2023年3月12日午後、第14回全国人民代表大会第4回会議が閉幕した。第14回全国人民代表大会第4回会議は、国民経済と社会発展の第15次五カ年計画の要綱に関する決議を採択し、2026年の国家発展の青写真と政策枠組みが正式に決定されたことを示した。これにより、「第15次五カ年計画」の開始年の発展方向、主要目標、重点任務が明確になった。両会議の幕が下りるとともに、マクロ政策の方向性が徐々に実現し、資本市場は政策の恩恵の解釈と展開の重要な段階に入った。この背景のもと、国内の主流証券会社や基金機関は次々と見解を発表し、マクロ政策の指向を深く解読し、産業の機会や投資の方向性を見極めている。**証券会社：マクロの方向性と政策の深掘り****中国銀河証券：第15次五カ年計画に基づき投資の主線を描く**中国銀河証券のリサーチ報告は、2026年の政府活動報告が鮮明な時代の特徴と実務的志向を示していると指摘している。報告は、「第15次五カ年計画」のスタートにおける戦略的アンカーを明確に示すだけでなく、改革と革新をかつてないほど重要視し、民生を発展の指針とし、各任務の配置を従来よりも実務的かつ具体的にした。経済成長率の目標は4.5%～5.0%、消費者物価指数（CPI）の目標は約2%と設定されており、高品質な発展のための十分な政策空間を確保している。政策の方向性は、安定を保ちつつ前進を追求し、より積極的な財政政策と適度な緩和的金融政策を継続し、改革措置とマクロ政策の連携強化に重点を置いている。中国銀河証券は、政策による内需拡大、科技革新、格局の最適化を促進する反内巻き（反内耗）セクター、レベルアップによる海外進出セクター、発展と安全を総合的に考慮したリスク・安全セクターに注目すべきだと提言し、これらの政策が構造的な相場に強力な指針を提供すると考えている。**浙商証券：基盤を固め、質を高める。政策は弛緩と収束の両面を持ち、科技供給を保障**浙商証券は、2026年の政府の主旋律を「基盤を固め、質を高める」と総括している。リサーチ報告は、経済成長目標の適度な下方修正は単なるスピードダウンではなく、正しい政績観に基づく積極的な選択であり、新たな動力の育成と高水準の科技自立・自強を最優先に位置付けていると指摘する。政策の導向は弛緩と収束の両面を持つが、科技分野の政策供給については十分な保障がなされている。浙商証券は、世界的な地政学的摩擦の激化を背景に、商品価格の上昇がPPI（生産者物価指数）の回復を促す可能性がある一方、下流の需要が弱いためCPI（消費者物価指数）の回復速度は制約されると見ている。物価の修復には引き続き忍耐が必要だ。また、雇用目標は経済成長よりも高い要求を掲げており、今後は特定の雇用群をターゲットにした施策を通じて、経済構造の転換期における雇用安定のプレッシャーを緩和する可能性がある。最後に、財政政策は昨年とほぼ同水準を維持し、広義の赤字率はわずかに低下したが、支出構造は消費喚起と民生保障により重点を置き、効率的かつ積極的な方向性を強調している。**国泰海通証券：政策の継続と積極的な定調、効果性を重視**国泰海通証券のマクロ戦略のトップアナリスト梁中华は、政策の継続は積極的な定調を維持しつつ、効果性をより重視していると述べる。経済目標の設定は積極的かつ実務的であり、新質の生産力と内需主導の組み合わせによる成長の質と構造の再構築が年間を通じて主軸となる。政策の重点は明確で、一方では新質の生産力と内需の協調的な推進により成長構造を再構築し、他方では逆循環と跨周期調整を重視し、周期的な需要縮小と構造的な需給ミスマッチの両方に対応する。これにより、価格の回復、新質の生産力の育成、リスクの浄化といった構造調整のタスクにより多くの政策空間が向けられ、経済の安定と長期的な基盤の強化を図る。**基金：産業の機会と投資の方向性****鑫元基金：マクロ環境は債券市場に好意的、A株は震荡上昇の局面へ**鑫元基金は、2026年のマクロ経済と資本市場について体系的な見解を示している。マクロ面では、総供給と需要の関係が徐々に改善し、名目GDPの成長率は2025年を上回る見込みであり、これにより微視的主体の所得感や企業の収益予想も改善に向かう可能性がある。財政政策面では、広義の赤字規模は昨年とほぼ同水準だが、「第15次五カ年計画」で明示された109の重要プロジェクトは投資拡大のための豊富な資源を備え、インフラ投資は底打ちと安定を示す堅実な支えとなる。