Чому золото впало після іранської війни? JPMorgan: На початку ринкової нестабільності золото зазвичай спочатку розпродається, а потім може швидко потьмяніти

З початку конфлікту в Ірані пройшло вже два тижні, а ціна золота не зростає, а навпаки — падає, загалом знизившись приблизно на 6% порівняно з передвоєнним періодом, що різко підвищило сумніви ринку щодо його захисних властивостей.

За повідомленнями Трейдингової платформи «追风交易台», у систематичному аналізі цього явища, опублікованому 13 березня у звіті з дослідження товарних ринків, JPMorgan наводить історичні закономірності: у перші дні різкого зростання тиску на ринок золото зазвичай «масово продається», і це підтверджується історичними даними, а не є ознакою втрати захисних функцій; історія показує, що така початкова корекція часто є тактичною можливістю для купівлі, і ціна золота за кілька днів швидко відновлюється і повертає втрачені позиції.

JPMorgan зазначає, що нинішнє падіння золота викликане кількома факторами: зростання цін на енергоносії підвищує інфляційні очікування, що знижує очікування щодо зниження ставок ФРС, а також супроводжується швидким зростанням долара, створюючи короткостроковий негативний фон. Однак, головним рушієм, на думку банку, є загальне зниження ризиків на фондовому ринку, викликане посиленням волатильності — коли індекс VIX високий і зростає, інвестори через вимоги щодо маржі, ребалансування портфеля та вплив VaR змушені швидко мобілізувати ліквідність, і золото, як високоліквідний актив, перш за все піддається продажу, що спричиняє значний відтік з глобальних ETF на золото.

У короткостроковій перспективі JPMorgan попереджає, що ціна золота може ще й далі падати, особливо якщо фондовий ринок почне більш агресивно закладати погіршення глобальної економіки, що викличе нову хвилю зниження ризиків, а ринок ставок продовжить враховувати очікування зниження ставок ФРС, що може додатково тиснути на ціну. Однак, одночасно банк підкреслює, що чим довше триватиме енергетичне порушення і чим більш суттєвим буде його вплив на інфляцію та економічне зростання, тим швидше і сильніше ціна золота може «змінитися на бік зростання», а політика ФРС у напрямку послаблення монетарної політики ще більше посилить цю тенденцію.

З огляду на останні прогнози JPMorgan, банк зберігає сильний оптимізм щодо золота: очікується, що середня ціна у першому кварталі 2026 року становитиме 5100 доларів за унцію, у другому — 5530 доларів, у третьому — 5900 доларів, а у четвертому — понад 6300 доларів.

“Повномасштабний продаж”: золото під впливом хвилі зниження ризиків на ринку

Аналіз JPMorgan показує, що початкове масове зниження ціни золота під час перших днів тиску — це структурна закономірність, підтверджена історичними даними. Згідно з тижневими даними з 2006 року, коли індекс VIX перебуває на високому рівні (30 і вище) і зростає, середній тижневий дохід від золота стає негативним — це єдина ситуація серед усіх діапазонів VIX, коли таке спостерігається, і ймовірність зростання ціни золота у цей період становить лише 45%.

Закон цього явища полягає в тому, що при раптовому зростанні ринкового тиску інвестори змушені виконувати вимоги щодо маржі, ребалансувати портфелі та реагувати на вплив VaR, що змушує їх масово зменшувати ризикові позиції у всіх активних класах для підвищення ліквідності. Оскільки золото — високоліквідний актив, воно не може уникнути продажу. Водночас, у періоди високого VIX долар зазвичай зміцнюється асиметрично, що додатково тисне на ціну золота, номіновану у доларах.

JPMorgan також зазначає, що короткостроковий ефект геополітичних ризиків на ціну золота зазвичай дуже короткий — це швидше «купити на очікуваннях, продати на фактах», і саме тому після початку конфлікту в Ірані ціна золота не зуміла триматися на підвищеному рівні.

Історична закономірність: початковий тиск короткий, відновлення швидке і значне

Дані історії ще раз підтверджують, що зниження ціни золота через зниження ризиків зазвичай триває недовго, а відновлення — швидке і помітне. JPMorgan проаналізував 25 випадків, коли з 2006 року індекс VIX вперше закрився вище 30, і виявив, що найінтенсивніший тиск на ціни спостерігався у перші два торгові дні після підвищення, і тоді ціна знижувалася в середньому приблизно на 0,5%; але вже з третього дня ціна починала стабільно і помітно відновлюватися, а до четвертого дня вона вже повністю відновлювалася і перевищувала рівень перед початком зниження; приблизно через 10 днів від мінімуму ціна зростала в середньому більш ніж на 2%.

Варто зазначити, що у 22 з 25 випадків індекс VIX упродовж 10-15 днів повертався до рівня нижче 30. JPMorgan підкреслює, що напрямок руху VIX має вирішальне значення — у періодах високого і зниження VIX історично золото демонструє найкращі результати, тоді як у періодах високого і зростаючого VIX — найгірші, що підкреслює важливість аналізу напрямку VIX як короткострокового тактичного сигналу для цін на золото.

Банк також попереджає про ризики у випадках, коли VIX залишається високим протягом тривалого часу, як це було під час глобальної фінансової кризи 2008 року, у 2011-му та під час пандемії COVID-19 у 2020-му, — тоді відновлення цін на золото затягувалося або переривалося, що є винятками з цієї закономірності, і інвесторам слід бути обережними.

Більш довгострокова перспектива: інфляція та політика ФРС

JPMorgan вважає, що якщо блокада Ормуза триватиме довше, то з довгострокової точки зору ціна золота в кінцевому підсумку значно зросте, і два взаємопідсилюючі фактори підтримують цю думку.

Перший — захист від інфляції. Банк аналізує п’ять періодів з 2000 року, коли індекс споживчих цін США (CPI) швидко зростав більш ніж на 2,5% — крім періоду пандемії 2020–2022 років, у всі інші періоди золото демонструвало двозначний приріст і перевищувало за доходністю комплексний індекс товарів (BCOM). Після пандемії інфляція зросла через попит і обмеження у ланцюгах постачання, що спричинило особливий випадок, і тоді ціна на нафту та інші товари зросла значно більше, ніж золото. JPMorgan вважає, що якщо цей нафтовий шок перетвориться у стагнаційне зростання цін, то захисна функція золота щодо інфляції стане ще більш актуальною.

Другий — очікування зміни політики ФРС. За словами економістів JPMorgan, помірне зростання цін на нафту підтримує збереження ставок ФРС без змін, але якщо ціна на нафту підніметься до 120 доларів за барель і вище, ризики рецесії зростуть нелінійно, і ринок праці зазнає істотного тиску. Хоча інфляція залишатиметься високою, її передача у ядро інфляції буде обмеженою, і ФРС, орієнтуючись на ціль щодо зайнятості, може перейти до політики зниження ставок. JPMorgan підкреслює, що прискорення зниження ставок ФРС значно посилить ціновий тренд на золото.