523 miliaran "kekayaan di atas kertas" menunggu untuk direalisasikan, dapatkah laporan keuangan Oracle(ORCL.US) hari Rabu menopang ambisi infrastruktur AI senilai triliunan dolar?

Oracle (ORCL.US) akan mengumumkan kinerja kuartal ketiga tahun fiskal 2026 setelah pasar saham AS tutup pada 10 Maret waktu Timur AS (pagi hari 11 Maret waktu Beijing). Pasar memperkirakan pendapatan kuartal tersebut mencapai 16,91 miliar dolar AS, dengan potensi pertumbuhan sekitar 19,5% secara tahunan; diperkirakan laba per saham akan mencapai 1,70 dolar AS, meningkat 15,7% dibandingkan periode yang sama tahun lalu.

Dalam setahun terakhir, Oracle telah bertransformasi dari raksasa perangkat lunak basis data tradisional menjadi “pemilik tak terlihat” di bidang infrastruktur AI global. Meskipun harga sahamnya mengalami koreksi dari posisi tertinggi di paruh kedua 2025, akumulasi pesanan yang besar dan kemitraan mendalam dengan perusahaan-perusahaan besar seperti Nvidia dan OpenAI menjadikan laporan keuangan ini sebagai indikator utama apakah permintaan infrastruktur AI masih sangat tinggi.

Seiring mendekatnya hari pengumuman laporan keuangan, pasar tidak hanya fokus pada indikator keuangan dasar, tetapi juga mencari bukti apakah gelembung AI didukung oleh kenyataan.

Berikut adalah empat “kunci kemenangan” utama yang menentukan arah harga saham Oracle:

OCI: “Ilmu Kimia” Infrastruktur AI

Dalam kompetisi cloud saat ini, Infrastruktur Cloud Oracle (OCI) tidak lagi menjadi pengikut, melainkan pemimpin di bidangnya. Keunggulan utama OCI dalam menarik pelanggan besar seperti OpenAI dan Meta terletak pada arsitektur jaringan non-blocking yang unik, yang memungkinkan efisiensi tinggi saat menangani pelatihan AI skala besar.

Pendapatan OCI kuartal terakhir meningkat 68% secara tahunan menjadi 4,08 miliar dolar AS, pendapatan terkait GPU melonjak 177%, dan penggunaan basis data multi-cloud meningkat 817%. Ekspektasi pasar saat ini adalah pertumbuhan pendapatan OCI harus tetap di atas 40%. Manajemen sebelumnya memandu pertumbuhan total bisnis cloud sebesar 40-44%, dengan OCI sebagai pendorong utama. Setiap perlambatan pertumbuhan dapat memicu kekhawatiran pasar tentang keberlanjutan permintaan AI.

Jika pertumbuhan melambat, investor akan meragukan kemampuan Oracle dalam mempertahankan daya tahan saat menghadapi kompetisi penurunan harga dari AWS dan Azure. Oleh karena itu, konfirmasi pendapatan aktual kuartal ini akan menjadi tantangan pertama untuk memverifikasi apakah OCI masih menjadi “mesin pertumbuhan” perusahaan.

Konversi RPO: Bagaimana kekayaan “kertas” sebesar 523 miliar dolar AS dapat direalisasikan?

Jika pendapatan adalah “sekarang”, maka Remaining Performance Obligation (RPO) adalah “masa depan” Oracle. Kuartal lalu, Oracle melaporkan angka RPO yang mencengangkan sebesar 523 miliar dolar AS, terutama karena kontrak jangka panjang besar dengan Meta, Nvidia, dan OpenAI.

Pada September 2025, Oracle menandatangani kontrak besar sebesar 300 miliar dolar AS untuk kapasitas komputasi dengan OpenAI. Hal ini langsung menyebabkan lonjakan RPO secara signifikan. Namun, faktor ketidakpastian besar melekat pada kontrak besar ini. Selain itu, arus kas Oracle tidak cukup untuk menutupi pengeluaran pembelian kapasitas komputasi, dan investor institusional di Wall Street mulai meragukan kemampuan Oracle dalam memenuhi kewajibannya.

Akumulasi pesanan yang besar adalah pedang bermata dua; dalam kondisi makro saat ini, investor mulai beralih dari “fokus pada volume pesanan” ke “fokus pada kemampuan pengiriman”.

Pasar sangat ingin tahu: di tengah kekurangan pasokan listrik dan ketatnya persetujuan tanah pusat data global, apakah Oracle mampu mengubah “kontrak kertas” ini menjadi rak-rak server dan kapasitas komputasi nyata? Dalam laporan keuangan kuartal ini, peningkatan proporsi pendapatan yang dapat diakui dalam 12 bulan akan menjadi indikator utama untuk menilai efisiensi pengiriman Oracle.

