Чжунвэнь Онлайн на IPO в Гонконге: убытки увеличиваются, сможет ли ставка на экспорт коротких сериалов изменить ситуацию?

(Источник: Другой Зеркало)

■正式 подача заявки на листинг H-shares на Гонконгской фондовой бирже

■Переход от цифрового издательства к лидеру контента в эпоху ИИ

■Путь зарубежных коротких сериалов далек от простого, сталкивается с серьезными вызовами

Автор|晨曦

Редактор|陈秋

ID Другого Зеркала: DMS-012

27 февраля Chinese Online официально подала заявку на листинг H-shares на Гонконгской фондовой бирже, планируя разместиться на основном рынке Гонконга, при этом Citigroup выступает эксклюзивным спонсором. Согласно плану, привлеченные средства будут направлены в основном на развитие экосистемы зарубежных коротких сериалов, обновление технологий ИИ и пополнение оборотных средств.

Будучи «первым цифровым издательством» на рынке A-shares, это — второй за 11 лет разрыв после выхода на рынок в 2015 году, когда Chinese Online впервые вышла на рынок в Шэньчжэне. Компания пытается создать двойную платформу «A+H», используя преимущества международного рынка Гонконга для расширения источников финансирования и ускорения глобальной экспансии.

Однако за второй выход на биржу Chinese Online стоит не стратегическая амбиция, а срочная саморегуляция в условиях постоянных убытков и напряженного денежного потока. Согласно прогнозу компании по итогам 2025 года, чистый убыток за весь год составит от 580 миллионов до 700 миллионов юаней, что больше по сравнению с 2024 годом.

Листинг на Гонконге напрямую поможет Chinese Online «поддержать» себя, смягчить финансовые трудности. Но более важно — это привлечение глобальных инвесторов, создание условий для дальнейшей глобальной экспансии, содействие локализации платформы зарубежных коротких сериалов и глобальному внедрению технологий ИИ.

Осваивание зарубежного рынка коротких сериалов

Chinese Online — ведущая цифровая платформа развлечений, основанная на технологиях ИИ, которая в основном занимается предоставлением онлайн-литературы внутри страны и коротких сериалов за рубежом, стремясь построить следующую генерацию всей индустриальной цепочки цифрового контента.

Компания основана в 2000 году, в январе 2015 года вышла на рынок в Шэньчжэне, став первой цифровой издательской компанией, вышедшей на рынок A-shares. За более чем 25 лет Chinese Online создала обширную базу оригинального цифрового контента и сеть талантливых создателей. Благодаря постоянным технологическим инновациям, особенно в области ИИ, компания трансформировалась из издательства в лидера контента в эпоху ИИ.

Используя ИИ для поддержки онлайн-литературы, аудиокниг, комиксов, AI-м漫剧, анимации и коротких сериалов, Chinese Online расширяет бизнес за пределы Китая и выходит на глобальный рынок. Компания связывает известных авторов, издателей, дистрибьюторов и мировую аудиторию, создавая бизнес, основанный на ИИ, включающий создание контента, инкубацию IP, разработку и управление различными формами IP, а также глобальные дистрибуционные каналы. Это позволяет компании постоянно поставлять качественный цифровой контент мировой аудитории.

По данным исследования Фроста и Салливан, по доходам за 2024 год Chinese Online занимает третье место среди платформ по авторским правам в рынке онлайн-литературы Китая с долей 1,6%; в сегменте зарубежных платформ коротких сериалов по доходам за сентябрь 2025 года занимает восьмое место, а по активным пользователям за первые семь месяцев после запуска — второе.

В области онлайн-литературы и связанных с ней бизнесов, Chinese Online обладает богатой базой цифрового контента — на последнюю доступную дату в базе содержится более 5,6 миллиона цифровых произведений, в основном — произведений онлайн-литературы. Благодаря многолетним накоплениям, компания также располагает крупной аудиобазой, большинство аудиоматериалов которых основаны на её собственных произведениях.

Основной доход Chinese Online формируют через разнообразные сторонние каналы и собственные платформы, предоставляя пользователям богатый выбор онлайн-литературы и аудиоконтента. Кроме того, компания зарабатывает, лицензируя свои произведения и предоставляя связанные с ними цифровые данные. За девять месяцев, завершившихся 30 сентября 2025 года, этот основной бизнес принес 480 миллионов юаней, что составляет 47,5% от общего дохода компании.

