出典：中信出版社2021年以降、暗号資産業界は現実世界との深い融合と双方向のインタラクションを加速させる新段階に突入した。この期間、現実世界の制度体系、資本力、実需と暗号資産の発展はかつてない緊密な関係を築いている。特に、世界的なマクロ経済の激しい動揺（例：新型コロナウイルス感染症による大規模な金融緩和とその後のインフレ圧力）は、暗号資産の主流化、機関化、機能化に歴史的な契機をもたらし、トップレベルの金融機関や非金融企業、さらには一部の主権国家も広く関与している。同時に、ブロックチェーン技術は不動産、債券、著作権、炭素クレジットなどのRWA（現実資産のトークン化）に広く応用され、これら伝統的資産の権利確定、流通、取引メカニズムを再構築している。今後の内容では、この融合の過程を振り返り、暗号資産がどのように現実世界の制度枠組みに徐々に組み込まれ、現実の課題に対して新たな技術・制度の道筋を逆照射しているのかを整理する。一、暗号資産投資の全面的な主流化・機関化・機能化この発展段階において、暗号資産は高リスクな周縁的な代替資産から、世界の多くの規制当局や主流金融市場に認められる新たなマクロ資産クラスへと進化し、コンプライアンスの枠内で大規模な配置を実現している。1. 企業の戦略的配置による金融化の深化企業の戦略的暗号資産配置は、2020年の世界的なマクロ経済環境の変動を契機に始まった。特に、新型コロナ禍による通貨超発とインフレ期待の高まりの中で、ビットコインなどは価値保存の新たな選択肢として注目された。2020年8月、米国のビジネスインテリジェンス企業MicroStrategy（現Strategy）は、初めて21,454枚のビットコインを約2.5億ドルで購入した。同社CEOのマイケル・セイラーはビットコインを「現金より優れた価値保存手段」と位置付け、上場企業によるビットコインのバランスシート組み入れの先例を作った。この動きは資本市場の高い関心を呼び、レバレッジを効かせた持ち方の戦略も生まれた。具体的には、転換社債や社債などの伝統的資金調達手段を通じてビットコインを継続的に買い増す方式だ。2025年7月末時点で、Strategyは合計62万8791枚のビットコインを保有し、投資総額は約460億ドル、平均取得単価は73,277ドルとなり、世界最大のビットコイン保有企業の地位を築いている。同社株価はビットコイン価格と高い連動性を示し、実質的にビットコイン投資会社へと進化している。続いて、世界的に著名なテクノロジー企業Teslaは2021年初に15億ドルのビットコイン購入を発表し、一時的にビットコイン決済も受け入れた。これにより、一般層の暗号資産への関心と受容が促進された。同年、Square（現Block Inc.）、Galaxy Digitalなども伝統的金融ツールを巧みに活用し、大規模な暗号資産配置の道筋を示した。TeslaやBlock Inc.の保有規模は微戦略に比べ小さいものの、ブランドの影響力は市場の感情や認知形成に大きく寄与し、主流市場の心理的ハードルを下げている。2025年以降、会計基準の最適化や規制の明確化といった制度的変化により、暗号資産の配置戦略は中小企業にも浸透し、暗号資産と関連実体の金融化を一層推進している。米国の財務会計基準審議会（FASB）は2023年末に暗号資産向けの新会計基準（ASC 350）を可決し、2024年12月15日から施行された。新基準は、暗号資産を時価で測定し、未実現損益を認識することを明示し、従来のコスト減損法に代わる制度を整備した。これにより、企業の財務諸表における暗号資産の配置に関する会計上の不確実性が大きく低減され、ビットコインやイーサリアムなどの主流暗号資産のバランスシート組み入れの制度的土台が築かれた。ますます多くの企業が暗号資産を単なるストック資産とみなすだけでなく、長期保有（HODL）を戦略の中心に据え、資産の多様化も進んでいる。ソラナ（SOL）、リップル（XRP）なども一部企業の戦略的配置に加わり始めている。2. 現物ビットコインETFの承認加速と機関投資の波企業の配置が「点」の突破とすれば、現物ビットコインETFの承認は「面」の歴史的転換点だ。