債券市場について、鑫元基金はマクロ環境は依然として債券市場に好意的と考える一方、現在の金利水準にはすでに緩和期待が織り込まれているため、利回りのさらなる低下には、中央銀行が公開市場操作を通じて資金金利の中枢を下げるより強力な触媒を待つ必要があると指摘している。それまでは、債券市場はおおむねレンジ内の震荡を維持し、調整局面での増配は相対的に優位な戦略と考えられる。株式市場については、物価の穏やかな上昇に伴い、上場企業の利益増速はマイナスからプラスに転じる見込みであり、A株は年間を通じて震荡上昇と構造的な分化の局面を呈すると予測している。**興証グローバル基金：国内大循環に注目し、新質の生産力を受け入れる**興証グローバル基金は、2026年の政府活動報告が「内需主導を堅持し、消費促進と投資拡大を総合的に推進し、新たな内需拡大の空間を拓く」と明確に示し、「都市と農村の住民の所得増加計画を策定・実施する」と特に強調している。これにより、「住民の財産性所得の増加」が重要な位置付けとなり、公募基金の国内大循環へのサービスの方向性が示された。興証グローバル基金の見解では、公募基金は普惠金融のツールとして、専門的な投資管理能力を通じて、より多くの住民が経済の転換の恩恵を享受できるようにし、内在する消費の動力を喚起し、住民の所得増加、消費の活性化、企業の成長という良循環を形成することに寄与すべきだと考えている。一方、「新動力の育成と拡大」の戦略展開に対して、公募基金は新質の生産力を積極的に受け入れ、価値発見の機能を十分に発揮し、長期的な資本と忍耐の資本として科技革新分野において真に貢献すべきだと考える。科技型企業は投資規模が大きく、周期も長いため、投資研究チームは深いファンダメンタルズ調査に基づき、企業の長期的価値と成長潜力を総合的に評価し、資本配分を通じて、革新力とコア技術を持つ分野に社会資源を誘導する必要がある。**財通基金：目標はより柔軟、ツールはより革新的、三つの長期主線に集中**財通基金は、2025年の報告と比較して、2026年の報告は「GDPの区間目標」のように目標がより柔軟になり（質の高い成長を優先）、重点がより明確になり（新質の生産力）、ツールがより革新的になり（新型の政策性金融ツール）、改革がより深まり、民生がより実務的になったと指摘している。財通基金は、経済成長の目標調整は、質を優先した積極的な選択であり、高品質な発展のための戦略的な「調整速度調整」だと考える。金融政策は高品質の緩和により焦点を当て、財政政策は効率的かつ積極的な方向に集中すべきだ。産業投資については、三つの長期主線に沿って展開すべきと提言している。一つは高技術製造と装備製造を核とした新質の生産力の主線、二つはデジタル経済の中核産業の比率向上を目指すデジタル中国の主線、三つは「エネルギー消費双控」から「炭素排出双控」へと移行するグリーン低炭素とエネルギー転換の主線だ。これに「第15次五カ年計画」の六大分野の重点資金投入を重ね合わせ、計算能力と産業ソフトウェア、クリーンエネルギーと新型電力システム、高端装備と産業用マザーマシン、航空宇宙と低空経済、設備更新と消費財の旧品買い替え、未来のエネルギー、量子科技、具身知能、脳と機械のインターフェース、6Gなど未来産業の方向性に注目すべきだ。**申万菱信基金：名義成長に焦点を当て、スマート経済の新形態を創造**申万菱信基金は、政策面では名義成長を引き続き重視し、今年の物価調整の中心目標として総合物価指数のプラス転化を推進していると指摘する。これにより、内巻き（過剰競争）の是正や総供給と需要の関係改善を通じて、平減指数のプラス化を促し、実体経済の回復に弾みをつける。特に注目すべきは、科技革新と内需拡大が並列して重要な重点となり、「スマート経済の新形態の創造」が重要政策の定調となった点だ。これにより、新質の生産力育成の方向性が示される。一つは金融の赋能を強化し、データや知的財産権など無形資産の役割を十分に発揮させること。二つは重点産業の育成であり、国有企業や中央企業のオープンな応用シナリオを奨励し、集積回路や低空経済などの新興の柱産業を育成し、未来産業への投資増加メカニズムを構築すること。三つはスマートエコシステムの構築であり、新世代のスマート端末を普及させ、知能計算クラスターや計算と電力の協調といった新型インフラを推進し、人工知能と実体経済の深い融合を促進し、人工知能があらゆる産業に力を与え、新たな経済成長の空間を切り開くことだ。
