Circle (CRCL) Harga Saham Rebound V Dalam: Pasar Sedang Menetapkan Harga Ulang untuk Apa?

Maret 2026, harga saham Circle (CRCL) berdiri di atas $110. Hanya sebulan sebelumnya, harganya masih berkisar di sekitar $50; sembilan bulan lalu, sempat menyentuh $299.

Pergerakan harga yang ekstrem ini mencerminkan adanya perpecahan mendalam dalam logika penetapan harga raksasa stablecoin ini. Ketika diskusi tentang prediksi harga saham semakin memanas, fokus perbedaan pendapat bukan lagi sekadar angka keuangan sederhana, melainkan pertanyaan fundamental tentang peran apa yang akan dimainkan Circle dalam tata kelola keuangan global di masa depan.

Mengapa harga saham terjun bebas saat fundamental menunjukkan perbaikan?

Pada paruh kedua 2025, data fundamental Circle sangat mengesankan: volume USDC beredar menembus $75 miliar, pendapatan kuartal keempat meningkat 77% secara tahunan menjadi $770 juta. Namun, harga saham justru merosot dari puncaknya di $298 ke sekitar $50. Ketidaksesuaian ini berasal dari peninjauan ulang pasar terhadap struktur pendapatan perusahaan.

Pendapatan Circle sangat bergantung pada tingkat suku bunga Federal Reserve. Dalam dokumen penawaran umum, disebutkan bahwa setiap penurunan suku bunga Fed sebesar 100 basis poin akan mengurangi pendapatan bunga tahunan sekitar $618 juta. Penurunan suku bunga berturut-turut pada September dan Oktober 2025 langsung menekan hasil dari cadangan dana mereka. Selain itu, kesepakatan berbagi keuntungan dengan Coinbase menyebabkan “semakin besar skala, semakin rendah pendapatan per unit”—pendapatan tumbuh 66%, tetapi biaya distribusi meningkat 74%. Ketika pasar menyadari bahwa Circle pada dasarnya adalah “reksa dana obligasi pemerintah yang leverage,” logika valuasi saham teknologi yang tinggi mulai runtuh.

Dari mana sumber pertumbuhan saat pasar sedang bearish?

Meskipun pasar kripto secara umum lesu dan harga Bitcoin tertekan, volume USDC justru meningkat 72% di tahun 2025, mencapai rekor tertinggi. Data ini didukung oleh perubahan struktural dalam penggunaan stablecoin.

Daya dorong pertumbuhan beralih dari perdagangan kripto ke infrastruktur penyelesaian pembayaran global. Raksasa keuangan tradisional seperti Visa, Mastercard, dan JPMorgan mulai mengintegrasikan USDC ke dalam jalur pembayaran mereka. USDC bahkan diizinkan sebagai jaminan yang memenuhi syarat untuk perdagangan berjangka di bawah pengawasan CFTC, menandai masuknya secara resmi ke bidang derivatif keuangan yang diatur di AS. Ketika penggunaan stablecoin beralih dari “alat spekulasi” ke “jaringan penyelesaian,” pertumbuhan mereka tidak lagi bergantung siklus kripto, melainkan mengait ke pasar pembayaran lintas batas global yang bernilai sekitar $150 triliun per tahun.

Apa biaya struktural dari model pendapatan tunggal?

Dalam struktur pendapatan Circle, lebih dari 95% berasal dari bunga atas aset cadangan, sementara pendapatan non-bunga kurang dari 5%. Struktur yang sangat bergantung ini menyebabkan mereka menghadapi tekanan ganda besar.

Pertama, siklus penurunan suku bunga langsung mengurangi pendapatan inti mereka. Kedua, untuk memperbesar skala, Circle harus berbagi lebih banyak hasil dengan kanal seperti Coinbase. Struktur ini menentukan bahwa jika Circle hanya puas menjadi penerbit stablecoin yang patuh, batas keuntungan mereka akan sangat jelas. Untuk memutus kebuntuan ini, mereka harus membuka kurva pertumbuhan kedua yang independen dari suku bunga dan kesepakatan berbagi keuntungan.

Apakah manfaat regulasi bisa diubah menjadi keunggulan kompetitif yang tahan lama?

Pada Juli 2025, disahkan RUU GENIUS, yang membangun kerangka pengawasan federal untuk stablecoin, mensyaratkan cadangan berkualitas tinggi 100% dan audit berkala. Pada hari pengesahannya, harga saham Circle melonjak 34% dalam satu hari.

Regulasi ini menciptakan “parit perlindungan” penting bagi Circle: di dalam sistem patuh di AS, pesaing seperti Tether yang transparansi cadangannya lebih rendah akan sulit menembusnya dalam waktu dekat. Setelah undang-undang ini disahkan, pangsa volume transaksi on-chain USDC sempat melebihi USDT, mendekati 50%. Namun, manfaat regulasi ini tidak hanya dinikmati Circle. Tether cepat merilis USAT yang memenuhi standar GENIUS, dan raksasa keuangan tradisional seperti Fidelity dan Robinhood juga mulai mengembangkan stablecoin mereka sendiri. Kepatuhan hanyalah tiket masuk, kompetisi sejati baru saja dimulai.

Bagaimana AI Agent mengubah kerangka valuasi?

CEO Circle Jeremy Allaire mengemukakan narasi inti di konferensi laporan keuangan: “Ekonomi mesin”. Ketika ratusan miliar AI agent beroperasi secara mandiri di internet, mereka membutuhkan metode pembayaran yang tidak memerlukan intervensi manusia, mendukung mikrotransaksi, dan berjalan 24/7.

