この記事の出典：時代财经 作者：吴嘉敏 黎倩 画像出典：视觉中国 香港株史上第2位の「凍資王」を獲得したブルコは、上場初年度の成績を発表した。3月13日夜、キャラクター玩具企業のブルコグループ有限公司（00325.HK）は2025年度の財務報告を公開した。2025年の売上高は29.13億元で、前年同期比30％増加。純利益は6.34億元となり、2024年の赤字から黒字に転換した。黒字化を達成したものの、ブルコの収益性は低下している。2025年、調整後純利益率は2024年の26.1％から23.2％に下落。併せて、販売コストは前年同期比45.9％増となり、売上高の伸び率30％を上回ったため、粗利益率は52.6％から46.8％に低下した。ブルコは2014年、紹興出身の朱偉松によって設立され、組み立て玩具の設計、研究開発、販売を主軸としてきた。2021年には、著名なIPであるウルトラマンのライセンスを取得し、組み立てキャラクター玩具を発売。これにより市場を迅速に拡大し、「中国版レゴ」とも呼ばれている。2025年1月、ブルコは香港証券取引所に上場し、上場前に6000倍超の超過募集を獲得。資金凍結額は2024年の「化粧品第一株」毛戈平を超え、香港株史上第2位の凍資王となった。招股書によると、上場前に3回の資金調達を完了し、合計約18億元を調達。雲鋒基金、君聯資本、源码資本などの著名な投資機関も参入した。しかし、上場後わずか1年で株価は発行価格に迫る水準に達した。超過募集王から株価の下落へ、なぜ資本は次々と撤退したのか。純利益6億元、玩具販売に頼らず黒字化？谷子経済の台頭に伴い、2023年以降、ブルコや泡泡マートなどの玩具・トレンド玩具ブランドが香港株で資本の注目を集め、業績と株価が急上昇した。2023年と2024年、ブルコの売上高はそれぞれ8.77億元と22.41億元で、前年比169％と156％の高成長を記録。しかし、上場後の2025年は成長が鈍化し、売上高の伸びは30％にとどまった。事業別に見ると、2025年の組み立てキャラクター玩具、乗り物玩具、積み木玩具の売上はそれぞれ28.43億元と6981万元で、前年比29.15％と77.05％の増加。対照的に、2024年の組み立てキャラクター玩具の売上高増加率は186.2％だった。また、財務報告によると、2025年の調整後純利益率は2024年の26.1％から23.2％に低下し、2.9ポイントの減少となった。一方、2024年の調整後純利益は前年比702.1％増の5.85億元、調整後純利益率も17.8ポイント上昇し、26.1％に達していた。利益を侵食する要因の一つは販売コストの高騰だ。2025年、販売コストは15.49億元に達し、前年同期比45.87％増。これは売上高の伸び30％を上回る。財務報告では、コスト増の理由として、販売数量の増加に伴う商品原価の41.6％増と、新たに導入したSKUの金型減価償却120.6％増を挙げている。時代财经の計算によると、ブルコの粗利益率は2024年の52.6％から2025年の46.8％に低下し、5ポイント以上の下落となった。2025年、同社の販売及び流通費用は前年比36.62％増の3.87億元に達し、そのうちマーケティング費用は3770万元増加。研究開発費も37.34％増の2.64億元となった。主業の収益性の課題とともに、黒字化を果たした点も注目される。特に、同社の転換可能・償還可能優先株の公正価値変動が、2025年の黒字化の重要な要因と考えられる。2024年、同社の転換可能・償還可能優先株の公正価値は-5.42億元だったが、上場後に優先株が普通株に転換され、この項目は今後変動せず、損益計算書にも計上されない。また、ブルコの2024年の管理費は4.65億元に達し、これは2024年4月に株式報酬制度に基づき付与された株式報酬3.59億元が一因。2025年には管理費は78.9％減の9808万元に縮小した。70％の売上はライセンスIPに依存、商品価格は9.9元で億件販売黒字化を実現したものの、上場わずか1年のブルコは依然として課題に直面している。過去1年、ブルコはIPマトリックスと海外市場の拡大を継続している。2025年、ブルコの中国市場の売上は2024年の21.77億元から19.2％増の25.94億元に達した。一方、海外売上は2024年の6420万元から2025年には3.19億元に増加し、前年比396.6％増となった。アメリカとインドネシアが最大の海外市場だが、海外売上の比率はわずか11％にとどまる。