Melihat dari Ketinggian: Bagaimana Melihat Peluang Investasi Pasar Obligasi 2026?

Dalam kerangka analisis obligasi, fundamental dan kebijakan adalah faktor utama jangka menengah dan panjang. Kita tetap harus fokus pada hal utama dan mengabaikan yang kecil, mengendalikan konflik utama. Saat ini, fundamental makroekonomi di China masih dalam tahap awal pemulihan, tingkat pengembalian sosial yang rendah dapat mendukung dasar pasar obligasi, sementara kebijakan moneter yang netral juga membatasi potensi kenaikan pasar obligasi, sehingga secara keseluruhan pasar obligasi menunjukkan kondisi berfluktuasi.

Beberapa investor mungkin bertanya, bagaimana cara beroperasi dalam pasar yang berfluktuasi ini? Disarankan agar posisi tidak terlalu berat, karena timing dan operasi band dalam pasar berfluktuasi memang cukup sulit. Kedua, disarankan untuk merujuk pada model timing kuantitatif yang akan kami bahas di bagian kedua, yang dapat membantu kita melakukan operasi yang lebih rinci. Model kami juga akan terus mendampingi para investor, melakukan pemantauan pasar secara berkelanjutan dan iterasi terus-menerus.

Pengalaman pasar tahun 2024 dan 2025 menunjukkan bahwa pasar obligasi dan fundamental sudah terlepas, padahal sebenarnya tidak. Dari tabel di sebelah kiri, terlihat bahwa penarikan besar-besaran pasar obligasi secara historis biasanya merupakan hasil dari kombinasi fundamental dan kebijakan. Tapi dalam jangka pendek, suku bunga obligasi pemerintah memang berpotensi mengalami lonjakan cepat. Kami berpendapat bahwa sejak 2020, pasar telah terlalu menilai pesimis terhadap pemulihan ekonomi pasca pandemi, dan hal ini sebenarnya sudah terlalu tercermin dalam harga. Menurut perkiraan Guojin Securities, deviasi suku bunga terhadap fundamental mencapai puncaknya pada akhir 2024, artinya saat itu pasar terlalu pesimis terhadap prospek ekonomi.

Sumber data: WIND, Shenwan Hongyuan, Guojin Securities, Guotai Fund, hingga September 2025. Peringatan risiko: Tidak menjamin hasil di masa depan.

Di balik ini bukan hanya soal ekspektasi ekonomi dan penurunan suku bunga, tetapi juga akibat penurunan properti, kekurangan aset berimbal tinggi, yang memicu kekurangan alokasi aset. Oleh karena itu, pada 2024, kekuatan pasar transaksi mulai mengungguli pasar alokasi, suasana spekulatif dalam membeli dan menjual sangat kuat. Tahun 2025 mirip dengan cermin dari 2024, meskipun fundamental pemulihan tidak sesuai harapan dan bahkan dianggap buruk, pasar obligasi sudah terlalu mengantisipasi kenaikan harga sebelumnya, sehingga reaksi pasar terhadap pelemahan fundamental menjadi sangat pasif, menimbulkan fenomena yang disebut “terlepas” dari fundamental. Namun setelah 2026, masalah ini setidaknya akan berkurang, dan jika kita tetap mengabaikan fundamental dan kebijakan, itu tidaklah tepat.

Karena itu, mari mulai dari penilaian fundamental. Analisis fundamental makro seperti sebuah termometer, yang dapat digunakan untuk menilai suhu lingkungan makro saat ini. Ketika ekonomi panas, pasar saham atau komoditas biasanya lebih aktif; saat ekonomi dingin, pasar obligasi cenderung lebih aktif. Singkatnya, saat ini “suhu air” pasar masih cukup dingin, ekonomi masih berada di dasar siklus, bisa disebut sebagai tahap awal pemulihan yang lemah. Tahap ini sudah berlangsung cukup lama, sejak 2024 hingga 2025, kami tetap berpegang pada penilaian ini. Pada tahap ini, pasokan melebihi permintaan, yang juga memicu deflasi tertentu. Karena peralihan dari energi lama ke baru adalah kebijakan dan latar belakang utama di China, kebijakan akan berusaha menghindari stimulus besar terhadap properti dan infrastruktur, sehingga tren yang agak lembut ini akan berlangsung cukup lama.

