証券时报記者 魏書光去年8月以降、基本金属を代表とする上流原料価格が大幅に上昇し、工業品出荷価格指数（PPI）は5ヶ月連続で改善し、12月の消費者物価指数（CPI）は過去3年近くで最高の上昇率を記録した。現在、銅などの上流材料価格は引き続き上昇しており、今年の国内PPI、CPIがさらに低位から回復するかどうかが注目されている。「歴史的な規則や現在の政策の伝導経路から見ても、上流産業は今年のPPI回復のペースと規模を予測する上で重要な要素だ」と、財信金控のチーフエコノミスト兼財信研究院副院長の伍超明は証券时报記者に述べた。現在のPPIの上昇は主に少数の上流産業に集中しており、明らかな構造的特徴を示している。今回の上昇の主な原動力は、石炭、黒色金属、非鉄金属であり、伝統的な石化などのセクターはまだ参加しておらず、今後の上昇余地も残されている。国家統計局のデータによると、2025年の黒色金属冶金と圧延加工業の利益は2024年比で3倍に増加し、有色金属冶金と圧延加工業は22.6％増加した。一方、化学原料・化学製品製造業、繊維業、石油・天然ガス採掘業、石炭採掘・洗選業はそれぞれ7.3％、12.0％、18.7％、41.8％の減少を示している。伍超明は、「上流価格が中下流に円滑に伝わるかどうかが、PPIの回復幅と持続性を決定する重要なポイントだ」と指摘する。この伝導メカニズムが円滑に機能するかどうかは、根本的には最終需要の回復状況に依存している。内需政策の継続的な推進により、今年のPPIは4月から5月にかけて前年比プラスに転じ、年間を通じて「早く安定し、その後緩やかに上昇する」傾向になると予測されている。「伝統的な上流から下流への価格伝導メカニズムは、2012年以降明らかに変化し、CPIとPPIの動きは持続的に乖離している」と、銀河証券のチーフマクロアナリスト張迪は実証データに基づき述べた。終端需要が比較的拡大し、政策が協調して働く段階では、生産側の価格変動は消費側に伝わりやすく、PPIのCPIへの正の影響は比較的顕著だ。しかし、経済構造の調整が深まり、内需不足や国際的な大宗商品価格の変動があっても、最終需要の吸収能力が限定的な段階では、価格伝導メカニズムは弱まり、時には一時的に失効することもある。特に近年、需要の制約が顕著になり、消費者物価が生産者物価に対して逆方向の制約をかける作用が強まっている。現在、マクロ経済の観点からは、2026年に物価が上昇に向かう明確なシグナルが出ている。2026年は「第十四五」計画のスタート年であり、政策の重点は国内経済にさらに集中し、供給と需要の両面から協調して働く見込みだ。需要側では、中央経済工作会議が「内需主導」を最優先事項とし、消費の喚起と投資の安定化を図る方針を示している。これらの政策の総合的な効果により、物価の穏やかな上昇が高い確率で実現すると見られている。張迪は、「コスト側から見ると、短中期的には、国際大宗商品価格の上昇によるコスト引き上げと代替品効果が物価上昇を主導する」と指摘する。世界的に商品価格が上昇局面に入る中、原材料価格の上昇はまずコスト伝導を通じて国内生産側に波及し、工業品出荷価格の支えとなり、PPIの短期・中期の上昇を促す。これにより、上流コストの下流への伝導も徐々に顕在化し、最終消費財の価格を支え、CPIの穏やかな回復を促進する。「原材料価格の上昇により、PPIとCPIの動きの乖離と伝導ロジックは、債券市場の価格設定の核心となる。これは、原材料価格の上昇がPPIを黒字に転じさせる一方で、CPIへの影響は最終消費の競争と利益のバッファーによって制約されることを意味する」と、百億債券の私募ファンドである万柏基金は述べている。原材料価格は産業チェーンの最上流の変数であり、その上昇は確かにPPIの回復を促すが、中国市場では中流の企業間競争が激しく、下流企業の価格交渉力は弱いため、下流需要の修復が粘着性を持つ場合、PPIからCPIへの伝導効率は約0.3〜0.4の弱い相関区間に低下し、3〜6ヶ月の遅延効果も存在している。
非鉄金属の上昇が続けば、CPIの緩やかな上昇を促す可能性が高い。