長らく米国証券取引委員会（SEC）は現物ETFに慎重だったが、2021年にProSharesのBITOなど先物ベースのETFのみ承認していた。2024年1月、SECはついにBlackRock、Fidelity、Ark Investなど複数の資産運用機関による現物ビットコインETF申請を承認した。現物ETFはビットコインを直接保有し、市場価格への反映がより正確で流動性も高い。これにより、機関投資家の参入障壁が下がり、より広範な投資家や規制資金の多様な資産配分が可能となった。承認後、数か月で数百億ドルの資金流入を呼び込み、2024年前半にはビットコイン価格が史上最高値を突破した。これらの動きは、世界の投資パラダイムに持続的な影響を与えている。特に、BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）は時価総額最大級の現物ETFの一つとなり、Aladdinの資産管理プラットフォームに組み込まれ、ビットコインが伝統的な投資ポートフォリオのモデル化やリスク評価、リバランスの一部として正式に位置付けられた。FidelityのWise Origin Bitcoin Fundや、ARK Investと21Sharesの提携によるARKBなども投資家層に広く受け入れられている。これらETFの成功は、カストディ、清算、監査、税務といった一連の規制インフラの整備を促進した。例えば、Coinbaseは複数のETFの主要カストディアドバイザーとなり、BitGoやAnchorageはマルチシグや監査サービスを提供し、資産の安全性と規制の透明性を確保している。DeloitteやPwCなどの専門サービス機関も暗号資産の監査・税務コンプライアンスソリューションを展開し、機関投資家の参入障壁を低減させている。ETF承認は、英国の金融行動監督局（FCA）、香港証券先物委員会（SFC）など他国の規制当局にも波及し、グローバルな資本市場の協調的発展を促している。同時に、ナスダックやNYSEはトークン化証券やオンチェーン資産取引の技術プラットフォームの試験運用を開始している。2025年中には、世界の大手機関投資家の70%以上が暗号資産をポートフォリオに組み入れる、あるいは評価中と回答している。3. 現実のニーズに基づく暗号資産の決済・清算機能の実現2021年、PayPalは米国のユーザーがビットコイン、イーサリアム、ビットコインキャッシュ（BCH）、ライトコインを売買・保有できるサービスを開始し、グローバル加盟店ネットワークでの決済も可能にした。このサービスは英国にも拡大し、数千万ユーザーに提供された。2022年、VisaとMastercardはCircle発行のUSDCステーブルコインによる決済をサポートし、Crypto.comなどのウォレットプラットフォームと提携して暗号資産を直接使ったクレジットカード商品を展開した。2023年にはStripeが暗号決済サービスを再開し、Web3プラットフォームやNFT市場向けの決済インターフェースを提供している。これらの動きは、決済大手による新興市場技術への積極的な適応とともに、ユーザーの暗号資産利用頻度と認知を大きく促進している。主流プラットフォームの接続により、暗号資産は投資対象から実用通貨へと変貌を遂げつつある。同時に、ステーブルコインは高インフレ国において日常取引や資産保存の手段として浸透している。USDTやUSDCといったドルステーブルコインは、アルゼンチン、トルコ、ナイジェリア、ベネズエラなどの高インフレ国で急速に普及し、現地通貨の価値下落に伴い、ドルステーブルコインに資産を移す動きが顕著だ。これらの国では、クロスボーダー送金や小口零細決済、オンラインサービスの購入などに広く利用されている。例えば2024年第3四半期、アルゼンチンのドルステーブルコイン取引量は国内暗号資産取引の70%以上を占めている。TelegramのボットやWhatsAppのプラグイン、暗号ウォレットを通じて、一般市民は従来の銀行システムを介さずに日常決済を行える。暗号資産はもはや高リスク・高リターンの投機対象ではなく、特定環境下で必要不可欠な金融ツールへと進化している。