Selanjutnya, mari kita lihat pertumbuhan ekonomi secara spesifik. Diperkirakan pada 2026, permintaan total di China akan tetap sama dengan 2025, sementara penawaran total akan sedikit menurun. Dari sisi permintaan, tiga pilar utama adalah perdagangan luar negeri, konsumsi, dan investasi, yang diibaratkan sebagai tiga siswa di kelas. Ekspor menunjukkan performa baik di 2025, seperti siswa berprestasi, meskipun menghadapi tekanan eksternal seperti perang dagang Trump, tetap menunjukkan ketahanan yang cukup kuat, sehingga kemungkinan besar akan terus bertahan di 2026. Konsumsi adalah siswa yang perlu bimbingan tambahan; pada 2025, konsumsi didukung oleh subsidi pemerintah dan program penggantian barang lama, sehingga data tidak menunjukkan penurunan signifikan. Tapi jika dukungan kebijakan hilang, pasar konsumsi bisa menghadapi risiko penurunan.

Investasi adalah anggota yang agak tertinggal di kelas. Di satu sisi, ini terkait dengan kepercayaan perusahaan dan warga terhadap masa depan yang kurang, karena China masih dalam tahap pemulihan lemah, dan mereka kurang percaya untuk meningkatkan leverage atau membeli properti, sehingga total kredit yang dikembalikan lebih besar dari yang baru dan ekspansi. Di sisi lain, penurunan investasi juga terkait aliran dana pemerintah ke pengelolaan utang dan cadangan tanah. Kita tahu bahwa investasi sangat terkait dengan perilaku pemerintah, terutama pemerintah daerah. Pada 2026, yang bertepatan dengan awal rencana “Fifteen Five Year Plan”, kami justru berharap investasi akan pulih, artinya pemerintah mungkin akan meluncurkan kebijakan stimulus. Dari sisi penawaran, dengan kebijakan anti-inflasi dan penyesuaian pasar, produksi secara keseluruhan mungkin sedikit menurun, yang dapat memberikan manfaat marginal terhadap inflasi dan struktur permintaan dan penawaran.

Secara spesifik, dari sisi ekspor, diperkirakan pada 2026 ekspor mungkin sedikit lebih lemah dari 2025, tetapi tetap cukup tahan banting. Hal ini karena pada 2025, dipengaruhi oleh perang dagang Trump dan faktor perebutan pasar, yang mendorong ekspor secara agresif, sehingga setelah hilangnya faktor tersebut, pertumbuhan ekspor 2026 akan lebih rendah dari 2025. Namun, perang dagang 2025 juga membuktikan ketahanan dan keunggulan China dalam pasar global, sehingga tren ini tetap didukung.

Tiga faktor utama yang mempengaruhi ekspor China adalah permintaan luar negeri global, pangsa pasar ekspor China di dunia, dan gangguan geopolitik jangka pendek. Dari sisi permintaan luar negeri, negara-negara Barat memasuki siklus ekspansi fiskal dan penurunan suku bunga, sehingga permintaan luar negeri diharapkan meningkat. Sebagai “pabrik dunia”, fluktuasi ekspor China sangat terkait dengan ekonomi global, sehingga ada dukungan positif. Secara umum, prospek ekspor 2026 lebih baik dibandingkan 2012-2019, tetapi lebih lemah dari 2020-2023. Karena selama pandemi, rantai pasok luar negeri pulih sangat lambat, dan China menjadi salah satu dari sedikit negara yang mampu menjaga rantai pasok tetap berjalan normal, sehingga ekspor China saat itu sangat kuat. Pada 2026, kondisi permintaan luar negeri kira-kira sama dengan 2024-2025, hanya sedikit lebih lemah, karena faktor perebutan pasar sebelumnya secara bertahap menghilang.

Dari segi pangsa pasar, kami tetap optimis terhadap kekuatan manufaktur China di bidang otomotif, kapal, baterai lithium, dan semikonduktor, sehingga kemungkinan besar penurunan ekspor secara besar-besaran kecil. Selain itu, negara berkembang juga membutuhkan industrialisasi, dan produk industri serta barang modal China sangat tidak tergantikan. Tapi dari sudut pandang geopolitik, faktor geopolitik tampaknya membatasi pertumbuhan ekspor China yang cepat. Karena surplus perdagangan China sudah mencapai rekor tertinggi, berdasarkan pengalaman, ketika pendapatan per kapita mencapai sekitar 10.000 USD, pangsa ekspor akan mencapai puncaknya dan kemudian menurun. Di satu sisi, kekayaan warga terus meningkat, sehingga permintaan domestik akan menyerap kapasitas produksi dalam negeri. Di sisi lain, surplus perdagangan negara-negara yang bergantung pada ekspor akan menyebabkan tekanan penguatan mata uang. Saat ini, proteksionisme global meningkat, dan tindakan seperti tarif dari pemerintahan Trump menunjukkan adanya gesekan geopolitik, yang juga akan mengganggu ekspor China. Jadi, meskipun ekspor 2026 tetap tahan banting, performanya mungkin tidak sebaik 2025.

