出品：新浪财经上場企業研究院著者：光心2025年3月6日、中興通信は2025年度の年次報告書を発表し、報告期間中の売上高は1,338.95億元で、前年同期比10.38％増の過去最高を記録した。一方、当期純利益は増加せずむしろ減少し、56.18億元となり、前年同期比33.32％減少した。増収ながら利益が伸びない背景には、事業構造の変化がある。近年、同社の高マージンを誇るキャリアネットワーク事業は縮小を続けている一方、政府・企業向け事業は急速に拡大しており、これにより収益性は継続的に低下し、毛利率は40％超から30％に下落した。また、売掛金や在庫の高騰により多額の資金を拘束し、帳簿上の現金も急速に減少している。現金需要を満たすために、中興通信は近年積極的に債券発行を行い、2年間で支払債券は78.10億元増加した。同時に、多額の資金を資産運用に充てており、財務投資資産は総資産の20％超を占めている。配当面では、中興通信は引き続き堅実な方針を維持し、2025年には株主に対して196.6億元の現金配当を予定しており、配当性向は35％で、2023年および2024年と同水準を維持している。**低毛利の政府・企業向け事業が高い業績成長を牽引 事業構造の変化が収益の質と流動性に影響**同社の収益の柱であったキャリアネットワーク事業は近年縮小を続けている一方、政府・企業向け事業は爆発的に拡大しており、この特徴が2025年の業績成長を直接促している。しかし、同時に低毛利事業の比率上昇が収益性の急落を招いている。2024年、2025年のキャリアネットワーク事業の売上高はそれぞれ703.27億元、628.57億元で、前年同期比15.02％、10.62％の減少を示し、2年連続の縮小となった。一方、政府・企業向け事業の売上高は185.66億元、372.22億元で、それぞれ36.68％、100.49％の増加を記録し、2025年には倍増した。しかし、政府・企業向け事業の毛利率はわずか10.97％であり、キャリアネットワーク事業の48.09％と大きな差がある。2025年には、政府・企業向け事業の売上比率はかつての約10％から27.80％に上昇し、キャリアネットワーク事業は65％超から一気に46.94％に低下した。高毛利事業の比率が半数を下回る状況は、会社の収益に大きな打撃を与えている。2023年から2025年にかけて、毛利率は41.53％から30.25％に低下し、純利益率は7.44％から4.16％に落ち込んだ。一方、情報通信技術（ICT）ソリューションの提供者として、中興通信の「調達・統合」モデルは大量の在庫を生み出すだけでなく、下流の通信事業者や政府・企業顧客と強く交渉する主体と連携しており、多額の売掛金も発生させている。これにより、多額の資金が拘束されている。2025年末時点で、売掛金の規模は216.70億元に達し、これは当期純利益の約4倍に相当する。さらに、在庫も前年同期の412.58億元から470.17億元に増加し、1年で約60億元増え、増加率は13.96％に達している。これらの科目における巨額の資金拘束は営業活動のキャッシュフローを圧迫し、中興通信の現金および現金同等物は大きく減少した。広義の貨幣資産（現金及び金融資産）は2023年の786.96億元から2025年には511.47億元へと消耗された。**債券発行と大規模資産運用を並行、研究開発投資と人員削減も進行**資金調達のために、中興通信は積極的にレバレッジを高めており、非流動負債は2023年の495.96億元から2025年には601.17億元に増加した。この増加は主に債券発行によるものであり、その間に支払債券は78.10億元増加した。市場からは批判もあるが、キャッシュフロー圧迫と債務増加の中、同社は多額の資金を資産運用に充てている。2025年末時点で、取引性金融資産は173.96億元、債権投資は310.81億元で、そのうち1年以上の期限を持つ大口定期預金は308.8億元、1年以内に満期を迎える非流動資産は5.1億元で、これらもすべて債権投資である。総合的に見ると、これらの財務投資資産の合計は489.87億元に達し、総資産の22.5％を占めている。2025年の決算発表と同日に、中興通信は2026年度の自己資金による委託投資の予定を発表し、同社および子会社が自己資金を用いて委託投資を行うことに同意した。上限額は400億元とされている。一方、研究開発投資についてもコスト管理を継続している。2023年から2025年までの研究開発投資額はそれぞれ267.83億元、255.09億元、244.75億元であり、売上高に対する比率はそれぞれ21.56％、21.03％、18.28％に低下している。金額・比率ともに縮小傾向にある。また、2023年から2025年の間に大規模な人員削減も行われ、従業員総数は72,093人から65,095人に減少した。そのうち、研究開発人員は35,393人から31,589人に減少したが、研究開発人員の比率は約49％を維持している。短期的な事業圧力に耐えながら、組織の構造調整を行い、資金をコアポジションや事業に集中させることは賢明な判断である。しかし、財務指標を見ると、中興の投資収益率（ROIC）は2025年にわずか3.58％であり、過去10年の中央値6.1％を下回っている。純営業資産利益率も2023年の25.9％から2025年には14％に急落しており、現状の資本配分効率にはまだ改善の余地があることを示している。
中兴通讯は2025年に増収増益を達成できず、研究開発投資は3年連続で減少。一方で債券を発行し、大規模な資産運用も行っている。
