FCA Sedang Membangun Pasar Stablecoin Sterling. Aturan yang Berlaku Saat Ia Berhasil Bisa Menghancurkannya.

FinTech bergerak cepat. Berita ada di mana-mana, kejelasan belum tentu.

FinTech Weekly menyajikan cerita dan peristiwa utama dalam satu tempat.

Klik di sini untuk Berlangganan Buletin FinTech Weekly

Dibaca oleh eksekutif di JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna, dan lainnya.

Pada 25 Februari, Otoritas Perilaku Keuangan (FCA) mengumumkan telah memilih empat perusahaan untuk menguji produk stablecoin di sandbox regulasi mereka: Revolut, Monee Financial Technologies, ReStabilise, dan VVTX. FCA menerima dua puluh aplikasi. Empat diterima. Pengujian sedang berlangsung. Temuan akan digunakan untuk menyusun aturan stablecoin akhir di Inggris.

Pengumuman ini muncul bersamaan dengan Bank of England yang sedang menyebarkan proposal yang sebagian besar pakar hukum yang membacanya mengatakan akan membuat pasar stablecoin sterling yang layak secara komersial secara struktural tidak mungkin. FCA dan Bank of England berbagi tanggung jawab regulasi untuk stablecoin di Inggris. Aturan yang berlaku saat stablecoin kecil adalah tanggung jawab FCA sendiri. Aturan yang berlaku saat stablecoin cukup besar untuk berpengaruh jauh lebih ketat — dan masih dalam proses penulisan.

Pound sebagai mata uang stablecoin

Saat tulisan ini dibuat, total kapitalisasi pasar dari semua stablecoin sterling yang beredar sekitar $12 juta. USDT dari Tether yang berbasis dolar memiliki kapitalisasi pasar di atas $180 miliar.

Pound, salah satu dari lima mata uang cadangan utama dunia, memiliki pangsa pasar stablecoin global yang sangat kecil sehingga tidak terhitung sebagai angka pembulatan.

Empat perusahaan yang dipilih untuk sandbox FCA masing-masing mewakili teori berbeda tentang bagaimana hal itu bisa berubah.

Revolut, perusahaan fintech swasta paling berharga di Eropa dengan lebih dari 60 juta pelanggan, membawa skala yang sudah ada dan infrastruktur pembayaran yang sudah tertanam di seluruh Inggris. Ambisi stablecoin mereka telah dibahas secara terbuka selama lebih dari setahun, dan keterlibatan mereka dalam cohort ini mengonfirmasi niat mereka untuk menjadi salah satu penerbit pertama saat rezim UK lengkap mulai berlaku.

Monee Financial Technologies membangun infrastruktur penyelesaian untuk sekuritas digital di jalur stablecoin. Mereka juga berpartisipasi dalam Sandbox Sekuritas Digital Bank of England, menjadikannya satu-satunya perusahaan yang saat ini beroperasi di kedua program sekaligus. Posisi ini sengaja dibuat: Model komersial Monee hanya berhasil jika infrastruktur stablecoin dan sekuritas tokenisasi berkembang secara paralel, yang berarti mereka memiliki kepentingan langsung untuk memastikan kedua rezim regulasi tersebut saling mendukung.

ReStabilise adalah platform white-label. Proposisinya bukan menerbitkan stablecoin sendiri, tetapi memungkinkan lembaga keuangan tradisional menerbitkan stablecoin berdenominasi pound melalui infrastrukturnya tanpa membangun teknologi dasar sendiri. Jika model ini berhasil, bank incumbent dan manajer aset bisa masuk ke pasar stablecoin sterling tanpa beban teknis membangun dari awal. Pemilihan ReStabilise oleh FCA menunjukkan minat untuk menguji apakah lembaga yang sudah ada, bukan hanya pendatang baru, dapat dengan cepat masuk ke ekosistem stablecoin.

VVTX adalah blockchain layer-1 yang mendukung tGBP, saat ini stablecoin sterling terbesar di Inggris.