両会閉幕、「十五五」計画のスタートを定め、機関が2026年の投資の主軸を解説
2023年3月12日午後、第14回全国人民代表大会第4回会議が閉幕した。第14回全国人民代表大会第4回会議は、国民経済と社会発展の第15次五カ年計画の要綱に関する決議を採択し、2026年の国家発展の青写真と政策枠組みが正式に決定されたことを示した。これにより、「第15次五カ年計画」の開始年の発展方向、主要目標、重点任務が明確になった。
両会議の幕が下りるとともに、マクロ政策の方向性が徐々に実現し、資本市場は政策の恩恵の解釈と展開の重要な段階に入った。この背景のもと、国内の主流証券会社や基金機関は次々と見解を発表し、マクロ政策の指向を深く解読し、産業の機会や投資の方向性を見極めている。
証券会社：マクロの方向性と政策の深掘り
中国銀河証券：第15次五カ年計画に基づき投資の主線を描く
中国銀河証券のリサーチ報告は、2026年の政府活動報告が鮮明な時代の特徴と実務的志向を示していると指摘している。報告は、「第15次五カ年計画」のスタートにおける戦略的アンカーを明確に示すだけでなく、改革と革新をかつてないほど重要視し、民生を発展の指針とし、各任務の配置を従来よりも実務的かつ具体的にした。経済成長率の目標は4.5%～5.0%、消費者物価指数（CPI）の目標は約2%と設定されており、高品質な発展のための十分な政策空間を確保している。政策の方向性は、安定を保ちつつ前進を追求し、より積極的な財政政策と適度な緩和的金融政策を継続し、改革措置とマクロ政策の連携強化に重点を置いている。
中国銀河証券は、政策による内需拡大、科技革新、格局の最適化を促進する反内巻き（反内耗）セクター、レベルアップによる海外進出セクター、発展と安全を総合的に考慮したリスク・安全セクターに注目すべきだと提言し、これらの政策が構造的な相場に強力な指針を提供すると考えている。
浙商証券：基盤を固め、質を高める。政策は弛緩と収束の両面を持ち、科技供給を保障
浙商証券は、2026年の政府の主旋律を「基盤を固め、質を高める」と総括している。リサーチ報告は、経済成長目標の適度な下方修正は単なるスピードダウンではなく、正しい政績観に基づく積極的な選択であり、新たな動力の育成と高水準の科技自立・自強を最優先に位置付けていると指摘する。政策の導向は弛緩と収束の両面を持つが、科技分野の政策供給については十分な保障がなされている。
浙商証券は、世界的な地政学的摩擦の激化を背景に、商品価格の上昇がPPI（生産者物価指数）の回復を促す可能性がある一方、下流の需要が弱いためCPI（消費者物価指数）の回復速度は制約されると見ている。物価の修復には引き続き忍耐が必要だ。また、雇用目標は経済成長よりも高い要求を掲げており、今後は特定の雇用群をターゲットにした施策を通じて、経済構造の転換期における雇用安定のプレッシャーを緩和する可能性がある。最後に、財政政策は昨年とほぼ同水準を維持し、広義の赤字率はわずかに低下したが、支出構造は消費喚起と民生保障により重点を置き、効率的かつ積極的な方向性を強調している。
国泰海通証券：政策の継続と積極的な定調、効果性を重視
国泰海通証券のマクロ戦略のトップアナリスト梁中华は、政策の継続は積極的な定調を維持しつつ、効果性をより重視していると述べる。経済目標の設定は積極的かつ実務的であり、新質の生産力と内需主導の組み合わせによる成長の質と構造の再構築が年間を通じて主軸となる。政策の重点は明確で、一方では新質の生産力と内需の協調的な推進により成長構造を再構築し、他方では逆循環と跨周期調整を重視し、周期的な需要縮小と構造的な需給ミスマッチの両方に対応する。これにより、価格の回復、新質の生産力の育成、リスクの浄化といった構造調整のタスクにより多くの政策空間が向けられ、経済の安定と長期的な基盤の強化を図る。
基金：産業の機会と投資の方向性
鑫元基金：マクロ環境は債券市場に好意的、A株は震荡上昇の局面へ
鑫元基金は、2026年のマクロ経済と資本市場について体系的な見解を示している。マクロ面では、総供給と需要の関係が徐々に改善し、名目GDPの成長率は2025年を上回る見込みであり、これにより微視的主体の所得感や企業の収益予想も改善に向かう可能性がある。財政政策面では、広義の赤字規模は昨年とほぼ同水準だが、「第15次五カ年計画」で明示された109の重要プロジェクトは投資拡大のための豊富な資源を備え、インフラ投資は底打ちと安定を示す堅実な支えとなる。