В сегменте коротких сериалов и IP-товаров, Chinese Online стала одной из первых компаний в Китае, начавших производить и выпускать короткие сериалы еще в 2021 году. В 2022 году успехи в этом сегменте сделали компанию одной из немногих, достигших рубежа в 100 миллионов юаней дохода. С 2022 года компания использует богатство цифрового контента и ценные интеллектуальные собственности для выхода на зарубежный рынок коротких сериалов, продолжая создавать качественный контент и привлекая местную аудиторию. За девять месяцев, завершившихся 30 сентября 2025 года, доходы от коротких сериалов и IP-товаров выросли до 474 миллионов юаней, что на 62,9% больше по сравнению с прошлым годом.

На последнюю доступную дату приложение Chinese Online для зарубежных коротких сериалов FlareFlow занимало первое место в ежедневных рейтингах бесплатных развлекательных приложений в США в крупных магазинах приложений. Сейчас у него более 33 миллионов зарегистрированных пользователей и около 5200 сериалов. Компания также отбирает лучшие IP из своей базы контента и развивает их в различных форматах — комиксы, AI-м漫剧, анимация, короткие сериалы, фильмы и мерчандайзинг, создавая доходы от этих IP.

Общий убыток превысил 3 миллиарда юаней

За впечатляющими показателями роста скрывается глубокая проблема — огромные расходы на маркетинг и «игра в увеличение выручки без прибыли», что приводит к значительным финансовым потерям.

По финансовым данным, в 2024 году Chinese Online понесла убытки в 243 миллиона юаней; за первые три квартала 2025 года выручка выросла на 25,12% по сравнению с прошлым годом, а чистая прибыль — убытки в 520 миллионов юаней.

В отчете за третий квартал компания объяснила, что значительный рост выручки связан с увеличением доходов зарубежной платформы коротких сериалов FlareFlow. Причина убытков — рост операционных убытков зарубежного бизнеса.

За первые три квартала 2025 года расходы на продажи составили 660 миллионов юаней, что на 93,65% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Компания объясняет рост увеличением затрат на продвижение зарубежных бизнесов.

По прогнозу на 2025 год, убытки компании составят от 580 миллионов до 700 миллионов юаней, что больше по сравнению с 2024 годом. Компания отмечает, что находится на ключевом этапе расширения зарубежного бизнеса, и для сохранения конкурентных преимуществ значительно увеличила инвестиции в продвижение. Поскольку эти бизнесы еще находятся в стадии вложений, связанные с ними расходы в краткосрочной перспективе не могут полностью окупиться доходами, что приводит к значительным убыткам за 2025 год.

Chinese Online предупреждает, что из-за ожидаемого увеличения убытков собственные средства, принадлежащие акционерам, сократятся, а поскольку базовые показатели активов уже низки, эти убытки дополнительно размоют их, что может снизить способность компании противостоять внешним экономическим колебаниям и циклическим рискам отрасли.

Анализируя прибыльность, можно сказать, что с момента выхода на биржу в 2015 году компания демонстрирует «американские горки»: годы с убытками значительно превышают годы с прибылью, и в целом она находится в глубоком убытке. Согласно последним финансовым данным и исторической статистике, совокупные убытки после выхода на биржу превысили 3 миллиарда юаней, что выявляет глубокие проблемы в бизнес-модели и стратегии развития.

Эти огромные убытки — не случайность, а результат повторяющихся стратегических ошибок, неэффективного управления и проблем с корпоративным управлением. Компания активно гонится за каждым рыночным трендом — от ранних эпох 二次元, игр и образования до недавних метавселенной, ИИ и коротких сериалов, — однако эти стратегии в основном остаются на уровне капиталовложений и не превращаются в устойчивую прибыльность.

На текущем этапе компания делает крупные ставки на зарубежные короткие сериалы, что приносит рост доходов, но также ведет к «игре в деньги ради масштаба».

Выход на международный рынок коротких сериалов — не простая задача

Во время празднования китайского Нового года 2026 года рынок коротких сериалов в Китае показал взрывной рост: по данным DataEye, в праздничный период объем просмотров достиг 8,67 миллиарда. За несколько лет развитие рынка микросериалов в Китае ускорилось: в 2025 году совокупная годовая стоимость микросериалов и漫剧 достигла 1000 миллиардов юаней, превысив общие кассовые сборы кинотеатров за тот же период. В условиях этого тренда компании с богатым контентом получили преимущество, такие как Hongguo, Dianzhong и Mimong, ставшие бенефициарами рынка.