特に、世界経済の変動、金融政策の極端化、地政学的リスクの高まりの中で、その機能性と価値が一層顕著になっている。この趨勢と影響については、本書第5章でさらに詳述する。二、現実資産のトークン化による「万物のオンチェーン化」幕開け2021年以降、現実資産のトークン化は著しい加速を見せ、暗号資産の主流化の重要な一翼を担っている。さまざまな資産、例：不動産、文化・エンタメの著作権、炭素排出枠、農産物在庫などが、ブロックチェーン技術とトークン化メカニズムを通じてオンチェーン化されている。この変革は資産の流動性向上だけでなく、権利確定や取引の新たな手法も提供している。本書第6章では、RWAの特徴と影響を詳細に分析するため、重要な節を以下の4つに分類し、発展の重要な節目を振り返る。1. 文化・エンタメと無形資産のトークン化はRWA発展の重要な出発点2020年末の暗号資産市場の牛市回復とともに、NFTは爆発的に拡大し、2021年の最も注目されたフィンテック・暗号資産の一つとなった。NFTは、その不可分性と唯一性を活かし、デジタルアート、音楽、映像、ゲームなどの文化コンテンツの権利確定に適しているため、文化・エンタメ業界のトークン化を牽引した。2021年、Beepleの作品がクリスティーズで約7000万ドルで落札されたことは、NFTが主流の視野に入った象徴的事例だ。イーサリアムは、アーティストの作品をオンチェーン化し、市場化取引を支える基盤インフラとして重要な役割を果たした。OpenSeaやFoundation、ZoraなどのNFT取引プラットフォームも急成長し、アートの創作・収集・取引のデジタル化を促進した。同時に、スポーツ分野でもNFTの応用が始まる。例えば、NBA公式のNBATopShotは試合のハイライトをデジタルコレクションにし、多くの伝統的ファンを惹きつけ、NFTの文化伝播とファン経済の潜在性を示した。2022年以降、NFTは単なるコレクション品から、収益権や機能性を持つデジタル資産へと進化。ミュージシャンは専用プラットフォームを通じて楽曲をNFTや音楽トークン化し、購入者は著作権の配当や制作参加に関与できる仕組みを構築。これにより、従来のレコード会社主導の利益分配モデルを打破し、アーティストとファンの経済的関係を強化した。代表的なプラットフォームにはRoyalやAudiusがあり、Solanaの低コスト・高速性も音楽NFTの新たな選択肢となっている。2023年、メタバースやWeb3ゲームの台頭により、文化資産のトークン化は多様化。仮想空間内で土地や衣装、アート作品などをNFT化し、権利確定と取引を可能にしている。EthereumやPolygonなどの拡張ネットワークが支え、OthersideのようなIPを融合したメタバースも登場。2024年には、映画『沈黙の女仆』がNFTを用いて資金調達を行い、完全暗号資産調達の映画となった。ブロックチェーンを活用した映像・コンテンツの資金調達・権利管理の新モデルも進展している。2. 金融資産のトークン化は、ブロックチェーンと現実経済の融合の最も早く深い領域の一つ法定通貨のステーブルコインは、最も早く現実資産（主権通貨）をオンチェーン化した例といえる。ステーブルコインの普及を契機に、債券、株式、投資信託などの伝統的資産もブロックチェーン上に移行し、効率化・コスト削減・透明性向上を図っている。2023年、BlackRockはSecuritizeプラットフォームを通じてPolygon上にトークン化されたマネーマーケットファンドを発行し、主要資産運用機関の参入を示した。JPMorganはOnyxプラットフォームでクロスボーダー決済や流動性管理を実現し、複数の法定通貨や国債を取り扱う。Avalancheのプライベートチェーンは、金融機関向けに合規性を保ちつつオンチェーン操作を可能にした。Goldman SachsやMorgan Stanleyも内部にトークン化チームを設置し、証券のトークン化の可能性を模索している。資産のトークン化は、単なる実験から、伝統的金融機関のデジタル化戦略の核心へと変貌している。欧州やアジアの銀行・フィンテックも、基金のトークン化や管理を試行中だ。