Keempat perusahaan ini mencakup pembayaran, penyelesaian grosir, penerbitan white-label, dan perdagangan kripto. FCA secara efektif telah memilih portofolio model dan mengawasi semuanya secara bersamaan.

Dua lembaga, dua posisi

Arah FCA jelas. Matthew Long, direktur pembayaran dan aset digital FCA, mengatakan saat mengumumkan kohort bahwa FCA mendukung penerbit stablecoin Inggris agar dapat dipercaya untuk pembayaran, penyelesaian, dan perdagangan.

Program sandbox ini dijelaskan dalam dokumen resmi FCA sebagai bagian dari komitmennya untuk mendukung pertumbuhan dan inovasi dalam layanan keuangan Inggris. Peta jalan crypto FCA menetapkan timeline di mana rezim otorisasi penuh akan mulai berlaku pada Oktober 2027, dengan gerbang aplikasi dibuka pada September 2026. Ini adalah program yang dirancang untuk menghasilkan sebuah pasar.

FCA dan Bank of England telah menyepakati pembagian tanggung jawab, bukan pembagian pendapat. Stablecoin non-sistemik hanya di bawah regulasi FCA. Jika stablecoin tumbuh cukup besar sehingga HM Treasury menandainya sebagai sistemik, maka akan masuk ke rezim gabungan di mana aturan Bank of England berlaku bersamaan dengan FCA.

Kedua lembaga berkomitmen untuk menerbitkan dokumen pendekatan bersama pada 2026 yang menjelaskan bagaimana aturan mereka berlaku secara praktis. Ketegangan bukan terletak antara kedua regulator, tetapi dalam transisinya sendiri. Sebuah perusahaan dapat masuk ke pasar berdasarkan aturan FCA, membangun produk, menumbuhkan basis pengguna, dan kemudian menemukan bahwa saat ia berhasil — saat stablecoin-nya mencapai skala sistemik — ia masuk ke rezim di mana persyaratan cadangan dan batas kepemilikan membuat model bisnis yang sedang dibangun menjadi secara struktural tidak menguntungkan.

Proposal Bank saat ini akan membatasi kepemilikan stablecoin individual sebesar £20.000 per koin. Kepemilikan bisnis dibatasi £10 juta. Penerbit harus menyimpan 40% dari cadangan mereka di rekening tanpa bunga di Bank of England.
Ketiga persyaratan ini mendapat kritik serius. Batas kepemilikan akan membatasi skala penggunaan stablecoin sterling. Persyaratan cadangan langsung mempengaruhi model bisnis.

Masalah £10 juta

Penerbit stablecoin hampir seluruh pendapatannya berasal dari bunga obligasi Treasury jangka pendek yang mereka simpan sebagai cadangan terhadap pasokan yang beredar. Ini adalah model yang membuat dana pasar uang secara komersial layak.

Mengharuskan 40% dari cadangan tersebut disimpan di rekening tanpa bunga di Bank of England menghilangkan bagian besar dari pendapatan tersebut tanpa menggantinya. Analis hukum mencatat bahwa dengan tingkat bunga saat ini, persyaratan ini saja bisa membuat stablecoin sterling tidak kompetitif secara harga dibandingkan alternatif berbasis dolar dan tetap menguntungkan.

Batas kepemilikan penting karena alasan berbeda. Wakil presiden kebijakan internasional Coinbase, Tom Duff Gordon, memberi kesaksian di Komite Regulasi Layanan Keuangan House of Lords dan langsung menyatakan bahwa batas £10 juta pada kepemilikan bisnis menjadi hambatan struktural jika mempertimbangkan skala operasi pasar modal yang sebenarnya. Penyelesaian gilt tokenisasi, pembayaran lintas batas institusional, manajemen jaminan grosir — semua use case yang akan membuat stablecoin sterling benar-benar berguna bagi pasar keuangan Inggris — membutuhkan kemampuan memegang dan mentransfer stablecoin dalam skala yang tidak diizinkan oleh batas yang diusulkan. Stablecoin yang tidak dapat dipegang dalam ukuran cukup besar untuk penyelesaian institusional bukanlah instrumen penyelesaian. Ini adalah produk konsumen dengan masalah branding institusional.