Selanjutnya, mari kita bahas konsumsi. Secara netral, diperkirakan konsumsi warga pada 2026 akan sedikit membaik, lebih baik dari 2025. Konsumsi sangat terkait dengan pendapatan, kekayaan, dan ekspektasi masa depan warga. Jika pada 2026, subsidi seperti program penggantian barang lama akan terus mendukung konsumsi barang tahan lama, dan ekspektasi ekonomi warga membaik karena dasar ekonomi sudah mulai jelas dan proses pemulihan berlangsung, maka secara keseluruhan konsumsi warga diperkirakan akan sedikit meningkat.

Namun, pasar properti mungkin menjadi beban negatif. Waktu dasar bottoming harga properti tidak mudah dipastikan. Kami berikan dua sudut pandang. Pertama, luas penjualan properti komersial di China dari puncaknya tahun 2021 sudah turun sekitar 50-60%, mendekati penarikan terbesar dalam siklus properti negara maju. Kami berpendapat bahwa penurunan volume transaksi besar ini secara umum menandakan permintaan spekulatif sudah hampir mencapai dasar. Selain itu, saldo pinjaman hipotek juga menunjukkan tanda stabil, menandakan kebutuhan nyata untuk tempat tinggal mulai terbentuk sebagai penopang. Sedangkan waktu bottoming harga properti tergantung kapan kebutuhan alokasi properti muncul. Karena kebutuhan tempat tinggal tampak sebagai kebutuhan dasar, tapi kebutuhan ini tidak selalu mendorong harga stabil. Jika warga mengharapkan harga properti terus turun, mereka yang ingin membeli mungkin akan menyewa, dan mereka yang ingin memperbaiki rumah juga mungkin menunda penggantian. Jadi, kebutuhan tempat tinggal sendiri bukanlah faktor cukup untuk menstabilkan harga, melainkan kebutuhan alokasi yang lebih pasti.

Apa itu kebutuhan alokasi? Jika kita anggap properti sebagai aset, pengembalian utamanya berasal dari sewa. Ketika hasil sewa lebih tinggi dari suku bunga pinjaman, properti memiliki nilai alokasi. Setelah membeli dengan pinjaman, properti bisa memberikan keuntungan positif secara stabil setiap tahun. Aset yang memberikan keuntungan positif ini jauh lebih aman dibandingkan aset spekulatif tanpa bunga. Saat ini, suku bunga hipotek di China sekitar 3%, masih jauh di atas rasio harga sewa terhadap harga properti.

Bahkan jika di masa depan hasil sewa melebihi suku bunga pinjaman, menurut data Guochuang Securities, harga properti mungkin akan tertinggal dalam proses stabilisasi, dan semakin besar penurunan harga sebelumnya, semakin lama waktu yang dibutuhkan untuk pulih. Karena setelah penurunan besar, kepercayaan warga terhadap pasar properti akan terguncang, dan mereka akan menuntut risiko premi lebih tinggi. Tentu saja, pola ini berlaku untuk siklus properti alami yang bersih. Jika ada stimulus kebijakan lebih lanjut atau gangguan lain, harga properti bisa lebih cepat bottoming. Contohnya, kebijakan relaksasi pembelian di Shanghai yang baru-baru ini diumumkan, terkait aturan hukumnya dan ditujukan untuk pembeli non-residen dan kebutuhan relokasi warga, secara marginal memberikan sinyal positif, tetapi efeknya masih perlu diverifikasi pasar.

Dalam kondisi permintaan yang belum menunjukkan pertumbuhan besar, kita akan fokus pada tingkat harga dan kecocokan pasokan dan permintaan. Mengkaji esensi harga, adalah untuk memastikan apakah produksi mampu memenuhi permintaan efektif dan mengubahnya menjadi laba perusahaan dan pendapatan warga. Kita harus menghindari kelebihan kapasitas di beberapa industri yang menurunkan efisiensi produksi secara keseluruhan, yang mencerminkan masalah struktural ekonomi. Sebuah ekonomi yang sehat dan terstruktur baik biasanya menunjukkan kenaikan harga secara moderat.