債券市場について、鑫元基金はマクロ環境は依然として債券市場に好意的と考える一方、現在の金利水準にはすでに緩和期待が織り込まれているため、利回りのさらなる低下には、中央銀行が公開市場操作を通じて資金金利の中枢を下げるより強力な触媒を待つ必要があると指摘している。それまでは、債券市場はおおむねレンジ内の震荡を維持し、調整局面での増配は相対的に優位な戦略と考えられる。株式市場については、物価の穏やかな上昇に伴い、上場企業の利益増速はマイナスからプラスに転じる見込みであり、A株は年間を通じて震荡上昇と構造的な分化の局面を呈すると予測している。
興証グローバル基金：国内大循環に注目し、新質の生産力を受け入れる
興証グローバル基金は、2026年の政府活動報告が「内需主導を堅持し、消費促進と投資拡大を総合的に推進し、新たな内需拡大の空間を拓く」と明確に示し、「都市と農村の住民の所得増加計画を策定・実施する」と特に強調している。これにより、「住民の財産性所得の増加」が重要な位置付けとなり、公募基金の国内大循環へのサービスの方向性が示された。
興証グローバル基金の見解では、公募基金は普惠金融のツールとして、専門的な投資管理能力を通じて、より多くの住民が経済の転換の恩恵を享受できるようにし、内在する消費の動力を喚起し、住民の所得増加、消費の活性化、企業の成長という良循環を形成することに寄与すべきだと考えている。
一方、「新動力の育成と拡大」の戦略展開に対して、公募基金は新質の生産力を積極的に受け入れ、価値発見の機能を十分に発揮し、長期的な資本と忍耐の資本として科技革新分野において真に貢献すべきだと考える。科技型企業は投資規模が大きく、周期も長いため、投資研究チームは深いファンダメンタルズ調査に基づき、企業の長期的価値と成長潜力を総合的に評価し、資本配分を通じて、革新力とコア技術を持つ分野に社会資源を誘導する必要がある。
財通基金：目標はより柔軟、ツールはより革新的、三つの長期主線に集中
財通基金は、2025年の報告と比較して、2026年の報告は「GDPの区間目標」のように目標がより柔軟になり（質の高い成長を優先）、重点がより明確になり（新質の生産力）、ツールがより革新的になり（新型の政策性金融ツール）、改革がより深まり、民生がより実務的になったと指摘している。
財通基金は、経済成長の目標調整は、質を優先した積極的な選択であり、高品質な発展のための戦略的な「調整速度調整」だと考える。金融政策は高品質の緩和により焦点を当て、財政政策は効率的かつ積極的な方向に集中すべきだ。産業投資については、三つの長期主線に沿って展開すべきと提言している。一つは高技術製造と装備製造を核とした新質の生産力の主線、二つはデジタル経済の中核産業の比率向上を目指すデジタル中国の主線、三つは「エネルギー消費双控」から「炭素排出双控」へと移行するグリーン低炭素とエネルギー転換の主線だ。これに「第15次五カ年計画」の六大分野の重点資金投入を重ね合わせ、計算能力と産業ソフトウェア、クリーンエネルギーと新型電力システム、高端装備と産業用マザーマシン、航空宇宙と低空経済、設備更新と消費財の旧品買い替え、未来のエネルギー、量子科技、具身知能、脳と機械のインターフェース、6Gなど未来産業の方向性に注目すべきだ。
申万菱信基金：名義成長に焦点を当て、スマート経済の新形態を創造
申万菱信基金は、政策面では名義成長を引き続き重視し、今年の物価調整の中心目標として総合物価指数のプラス転化を推進していると指摘する。これにより、内巻き（過剰競争）の是正や総供給と需要の関係改善を通じて、平減指数のプラス化を促し、実体経済の回復に弾みをつける。
特に注目すべきは、科技革新と内需拡大が並列して重要な重点となり、「スマート経済の新形態の創造」が重要政策の定調となった点だ。これにより、新質の生産力育成の方向性が示される。一つは金融の赋能を強化し、データや知的財産権など無形資産の役割を十分に発揮させること。二つは重点産業の育成であり、国有企業や中央企業のオープンな応用シナリオを奨励し、集積回路や低空経済などの新興の柱産業を育成し、未来産業への投資増加メカニズムを構築すること。三つはスマートエコシステムの構築であり、新世代のスマート端末を普及させ、知能計算クラスターや計算と電力の協調といった新型インフラを推進し、人工知能と実体経済の深い融合を促進し、人工知能があらゆる産業に力を与え、新たな経済成長の空間を切り開くことだ。