Чому кожна країна має борги — і хто насправді позичає? Шокуюча відповідь пояснена

Звучить наче загадка, загорнута у магічний трюк: кожна велика країна потонула у боргах, але глобальна економіка все одно продовжує функціонувати. США винні 38 трильйонів доларів. Борг Японії сягає 230% від її ВВП. Франція, Німеччина та Великобританія борються з величезними дефіцитами. А ринки все одно рухаються, гроші циркулюють, уряди позичаєть. Це піднімає столітнє питання, яке не дає спати економістам: Якщо всі країни у боргу, то хто насправді позичає гроші?

Колишній міністр фінансів Греції Яніс Варуфакіс нещодавно розкрив шокуючу відповідь під час широкої дискусії про глобальні фінансові системи: кредитори — це ми. Усі ми. Через пенсії, ощадні рахунки, страхові поліси та операції центральних банків світ побудував складну мережу, де країни колективно позичає один одному — систему, яка принесла безпрецедентне багатство, але тепер стоїть на все більш нестійкому ґрунті.

Парадокс боргу: коли кожна країна винна всім іншим

Відповідь стає яснішою, коли розглянути структуру державного боргу. Візьмемо США — найпростіший приклад. На жовтень 2025 року американський федеральний борг сягнув 38 трильйонів доларів. Але тут з’являється розбіжність із традиційною історією: найбільший його частку тримають самі американці.

Федеральний резерв, центральний банк США, володіє приблизно 6,7 трильйона доларів у казначейських облігаціях — тобто уряд США винен гроші своєму ж центральному банку. Крім того, існує близько 7 трильйонів у «внутрішньодержавних активів», коли різні урядові агентства позичають одне в одного. Тільки Фонд соціального страхування тримає 2,8 трильйона у казначейських облігаціях, а військовий пенсійний фонд — 1,6 трильйона. За суттю, уряд позичає з лівої кишені, щоб фінансувати праву — це, здавалося б, коло, але воно працює як фінансова механіка.

Цей внутрішній компонент вже становить понад третину всього боргу США. Якщо додати приватних внутрішніх кредиторів — пенсійні фонди, взаємні фонди, страхові компанії та звичайних заощаджувачів — то американці разом тримають приблизно 24 трильйони доларів у державних зобов’язаннях. Вчитель, що відкладає на пенсію, медсестра з пенсійним фондом, середньостатистична родина з казначейськими облігаціями — всі вони стали найбільшими кредиторами країни.

Хто справді тримає державний борг? Правда про кредиторів

Хоча іноземні країни, такі як Японія (1,13 трильйона доларів), Великобританія (723 мільярди) та інші, разом тримають близько 8,5 трильйонів доларів у боргах США, популярний образ багатих іноземних кредиторів, що фінансують американські витрати, приховує глибшу істину: кожна країна у боргу має ту саму фундаментальну структуру.

Японія найяскравіше ілюструє цей глобальний патерн. Борг її уряду досягає 230% ВВП — економічно це криза неплатоспроможності. Але японські державні облігації торгуються з майже нульовою доходністю, і система залишається стабільною. Чому? Тому що 90% боргу японського уряду тримається всередині країни — японські банки, пенсійні фонди, страхові компанії та домогосподарства. Японці, відомі своєю високою заощадливістю, ретельно вкладають депозити у державні облігації, вважаючи їх найнадійнішим збереженням багатства. Уряд реінвестує ці кошти у соціальні витрати — освіту, охорону здоров’я, інфраструктуру, пенсії — що приносить користь саме тим громадянам, чиї заощадження зробили цю позичку можливою. Це створює замкнене коло, де кредитори і боржники — одні й ті самі люди, лише з часом і за допомогою бухгалтерських механізмів.

Глобально ця модель повторюється. Громадський борг сягнув 111 трильйонів доларів, що становить 95% світового ВВП. Іноземні володіння — лише частина цих зобов’язань. Основні кредитори — внутрішні: пенсіонери, страхові компанії, центральні банки та звичайні громадяни через різні фінансові канали.

Як центральні банки тримають країни на плаву за допомогою кількісного пом’якшення

Механізм, що справді дозволяє цій системі функціонувати у такому масштабі, — це кількісне пом’якшення (QE) — економічний інструмент, що звучить як фінансова алхімія, але працює за досить простими принципами.

