リファイナンスの一括最適化措置が「満月」を迎えて実施されたことで、誰が活性化されたのか？

再融资新政「満月記」。

2月9日、上海・深セン・北京の三市場の取引所は一連の再融资制度の最適化措置を発表し、施行からすでに「満月」になった。本次の一連の最適化措置は、再融资の利便性と柔軟性をさらに向上させることを目的としている。

一か月の間、市場の反応はどうか？証券会社中国の記者が統計したところ、2月10日から3月11日までに、合計35社の上場企業が初めて再融资計画を開示したが、そのペースは以前と比べて増加していない。投資銀行関係者は、一部の上場企業は改革に関心を持っているものの、多くは様子見を続けており、さらなる政策のシグナルを待っているため、市場の反応には時間が必要だと述べている。

同時に、記者が注意したところ、一部の既存プロジェクトは最適化措置の発表後に、既存の増資計画を調整しているケースも見られる。

審査側の状況については、記者の統計によると、過去一か月で再融资プロジェクトの審査周期は明らかに短縮され、効率も向上している。

新規計画は安定的に進行

「春節前、上海・深セン・北京の三取引所はすでに一連の再融资最適化措置を打ち出しており、今後も制度規則の面で、再融资の審査登録メカニズムを最適化し、利便性を高めていくつもりだ。」3月6日に証券監督管理委員会の主席・呉清が第十四期全国人民代表大会第4回会議の経済テーマ記者会見で述べたこの表明により、再融资市場は再び注目を集めている。

取引所が打ち出した前述の一連の最適化措置は、施行からすでに満一か月となる。証券会社中国の記者の統計によると、2月10日から3月11日までに、増資・買収を除いた上場企業の中で、初めて再融资計画を開示した企業は35社、そのうち28社は増資方式を採用し、7社は転換社債を選択している。

所属する上場市場別に見ると、北京証券取引所は1件のみで、残りは上海・深センの上場企業である。時価総額では、中科曙光（603019）は千億元超、紫光股份（000938）、合盛硅業（603260）も500億元を超える。利益面では、これらの企業の中で、2025年の業績予想で赤字を公告した企業は6社ある。

深圳の中小証券会社の投資銀行関係者は、「一部の上場企業は規制後の政策動向を見極めている」と述べている。また、トップクラスの証券会社の投資銀行関係者は、「上場企業の顧客は再融资改革に一定の関心を持っているが、反応は限定的だ」としつつも、「今年の再融资市場には楽観的な見方を持っている。『香港二次資金調達』に比べて、今年はA株での再融资をより検討したいと考えている」と語った。

一部の既存プロジェクトは、最適化措置の発表後に調整を行っている。例えば、科創板上場の艾迪薬業は今年1月、「少額迅速」増資を発表し、1.85億元を調達して南大薬業の22.23%株式取得と流動資金の補充を計画していたが、3月3日にこの計画を中止し、「現状の会社の実情や発展計画、関連証券サービス機関の状況が満たされなくなった」と説明した。同日、新たな増資計画を発表し、12.77億元の調達を予定、その中には従来の投資計画に加え、「新型HIV統合酵素阻害剤（INSTI）の世界的臨床開発プロジェクト」も含まれている。

技術革新が焦点に

今回の再融资改革は、「優良企業支援、科創支援」の方針を一層強調し、「軽資産、高研究開発投入」の認定基準を改訂したほか、上場企業が資金調達を主業と連携させた新産業、新業態、新技術分野への投資を支援し、第二の成長曲線を追求できるようにしている。

記者の統計によると、2月10日から3月11日までに初めて再融资計画を開示した企業の約75%が、資金を技術革新分野に投入している。例えば、2月10日に転換社債の計画を開示した中科曙光は、80億元を調達し、「人工知能向け先進計算クラスターシステム」「次世代高性能AI訓練推論一体型マシン」「国産化先進ストレージシステム」などのプロジェクトに充てる予定だ。

既存の再融资プロジェクトも、最近資金調達構造の調整を示している。3月10日に創業板上場の美利信は、「実情と募集投資計画の必要性に応じて、『半導体装置の精密構造部品建設プロジェクト』への投入を増やし、募集資金を5億元から7億元に増額した」と発表した。一方、「通信・自動車部品のはんだ付け鋳造産業化プロジェクト」の募集資金は5億元から2.5億元に減少、返済資金も2億元から2.5億元に増やしている。総募集額は12億元のまま変わらない。

開源証券の副社長兼研究所長・孫金鉅は、「827新政」が「優良企業支援、劣後企業排除」の原則を確立して以来、A株の再融资市場は質と効率の向上を目指す新たなサイクルに入ったと指摘する。一方、2025年の定增（増資）案件には、多くの産業チェーンのリーダー企業や大規模な増資案件の比率が明らかに高まっており、資金調達額も大きくなっている。さらに、2025年の新エネルギー、半導体、人工知能などのハードテクノロジー企業も積極的に定增市場に参加している。

ただし、「緩和」が全面的な「水増し」を意味するわけではなく、監督当局は依然として合理的な資金調達を推奨し、資金調達の実現可能性と必要性に注目している。記者が注意したところ、近年、いくつかの再融资案件では募集資金総額を削減する動きも見られる。

例えば、既に取引所の照会段階にある博力威の増資案件は、3月6日に募集金額を6.5億元から6.11億元に縮小したと公告している。

また、誠邦股份（603316）は3月7日に、「SSD高端化アップグレード改造プロジェクト」の中止とともに、その他の募集投資計画の規模も縮小し、最終的な募集総額は1.29億元から1億元に下げた。注目すべきは、同社の2025年業績予想では、非控除純利益が1.15億元の赤字に拡大し、4年連続の赤字となっていることだ。同社は、2024年9月に環境建設を主業としながら半導体ストレージ分野に進出したが、2025年の半導体ストレージ事業の純利益は、環境建設部門の赤字を埋め合わせるには不足していると述べている。

審査ペースの加速

上場企業の顧客の様子見ムードについて、記者が注目したのは、審査の効率化が重要な要素の一つと考えられている点だ。

前述のトップクラスの投資銀行関係者は、「A株の再融资審査期間は香港株より長めであり、『上場企業は、規制当局の審査がより寛容になり、効率も向上することを望んでいる』」と述べている。

彼の見解では、既に進行中の案件や、申請資料を事前に準備している企業、審査中の企業にとっては、今回の政策は追い風となり、スピードアップに寄与すると考えている。

取引所は以前、「経営管理や情報開示の規範を守り、代表性と市場の認知度が高い優良上場企業については、再融资の審査を最適化し、効率を向上させる」と明言している。

受理のペースについては、2月10日から3月11日までに、上海証券取引所と深セン証券取引所はそれぞれ5件と15件の再融资案件を新たに受理し、ペースは前期とほぼ変わらない。北京証券取引所は3月11日現在、新規受理案件はない。

市場の注目する審査のスピードについて、過去一か月の間に、記者が観察したところ、待機中の案件の審査期間は短縮されている。

記者の統計によると、深セン市場では、2月10日から3月11日までに審査が進展した案件のうち、簡易手続きの案件を除く19件の平均審査期間は149日（自然日、同じく統計口径）であった。これは、最適化措置発表前の1月1日から2月9日までの16件の平均審査期間212日と比べて短縮されている。

上海市場では、同期間中に9件の案件の平均審査期間は88日であった。これに対し、1月1日から2月9日までの16件は平均143日だった。