Kita biasanya memperhatikan dua indikator harga utama: CPI dan PPI. Jika data terus dipantau, sejak kuartal keempat tahun lalu, CPI YoY sudah mulai menguat, tetapi data ini tidak sesederhana tampaknya. Pertama, kemungkinan besar CPI YoY akan kembali positif di 2026, karena faktor basis akan memberikan kontribusi positif. Faktor basis ini, secara sederhana, adalah efek inertia, yaitu perbandingan harga bulan ini dengan bulan yang sama tahun lalu. CPI YoY adalah akumulasi dari pertumbuhan bulanan selama 12 bulan terakhir. Pada kuartal keempat 2025, CPI sudah menunjukkan kenaikan yang jelas, dan efek inertia ini akan terus muncul di data YoY tahun ini. Tapi jika kita telusuri penyebab kenaikan CPI bulan ke bulan tahun lalu, banyak gangguan yang terdeteksi. Salah satunya adalah kenaikan harga emas, yang secara signifikan mendorong CPI, tetapi konsumsi perhiasan emas tidak mencerminkan konsumsi normal warga, dan produksi serta permintaan emas tidak terlalu terkait dengan struktur pasokan dan permintaan nasional.

Gangguan lain berasal dari aturan statistik penggantian barang lama. Biro statistik nasional pernah menjelaskan bahwa harga barang subsidi yang dihitung dalam CPI adalah berdasarkan harga asli, yang secara jelas menyebabkan data menjadi tinggi. Jika membeli elektronik dan peralatan rumah tangga ini dengan harga asli, kebanyakan konsumen akan menunggu, sehingga harga yang sebenarnya dibayar jauh di bawah angka CPI, membuat data ini tampak terlalu optimistis.

Setelah mengeluarkan gangguan tersebut, terlihat bahwa masalah struktur pasokan dan permintaan di China pada 2025 belum banyak membaik. Selain faktor noise dan efek basis, CPI 2026 juga akan dipengaruhi oleh harga babi dan minyak. Saat ini, kapasitas peternakan sudah sangat berkurang, jumlah induk babi yang mampu berkembang juga menurun, dan harga babi mulai stabil, sehingga kami perkirakan harga babi akan naik di 2026, yang akan memberi dorongan positif terhadap CPI, menandai keseimbangan pasokan dan permintaan di sektor pertanian.

Berbeda dengan CPI, PPI lebih mampu mencerminkan masalah struktur pasokan dan permintaan yang sebenarnya. Sebelum kebijakan anti-inflasi diterapkan pada Juli 2025, harga komoditas seperti baja berangsur-angsur turun, dan pengaruh ini akan berlanjut hingga semester pertama 2026, sehingga kontribusi efek basis terhadap PPI akan negatif. Oleh karena itu, kami perkirakan PPI di 2026 kemungkinan besar masih di zona negatif, tetapi penurunannya akan jauh berkurang. Data subkategori PPI, seperti barang konsumsi tahan lama—yang meliputi elektronik, furnitur, mobil—harga mereka secara jangka panjang tetap mengalami penurunan YoY, mencerminkan penurunan harga yang berkelanjutan.

Fenomena ini terkait dengan peningkatan efisiensi produksi dan penurunan biaya produksi, serta ketidakmampuan pasar menyerap kapasitas yang ada, menyebabkan kompetisi harga yang rendah dan sumber daya yang diinvestasikan tidak menghasilkan manfaat ekonomi yang efektif, menunjukkan eksternalitas negatif dari kompetisi. Untuk mengatasi ini, solusi akhirnya adalah memperketat aturan kompetisi pasar atau menunggu perusahaan tertentu keluar dari pasar secara alami. Konsumsi barang tahan lama juga menjadi fokus pengaturan kebijakan anti-inflasi, tetapi dari hasil nyata, kebijakan ini lebih banyak mempengaruhi sektor bahan baku seperti baja dan batu bara.

Alasan utamanya adalah bahwa sumber daya ini dikendalikan secara ketat oleh perusahaan negara dan perusahaan milik negara, sehingga proses transmisi kebijakan lebih cepat. Selain itu, sektor ini adalah fokus reformasi pasokan sejak 2015, yang menyebabkan ketergantungan pasar terhadap tren tertentu. Harga komoditas ini naik terlebih dahulu, sementara produk tahan lama tidak bisa mengikuti secara bersamaan, menunjukkan bahwa permintaan domestik yang lemah menyebabkan harga tidak bisa menurun secara efektif, dan akhirnya terjadi redistribusi laba dalam rantai industri.