証券时报記者 魏書光
去年8月以降、基本金属を代表とする上流原料価格が大幅に上昇し、工業品出荷価格指数（PPI）は5ヶ月連続で改善し、12月の消費者物価指数（CPI）は過去3年近くで最高の上昇率を記録した。現在、銅などの上流材料価格は引き続き上昇しており、今年の国内PPI、CPIがさらに低位から回復するかどうかが注目されている。
「歴史的な規則や現在の政策の伝導経路から見ても、上流産業は今年のPPI回復のペースと規模を予測する上で重要な要素だ」と、財信金控のチーフエコノミスト兼財信研究院副院長の伍超明は証券时报記者に述べた。現在のPPIの上昇は主に少数の上流産業に集中しており、明らかな構造的特徴を示している。今回の上昇の主な原動力は、石炭、黒色金属、非鉄金属であり、伝統的な石化などのセクターはまだ参加しておらず、今後の上昇余地も残されている。
国家統計局のデータによると、2025年の黒色金属冶金と圧延加工業の利益は2024年比で3倍に増加し、有色金属冶金と圧延加工業は22.6％増加した。一方、化学原料・化学製品製造業、繊維業、石油・天然ガス採掘業、石炭採掘・洗選業はそれぞれ7.3％、12.0％、18.7％、41.8％の減少を示している。
伍超明は、「上流価格が中下流に円滑に伝わるかどうかが、PPIの回復幅と持続性を決定する重要なポイントだ」と指摘する。この伝導メカニズムが円滑に機能するかどうかは、根本的には最終需要の回復状況に依存している。内需政策の継続的な推進により、今年のPPIは4月から5月にかけて前年比プラスに転じ、年間を通じて「早く安定し、その後緩やかに上昇する」傾向になると予測されている。
「伝統的な上流から下流への価格伝導メカニズムは、2012年以降明らかに変化し、CPIとPPIの動きは持続的に乖離している」と、銀河証券のチーフマクロアナリスト張迪は実証データに基づき述べた。終端需要が比較的拡大し、政策が協調して働く段階では、生産側の価格変動は消費側に伝わりやすく、PPIのCPIへの正の影響は比較的顕著だ。しかし、経済構造の調整が深まり、内需不足や国際的な大宗商品価格の変動があっても、最終需要の吸収能力が限定的な段階では、価格伝導メカニズムは弱まり、時には一時的に失効することもある。特に近年、需要の制約が顕著になり、消費者物価が生産者物価に対して逆方向の制約をかける作用が強まっている。
現在、マクロ経済の観点からは、2026年に物価が上昇に向かう明確なシグナルが出ている。2026年は「第十四五」計画のスタート年であり、政策の重点は国内経済にさらに集中し、供給と需要の両面から協調して働く見込みだ。需要側では、中央経済工作会議が「内需主導」を最優先事項とし、消費の喚起と投資の安定化を図る方針を示している。これらの政策の総合的な効果により、物価の穏やかな上昇が高い確率で実現すると見られている。
張迪は、「コスト側から見ると、短中期的には、国際大宗商品価格の上昇によるコスト引き上げと代替品効果が物価上昇を主導する」と指摘する。世界的に商品価格が上昇局面に入る中、原材料価格の上昇はまずコスト伝導を通じて国内生産側に波及し、工業品出荷価格の支えとなり、PPIの短期・中期の上昇を促す。これにより、上流コストの下流への伝導も徐々に顕在化し、最終消費財の価格を支え、CPIの穏やかな回復を促進する。
「原材料価格の上昇により、PPIとCPIの動きの乖離と伝導ロジックは、債券市場の価格設定の核心となる。これは、原材料価格の上昇がPPIを黒字に転じさせる一方で、CPIへの影響は最終消費の競争と利益のバッファーによって制約されることを意味する」と、百億債券の私募ファンドである万柏基金は述べている。原材料価格は産業チェーンの最上流の変数であり、その上昇は確かにPPIの回復を促すが、中国市場では中流の企業間競争が激しく、下流企業の価格交渉力は弱いため、下流需要の修復が粘着性を持つ場合、PPIからCPIへの伝導効率は約0.3〜0.4の弱い相関区間に低下し、3〜6ヶ月の遅延効果も存在している。