Чжунвень онлайн на IPO у Гонконзі: збільшення збитків, чи зможе ставка на вихід коротких серіалів за кордон прорватися?

(джерело: Lingji)

■Офіційна подача заявки на листинг H-акцій на Гонконгській біржі

■З перетворення цифрового видавництва у лідера контенту епохи ШІ

■Шлях до міжнародних короткометражних серіалів зовсім не простий, передбачає серйозні виклики

Автор|晨曦

Редактор|陈秋

ID Lingji：DMS-012

27 лютого, Chinese Online офіційно подав заявку на листинг H-акцій на Гонконгській біржі, планує розміститися на головному майданчику біржі, а Citigroup виступає ексклюзивним спонсором. За планом, залучені кошти будуть переважно спрямовані на створення екосистеми короткометражних серіалів за кордоном, оновлення технологій ШІ та поповнення операційного капіталу.

Як «перша компанія цифрового видавництва» на ринку А-акцій, це — другий за часом вихід на капітальний ринок після 2015 року, коли Chinese Online вперше вийшла на ринок через сегмент стартапів. Компанія прагне створити платформу з двома капіталами «A+H», використовуючи переваги міжнародного статусу гонконгських цінних паперів для розширення джерел фінансування та прискорення глобальної експансії.

Однак, за цим другим виходом на біржу стоїть не стратегічне розширення у піднесеному настрої, а екстрена саморятівна стратегія у контексті постійних збитків і напруженого грошового потоку. За прогнозом фінансового звіту Chinese Online на 2025 рік, чистий збиток за весь 2025 рік складе від 580 мільйонів до 700 мільйонів юанів, що є збільшенням у порівнянні з 2024 роком.

Найбільш безпосередній ефект від виходу на Гонконгську біржу — це можливість «постачання крові» компанії, щоб полегшити фінансовий тиск. Ще важливіше — це залучення глобальних інвесторів, що закладе основу для подальшої глобальної стратегії, сприятиме локалізації платформ для короткометражних серіалів за кордоном та глобальному впровадженню технологій ШІ.

Акцент на міжнародному ринку короткометражних серіалів

Chinese Online — провідна цифрова платформа розваг, що керується ШІ, основний напрямок — внутрішній ринок з контентом у сфері онлайн-літератури, а також короткометражні серіали за кордоном, прагне побудувати нове покоління повноцінної екосистеми цифрового контенту по всьому ланцюжку виробництва.

Заснована у 2000 році, у січні 2015 року компанія стала першою цифровою видавничою компанією, що вийшла на ринок А-акцій через Shenzhen Stock Exchange. За понад 25 років вона сформувала велику базу оригінального цифрового контенту та мережу талановитих авторів. Завдяки постійному розвитку технологій, особливо застосуванню ШІ, Chinese Online перетворилася з компанії цифрового видавництва у лідера контенту епохи ШІ.

Завдяки застосуванню ШІ у сферах онлайн-літератури, аудіокниг, коміксів, AI-мультсеріалів, анімації та короткометражних серіалів, компанія розширила свою діяльність за межі Китаю. Вона налагодила зв’язки з відомими авторами, видавцями, каналами дистрибуції та глобальними користувачами, створивши AI-орієнтований бізнес, що охоплює створення контенту, інтелектуальну власність (IP), її розвиток і глобальну дистрибуцію. Це дозволяє компанії постійно постачати високоякісний цифровий контент світовій аудиторії.

За даними компанії Strategy Analytics, станом на 2024 рік, Chinese Online посідає третє місце за обсягом доходів у сегменті платформ з ліцензійним контентом у китайському ринку онлайн-літератури, з часткою ринку 1,6%. У сегменті міжнародних короткометражних серіалів станом на вересень 2025 року вона посідає восьме місце за доходами, а за активною аудиторією за перші сім місяців після запуску — друге.

У сфері онлайн-літератури та суміжних напрямках, компанія має багатий цифровий контентний фонд — понад 5,6 мільйонів цифрових файлів, переважно з літературними творами. Завдяки багаторічним зусиллям, вона також володіє значним аудіо-контентом, багато з яких базуються на її літературних творах.

Основний дохід компанії отримується через різноманітні сторонні канали та власні платформи, що пропонують широкий вибір літератури та аудіоконтенту. Крім того, компанія отримує доходи від ліцензування своїх літературних творів і надання цифрових даних, пов’язаних із цими творами. За період з початку 2025 року по вересень, цей ключовий бізнес приніс 480 мільйонів юанів, що становить 47,5% від загального доходу.