FCA sedang menguji perusahaan yang membangun infrastruktur institusional. Bank of England mengusulkan aturan yang akan mencegah infrastruktur tersebut berfungsi secara skala besar — dengan satu pengecualian penting. Batas kepemilikan tidak berlaku untuk stablecoin yang digunakan untuk menyelesaikan transaksi pasar keuangan grosir di dalam Sandbox Sekuritas Digital. Bank of England telah mengakui bahwa penyelesaian grosir adalah use case yang sah dan secara eksplisit melindunginya dari batasan yang diusulkan untuk diterapkan di tempat lain.

Monee Financial Technologies, satu-satunya perusahaan yang berada di kedua sandbox sekaligus, berada tepat di ruang yang dilindungi itu. Pertanyaan yang muncul dari pengecualian tersebut adalah mengapa logika yang membenarkan perlindungan penyelesaian grosir tidak berlaku untuk pasar institusional yang lebih luas.

Argumen dolar

Kekhawatiran utama Bank of England rasional. Stablecoin yang didukung aset berdenominasi pound, jika diterbitkan secara skala besar tanpa pengamanan yang memadai, menciptakan saluran baru yang melalui pelarian dari penerbit dapat menularkan stres ke pasar uang sterling. Batas dan persyaratan cadangan dirancang untuk membatasi eksposur tersebut. Pertanyaannya bukan tentang legitimasi kekhawatiran itu. Tetapi apakah aturan yang diusulkan mengatasinya atau hanya memindahkannya.

Stablecoin berbasis dolar tidak tunduk pada otorisasi FCA maupun persyaratan cadangan Bank of England. Mereka tersedia untuk pengguna dan bisnis Inggris saat ini, tanpa pembatasan. Jika aturan membuat stablecoin sterling tidak layak secara komersial atau membatasinya di bawah ambang yang membuatnya berguna untuk operasi institusional, bisnis yang membutuhkan infrastruktur stablecoin akan beralih ke USDC atau USDT. Risiko sistemik yang coba dikelola Bank tidak hilang dalam hasil ini. Ia berpindah sepenuhnya di luar pengawasan regulasi Inggris, yang dinyatakan dalam mata uang yang tidak berada di yurisdiksi Bank of England.

Analis hukum Travers Smith menyatakan secara tegas dalam analisis yang dipublikasikan: jika menjadi secara struktural lebih mudah menggunakan stablecoin dolar daripada stablecoin pound di pasar Inggris, hasilnya adalah dolarisasi efektif dari infrastruktur keuangan digital Inggris. Itu bukan risiko teoretis. Itu adalah hasil default jika penerbitan stablecoin sterling menjadi tidak menguntungkan.

Perbandingan AS

Pada Juli 2025, Amerika Serikat mengesahkan GENIUS Act, yang menetapkan kerangka regulasi stablecoin federal pertama. Ini menciptakan jalur perizinan, menetapkan persyaratan cadangan, dan standar perlindungan konsumen. Tidak memberlakukan batas kepemilikan pada bisnis. Tidak mewajibkan penerbit menempatkan 40% cadangan di rekening tanpa bunga.

Kerangka kerja AS dirancang untuk menghasilkan pasar yang berfungsi. Perdebatan di Washington tentang bagaimana mengatur stablecoin. Sedangkan di London, perdebatan masih sebagian tentang apakah mereka diizinkan berfungsi secara skala besar sama sekali.

Legislasi dasar sudah disahkan. Rezim otorisasi akan mulai berlaku pada Oktober 2027. Pada saat itu, pasar stablecoin AS akan telah beroperasi di bawah kerangka federal selama lebih dari dua tahun. Perusahaan yang membangun infrastruktur stablecoin untuk penggunaan institusional global selama periode itu sebagian besar akan membangunnya untuk pasar berbasis dolar, di bawah aturan AS. Apakah penerbit berbasis Inggris memiliki peran yang berarti di pasar itu sangat bergantung pada keputusan yang belum dibuat.

