Після звітності: чи є акції Salesforce придатними для купівлі, продажу або вони оцінені справедливо?

Salesforce CRM опублікувала звіт про прибутки за четвертий квартал 25 лютого. Ось думка Morningstar щодо прибутків та акцій Salesforce.

Ключові показники Morningstar для Salesforce

• Оцінка справедливої вартості

  : $300.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг економічної рови Morningstar

  : Широка

• Рейтинг невизначеності Morningstar

  : Висока

Що ми думали про прибутки Salesforce за четвертий квартал

Доходи Salesforce за четвертий квартал зросли на 10,0% у постійних валютах до 11,2 мільярда доларів, а некоригований операційний маржін склав 34,2%. Прогноз на 2027 фінансовий рік приблизно відповідає консенсусу FactSet щодо верхньої та нижньої межі.

Чому це важливо: Штучний інтелект залишається ключовим, і тут спостерігається позитивна динаміка, з загальним річним повторюваним доходом Agentforce та Data 360 у розмірі 2,9 мільярда доларів, що на 200% більше ніж торік, тоді як окремий ARR Agentforce перевищив 800 мільйонів доларів і зріс на 169% рік до року.

• Підписки та послуги були приблизно у відповідності з нашою моделлю, з різними хмарами, що відповідали очікуванням. Відвантаження знову прискорилися до 18% річного зростання, перевищуючи зростання доходів і відповідно до прогнозу керівництва щодо прискорення верхньої лінії у другій половині.

Основне: Ми знизили нашу оцінку справедливої вартості Salesforce до $300 за акцію з $325 через зниження довгострокових прогнозів зростання. Модель, що базується на кількості ліцензій, яку використовує компанія, перебуває під сильним аналізом, що тисне на акції програмного забезпечення у 2025 та 2026 роках, хоча ми вважаємо, що AI є більше інструментом, ніж загрозою.

• Хоча акції виглядають дешевими, ми відзначаємо страх щодо AI у програмному забезпеченні з нашим рейтингом високої невизначеності Morningstar. Для контексту наша модель показує справедливу вартість у $240 з ростом понад 10 років, встановленим на рівні 0%. Також ми відзначаємо, що наша модель суттєво нижча за цілі керівництва на 2030 рік.
• Ми вважаємо, що широкоморфна Salesforce переживе нинішню хвилю “смерті” програмного забезпечення і, ймовірно, навіть процвітатиме в епоху AI. Однак важко рекомендувати будь-який акційний папір у цій ситуації крайньої невизначеності.

Наступне: Прогноз на 2027 фінансовий рік трохи кращий за наші очікування, з доходами від $45.80 до $46.20 мільярдів, некоригованим операційним маржіном 34.3% і некоригованим прибутком на акцію $13.11-$13.19.

• Впевненість керівництва щодо прискорення доходів зросла настільки, що вони закріпили терміни на другу половину 2027 року.

Оцінка справедливої вартості Salesforce

З рейтингом 4 зірки ми вважаємо, що акції Salesforce помірно недооцінені порівняно з нашою довгостроковою оцінкою у $300 за акцію, що передбачає мультиплікатор enterprise value/sales у 6 разів, коригований мультиплікатор ціна/прибуток у 23 рази та 5% доходність вільного грошового потоку.

Дізнайтеся більше про оцінку справедливої вартості Salesforce.

Рейтинг економічної рови

Загалом для Salesforce ми присвоюємо широкий рівень рови, що виникає переважно через витрати на перехід та мережевий ефект як другорядне джерело рови. Враховуючи продуктові лінії компанії, ми вважаємо, що Sales Cloud, Service Cloud і Salesforce Platform та інші отримали широкі рови, тоді як Salesforce, Marketing і Commerce Cloud та Data Cloud мають вузькі рови. Agentforce має допомогти захистити рову компанії від зростаючої загрози AI.

Хоча послуги, що становлять невелику частку доходів, сприяють продажу програмного забезпечення та зміцнюють стосунки з клієнтами, ми не вважаємо, що бізнес професійних послуг компанії сам по собі заслуговує на рову. Віримо, що рова Salesforce ймовірно дозволить компанії отримувати прибутки понад свою вартість капіталу протягом наступних 20 років.

Дізнайтеся більше про економічну рову Salesforce.

Фінансова міцність

Ми вважаємо, що Salesforce є фінансово стабільною компанією. Зростання доходів відображає зрілу компанію з великим капіталом, а маржі продовжують зростати. Станом на січень 2026 року у Salesforce було $9.6 мільярда готівки та інвестицій, що компенсували $14.4 мільярда боргу, переважно через придбання Slack та Informatica, що вперше за багато років призвело до чистого боргового стану. Загальний леверидж становить 1 раз за показниками останнього некоригованого EBITDA, що ми не вважаємо проблемою, враховуючи очікуване зростання та розширення вільного грошового потоку.

Операційні маржі продовжують зростати, оскільки Salesforce зосереджена на прибутковому зростанні. Керівництво очікує подальше зростання некоригованих операційних марж у найближчі роки. Крім того, Salesforce генерувала вільний грошовий потік з маржею понад 25% у кожному з останніх трьох років, включно з 31% у 2025 фінансовому році. Віримо, що маржа зрештою перевищить 30% при уповільненні зростання, і цінуємо більш збалансований підхід керівництва між зростанням і маржами. Вважаємо, що цей рівень генерації вільного грошового потоку сприятиме міцному балансу ще багато років.

Дізнайтеся більше про фінансову міцність Salesforce.

Ризики та невизначеності

Ми присвоїли Salesforce рейтинг високої невизначеності. Вважаємо, що CEO Марк Беніофф буде важко замінити, оскільки він започаткував індустрію програмного забезпечення, співзаснував компанію і привів її до домінуючої позиції з широким портфелем рішень для продажів і маркетингу.

Генеративний AI — це новий ризик для постачальників програмного забезпечення. У найпесимістичнішому сценарії AI може розглядатися як загроза для певних типів програмного забезпечення. У більш позитивному світлі AI може стати можливістю для існуючих постачальників інтегрувати власні AI-рішення у свої платформи, потенційно збільшуючи доходи та зміцнюючи рови. Salesforce здебільшого працює за моделлю на основі ліцензій, що може зазнати тиску через підвищену ефективність AI, але пропонує функції AI на основі споживання. Після кількох помилок на початку еволюції AI, ми вважаємо, що Agentforce зараз на позитивній траєкторії.

Дізнайтеся більше про ризики та невизначеності Salesforce.

Бики CRM

• Salesforce домінує у своїх основних ринках CRM і сервісу, але контролює лише 30% у дуже фрагментованому ринку, який щороку зростає приблизно на 10%, що свідчить про ще потенціал зростання.
• Компанія додала нові напрямки до загальної історії зростання, включаючи обслуговування клієнтів, автоматизацію маркетингу, електронну комерцію, аналітику та AI.
• Оскільки зростання сповільнюється, керівництво зосереджене на покращенні марж і підвищенні капітальних повернень у формі дивідендів і викупу акцій.

Медведі CRM

• З розміром компанії стає все важче для Salesforce зростати швидше за свої ринки.
• Salesforce увійшла у нові сфери через придбання і, можливо, заплатила значні премії за це. Ризик інтеграції реальний, так само як і ризик все більш великих, розбавляючих або неправильно обґрунтованих угод.
• Стратегія генеративного AI компанії була низкою злетів і падінь. Навіть коли Agentforce набирає обертів, AI підвищує ризик нової або посиленої конкуренції та тиску на існуючі кількості ліцензій.

Цю статтю підготувала Рейчел Шлюетер.