Jinyang Holdings IPO: Kesulitan Pengembalian Dana dari Pelanggan Utama

Investor Network oleh Hou Shuqing

Editor Wu Yue

Mobilitas kendaraan listrik tanpa diragukan lagi merupakan salah satu jalur paling populer di pasar modal dalam dua tahun terakhir, di mana banyak perusahaan bintang muncul, dan sejumlah perusahaan di sepanjang rantai industri ini juga secara alami bergabung dalam gelombang IPO. Salah satu di antaranya adalah Wuxi Jinyang New Materials Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Jinyang Co.”).

Jinyang Co. mengkhususkan diri dalam penelitian, produksi, dan penjualan komponen struktur presisi dan bahan untuk baterai, terutama memproduksi casing kemasan baterai, katup pengaman, dan bahan konduktor berbasis nikel. Saat ini, perusahaan telah menjalin kerjasama stabil dengan perusahaan terkenal seperti LG Chem dan BYD (002594).

Pada tahun 2019, pendapatan dan laba bersih Jinyang Co. mengalami penurunan tertentu. Perusahaan menyatakan bahwa fluktuasi kinerja disebabkan oleh dampak penurunan subsidi kendaraan listrik terhadap pelanggan utama mereka, BAK Battery, yang menyebabkan arus kas perusahaan terganggu dan munculnya piutang tak tertagih. Namun, proporsi piutang tak tertagih dalam pendapatan menurut prospektus tampaknya tidak mendukung penjelasan ini.

Pada September 2020, Jinyang Co. melakukan penambahan modal dengan harga 16,49 yuan per saham. Setelah penambahan modal, valuasi perusahaan mencapai 1,02 miliar yuan. Jika IPO ini berhasil, valuasi Jinyang Co. akan mencapai 2,633 miliar yuan, tetapi dibandingkan dengan September 2020, kinerja perusahaan tidak menunjukkan perubahan yang signifikan.

Industri yang “Sensitif terhadap Kebijakan”

Dari tahun 2018 hingga September 2021 (selanjutnya disebut “periode laporan”), Jinyang Co. mencatat pendapatan sebesar 608 juta yuan, 549 juta yuan, 754 juta yuan, dan 853 juta yuan, dengan laba bersih yang dikaitkan kepada pemegang saham sebesar 40,62 juta yuan, -26,72 juta yuan, 68,43 juta yuan, dan 112 juta yuan. Selama periode ini, kinerja perusahaan mengalami fluktuasi yang cukup besar.

Terutama pada 2019, pendapatan Jinyang Co. mengalami penurunan tertentu dibandingkan tahun 2018, dan laba bersih berbalik dari laba menjadi rugi.

Dari segi bisnis, bagian dari pendapatan operasional Jinyang Co. yang berasal dari komponen struktur presisi baterai tetap stabil di sekitar 60%, menjadi sumber utama pendapatan perusahaan. Pada tahun 2019, pendapatan dari bisnis ini sedikit menurun, dari 387 juta yuan pada 2018 menjadi 213 juta yuan, sementara pendapatan dari bahan konduktor berbasis nikel lainnya tetap meningkat selama periode yang sama.

Analisis spesifik bisnis komponen struktur presisi baterai Jinyang Co., pada tahun 2019, pendapatan dari penjualan casing kemasan baterai mengalami penurunan yang jelas, dari 344 juta yuan pada 2018 menjadi 271 juta yuan. Hal ini menunjukkan bahwa kinerja produk casing kemasan yang kurang baik merupakan penyebab utama penurunan kinerja Jinyang Co. pada 2019.

Dalam prospektus, Jinyang Co. menjelaskan penurunan kinerja tahun 2019 dengan menyatakan bahwa faktor seperti penurunan kebijakan subsidi kendaraan listrik mempengaruhi, termasuk dampak negatif terhadap pengembangan bisnis dan perputaran dana dari beberapa pelanggan industri baterai lithium, termasuk BAK Battery.

Meskipun perubahan kebijakan tersebut merupakan faktor jangka pendek, setelah 2019, pendapatan operasional dan laba bersih Jinyang Co. keduanya melebihi level tahun 2018. Namun, sebagai industri baru, perubahan kebijakan mungkin selalu menjadi “pedang Damokles” yang menggantung di atas kepala Jinyang Co.

Piutang Tak Tertagih dengan Potensi Risiko

Pada 2018, BAK Battery adalah pelanggan terbesar Jinyang Co., yang menyumbang penjualan sebesar 90,94 juta yuan, sekitar 14,96% dari total pendapatan periode tersebut.

Namun, bisnis dengan BAK Battery juga membawa sejumlah besar piutang usaha. Pada akhir 2018, piutang dari Zhengzhou BAK Battery Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Zhengzhou BAK”) dan Shenzhen BAK Power Battery Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Shenzhen BAK”) mencapai total 57,55 juta yuan.