出品：新浪财经上場企業研究院
著者：光心
2025年3月6日、中興通信は2025年度の年次報告書を発表し、報告期間中の売上高は1,338.95億元で、前年同期比10.38％増の過去最高を記録した。一方、当期純利益は増加せずむしろ減少し、56.18億元となり、前年同期比33.32％減少した。
増収ながら利益が伸びない背景には、事業構造の変化がある。近年、同社の高マージンを誇るキャリアネットワーク事業は縮小を続けている一方、政府・企業向け事業は急速に拡大しており、これにより収益性は継続的に低下し、毛利率は40％超から30％に下落した。また、売掛金や在庫の高騰により多額の資金を拘束し、帳簿上の現金も急速に減少している。
現金需要を満たすために、中興通信は近年積極的に債券発行を行い、2年間で支払債券は78.10億元増加した。同時に、多額の資金を資産運用に充てており、財務投資資産は総資産の20％超を占めている。
配当面では、中興通信は引き続き堅実な方針を維持し、2025年には株主に対して196.6億元の現金配当を予定しており、配当性向は35％で、2023年および2024年と同水準を維持している。
低毛利の政府・企業向け事業が高い業績成長を牽引 事業構造の変化が収益の質と流動性に影響
同社の収益の柱であったキャリアネットワーク事業は近年縮小を続けている一方、政府・企業向け事業は爆発的に拡大しており、この特徴が2025年の業績成長を直接促している。しかし、同時に低毛利事業の比率上昇が収益性の急落を招いている。
2024年、2025年のキャリアネットワーク事業の売上高はそれぞれ703.27億元、628.57億元で、前年同期比15.02％、10.62％の減少を示し、2年連続の縮小となった。一方、政府・企業向け事業の売上高は185.66億元、372.22億元で、それぞれ36.68％、100.49％の増加を記録し、2025年には倍増した。
しかし、政府・企業向け事業の毛利率はわずか10.97％であり、キャリアネットワーク事業の48.09％と大きな差がある。2025年には、政府・企業向け事業の売上比率はかつての約10％から27.80％に上昇し、キャリアネットワーク事業は65％超から一気に46.94％に低下した。高毛利事業の比率が半数を下回る状況は、会社の収益に大きな打撃を与えている。
2023年から2025年にかけて、毛利率は41.53％から30.25％に低下し、純利益率は7.44％から4.16％に落ち込んだ。
一方、情報通信技術（ICT）ソリューションの提供者として、中興通信の「調達・統合」モデルは大量の在庫を生み出すだけでなく、下流の通信事業者や政府・企業顧客と強く交渉する主体と連携しており、多額の売掛金も発生させている。これにより、多額の資金が拘束されている。
2025年末時点で、売掛金の規模は216.70億元に達し、これは当期純利益の約4倍に相当する。さらに、在庫も前年同期の412.58億元から470.17億元に増加し、1年で約60億元増え、増加率は13.96％に達している。
これらの科目における巨額の資金拘束は営業活動のキャッシュフローを圧迫し、中興通信の現金および現金同等物は大きく減少した。広義の貨幣資産（現金及び金融資産）は2023年の786.96億元から2025年には511.47億元へと消耗された。
債券発行と大規模資産運用を並行、研究開発投資と人員削減も進行
資金調達のために、中興通信は積極的にレバレッジを高めており、非流動負債は2023年の495.96億元から2025年には601.17億元に増加した。この増加は主に債券発行によるものであり、その間に支払債券は78.10億元増加した。
市場からは批判もあるが、キャッシュフロー圧迫と債務増加の中、同社は多額の資金を資産運用に充てている。2025年末時点で、取引性金融資産は173.96億元、債権投資は310.81億元で、そのうち1年以上の期限を持つ大口定期預金は308.8億元、1年以内に満期を迎える非流動資産は5.1億元で、これらもすべて債権投資である。
総合的に見ると、これらの財務投資資産の合計は489.87億元に達し、総資産の22.5％を占めている。
2025年の決算発表と同日に、中興通信は2026年度の自己資金による委託投資の予定を発表し、同社および子会社が自己資金を用いて委託投資を行うことに同意した。上限額は400億元とされている。
一方、研究開発投資についてもコスト管理を継続している。
2023年から2025年までの研究開発投資額はそれぞれ267.83億元、255.09億元、244.75億元であり、売上高に対する比率はそれぞれ21.56％、21.03％、18.28％に低下している。金額・比率ともに縮小傾向にある。
また、2023年から2025年の間に大規模な人員削減も行われ、従業員総数は72,093人から65,095人に減少した。そのうち、研究開発人員は35,393人から31,589人に減少したが、研究開発人員の比率は約49％を維持している。
短期的な事業圧力に耐えながら、組織の構造調整を行い、資金をコアポジションや事業に集中させることは賢明な判断である。しかし、財務指標を見ると、中興の投資収益率（ROIC）は2025年にわずか3.58％であり、過去10年の中央値6.1％を下回っている。純営業資産利益率も2023年の25.9％から2025年には14％に急落しており、現状の資本配分効率にはまだ改善の余地があることを示している。