По данным отчета Фроста и Салливана, зарубежный рынок коротких сериалов все еще находится на начальной стадии развития: ожидается, что он вырастет с 14 миллиардов юаней в 2024 году до 120,8 миллиардов в 2029 году, с CAGR 53,9%. В то же время, благодаря развитию внутренней системы производства и совершенствованию моделей монетизации, рынок коротких сериалов в Китае, по прогнозам, увеличится с 46,4 миллиарда в 2024 году до 150,4 миллиарда в 2029 году, с CAGR 26,5%.

Эта тенденция создает значительные возможности для компаний-участников. Chinese Online считает, что благодаря своему лидерству на рынке, богатству цифрового контента и возможностям применения ИИ, компания обладает всеми условиями для захвата этих возможностей и дальнейшего укрепления своих перспектив роста.

Конечно, как пионер в сфере цифрового издательства в Китае, Chinese Online обладает глубокими знаниями в области онлайн-литературы, что является ее ключевым преимуществом по сравнению с другими компаниями в сегменте коротких сериалов.

Однако следует учитывать, что основные преимущества в области онлайн-литературы не могут полностью компенсировать рост затрат, вызванный гонкой за трендом коротких сериалов, а также историческими бременами в процессе трансформации бизнеса, что в конечном итоге ведет к снижению операционной эффективности.

В будущем путь Chinese Online на международном рынке коротких сериалов будет полон трудностей и вызовов.

Во-первых, привлекательность быстрого роста зарубежного рынка коротких сериалов привлекает множество участников, и конкуренция уже перешла из «голубого океана» в «красный океан». Не только такие гиганты, как TikTok, активно участвуют, но и все больше профессиональных команд Голливуда присоединяются, что усугубляет проблему однообразия контента и сложности удержания пользователей.

Отчет «2025 Китайский экспорт коротких сериалов» показывает, что помимо ведущих платформ ReelShort и DramaBox, активно выходят на рынок локальные платформы из разных стран: MyDrama из Украины, Vigloo — поддерживаемый корейским аудиогигантом, Japan UniReel, а также KukuTV, запущенный индийской аудиоплатформой MebigoLabs, который за скачиваниями занимает третье место, что свидетельствует о быстром глобальном проникновении коротких сериалов.

Во-вторых, важно понимать, что выход на международный рынок коротких сериалов — это не просто перевод, а культурное переосмысление. Как точно адаптировать контент под разные страны и регионы, учитывать культурные особенности, нормативные требования и реализовать подлинную локализацию, избегая рисков несоответствия — это долгосрочная задача, требующая постоянных инвестиций и тонкой работы.

Наконец, эффективность монетизации на зарубежных рынках еще можно улучшить: как расширить базу пользователей, оптимизировать гибридные модели доходов, повысить ценность каждого пользователя и обеспечить прибыльность — ключевые вопросы для устойчивого развития экспансии.

Для Chinese Online также важна эта IPO в Гонконге.

Во-первых, текущая финансовая ситуация компании — очень шаткая. Этот выход на Гонконгскую биржу даст возможность привлечь финансирование, чтобы «поддержать» стратегию «игры в деньги», что является самой очевидной и срочной задачей.

Во-вторых, это поможет переосмыслить оценочную логику компании, перейти от «тематической» компании на рынке A-shares к глобальному «игроку в ИИ». В рынке A-shares Chinese Online часто воспринимается как «трансформирующееся цифровое издательство» или «компания, гоняющаяся за трендами коротких сериалов, ИИ и метавселенной», с высокой волатильностью оценки. Листинг в Гонконге означает активное участие в международной системе ценообразования, переопределение себя как «глобальной платформы цифровых развлечений, управляемой ИИ».

Еще важнее — международный капиталовый рынок Гонконга поможет привлечь глобальных инвесторов, повысить международный бренд и расширить возможности глобальной экспансии, особенно в части локализации платформы зарубежных коротких сериалов и внедрения технологий ИИ по всему миру. Листинг в Гонконге значительно повысит узнаваемость бренда и деловую репутацию компании на зарубежных рынках, а также обеспечит мощную финансовую поддержку при взаимодействии с зарубежными партнерами, создателями контента и регуляторами.