Inilah arah yang diambil Circle. Mereka meluncurkan jaringan uji coba blockchain Arc yang mampu memproses lebih dari 150 juta transaksi dalam 90 hari, dengan target biaya per transaksi serendah $0,00001; dan Circle Gateway yang memungkinkan AI agent melakukan transaksi USDC lintas rantai secara mandiri. Saat ini, 99% dari pembayaran AI agent yang dapat dilacak menggunakan USDC. Jika narasi ini terbukti benar, pendapatan Circle akan beralih dari “mengambil selisih bunga” ke mengumpulkan biaya transaksi, dan suku bunga tidak lagi menjadi satu-satunya variabel penentu valuasi mereka. Kecepatan peredaran uang yang meningkat akan menjadi mesin pertumbuhan baru.

Ke mana arah konvergensi logika valuasi yang berbeda?

Pasar saat ini memiliki dua kerangka logika valuasi yang sangat berbeda untuk Circle.

Kerangka tradisional memandangnya sebagai bayangan dari siklus kripto, valuasi berfluktuasi mengikuti pergerakan BTC dan ETH, dengan fokus utama pada volume dan penggunaan USDC. Sedangkan kerangka baru memandangnya sebagai simpul utama dalam jaringan pembayaran global, valuasi didasarkan pada penetrasi pasar pembayaran lintas batas, proporsi penggunaan non-kripto, dan kecepatan adopsi AI agent serta skenario baru lainnya.

Morgan Stanley memberikan peringkat “Equal-weight,” berhati-hati, berpendapat bahwa sebelum skala penggunaan non-kripto tercapai, investor akan tetap menunggu dan melihat. Sementara itu, institusi seperti Needham membandingkan Circle dengan Tesla yang sedang mengalami “paradigma pergeseran,” dan percaya bahwa pasar yang dapat dijangkau adalah M2, pasokan uang global. Konvergensi akhir valuasi ini akan bergantung pada kemampuan Circle membuktikan peningkatan nyata dalam proporsi pendapatan non-bunga dalam beberapa kuartal mendatang dan keberhasilan narasi baru seperti pembayaran AI dalam menghasilkan data pendapatan nyata.

Risiko potensial

Meskipun narasi optimistis, Circle tetap menghadapi beberapa risiko utama. Pertama, ketidakpastian dalam negosiasi ulang kesepakatan berbagi keuntungan dengan Coinbase, di mana porsi USDC yang dipegang di platform Coinbase telah meningkat menjadi 22%, memberi mereka posisi tawar yang lebih kuat. Kedua, risiko reaksi regulasi: lebih dari 3.200 bank di AS telah menandatangani surat yang menentang pembayaran bunga stablecoin, khawatir menyebabkan keluar dana triliunan dolar dari simpanan. Ketiga, peningkatan kompetisi: dengan masuknya raksasa keuangan tradisional, keunggulan awal Circle mungkin akan berumur lebih pendek dari yang diperkirakan.

Kesimpulan

Pergerakan harga saham Circle (CRCL) pada dasarnya adalah pertarungan pasar dalam menentukan identitasnya. Dulu disebut sebagai “Nvidia versi kripto,” lalu terbukti sebagai “reksa dana obligasi pemerintah,” kini mereka berusaha mengubah citra menjadi “lapisan pembayaran era AI.” Dalam jangka pendek, suku bunga dan regulasi akan tetap mempengaruhi sentimen pasar; tetapi dalam jangka panjang, faktor utama yang menentukan posisi tertinggi Circle adalah kemampuannya untuk membuka jalur pertumbuhan independen dari siklus makroekonomi, di luar transaksi kripto. Bagi investor, memahami Circle sama dengan menjawab satu pertanyaan: Apakah Anda percaya bahwa masa depan penyelesaian keuangan akan didominasi oleh dolar yang dapat diprogram dan mesin yang bertransaksi secara otomatis?

FAQ

1. Apa itu Circle (CRCL)?

Circle adalah penerbit stablecoin USDC, sebuah perusahaan teknologi keuangan global yang terdaftar di New York Stock Exchange pada Juni 2025 dengan kode saham CRCL.

2. Mengapa harga saham Circle turun drastis dari posisi tertinggi?

Karena pasar menyadari bahwa pendapatan mereka sangat bergantung pada suku bunga Fed (penurunan suku bunga langsung mengurangi laba), dan kesepakatan berbagi keuntungan dengan Coinbase menyebabkan pertumbuhan skala tidak diikuti pertumbuhan laba yang sepadan, sehingga logika valuasi sebagai saham teknologi tinggi menjadi tidak valid.

3. Apa perbedaan utama antara USDC dan USDT?

USDC menekankan kepatuhan dan transparansi, cadangannya sebagian besar berupa kas dan surat utang jangka pendek AS, serta rutin diaudit dan diatur di bawah kerangka regulasi AS. USDT memiliki volume transaksi yang lebih besar secara global, tetapi tingkat transparansi dan komposisi cadangannya selama ini menjadi sumber kontroversi.

4. Bagaimana dampak “RUU GENIUS” terhadap Circle?

RUU ini membangun kerangka pengawasan federal untuk stablecoin di AS, mensyaratkan cadangan yang ketat dan audit berkala. Ini adalah kabar baik besar bagi Circle yang sudah sangat patuh, seperti membangun parit perlindungan regulasi, dan mengeliminasi pesaing yang tidak patuh dari sistem keuangan utama.

5. Mengapa “pembayaran melalui AI agent” penting bagi Circle?

Karena ini membuka kurva pertumbuhan kedua yang independen dari suku bunga. Jika jutaan AI agent di masa depan menggunakan USDC untuk transaksi mikro, pendapatan Circle akan beralih dari “mengambil selisih bunga” ke “mengumpulkan biaya transaksi,” sehingga merombak model valuasinya.