Що стосується бізнесу короткометражних серіалів та IP-орієнтованих продуктів, то ще у 2021 році Chinese Online стала однією з перших компаній у Китаї, що займалася виробництвом і випуском короткометражних серіалів. У 2022 році її короткометражки досягли значного успіху, зробивши компанію однією з кількох у країні, що отримали дохід у понад 100 мільйонів юанів. З 2022 року компанія активно використовує багатий цифровий контент і цінні інтелектуальні права для виходу на міжнародний ринок короткометражних серіалів, постійно створюючи високоякісні проекти, що глибоко резонують з місцевою аудиторією. За період до 30 вересня 2025 року, дохід від короткометражних серіалів і IP-орієнтованих продуктів швидко зріс і склав 474 мільйони юанів, що на 62,9% більше, ніж у попередньому році.

На останню фактичну дату, додаток FlareFlow для міжнародних короткометражних серіалів, розроблений Chinese Online, займав перше місце у рейтингу популярних безкоштовних розважальних додатків у США в основних магазинах додатків, а кількість зареєстрованих користувачів перевищила 33 мільйони. Всього доступно близько 5200 серіалів. Крім того, компанія відбирає високоякісний IP з цифрової бібліотеки та портфоліо інтелектуальної власності для подальшого розвитку, перетворюючи їх у різні форми — комікси, AI-мультсеріали, анімацію, короткометражки, фільми та сувенірну продукцію, отримуючи прибуток із цих IP-орієнтованих продуктів.

Загальні збитки перевищили 3 мільярди юанів

Попри вражаючі показники зростання, за ними приховується глибока криза — масштабна «гра у вогонь», що базується на величезних маркетингових витратах і тенденції «зростання витрат без зростання прибутку».

З фінансових даних випливає, що у 2024 році збитки компанії склали 243 мільйони юанів; у перших трьох кварталах 2025 року доходи зросли на 25,12% у порівнянні з попереднім роком, але чистий збиток становив 520 мільйонів юанів.

У звіті за третій квартал Chinese Online зазначила, що значне зростання доходів у цей період здебільшого зумовлене збільшенням доходів її закордонної платформи короткометражних серіалів FlareFlow. Причиною збитків у чистому вигляді є зростання операційних збитків закордонного бізнесу.

За період з січня по вересень 2025 року, витрати на збут склали 660 мільйонів юанів, що на 93,65% більше, ніж у попередньому році. Компанія пояснює цей ріст збільшенням витрат на просування за кордоном.

За прогнозом фінансового звіту за 2025 рік, компанія очікує збитків у розмірі від 580 мільйонів до 700 мільйонів юанів, що є значним розширенням у порівнянні з 2024 роком. Chinese Online зазначає, що компанія перебуває на критичному етапі масштабного розширення закордонного бізнесу, тому значно збільшила витрати на просування для збереження конкурентних переваг. Оскільки цей бізнес ще перебуває у фазі інвестицій, витрати не можуть бути повністю компенсовані доходами у короткостроковій перспективі, що спричиняє значні збитки у 2025 році.

Chinese Online попереджає, що через очікуване збільшення збитків, чисті активи, що належать акціонерам компанії, зменшаться, а оскільки базовий рівень активів низький, ця втрата ще більше розм’якшить кожну акцію, що може послабити здатність компанії протистояти зовнішнім економічним коливанням і циклічним ризикам галузі.

Аналізуючи прибутковість, можна побачити, що з 2015 року, коли компанія вийшла на біржу, її показники нагадують «американські гірки»: кількість збиткових років значно перевищує кількість прибуткових, і в цілому вона глибоко занурена у збитки. За останні фінансові дані та історичну статистику, сукупні збитки з моменту виходу на біржу перевищили 3 мільярди юанів, що вказує на глибокі проблеми у бізнес-моделі та стратегії розвитку.

Величезні збитки Chinese Online — не випадковість, а наслідок повторюваних стратегічних помилок, недбалого управління та проблем у корпоративному управлінні. Компанія активно переслідує кожен новий тренд ринку: від ранніх напрямків — двовимірної культури, ігор, освіти — до сучасних — метавсесвіту, ШІ, короткометражних серіалів. Однак ці стратегії здебільшого залишаються на рівні капіталовкладень і не перетворюються у стабільний прибуток.

З огляду на поточний стан, компанія вкладає великі кошти у закордонний ринок короткометражних серіалів, що приносить зростання доходів, але також і «гроші на вогонь» — витрати на масштаб.

Вихід на міжнародний ринок короткометражних серіалів — не легка справа

Під час святкового сезону 2026 року в Китаї відбувся бум короткометражних серіалів: за даними DataEye, у період свят обсяг переглядів короткометражних серіалів досяг 8,67 мільярдів. За кілька років цей сегмент швидко розвинувся, і у 2025 році загальний обсяг виробництва короткометражних серіалів і манги досяг 1000 мільярдів юанів, перевищуючи тоді ж сукупний касовий збір у кінотеатрах. В умовах буму короткометражних серіалів компанії з багатим контентом отримали перевагу, зокрема Hongguo, Dianzhong, Mimong стали лідерами галузі.