Під час криз — фінансового краху 2008 року, пандемії COVID-19 — центральні банки стикаються з дилемою. Економіки зупиняються, оскільки страх паралізує витрати та інвестиції. Банки відмовляються позичати, бізнеси припиняють найм, споживачі зменшують попит. У такі моменти уряди мають втручатися масштабно, але традиційне позичання не може задовольнити масштаб потреб. Тут центральні банки застосовують QE: створюють гроші електронним шляхом, вводячи цифри у комп’ютерні системи, і цим новоствореним капіталом купують державні облігації. Так, Федеральний резерв у період кризи 2008-2009 років створив близько 3,5 трильйонів доларів. Під час пандемії — ще трильйони.

Цей процес, хоча і теоретично логічний — ін’єкція грошей для відновлення економіки — має глибокі побічні ефекти. Новостворений капітал не йде до малих бізнесів або сімей, що борються, а спрямовується до фінансових інститутів і ринків активів. Дослідження Банку Англії показують, що QE підняло ціни на акції та облігації приблизно на 20%, але багатство зосередилося дуже нерівномірно. Найбагатші 5% британських домогосподарств побачили зростання середнього багатства на 128 тисяч фунтів, тоді як домогосподарства з мінімальними фінансовими активами майже нічого не отримали.

З’являється одна з центральних суперечностей сучасної монетарної політики: гроші, створені для порятунку цілих економік, систематично збагачують уже багатих, посилюючи нерівність і водночас «рятуючи» систему.

Звуження розриву: коли відсоткові платежі поглинають бюджети

Кожна країна у боргу стикається з прискорюваною проблемою: витрати на відсотки за накопиченими зобов’язаннями поглинають бюджети у рекордних масштабах.

США прогнозують витрати на відсотки у 1 трильйон доларів у 2025 році — це більше за всі військові витрати і друге місце після витрат на соціальне забезпечення. Це майже подвоєння за три роки: з 497 мільярдів у 2022 до 909 мільярдів у 2024. До 2035 року щорічні витрати на відсотки можуть сягнути 1,8 трильйона. За наступне десятиліття уряд США витратить 13,8 трильйонів лише на відсотки — гроші, які не підуть на інфраструктуру, освіту, охорону здоров’я, дослідження або модернізацію оборони.

Серед багатих країн ОЕСР витрати на відсотки тепер становлять у середньому 3,3% ВВП — більше за колективні військові витрати. Наслідки поширюються глобально: понад 3,4 мільярда людей живуть у країнах, де обслуговування боргу поглинає більше ресурсів, ніж витрати на освіту або охорону здоров’я. У деяких країнах уряди віддають перевагу облігаційним власникам перед школами для дітей і лікуванням пацієнтів.

Для країн, що розвиваються, криза ще глибша. У 2024 році вони витратили рекордні 96 мільярдів доларів на обслуговування зовнішнього боргу, з яких витрати на відсотки — 34,6 мільярда, у чотири рази більше, ніж десять років тому. У деяких країнах відсотки споживають 38% експорту. Для 61 країни з низьким рівнем доходу відсоткові платежі тепер перевищують 10% доходів від урядових надходжень, багато з них опинилися у борговій кризі, коли обслуговування боргу перевищує доходи від нових позик.

Чотири опори глобальної боргової системи

Незважаючи на зростаючий тиск, глобальна боргова архітектура залишається на чотирьох фундаментальних опорах:

Перша: демографічна необхідність. Населення багатих країн старіє, тривалість життя зростає. Громадяни потребують безпечних сховищ для пенсійних заощаджень. Державні облігації виконують цю функцію, створюючи структурний попит, що зберігатиметься, доки старіючі населення потребуватимуть фінансової безпеки.

Друга: торгові дисбаланси. Світова економіка функціонує з величезними структурними надлишками і дефіцитами. Країни з профіцитом — що експортують значно більше, ніж імпортують — накопичують фінансові претензії на країни з дефіцитом через купівлю державних облігацій. Ці дисбаланси зберігаються, підтримуючи попит на боргові інструменти.