Piutang ini menimbulkan risiko tersembunyi bagi kinerja Jinyang Co. di tahun 2019. Karena kesulitan pembayaran dari produsen mobil akhir di hilir, BAK Battery mulai menunggak pembayaran kepada pemasok hulu secara besar-besaran.

Pada 2019, Jinyang Co. melakukan pengujian penurunan nilai piutang dan mencadangkan kerugian piutang sebesar 50,16 juta yuan secara individual, dengan Zhengzhou BAK dan Shenzhen BAK mencadangkan kerugian piutang masing-masing sebesar 33,57 juta yuan.

Untuk mengurangi risiko, pada 2019, penjualan ke BAK Battery dikurangi menjadi 24,34 juta yuan, sedikit di bawah pelanggan terbesar kelima tahun itu, Kingsoft Industrial, yang mencapai 26,15 juta yuan.

Namun, setelah industri membaik pada 2020, BAK Battery kembali menjadi pelanggan ketiga terbesar Jinyang Co., dengan penjualan sebesar 46,86 juta yuan.

Meskipun industri sudah membaik, saldo piutang dari BAK Battery pada tahun itu hanya berkurang kurang dari 2 juta yuan dari 38,20 juta yuan menjadi 36,62 juta yuan. Hingga 30 September 2021, angka ini melebihi angka akhir 2018 sebesar 40,49 juta yuan, meningkat menjadi 55,59 juta yuan.

Namun, kerjasama antara Jinyang Co. dan BAK Battery tidak berkurang. Dari September 2019 hingga September 2021, transaksi antara keduanya meningkat dari 24,34 juta yuan menjadi 56,86 juta yuan.

Meninjau kembali sejarah kerjasama Jinyang Co. dan BAK Battery, ditemukan bahwa pada 2018, cadangan kerugian piutang Jinyang Co. sebesar 7,67% dari saldo piutang, dan setelah meningkat lebih dari 20% pada 2019, rasio ini tidak pernah kembali turun.

Jika peningkatan besar piutang tak tertagih Jinyang Co. disebabkan oleh perubahan kebijakan industri, mengapa setelah 2019, jumlah piutang tak tertagih tidak berkurang, malah meningkat secara bertahap? Dalam konteks kesulitan pembayaran dan tingginya kerugian piutang dari BAK Battery, mengapa Jinyang Co. tetap membiarkan BAK Battery memperbesar transaksi dengan perusahaan? Ini adalah pertanyaan yang harus dijawab oleh Jinyang Co.

Jinyang Co. bukan satu-satunya “korban”. BAK Battery pernah digugat oleh Rongbai Technology (688005) karena gagal membayar tepat waktu dan penuh utang sebesar hampir 200 juta yuan kepada anak perusahaan Hubei Rongbai dan denda keterlambatan.

Tekanan Utang yang Signifikan

Selama periode laporan, rasio utang terhadap aset Jinyang Co. masing-masing adalah 56,73%, 56,66%, 50,11%, dan 53,86%. Sementara itu, rata-rata rasio utang dari tiga perusahaan pembanding, Kedaali (002850), Zhongrui Electronics, dan Zhenyu Technology, masing-masing adalah 37,92%, 37,02%, 43,60%, dan 45,22%. Selama periode tersebut, rasio utang Jinyang Co. selalu lebih tinggi dari rata-rata perusahaan sejenis.

Jinyang Co. menyatakan bahwa untuk memenuhi kebutuhan operasional, perusahaan pernah secara moderat meningkatkan pembiayaan bank, dan saldo pinjaman jangka pendek meningkat sebesar 42,01 juta yuan dibanding periode sebelumnya.

Mengenai kemampuan pembayaran utang yang relatif rendah, perusahaan menyebutkan bahwa saat ini masih dalam tahap ekspansi bisnis, dan perlu terus membeli aset tetap, proyek dalam pembangunan, dan aset jangka panjang lainnya yang membutuhkan dukungan pinjaman bank. Hal ini menyebabkan rasio utang terhadap aset tinggi dan rasio lancar serta rasio cepat rendah.

Hingga akhir periode laporan, kas dan setara kas di buku Jinyang Co. sekitar 49,01 juta yuan, sementara saldo utang jangka pendek di buku mencapai 204 juta yuan, menimbulkan tekanan pembayaran utang yang besar.

Dalam IPO ini, Jinyang Co. berencana menerbitkan tidak lebih dari 25% saham dan mengumpulkan dana sebesar 658 juta yuan untuk pengembangan dan produksi bahan khusus baterai daya berperforma tinggi, pembangunan pabrik baru, serta modal kerja.

Dalam prospektus, Jinyang Co. mengakui bahwa selama ini perusahaan kekurangan sarana pembiayaan. Jika dana yang dikumpulkan dari IPO ini berhasil, kekuatan modal perusahaan akan meningkat secara signifikan, membantu menurunkan rasio utang terhadap aset dan meningkatkan kemampuan pembayaran utang. (Produk dari Siwei Caijing)■