Ini menjadi titik kunci dalam penilaian ekonomi makro 2026: apakah permintaan domestik bisa benar-benar pulih dan menurunkan harga secara efektif. Jika tidak, maka efektivitas kebijakan anti-inflasi akan terbatas. Di sisi lain, ada sinyal optimisme di PPI, seperti peningkatan cadangan perusahaan yang menunjukkan aktivitas bisnis mulai membaik. Secara keseluruhan, probabilitas PPI berbalik ke atas di 2026 cukup tinggi, tetapi belum tentu langsung kembali ke zona positif.

Dalam konteks transisi energi dan energi baru yang lemah, apakah pasar menunggu penurunan suku bunga? Kami berpendapat, meskipun permintaan domestik cukup tekanan, bank sentral tetap menerapkan sistem pengambilan keputusan multi-target, yang harus menyeimbangkan risiko sistem keuangan dan stabilitas nilai tukar. Dari laporan kebijakan moneter kuartal keempat, terlihat bahwa fokus utama Bank Sentral adalah pada optimalisasi struktur ekonomi, percepatan transmisi kebijakan, dan kolaborasi dengan kebijakan fiskal, bukan sekadar merangsang ekonomi atau menurunkan suku bunga.

Dari analisis kuantitatif, kami membangun indeks kekuatan kebijakan moneter berdasarkan berbagai tingkat suku bunga utama. Temuan menunjukkan bahwa meskipun Bank Sentral menyatakan akan melaksanakan kebijakan longgar yang moderat di 2025, indeks ini menunjukkan bahwa pelonggaran di 2025 jauh lebih kecil dibandingkan 2024, sesuai dengan ketidakpastian pasar obligasi jangka panjang di tahun tersebut. Pada awal 2026, kondisi likuiditas menunjukkan pelonggaran yang melebihi ekspektasi, mendorong pasar obligasi naik cukup baik, terutama karena tingkat simpanan bank yang melebihi perkiraan dan peningkatan alokasi dari bank, tetapi faktor ini bukan dari kebijakan Bank Sentral. Berdasarkan arahan laporan kebijakan, Bank Sentral umumnya ingin menjaga volatilitas pasar obligasi tetap rendah, bukan tren kenaikan yang tajam, sehingga sinyal kebijakan moneter terhadap pasar obligasi 2026 tetap relatif lemah.

ETF obligasi 10 tahun (511260) memiliki nilai inti: mengikuti obligasi pemerintah dengan sisa tenor 7-10 tahun, transparan tanpa perubahan gaya, biaya rendah; sebagai produk acuan pasar obligasi, volume dan likuiditasnya unggul, menjadi indikator utama pengamatan Bank Sentral dan institusi, cocok untuk alokasi dan trading. Dibandingkan dengan dana obligasi aktif, menghindari risiko gaya manajer; dibandingkan dengan obligasi pemerintah dan bank, spread pajak saat ini sangat rendah, menawarkan nilai lebih baik; dibandingkan dengan investasi langsung pada surat utang, transaksi lebih mudah tanpa perlu tanya harga dan split order, menghemat waktu dan tenaga.

Risiko peringatan:

Investor harus memahami perbedaan antara investasi rutin dan sistematis dengan tabungan seperti deposito. Investasi rutin adalah cara sederhana dan praktis untuk mendorong investasi jangka panjang dan rata-rata biaya, tetapi tidak bisa menghindari risiko inherent dari investasi dana, tidak menjamin keuntungan, dan bukan pengganti tabungan yang setara.

Baik ETF saham/LOF maupun dana pasar uang termasuk instrumen investasi sekuritas dengan risiko dan potensi pengembalian tinggi, dengan tingkat risiko dan pengembalian yang lebih tinggi dibandingkan dana campuran, obligasi, dan pasar uang.

Investasi dana pada saham STAR Market dan ChiNext menghadapi risiko unik terkait perbedaan aturan pasar, sistem, dan transaksi, harap diperhatikan.

Performa jangka pendek sektor/dana hanya sebagai bahan analisis pendukung, tidak menjamin kinerja dana.

Kinerja jangka pendek saham yang disebutkan hanya sebagai referensi, bukan rekomendasi saham, dan tidak menjamin kinerja dana.

Pendapat di atas hanya sebagai referensi, bukan saran investasi atau janji. Jika ingin membeli produk dana terkait, harap perhatikan regulasi manajemen kecocokan investor, lakukan penilaian risiko terlebih dahulu, dan sesuaikan dengan tingkat risiko yang sesuai dengan kemampuan Anda. Dana berisiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati.

Daily Economic News