世界の組み立て玩具市場において、ブルコの規模はレゴやバンダイに比べて依然として小さい。自社IPの数が停滞する中、ブルコは引き続きライセンスIPの拡充に頼っている。2025年末時点で、同社が保有する自社開発IPは2つで、2024年12月31日時点の50個から73個に増加した。ウルトラマンIPで一時期企業の半分を支えた玩具企業として、ライセンスIPへの依存は2025年も改善されていない。2025年、トランスフォーマー、ウルトラマン、仮面ライダー、ヒーローインフィニティの4大シリーズの売上合計は総売上の80.4％を占める。そのうち、ヒーローインフィニティは唯一の自社IPで、売上は2.64億元、総売上の9.1％を占める。残る3シリーズはすべてライセンスIPで、合計売上比率は70％超。また、レゴや泡泡マートなどの製品が全年齢層に受け入れられるのに対し、6歳から16歳の子供向け商品がブルコの主要収入源であり、総収入の81.1％を占めている。これにより、同社の主流価格帯は高くない水準にとどまっている。特筆すべきは、2024年末にブルコが9.9元の低価格商品を発売したことだ。財務報告によると、2025年にはこの価格帯の商品が5.41億元の売上を記録し、販売数は1.22億個、総販売の47.8％を占めたが、低価格化は利益率をさらに圧迫している。3月14日、時代财经が淘宝の公式店を調査したところ、販売中の最安値は12.9元で、その他の積み木玩具は16.9元から79元の価格帯に集中している。3月13日の終値は61.25香港ドル/株で、上場時の発行価格60.35香港ドルに近づいている。2025年1月の上場以降、株価は年中最高約198香港ドルに達したが、その後は下落傾向にあり、3月には一時発行価格を下回った。資本市場では、ブルコの主業の健全性や継続的な収益性が注目されている。IPライセンスの更新コストの上昇や、9.9元の低価格戦略の長期継続性、自社IPの消費者からの支持と購買意欲など、これらの課題がブルコの競争力を試している。3月14日、時代财经はブルコに取材を申し入れたが、回答は得られていない。
9.9元のおもちゃが爆売れ、紹興の経営者は年間超6億元を稼ぐも、ブルーコの株価は発行価格に戻る
この記事の出典：時代财经 作者：吴嘉敏 黎倩
香港株史上第2位の「凍資王」を獲得したブルコは、上場初年度の成績を発表した。
3月13日夜、キャラクター玩具企業のブルコグループ有限公司（00325.HK）は2025年度の財務報告を公開した。2025年の売上高は29.13億元で、前年同期比30％増加。純利益は6.34億元となり、2024年の赤字から黒字に転換した。
黒字化を達成したものの、ブルコの収益性は低下している。2025年、調整後純利益率は2024年の26.1％から23.2％に下落。併せて、販売コストは前年同期比45.9％増となり、売上高の伸び率30％を上回ったため、粗利益率は52.6％から46.8％に低下した。
ブルコは2014年、紹興出身の朱偉松によって設立され、組み立て玩具の設計、研究開発、販売を主軸としてきた。2021年には、著名なIPであるウルトラマンのライセンスを取得し、組み立てキャラクター玩具を発売。これにより市場を迅速に拡大し、「中国版レゴ」とも呼ばれている。
2025年1月、ブルコは香港証券取引所に上場し、上場前に6000倍超の超過募集を獲得。資金凍結額は2024年の「化粧品第一株」毛戈平を超え、香港株史上第2位の凍資王となった。
招股書によると、上場前に3回の資金調達を完了し、合計約18億元を調達。雲鋒基金、君聯資本、源码資本などの著名な投資機関も参入した。
しかし、上場後わずか1年で株価は発行価格に迫る水準に達した。超過募集王から株価の下落へ、なぜ資本は次々と撤退したのか。
純利益6億元、玩具販売に頼らず黒字化？
谷子経済の台頭に伴い、2023年以降、ブルコや泡泡マートなどの玩具・トレンド玩具ブランドが香港株で資本の注目を集め、業績と株価が急上昇した。
2023年と2024年、ブルコの売上高はそれぞれ8.77億元と22.41億元で、前年比169％と156％の高成長を記録。しかし、上場後の2025年は成長が鈍化し、売上高の伸びは30％にとどまった。
事業別に見ると、2025年の組み立てキャラクター玩具、乗り物玩具、積み木玩具の売上はそれぞれ28.43億元と6981万元で、前年比29.15％と77.05％の増加。対照的に、2024年の組み立てキャラクター玩具の売上高増加率は186.2％だった。