Margin keuntungan dan “pengeluaran modal” yang “gila”

Rencana pengeluaran modal Oracle telah menjadi salah satu kekhawatiran utama pasar.

Untuk mendukung pesanan besar tersebut, Oracle sedang dalam perlombaan persenjataan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Manajemen sebelumnya mengisyaratkan bahwa pengeluaran modal tahun 2026 bisa mencapai 50 miliar dolar AS. Investasi agresif ini secara langsung mengubah struktur arus kas perusahaan dan menimbulkan kekhawatiran di Wall Street tentang potensi penurunan margin keuntungan jangka pendek.

Selain itu, arus kas Oracle menghadapi tekanan besar; dalam 12 bulan terakhir, arus kas operasi mencapai 22,3 miliar dolar AS, sedangkan arus kas bebas negatif 13,2 miliar dolar AS. Pengeluaran modal diperkirakan mencapai 75% dari pendapatan, jauh melebihi perusahaan teknologi besar lainnya.

Model valuasi tradisional menghadapi tantangan dari pola pengeluaran tinggi ini. Investor yang optimis terhadap potensi jangka panjangnya juga secara ketat menilai apakah margin laba operasinya yang lebih dari 38% dapat dipertahankan di tengah tekanan depresiasi yang besar. Penurunan panduan laba tahun 2026 dari manajemen dapat diartikan pasar sebagai “biaya pertumbuhan terlalu tinggi”, yang berpotensi menekan kinerja saham.

Ancaman utang dengan leverage tinggi

Untuk mendukung pembangunan pusat data super di Texas dan Wisconsin, Oracle memulai rencana pembiayaan sebesar 50 miliar dolar AS awal 2026.

Saat ini, Oracle berada di bawah pengawasan ketat lembaga pemeringkat. S&P dan Moody’s memberikan pandangan “negatif”, yang sangat tidak biasa untuk saham blue-chip teknologi. Kekhawatiran utama mereka adalah rasio leverage. Saat ini, total utang Oracle telah meningkat menjadi 124 miliar dolar AS, dan jika rasio leverage terus melebihi 4,0 kali, perusahaan sangat berisiko turun dari peringkat “investment grade” ke “junk” (sama dengan obligasi sampah).

Bagi perusahaan yang membutuhkan pembiayaan biaya rendah secara berkelanjutan untuk membangun pusat data, penurunan peringkat akan berarti kenaikan biaya pinjaman secara eksponensial, yang bisa langsung memutus jalur arus kas ekspansi AI mereka.

Dibandingkan dengan penundaan dari lembaga pemeringkat, pasar Credit Default Swap (CDS) memberikan sinyal yang lebih langsung. Spread CDS 5 tahun Oracle telah melonjak ke 120-150 basis poin, level ini jauh di atas Google (45 bps) dan bahkan mendekati perusahaan industri yang sedang restrukturisasi.

Ini menunjukkan bahwa investor kredit profesional meragukan kecepatan Oracle dalam mengubah RPO (pesanan tertunda) menjadi uang nyata. Meskipun pesanan sebesar 523 miliar dolar terdengar menggiurkan, kekurangan pasokan listrik dan perpanjangan siklus pengiriman pusat data berarti jika kecepatan konfirmasi pendapatan dari pesanan ini lebih lambat dari waktu jatuh tempo utang, Oracle akan menghadapi ketidaksesuaian likuiditas yang serius.

Ujian babak kedua perlombaan senjata AI

Laporan keuangan ini akan menjadi ujian tengah tahun dari strategi transformasi AI Oracle. Pasar telah beralih dari mendukung narasi strategis ke menuntut disiplin keuangan, jalur keuntungan yang jelas, dan realisasi pertumbuhan secara langsung. Setelah euforia pesanan AI mereda, Oracle harus menghadapi tantangan “pengelolaan pertumbuhan secara rinci”. Apakah harga saham dapat kembali mendapatkan momentum sangat bergantung pada kemajuan penyelesaian konflik utama tersebut.

Jika pada hari Selasa mendatang, manajemen dapat membuktikan bahwa “pesanan sedang dipercepat konversinya menjadi kas” dan “pembangunan pusat data tidak terganggu oleh gangguan rantai pasok”, Oracle berpotensi mengalami gelombang pemulihan harga yang kuat. Sebaliknya, jika kemajuan pengiriman tidak sesuai harapan, tekanan utang akan muncul dari belakang layar dan menjadi batu sandungan besar bagi harga saham.