Maple FinanceやGoldfinchのようなオンチェーン融資プラットフォームは、中小企業向けの資金調達を実現し、従来の信用供与のデジタル再構築を促進している。資産の「オンチェーン・ネイティブ化」が進む中、Web3と伝統金融の融合も深まる。2022年にはDeFiエコシステムが拡大し、AaveやCompoundは証券化債券やRWAの担保をサポート。MakerDAOは米国債やコマーシャルペーパーを担保にDAIを発行する計画を発表。Centrifugeは、請求書や不動産収益権をトークン化し、Tinlakeを通じてオンチェーン化した。PolygonやAvalancheなどの高性能チェーンは、低コストと互換性を武器に金融資産のトークン化の新たな選択肢となっている。2024年までに、世界の資産のトークン化規模は急拡大し、Morgan StanleyとBoston Consulting Groupの推計によると、市場規模は1兆ドルを突破した。中国香港では、最初の完全トークン化されたグリーンボンドが発行され、ブロックチェーンを用いた認証と登録が行われている。シンガポールのProject Guardianは、クロスボーダー取引やDeFiにおける資産のトークン化の実現性を試験している。これらの動きにより、金融インフラは一層整備され、伝統的金融とWeb3の境界は曖昧になりつつある。2025年には、金融資産のトークン化は全面的な融合段階に入り、米SECや欧州の規制当局は証券型トークンの規制枠組みを構築しつつある。ブロックチェーンネットワークも、BaseやzkSync Eraなどのモジュール化されたソリューションを展開し、市場の効率化と透明性向上を促進している。これにより、従来の情報非対称や決済遅延の課題も解決され、資産の発行から流通、清算までの全過程がデジタル化されている。DeFiとCeFiの融合も進み、「オンチェーン金融」として新たな金融市場の常態となっている。3. 不動産を代表とする実体資産のトークン化の加速2021年以降、不動産を中心とした実体資産のトークン化は急速に進展した。収益権や所有権をデジタルトークンに分割し、投資の敷居を下げ、一般投資家も少額から優良不動産に参加できる仕組みだ。賃料配当や資産価値の上昇益はスマートコントラクトで自動分配され、不動産投資の普及と流動性向上に寄与している。不動産のトークン化は、早期の収益権分割から商業不動産や高級住宅、さらには所有権のオンチェーン登録へと拡大している。いくつかの国（地域）では、トークンを合法的な所有権証明として認める法整備も進む。特に高インフレと金利上昇の背景では、不動産トークン化は資産保全とグローバル投資の新手段となる。代表例として、米国の不動産テック企業Propyは、NFTを用いた不動産取引の最初の事例を実現し、所有権をNFT化してEthereum上で取引を完結させた。スイスのBrickMarkは、チューリッヒ市中心部のオフィスビルの一部所有権をデジタル化し、トークン化して世界中に販売している。これらは、収益権だけでなく、所有権そのもののオンチェーン化の動きの一例だ。2024年以降、いくつかの国では政府主導のトークン化実証実験が始まる。ドバイは不動産トークン取引所を設立し、国内不動産への投資を促進。EthereumのLayer2（ArbitrumやzkSync）を基盤に、所有権登録と取引の効率化と透明性向上を図る。現在、多くの国の土地登記システムがブロックチェーンと連携し、所有権の確定と移転を実現している。市場規模は数千億ドルに達し、プロジェクトの資金調達、建設管理、賃貸運営までの「全ライフサイクルのオンチェーン化」モデルが形成されつつある。DAO（分散型自治組織）も不動産投資・管理に参入し、コミュニティ主導の不動産ファンドの台頭を促している。4. その他分野のトークン化の進展2021年以降、金融・文化・不動産以外にも、炭素クレジット、金、エネルギーなど多様な資産のトークン化が加速している。特に、炭素クレジットのトークン化は、近年の代表的な事例だ。ブロックチェーンを活用し、炭素クレジットの割当をデジタル化し、自由に取引できるトークンにすることで、流動性と透明性、追跡性を大きく向上させている。