За даними звіту Strategy Analytics, міжнародний ринок короткометражних серіалів ще перебуває у початковій стадії розвитку і очікується, що з 2024 року він зросте з 14 мільярдів юанів до 120,8 мільярдів у 2029 році, з середньорічним темпом зростання 53,9%. Зі зрілістю внутрішньої системи виробництва та вдосконаленням моделей монетизації, очікується, що розмір ринку короткометражних серіалів у Китаї зросте з 46,4 мільярдів у 2024 році до 150,4 мільярдів у 2029 році, з середньорічним темпом 26,5%.

Ці тенденції відкривають широкі можливості для компаній-учасників. Chinese Online вважає, що завдяки лідерській позиції на ринку, багатій цифровій бібліотеці та застосуванню ШІ, компанія має всі шанси скористатися цими можливостями і ще більше зміцнити свої позиції зростання.

Звісно, як передова компанія у сфері цифрового видавництва в Китаї, Chinese Online має глибокий досвід у сфері онлайн-літератури, що є її ключовою перевагою у відмінності від інших компаній, що займаються короткометражними серіалами.

Проте слід врахувати, що основна перевага у сфері онлайн-літератури не може компенсувати зростаючі витрати через гонитву за трендом короткометражних серіалів і історичний багаж у трансформації бізнесу, що в кінцевому підсумку призводить до зниження операційної ефективності.

З огляду на майбутнє, шлях Chinese Online у міжнародному сегменті короткометражних серіалів буде нелегким і супроводжуватиметься серйозними викликами.

По-перше, швидке зростання міжнародного ринку короткометражних серіалів привертає безліч учасників, і конкуренція вже перетворилася з «блакитного океану» у «червоний океан». Не лише такі гіганти, як TikTok, активно входять у цей сегмент, але й залучаються професійні команди Голлівуду. Це призводить до дедуплікації контенту та ускладнення утримання користувачів.

Звіт «2025 China Short-Form Series Global Expansion» показує, що крім провідних платформ ReelShort і DramaBox, у сегмент активно входять локальні платформи з різних регіонів: MyDrama з України, Vigloo за підтримки корейських аудіо-гігантів, UniReel з Японії, а також KukuTV від індійської аудіо-платформи MebigoLabs, яка вже посідає третє місце за кількістю завантажень, що свідчить про швидке глобальне проникнення короткометражних серіалів.

По-друге, потрібно врахувати, що вихід короткометражних серіалів за кордон — це не просто переклад, а культурна переробка. Важливо точно враховувати культурні особливості, регуляторні вимоги різних країн і регіонів, щоб досягти справжньої локалізації, уникнути правових ризиків і забезпечити довгострокове успішне функціонування.

Нарешті, ефективність монетизації на закордонних ринках ще має потенціал для покращення. Важливо не лише збільшувати кількість користувачів, а й оптимізувати гібридні моделі монетизації, підвищувати цінність кожного користувача і створювати замкнене коло прибутковості, що забезпечить сталий розвиток вихідного бізнесу.

Щодо IPO у Гонконгу, для Chinese Online це має кілька важливих значень.

По-перше, фінансовий стан компанії наразі можна охарактеризувати як «на краю прірви». Цей вихід на біржу дозволить залучити додаткове фінансування, щоб «терпіти» витрати на агресивну стратегію розвитку — це найпряміший і найнагальніший аспект.

По-друге, це допоможе компанії переосмислити свою оцінку, перетворившись із «тематичної» компанії на глобального гравця у сфері ШІ. На ринку А-акцій Chinese Online часто сприймається як «компанія, що трансформується», або як «акція на тренди короткометражних серіалів, ШІ, метавсесвіту», з високою і нестабільною волатильністю. Вихід на Гонконгську біржу означає активне входження у міжнародну систему ціноутворення і переформулювання себе як «глобальної цифрової платформи розваг, керованої ШІ».

Ще важливіше — міжнародний капітальний ринок Гонконгу допоможе залучити глобальних інвесторів, підвищити міжнародний імідж бренду і закласти основу для подальшої глобальної експансії, зокрема для локалізації платформ короткометражних серіалів за кордоном і глобального впровадження технологій ШІ. Лістинг у Гонконгу значно підвищить міжнародну репутацію компанії і її ділову довіру, а також стане сильним капітальним підґрунтям для комунікації з міжнародними партнерами, контент-авторами та регуляторами.