Третя: операції центральних банків. Сучасна монетарна політика розглядає державний борг як основний інструмент. Центральні банки купують облігації для введення грошей у систему, продають — для вилучення ліквідності. Державний борг — це необхідна інфраструктура для ефективної роботи монетарної політики — центральним банкам потрібні великі обсяги для її реалізації.

Четверта: парадокс безпеки. У світі ризиків, безпека має високу ціну. Облігації від стабільних країн — це цінний актив. Якщо уряди справді зменшать борги, виникне дефіцит безпечних активів, і пенсійні фонди, страхові компанії та інші фінансові інститути будуть у відчаї шукати альтернативи. Парадоксально, але сучасна економіка в принципі потребує державний борг для стабільної роботи.

Останній відлік до кризи: структурні ризики, які має враховувати кожна країна

Проте ця архітектура має критичну вразливість: вона залишається стабільною до моменту раптового колапсу. Історія багаторазово показувала, що кризи виникають, коли довіра зникає. Греція 2010 року, азійський фінансовий криза 1997-го, дефолти в Латинській Америці 80-х — всі повторювали один і той самий сценарій. Роки ілюзорної стабільності раптово руйнуються, коли інвестори втрачають віру, вимагаючи вищих відсотків, які боржник не може обслуговувати, — і починається ланцюгова реакція.

Чи може це торкнутися великих економік? Звичайна думка запевняє, що ні — США, Японія та провідні країни Європи «не можуть дефолтувати», бо контролюють свої валюти і є «занадто великими, щоб збанкрутувати». Але ця ідея вже неодноразово зазнавала краху. У 2007 році експерти запевняли, що ціни на житло ніколи не впадуть. У 2010-му вважали, що євро — непорушний. У 2019-му ніхто не передбачав пандемію, яка паралізувала світову економіку на два роки.

Структурні ризики накопичуються з шаленою швидкістю. Кожна країна продовжує нарощувати борги рекордними темпами. Після років майже нульових ставок центральні банки різко підвищили ставки, значно збільшивши витрати на обслуговування боргу. Політична поляризація розділяє багато країн, ускладнюючи єдину фіскальну політику. Зміни клімату вимагають величезних інвестицій у період високого боргового навантаження. Старіння населення тисне на бюджети, оскільки менше працюючих підтримують зростаючу кількість пенсіонерів.

Найголовніше: система цілком залежить від довіри. Віри, що уряди виконають свої платіжні зобов’язання, що гроші зберігають цінність, що інфляція під контролем. Якщо довіра зникне, зруйнується вся архітектура.

Дзеркало: ми всі — і боржники, і кредитори

Повертаючись до початкової загадки: якщо всі країни у боргу, то хто саме позичає? Відповідь у найжорсткішому вигляді: всі. Через пенсійні фонди, ощадні рахунки, страхові поліси та операції центральних банків; через фонди довіри урядів і міжнародне перерозподілення валюти через торгові надлишки; через взаємозалежну глобальну фінансову систему — країни колективно позичає один одному і водночас самі собі.

Ця мережа дала неймовірне багатство — фінансувала школи, лікарні, інфраструктуру, дослідження — і дозволила урядам реагувати на кризи без обмежень щорічними податковими надходженнями. Але водночас вона є надзвичайно крихкою. Ніколи в мирний час уряди не позичали так масштабно. Ніколи витрати на відсотки не поглинали таку частку бюджету. Ми йдемо у незвідану економічну територію.

Ця система не може тривати безкінечно — історія нічого подібного не знає. Питання не в тому, чи станеться корекція, а в тому, чи вона відбудеться поступово, коли уряди контролюватимуть дефіцити і зростання випереджатиме боргове нарощування, або раптово у кризовому хаосі, що змусить болісно переглянути все одразу.

Чим довше це триває, тим вже стає шлях між цими двома сценаріями. Помилка стає все менш допустимою. Ми побудували щось надзвичайно складне, потужне і водночас дуже крихке — і ніхто справді не контролює це. Система працює за власною логікою і імпульсом, реагуючи на сили, яким жоден окремий актор не може повністю керувати. Коли питаємо, хто позичає, коли всі країни у боргу, — ми врешті-решт питаємо: хто в цьому задіяний? Куди це веде? І тривожна відповідь: ми всі залучені, і результат залишається справді невизначеним.