RIP Indeks Wilshire. Dan semua pengganggu indeks yang ingin menjadi seperti itu?

Incumbensi adalah kekuatan yang kuat di sebagian besar industri. Meskipun banyak pembicaraan tentang “gangguan,” banyak yang memiliki klub yang jelas dan tertanam kuat yang mendominasi. Mungkin tidak ada industri yang lebih benar untuk itu daripada bisnis indeks keuangan.

Itu adalah pikiran pertama yang muncul di pikiran Alphaville saat kami sedang menjelajah LinkedIn pada Sabtu malam — seperti semua juara sejati lakukan — dan menemukan ini:

NB, Mark Makepeace, CEO Wilshire Indexes, tampaknya kemudian menghapus postingan tersebut, dan belum ada apa pun di situs web perusahaan tentang hal itu.

Tapi ETF Stream melaporkan bahwa bagian Wilshire Indexes di Inggris telah masuk ke administrasi, beberapa orang senior di perusahaan menaruh #OpenToWork di profil mereka (dan dibagikan kembali oleh Makepeace), dan beberapa bagian dari ini telah dirilis melalui siaran pers di tempat lain, jadi kami berasumsi semuanya benar, dan hanya diumumkan terlalu dini.

Alphaville telah menghubungi Makepeace dan Wilshire Indexes untuk memperjelas situasi. Yang kami dapatkan hanyalah pernyataan yang tidak terlalu jelas dari yang terakhir tentang “Wilshire OpCo UK” dan “Wilshire TopCo Limited” yang masuk ke administrasi, tetapi mereka mengonfirmasi penjualan “aset utama perusahaan.” Jadi kami merasa yakin untuk mengatakan:

Ini membuat sepertiga dari Alphaville yang peduli tentang pengindeksan sedikit sedih. Ada sesuatu tentang dibongkar dan dijual per bagian yang benar-benar menyampaikan pesan tertentu dengan cara yang tidak dilakukan oleh divestasi yang lebih biasa, tradisional, dan tenang “dengan harga yang tidak diungkapkan.”

Yaitu: pengindeksan saat ini adalah bisnis yang sangat sulit jika Anda tidak bernama S&P Dow Jones Indices, MSCI, atau FTSE Russell (atau identik dengan saham teknologi AS yang sedang naik daun di era yang penuh semangat untuk saham teknologi AS yang panas).

Kebanyakan orang mungkin tidak akrab dengan Wilshire, tetapi perusahaan ini adalah pemain bersejarah di dunia indeks keuangan, yang meluncurkan indeks “total pasar saham” inovatif sejak tahun 1974. Dengan kata lain, sesuatu yang bertujuan mengukur seluruh pasar ekuitas AS, bukan hanya sebagian yang mewakili.

Pada saat itu, indeks utama adalah Dow Jones Industrial Average dan S&P 500, tetapi keduanya memiliki kekurangan. Dow dirancang dengan sangat buruk — sempit, dan berbobot berdasarkan harga saham nominal daripada ukuran perusahaan — sementara S&P 500 hanya mencakup sekitar sepersepuluh dari semua perusahaan yang terdaftar saat itu. Itu masih menangkap sebagian besar nilai pasar saham secara keseluruhan, tetapi mengecualikan banyak saham kecil yang, di masa depan, akan menjadi raksasa.

Wilshire 5000 mungkin terdengar agak megah (hanya mencakup sekitar 4.700 saham saat diluncurkan), tetapi itu adalah indeks patokan yang benar-benar mencerminkan seluruh pasar saham AS. Indeks Russell 2000 untuk saham yang lebih kecil baru diluncurkan dua dekade kemudian, jadi ini adalah perkembangan yang benar-benar mutakhir untuk zamannya.

Indeks ini dirancang oleh seorang kuant yang pionir bernama Dennis Tito, yang beberapa tahun sebelumnya mendirikan Wilshire Associates untuk menganalisis pola pengembalian pasar saham (nama tersebut berasal dari jalan kantor pertama perusahaan). Pada tahun 2001, Tito kemudian terkenal sebagai wisatawan luar angkasa pertama, setelah membayar dilaporkan sebesar $20 juta untuk naik pesawat Rusia ke Stasiun Luar Angkasa Internasional.

Selalu berada di bayang-bayang DJIA dan S&P 500 yang lebih terkenal, tetapi jalur baru terbuka ketika Jack Bogle dari Vanguard pada awal 1990-an memberi tahu kepala dana indeks perusahaan, Gus Sauter, bahwa mereka harus “berhenti main-main” dan melakukan apa yang teori keuangan sarankan: membuat dana pasif yang benar yang mencakup seluruh pasar. Indeks yang mereka pilih adalah Wilshire 5000.

Vanguard Total Stock Market Index Fund kini menjadi dana investasi terbesar di planet ini, dengan aset sebesar $2,1 triliun. Ini saja mungkin sudah cukup untuk mempertahankan bisnis pengindeksan Wilshire, tetapi asosiasi tersebut berakhir sebelum bisa diubah menjadi tambang emas. Seperti yang ditulis Allan Sloan dalam sejarah singkat Wilshire 5000 di Barron’s beberapa tahun lalu:

Pada April 2004, Dow Jones mengambil alih pengelolaan indeks tersebut, dan Wilshire 5000 menjadi Dow Jones Wilshire 5000. Nama itu dipertahankan hingga 31 Maret 2009, ketika Dow Jones dan Wilshire berpisah, dan indeks kembali menjadi Wilshire 5000. Dow Jones, induk dari Barron’s, menolak membahas mengapa kemitraan dengan Wilshire dibuat atau mengapa berakhir. Manajemen Wilshire saat ini mengatakan mereka tidak tahu.

