トランプはすでに関税のピークに達しているとモルガン・スタンレーは指摘しています。彼の新しい15％の関税措置は、合法でない可能性もあります。

ニック・リヒテンバーグ

2026年2月24日火曜日 午前1:55 GMT+9 5分読み

グローバルな貿易戦争の激化に備える企業や消費者にとって、モルガン・スタンレーは衝撃的な現実を示しています：関税のピークはすでに過ぎ去った可能性が高いです。

同銀行の月曜日のグローバル経済ブリーフィングは、シニアエコノミストのラジーブ・シバルやマイケル・ゲイペンを含む一連の「関税日記」の最新のもので、ドナルド・トランプ大統領が最近の最高裁判決により、国際緊急経済権限法（IEEPA）の使用を否定された後、関税から得られる収益はこれまでと大差ないと見られています。最高裁判決前に彼の説明を裏付けたとされる財務長官スコット・ベッセントの記述は引用されませんでしたが、その内容は関税を「縮小する氷の塊」と表現していたことに信憑性を持たせました。

トランプは迅速に1974年の貿易法第122条に切り替え、暫定措置を取ろうとしましたが、モルガン・スタンレーのエコノミストは、新たな貿易枠組みは法的に脆弱であり、数値的にも弱くなると指摘しています。そして、昨年の積極的な「解放の日」関税レベルに戻すことは「非常に複雑」だと述べています。

第122条の誤った基盤

政府の代替案は、第122条に依存しています。これは、大統領が最大150日間、15％までの一時的輸入関税を課すことを許可する法律です。しかし、モルガン・スタンレーは、第122条はIEEPAに似た法的挑戦に直面する可能性が高いと警告しています。特に、この条項は制定以来一度も実際に使用されたことがないためです。

この法律は、大統領に対し、最大15％の一時的輸入措置を課す権限を与えています。これは150日間に限定されており、議会の延長がなければ自動的に終了します。調査手続きは必要ありません。ただし、ゲイペンは、法的なトリガーは「貿易収支の不均衡」に基づいていると指摘しています。

この法律が制定された1970年代の背景では、これは第二次世界大戦後のブレトン・ウッズ体制に関連して具体的な意味を持っていました。固定相場制の時代には、支払い問題は深刻な外貨準備の喪失と通貨調整を強いるものでした。現在は、変動相場制と金融主権の下で、モルガン・スタンレーのエコノミストは、「持続的な貿易赤字は伝統的な支払い危機や支払い能力の制約とは見なされない」と述べています。この不一致により、第122条に頼ることは、新たな関税枠組みを法的に脆弱なものにしています。

この法的脆弱性を超えても、第122条は政府の貿易目標を機械的に制限します。モルガン・スタンレーは、IEEPAを第122条に置き換えると、基準となる関税率は約13％から11％に自動的に引き下げられると推定しています。そして、議会がこれらの関税を8月頃までに更新しなかった場合、名目関税率は約6％から7％の中程度にまで低下すると予測しています。

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返金の問題

最高裁判決により、IEEPAの使用が否定された後も、すでに徴収された何十億ドルもの関税収入の扱いが大きな懸念となっています。ただし、最高裁判決は、財務省が徴収した関税収入を返還すべきかどうかを明示していないため、その資金回収の道筋は法的に曖昧です。モルガン・スタンレーは、この問題は下級裁判所で激しく争われると予想しており、その過程は長期化すると見ています。トランプ氏も記者会見で、「今後5年間は裁判になるだろう」と述べており、時間がかかる見込みです。

この不明確さと法的闘争の予想から、返金が実際に経済全体に届くまでにはかなりの時間を要すると見られています。到達した場合、モルガン・スタンレーは、「中間シナリオ」として、部分的かつ遅延した返金額は約840億ドルから850億ドルになると予測しています。別の「限定・最小」シナリオでは、返金額は約560億ドルにとどまる可能性もあります。

規模が比較的小さく、長期化する複雑な過程を考慮すると、エコノミストたちは、これらの返金が最終的にマクロ経済や供給見通しに大きな変化をもたらすことはほとんどないと予測しています。もし政府がこれらの返金を資金調達する必要が生じた場合、モルガン・スタンレーは国債（財務省証券）を利用すると予想しており、その利回りの上昇も一時的なものにとどまると見ています。

「最高裁の判断の不明確さから、返金が経済に届くまでには時間がかかるだろう」と銀行は記しています—これらの返金は企業向けであり、消費者向けではありません。

複雑な状況

15％の上限、権限の一時性、そして未検証の「支払いバランス」トリガーのために、昨年の「解放の日」レベルの極端なリスクシナリオに関税を戻すことは「非常に複雑」だとモルガン・スタンレーは述べています。これらの大規模な関税壁を再構築するには、遅いペースで進むセクター別の第232条や第301条の調査に頼る必要があり、これには数ヶ月から数年かかる可能性があります。

米国経済全体にとって、政府の主要な関税手段の崩壊は明らかにプラスです。もし第122条の関税が最終的に150日後に期限切れとなり、立法による代替措置がなければ、マクロ経済の見通しはさらに明るくなるでしょう。2026年第3四半期に関税率が大きく低下すれば、国内需要に大きな追い風となり、企業の利益率や労働需要、家庭支出を支えることになるでしょう。現時点では、最高裁判決により貿易障壁の短期的な上限が厳格に設定され、関税の暴走リスクは大幅に抑えられています。もちろん、トランプ氏がこれを受け入れるかどうかは不明です。

_このストーリーについて、フォーチュン_の記者は生成AIをリサーチツールとして使用しました。編集者が情報の正確性を確認した上で公開しています。

このストーリーは元々フォーチュン.comに掲載されました。

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