Dongwu Securities: Apakah Ketua Federal Reserve Baru, Warsh, Benar-benar Seorang Hawk?

Berinvestasi saham hanya dengan laporan analis dari Jin Qilin, otoritatif, profesional, tepat waktu, komprehensif, membantu Anda menggali peluang tema potensial!

Sumber: Macrofans Zhe

Gagasan Inti

Gagasan inti: Kami berpendapat bahwa pasar memiliki kesalahpahaman dalam interpretasi hawkish terhadap Warsh. Dari sudut pandang terbaru, Warsh telah berbalik menjadi dovish dalam sikap kebijakan moneter; dari alasan nominasi, Trump hanya akan memilih Ketua Fed yang bersedia menurunkan suku bunga; dari segi kelayakan hawkish, kondisi likuiditas saat ini tidak mendukung pengurangan neraca Fed. Oleh karena itu, kami memperkirakan setelah Warsh menjabat sebagai Ketua Fed, ia akan menurunkan suku bunga lebih banyak dari yang diperkirakan pasar dalam kerangka aturan Taylor yang wajar; dari segi tempo, Fed kemungkinan mulai menurunkan suku bunga secara berkelanjutan sejak Juni, dengan total penurunan 75-100 basis poin sepanjang tahun, sehingga tingkat imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek kemungkinan akan turun secara signifikan, sementara imbal hasil obligasi jangka panjang akan terus naik didorong oleh premi tenor akibat pembalikan “perdagangan Warsh”.

Trump menominasikan Warsh sebagai Ketua Fed berikutnya, pasar bertransaksi berdasarkan “pola pikir kebiasaan” tentang ekspektasi hawkish. Pada 30 Januari, Trump mengumumkan nominasi Warsh (Kevin Warsh) sebagai Ketua Fed berikutnya. Saat menjabat sebagai anggota Dewan Gubernur Fed dari 2006 hingga 2011, Warsh dikenal hawkish, bahkan selama puncak krisis keuangan 2008, ia tetap menekankan bahwa inflasi harus menjadi kekhawatiran utama Fed. Ia juga selalu mendorong pengurangan neraca Fed, menganggap neraca yang besar sebagai intervensi berlebihan terhadap mekanisme pasar yang dapat mengganggu sinyal harga. Usulan pengurangan neraca dan perhatian tinggi terhadap inflasi sebelumnya menyebabkan pasar umumnya memandang Warsh sebagai Ketua hawkish, dengan narasi “ekspektasi kebijakan hawkish + pemulihan independensi,” yang menyebabkan dolar dan imbal hasil obligasi AS naik, harga logam mulia seperti emas jatuh tajam. Namun, dari sudut pandang terbaru, alasan nominasi, dan kelayakan hawkish, kami berpendapat bahwa interpretasi pasar terhadap Warsh sebagai hawkish adalah “pola pikir kebiasaan,” dan setelah menjabat, ia tetap akan menjadi Ketua Fed yang dovish.

Gagasan terbaru: Warsh telah berbalik menjadi dovish dalam sikap kebijakan moneter. Meskipun selama menjabat sebagai anggota Dewan Gubernur Fed sebelumnya, Warsh lebih hawkish dibandingkan anggota Dewan lainnya, sejak 2025, sikapnya dalam kebijakan moneter telah berbalik menjadi dovish. Secara spesifik, Warsh berpendapat bahwa peningkatan produktivitas yang didorong AI tidak akan menyebabkan inflasi, dan Fed tidak perlu membatasi pertumbuhan ekonomi melalui suku bunga restriktif. Selain itu, neraca besar Fed saat ini sebenarnya dirancang untuk menghadapi era krisis yang sudah berlalu dan untuk mendukung lembaga keuangan terbesar, dan skalanya dapat dikurangi secara signifikan. Secara keseluruhan, Warsh percaya bahwa inflasi berasal dari pengeluaran pemerintah yang berlebihan dan pencetakan uang yang berlebihan, dan ruang kebijakan yang terbuka melalui “pengurangan neraca” dapat memungkinkan Fed menurunkan suku bunga lebih jauh, sehingga dana yang lebih rendah dapat mengalir kembali ke rumah tangga dan usaha kecil menengah.

Alasan nominasi: Trump hanya akan memilih Ketua Fed yang bersedia menurunkan suku bunga. Prioritas utama Trump dalam memilih Ketua Fed adalah kemampuan untuk menurunkan suku bunga dengan cepat. Jika Warsh tidak memenuhi standar ini, Trump tidak akan tertarik menjadikannya sebagai Ketua Fed berikutnya. Selain itu, Warsh memiliki hubungan pribadi yang kuat dengan Trump. Warsh adalah menantu dari Ronald Lauder, pewaris keluarga Estée Lauder. Lauder memiliki hubungan pribadi lebih dari 60 tahun dengan Trump, dan menurut data dari Federal Election Commission (FEC), sejak 2016, Lauder telah menyumbang antara 6 hingga 8 juta dolar AS kepada tim Trump, mendukung kampanye Trump secara signifikan. Hubungan pribadi yang erat ini membuat Warsh cenderung mengikuti langkah Trump dalam pelaksanaan kebijakan moneter.