Pada 2005, dalam contoh lain bagaimana dunia keuangan telah berubah, Vanguard meninggalkan Wilshire 5000 dan mulai menggunakan indeks pasar total Morgan Stanley Capital International. Itu karena MSCI menawarkan banyak indeks lain yang bisa digunakan Vanguard sebagai tolok ukur untuk dana indeks lainnya. (Sejak 2013, Vanguard menggunakan CRSP U.S. Total Market Index, yang dibuat oleh Center for Research in Security Prices.)

Sementara itu, Wilshire secara perlahan kehilangan pangsa pasar terhadap metrik pasar seperti S&P 500, Nasdaq Composite, dan berbagai indeks Russell, serta kehilangan pangsa pasar terhadap indeks pasar total lainnya.

Oke, itu mungkin cukup sejarah pengindeksan yang tidak terlalu dikenal. Inti poin pentingnya adalah bahwa kematian de facto Wilshire Indexes menunjukkan betapa sulitnya menemukan ceruk yang berharga di antara Tiga Besar, apalagi menantang mereka.

Itu bukan karena tidak berusaha. Pada 2021 Tito menjual perusahaannya ke perusahaan ekuitas swasta, dan Makepeace — yang telah membangun FTSE Russell menjadi salah satu dari Tiga Besar industri pengindeksan — masuk untuk memisahkan Wilshire Indexes dan mencoba menjadikannya kekuatan industri (pengungkapan lengkap: FT dan pemilik kami, Nikkei, berinvestasi di spinout Wilshire Indexes).

Morningstar juga berusaha keras menjadikan Tiga Besar menjadi Empat atau Lima Besar, tahun lalu mengakuisisi CRSP dan indeks favorit Vanguard seharga $375 juta. Ada beberapa pemain menengah yang relatif sukses yang berhasil mengukir ceruk yang menguntungkan secara sektoral atau geografis, seperti Stoxx, Nasdaq, Hang Seng Indexes, dan Cboe. Di pasar fixed income, industri pengindeksan tampak sangat berbeda, mengingat bank dulu mendominasi tolok ukur tersebut.

Minatnya dapat dimengerti. Bagaimanapun, bisnis indeks yang sukses bisa sangat menguntungkan.

Nasdaq saja menghasilkan $827 juta dari pendapatan dari keluarga indeksnya tahun lalu, dan margin keuntungan di banyak kasus sangat tinggi — dalam kisaran 60-70 persen, seperti yang dihitung Alphaville sebelumnya. Mengingat betapa mudahnya membangun dan memelihara indeks saat ini, Anda akan berpikir ruang ini siap untuk gangguan. Ada lebih dari 3 juta indeks pasar publik di luar sana, tetapi tidak ada yang benar-benar menguasai indeks pasar swasta, misalnya.

Namun, bahkan di saat banyak perusahaan perangkat lunak, data, dan analitik dikatakan menghadapi ancaman eksistensial dari AI, sulit membayangkan bagaimana Tiga Besar akan menjadi apa pun selain Tiga yang Lebih Besar.

Oligopoli ini sekarang terlalu tertanam kuat, dan menikmati beberapa parit lebar yang terbuat dari bukan hanya teknologi dan data, tetapi juga faktor yang lebih tidak nyata seperti inersia institusional, sistem yang melekat, dan merek (ugh).

Sebagian konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.

Sebagian besar perusahaan yang membayar tolok ukur enggan menggunakan salah satu penyedia indeks yang lebih kecil dan kurang terkenal, mengingat regulator lebih cenderung menekan mereka daripada perusahaan pengindeks (yang di AS masih menikmati “pembebasan penerbit”). Jadi pilihan aman selalu memilih salah satu dari Tiga Besar, seperti halnya tidak ada yang pernah dipecat karena menyerahkan uang ke BlackRock, Blackstone, atau Bridgewater.

Sebenarnya, jauh lebih mungkin bahwa salah satu MSCI, S&P, atau FTSE Russell akan mengakuisisi salah satu pemain kecil untuk meningkatkan dominasi mereka (atau memperluas ke wilayah baru) daripada salah satu dari mereka akan dilompati oleh pendatang baru.

Indeks Wilshire 5000 sendiri pasti akan bertahan dalam bentuk tertentu dengan pemilik aslinya, Wilshire Advisors (meskipun tidak jelas apakah asosiasi baru-baru ini dengan surat kabar bisnis berwarna bisque terkemuka di dunia akan berlanjut). Akuisisi oportunistik VettaFi terhadap bisnis GLIO Wilshire menunjukkan bahwa masih banyak minat dalam bisnis tolok ukur.

Namun industri pengindeksan tampak anehnya statis dan kebal terhadap gangguan, seperti yang telah ditunjukkan oleh salah satu pelopor industri ini.

Bacaan lebih lanjut:
— Penyedia indeks sangat membosankan — dan sangat menguntungkan (FTAV)
— Regulasi indeks sulit tetapi perlu (FTAV)