例として、Toucan Protocolは2021年の開始以来、数千万トンの炭素クレジットをオンチェーン化し、数億ドルの取引規模を実現している。これにより、グリーンファイナンスとWeb3の融合の橋渡しとなっている。貴金属では、Tether Gold（XAUT）やPAX Gold（PAXG）などの実物金支援のデジタル通貨が登場し、いつでも金と交換可能な仕組みを提供。2023年以降は、エネルギーや商品などの基礎資産もトークン化に向かう。例えば、オーストラリアのエネルギー企業は、リアルタイムの電力取引をオンチェーン化し、再生可能エネルギー市場の柔軟な調整を支援している。さらに、銅や鉄鉱石、農産物などのコモディティも、デリバティブ取引のデジタル化を模索している。Ocean Protocolのようなデータ資産プラットフォームは、個人データの使用権をトークン化し、「データも資産である」新たなパラダイムを提示している。三、暗号資産の国家戦略・制度への浸透この時期、暗号資産の主流化において最も重要な進展は、投資機能の制度化やトークン経済の繁栄だけでなく、国家の金融ガバナンスや戦略レベルでの連鎖反応を引き起こしている点にある。主権国家の介入により、暗号資産は経済問題から政治・地政学の議題へと昇華しつつある。これらの国は単なる監督者や傍観者ではなく、暗号資産の現実秩序への影響者、形成者、さらには利用者へと変貌している。1. 発展途上国の暗号通貨法定通貨化実験従来の金融システムにおいて、多くの発展途上国はドル主導の国際通貨秩序の中で、通貨主権を制約されてきた。暗号資産、特にビットコインは、これらの国にとってドル支配体系を回避し、金融自主性を模索する新たな道を提供している。2021年6月、エルサルバドルは「ビットコイン法」を成立させ、世界初の法定通貨にビットコインを採用した。同年9月、国家レベルのデジタルウォレットChivoを導入し、登録ユーザーに30ドル相当のビットコイン補助金を配布した。IMFや世界銀行はこれに「高度な懸念」を示したが、エルサルバドルは推進を続けた。2022年初、同国は「ビットコイン火山債券」発行計画を打ち出し、10億ドルの資金調達と「ビットコインシティ」やインフラ整備を目指す。中央アフリカ共和国は2022年4月にビットコインの合法化を宣言し、「Sangoプロジェクト」を提案。暗号通貨を基盤とした特別経済区を設立し、ブロックチェーンによる資源デジタル化と資本市場の開放を狙う。これらの国の実験はまだ初期段階だが、通貨主権が制約される国々にとって、暗号資産は新たな通貨秩序を受け入れ、国家通貨主権を再構築するツールとしての潜在性を示している。2023年の世界経済フォーラム（WEF）報告書も、「暗号資産規制の道筋：グローバルなアプローチ」において、暗号資産の急速な発展と影響力の増大に伴い、多くの発展途上国が国家金融戦略に暗号資産を取り込む可能性を評価している。2. 米国の暗号政策の転換と戦略的展開トランプ政権の再登板により、米国の暗号政策は大きく変化した。これは政党の政策理念の変化だけでなく、米国がグローバルなフィンテック競争の中でデジタル金融の主導権を再構築しようとする動きの一環だ。トランプ政権は、FedのCBDC研究を停止し、「政府管理のデジタルドル」には否定的な立場を示す一方、CircleのUSDCやPaxosのPax Dollar（USDP）など民間企業主導のステーブルコインの発展を促進した。さらに、ビットコインを国家戦略備蓄に組み入れる可能性も示唆している。第4章では、トランプ第2期政権の暗号政策とその影響を詳述する。象徴的には、トランプやその家族が推す「トランプコイン」「メラニアコイン」などのミームコインが、X（旧Twitter）やTruth SocialなどのSNS上で数百万のユーザーの関心と取引を集めている。これらは政治的マーケティングツールとしても機能し、新たな暗号資産規制の灰色地帯を形成している。この背景のもと、米SECやCFTCは、「2025年デジタル資産市場の明確化法案」などを通じて、暗号資産の分類、税制、カストディ、規制枠組みの整備を加速させている。