また、財務報告によると、2025年の調整後純利益率は2024年の26.1％から23.2％に低下し、2.9ポイントの減少となった。一方、2024年の調整後純利益は前年比702.1％増の5.85億元、調整後純利益率も17.8ポイント上昇し、26.1％に達していた。
利益を侵食する要因の一つは販売コストの高騰だ。2025年、販売コストは15.49億元に達し、前年同期比45.87％増。これは売上高の伸び30％を上回る。財務報告では、コスト増の理由として、販売数量の増加に伴う商品原価の41.6％増と、新たに導入したSKUの金型減価償却120.6％増を挙げている。
時代财经の計算によると、ブルコの粗利益率は2024年の52.6％から2025年の46.8％に低下し、5ポイント以上の下落となった。
2025年、同社の販売及び流通費用は前年比36.62％増の3.87億元に達し、そのうちマーケティング費用は3770万元増加。研究開発費も37.34％増の2.64億元となった。
主業の収益性の課題とともに、黒字化を果たした点も注目される。特に、同社の転換可能・償還可能優先株の公正価値変動が、2025年の黒字化の重要な要因と考えられる。2024年、同社の転換可能・償還可能優先株の公正価値は-5.42億元だったが、上場後に優先株が普通株に転換され、この項目は今後変動せず、損益計算書にも計上されない。
また、ブルコの2024年の管理費は4.65億元に達し、これは2024年4月に株式報酬制度に基づき付与された株式報酬3.59億元が一因。2025年には管理費は78.9％減の9808万元に縮小した。
70％の売上はライセンスIPに依存、商品価格は9.9元で億件販売
黒字化を実現したものの、上場わずか1年のブルコは依然として課題に直面している。
過去1年、ブルコはIPマトリックスと海外市場の拡大を継続している。
2025年、ブルコの中国市場の売上は2024年の21.77億元から19.2％増の25.94億元に達した。一方、海外売上は2024年の6420万元から2025年には3.19億元に増加し、前年比396.6％増となった。アメリカとインドネシアが最大の海外市場だが、海外売上の比率はわずか11％にとどまる。世界の組み立て玩具市場において、ブルコの規模はレゴやバンダイに比べて依然として小さい。
自社IPの数が停滞する中、ブルコは引き続きライセンスIPの拡充に頼っている。2025年末時点で、同社が保有する自社開発IPは2つで、2024年12月31日時点の50個から73個に増加した。
ウルトラマンIPで一時期企業の半分を支えた玩具企業として、ライセンスIPへの依存は2025年も改善されていない。
2025年、トランスフォーマー、ウルトラマン、仮面ライダー、ヒーローインフィニティの4大シリーズの売上合計は総売上の80.4％を占める。そのうち、ヒーローインフィニティは唯一の自社IPで、売上は2.64億元、総売上の9.1％を占める。残る3シリーズはすべてライセンスIPで、合計売上比率は70％超。
また、レゴや泡泡マートなどの製品が全年齢層に受け入れられるのに対し、6歳から16歳の子供向け商品がブルコの主要収入源であり、総収入の81.1％を占めている。これにより、同社の主流価格帯は高くない水準にとどまっている。
特筆すべきは、2024年末にブルコが9.9元の低価格商品を発売したことだ。財務報告によると、2025年にはこの価格帯の商品が5.41億元の売上を記録し、販売数は1.22億個、総販売の47.8％を占めたが、低価格化は利益率をさらに圧迫している。3月14日、時代财经が淘宝の公式店を調査したところ、販売中の最安値は12.9元で、その他の積み木玩具は16.9元から79元の価格帯に集中している。
3月13日の終値は61.25香港ドル/株で、上場時の発行価格60.35香港ドルに近づいている。2025年1月の上場以降、株価は年中最高約198香港ドルに達したが、その後は下落傾向にあり、3月には一時発行価格を下回った。
資本市場では、ブルコの主業の健全性や継続的な収益性が注目されている。IPライセンスの更新コストの上昇や、9.9元の低価格戦略の長期継続性、自社IPの消費者からの支持と購買意欲など、これらの課題がブルコの競争力を試している。3月14日、時代财经はブルコに取材を申し入れたが、回答は得られていない。