Transatlantic Taskforce

Seperti dilaporkan FintechWeekly pada September 2025, Inggris dan AS membentuk Transatlantic Taskforce for Markets of the Future saat kunjungan kenegaraan Presiden Trump ke Inggris. Dipimpin bersama oleh HM Treasury dan US Treasury, dengan partisipasi dari FCA, SEC, CFTC, dan Bank of England, diberi mandat untuk menghasilkan rekomendasi tentang kolaborasi aset digital dan akses pasar modal lintas batas.

Pada 26 Januari 2026, HM Treasury mengundang pejabat dan regulator US Treasury di London untuk hari keterlibatan industri tingkat senior bersama, membahas hubungan pasar modal dan kolaborasi aset digital. Saat ini, taskforce bertujuan melaporkan kepada kedua kementerian keuangan pada musim panas 2026.

Perusahaan yang bergabung dalam diskusi untuk membentuk agenda taskforce termasuk Coinbase, Circle, Ripple, Citi, Bank of America, dan Barclays. Daftar ini penting karena menunjukkan apa yang diharapkan dari outputnya. Mereka bukan perusahaan yang tertarik pada pasar stablecoin sterling yang beroperasi di bawah batas kepemilikan bisnis £10 juta. Mereka membangun infrastruktur global, dan mereka hadir di ruangan tempat rekomendasi sedang disusun.

Taskforce fokus pada tiga bidang: mengurangi beban administratif bagi perusahaan yang mengumpulkan modal lintas batas; mengidentifikasi mekanisme jangka pendek hingga menengah untuk kerjasama aset digital sementara kerangka regulasi belum pasti; dan mengembangkan proposal jangka panjang untuk struktur pasar digital grosir.

Secara khusus, mengenai stablecoin, akan diperiksa pengelolaan, lisensi pertukaran, standar penerbitan stablecoin, dan perlakuan instrumen tokenisasi — dengan tujuan mendorong FCA dan SEC, bersama CFTC dan Prudential Regulation Authority, menuju pendekatan yang sama.

Pendekatan yang sama membutuhkan aturan yang sebanding. Kerangka kerja Inggris dengan batas kepemilikan bisnis £10 juta tidak sebanding dengan kerangka kerja AS yang tidak memiliki batas tersebut. Jika taskforce menghasilkan rekomendasi pengakuan timbal balik — dan GENIUS Act mencakup ketentuan khusus yang memberi Menteri Keuangan AS kekuasaan untuk menetapkan rezim serupa dengan yurisdiksi lain — Inggris akan membutuhkan aturan yang dianggap setara oleh AS. Itu adalah titik tekanan yang belum tercermin dalam proposal Bank of England.

Apa yang akan datang

FCA akan menerbitkan pernyataan kebijakan tentang rezim aset kripto lengkap musim panas ini, bersamaan dengan laporan dari Transatlantic Taskforce. Batas yang diusulkan Bank of England tetap berupa usulan, bukan posisi final, dan FCA serta Bank masih harus menerbitkan dokumen bersama tersebut.

Empat perusahaan dalam sandbox sedang membangun produk, mengumpulkan data, dan memberi umpan balik kepada FCA selama periode di mana aturan masih dalam proses penulisan. Itulah mekanisme kerja program sandbox: pengujian dunia nyata memberi informasi untuk kebijakan akhir. Pertanyaannya adalah data siapa yang akan diprioritaskan, dan asumsi lembaga mana yang akan bertahan saat berhadapan dengan realitas komersial.

Peran pound dalam keuangan digital selama dekade mendatang sangat bergantung pada satu pertanyaan yang belum diselesaikan oleh dua regulator Inggris: apakah tujuannya untuk menciptakan sebuah pasar, atau untuk membatasi satu.

Catatan Editor: Kami berkomitmen terhadap akurasi. Jika Anda menemukan kesalahan, detail yang hilang, atau memiliki informasi tambahan tentang perusahaan atau dokumen yang disebutkan dalam artikel ini, silakan kirim email ke [email protected]. Kami akan meninjau dan memperbarui dengan cepat.