Kelayakan hawkish: kondisi likuiditas saat ini tidak mendukung pengurangan neraca Fed. Kami berpendapat bahwa usulan pengurangan neraca Warsh selama ini lebih merupakan ekspresi penolakan terhadap kebijakan Powell, Yellen, dan bahkan era Bernanke yang tidak terbatas dalam memperluas neraca Fed. Pada Desember lalu, Fed memulai RMP (Reversal of Maturity Profile) yang bersifat ringan, sebagai langkah antisipasi terhadap kondisi likuiditas dolar yang saat ini menghadapi habisnya buffer repo reverse dan peningkatan frekuensi penggunaan instrumen likuiditas repo, serta bank sentral mulai mengalami tekanan nyata terhadap cadangan reserves mereka seiring pengurangan neraca. Dalam kondisi ini, tujuan utama penggunaan RMP oleh Fed adalah untuk menghindari potensi krisis likuiditas pasar repo. Jika Warsh langsung memulai pengurangan neraca dan memicu krisis likuiditas seperti tahun 2019, hal ini akan sangat merugikan kelancaran kebijakan selanjutnya.

Prospek ke depan: nominasi Warsh masih harus melalui proses sidang di Senat, dan risiko “pensiun tidak pensiun” Powell tetap ada. Sebelum resmi menjabat sebagai Ketua Fed, Warsh harus melalui sidang Komite Perbankan Senat dan mendapatkan persetujuan mayoritas sederhana untuk kemudian diajukan ke seluruh Senat untuk voting. Saat ini, anggota Komite Perbankan Senat dari Partai Republik dan Demokrat masing-masing berjumlah 13 dan 11 orang, dan Trump secara formal masih memiliki keunggulan jumlah suara. Namun, beberapa anggota Partai Republik di Komite Perbankan baru-baru ini menyatakan ketidakpuasan terhadap intervensi Trump terhadap independensi Fed, seperti Tom Tillis yang menyatakan tidak akan menyetujui nominasi pejabat Fed dari Trump sebelum penyelidikan kriminal terhadap Powell selesai. Untuk memastikan proses persetujuan dan voting di Senat berjalan lancar, Warsh perlu menjaga citra “independen” sebelum menggantikan Powell yang masa jabatannya berakhir pada 15 Mei. Selain itu, pasar juga mulai memperhatikan kemungkinan Powell tetap menjadi anggota Dewan setelah pensiun dari posisi Ketua, dan terus mempengaruhi arah kebijakan Fed (lihat laporan “Mengambil Pelajaran dari Sejarah: Seberapa Besar Risiko Powell Menjadi ‘Kaisar’ Fed?”). Trump juga membutuhkan Warsh menjaga citra “independen” sebelum resmi menjabat, untuk mengurangi kemungkinan Powell tetap sebagai anggota Dewan dengan alasan mempertahankan independensi Fed, sehingga kekuasaan kebijakan moneter dapat lebih diperkuat.

Petunjuk pasar: “Perdagangan Warsh” mungkin akan berlanjut hingga Mei dan berbalik setelah Warsh resmi menjabat. Seperti disebutkan sebelumnya, karena Warsh akan tetap menjaga citra independen sebelum resmi menjabat, maka “perdagangan Warsh” saat ini kemungkinan akan berlanjut hingga April atau Mei. Pasar baru akan benar-benar menyadari bahwa Warsh “seperti elang, sebenarnya merpati” setelah ia resmi menjabat sebagai Ketua Fed. Meskipun di masa depan Warsh cenderung mengikuti “langkah sejalan” dengan Trump dalam kebijakan moneter, Fed tidak akan kembali ke era 1970-an di mana Ketua Fed “hanya mengikuti perintah Presiden,” dan jalur penurunan suku bunga Warsh tetap harus mengikuti kerangka aturan Taylor (lihat laporan “Panduan Teknis: Bagaimana Fed Memutuskan Kenaikan dan Penurunan Suku Bunga”). Oleh karena itu, kami berpendapat bahwa setelah menjabat, Warsh akan menurunkan suku bunga sejauh mungkin dalam batas yang diizinkan oleh aturan Taylor. Kami memperkirakan Fed akan mulai menurunkan suku bunga secara berkelanjutan sejak Juni, dengan total penurunan 75-100 basis poin sepanjang tahun (3-4 kali), melebihi ekspektasi pasar saat ini yang memperkirakan dua kali penurunan. Pada saat itu, tingkat imbal hasil obligasi jangka pendek kemungkinan akan turun secara besar-besaran, sementara imbal hasil obligasi jangka panjang akan terus naik didorong oleh premi tenor akibat pembalikan pasar.

Peringatan risiko: Setelah Warsh menjabat, kebijakan moneter Fed bisa lebih agresif dari perkiraan; intervensi Trump melalui langkah administratif dapat kembali mempengaruhi agenda personalia Fed; reaksi pasar terhadap intervensi Trump terhadap independensi Fed mungkin tidak sesuai harapan.

Itulah sebagian isi laporan. Untuk laporan lengkap, silakan lihat “Apakah Ketua Fed Baru Warsh Benar-Benar Hawkish?”