これらの政策は、市場に強いシグナルを送り、金融インフラのアップグレードを促進。JPMorganやGoldman Sachsは伝統的な資産管理のデジタル化に再参入し、StripeやCoinbaseはステーブルコインを核とした国際決済ソリューションを展開。国家レベルのデジタルウォレットやオンチェーンID、スマートコントラクト税収プラットフォームの構築も進む。米国はもはや暗号資産の規制者にとどまらず、世界のデジタル金融の新たな主導者へと変貌している。3. 主要国の暗号規制・安全保障の競合激化主要国の暗号規制・安全保障の競合は、次の二つの側面に表れている。一つは、主権通貨のデジタル化を巡る争いの激化だ。トランプ新政権はCBDCに反対し、中国人民銀行や欧州中央銀行はCBDC推進の最重要支持者となる。2023年10月、欧州中央銀行は2年にわたるデジタルユーロ調査を終え、発行準備段階に入った。CBDCは、政府のコントロール強化、決済効率化、コスト削減の利点を持ち、欧州はこれを通じて米国の決済サービス依存を低減し、コスト削減と欧州企業の競争力維持を狙う。もう一つは、地政学的事件における暗号資産の役割だ。ウクライナ戦争では、ビットコインやイーサリアムが国際募金や軍事支援に使われ、ロシアも制裁回避のために暗号資産を活用し始めている。これらの動きは、暗号資産が国家の金融安全保障や通貨主権に深く関わる新たな局面を示している。これらの動向を踏まえ、今後の展望として、中国は単独・多国間の両面から、技術革新とリスク抑制を両立させる戦略を模索している。本章は、2009年以降の暗号資産の発展を振り返り、4つの重要段階を整理した。最初は、中央集権的金融システムへの反動として誕生し、抽象的な記号から現実との接点を持つ段階へと進展した。次に、取引プラットフォームとブロックチェーン基盤の整備により、現実のユーザー・資本・関心を引き込む扉が開かれた。次に、価値体系の再構築を志向し、主権信用や国際金融体系と連携して制度的地位を模索。最後に、機関投資家の参入、資産のトークン化、国家戦略の介入により、暗号資産は現実制度の中核変数へと変貌を遂げた。これは、技術と制度の不断の進化と環境・需要の継続的な推進による螺旋的な成長過程である。暗号資産はもはや一過性の技術ブームや仮想バブルではなく、現実秩序を深く参与・再構築する新たな力となっている。現実の参与者を吸収し、ルールに適応しながら、オン・オフ、デジタル・リアルを横断する「協調秩序」を構築しつつある。この新秩序は、従来の金融体系の単なる延長や完全な代替ではなく、新たな制度的再構築の形態だ。これを踏まえ、後続章では、暗号資産がいかに現実秩序を再形成するかを深掘りし、また、その中に潜む矛盾やリスク、グローバルガバナンスの課題についても考察する。本書の目的は、暗号資産の発展軌跡を理解し、リスクと課題の管理に役立つ分析枠組みを提供することにある。【書籍タイトル】 暗号資産が現実世界をどう書き換えるか 定価：69.00元 ISBN：978-7-5217-8257-8 中信出版集团 2026年1月刊行
暗号資産の主流化と現実世界への全面的な融合（2021—2025年）
出典：中信出版社
2021年以降、暗号資産業界は現実世界との深い融合と双方向のインタラクションを加速させる新段階に突入した。この期間、現実世界の制度体系、資本力、実需と暗号資産の発展はかつてない緊密な関係を築いている。特に、世界的なマクロ経済の激しい動揺（例：新型コロナウイルス感染症による大規模な金融緩和とその後のインフレ圧力）は、暗号資産の主流化、機関化、機能化に歴史的な契機をもたらし、トップレベルの金融機関や非金融企業、さらには一部の主権国家も広く関与している。同時に、ブロックチェーン技術は不動産、債券、著作権、炭素クレジットなどのRWA（現実資産のトークン化）に広く応用され、これら伝統的資産の権利確定、流通、取引メカニズムを再構築している。今後の内容では、この融合の過程を振り返り、暗号資産がどのように現実世界の制度枠組みに徐々に組み込まれ、現実の課題に対して新たな技術・制度の道筋を逆照射しているのかを整理する。
一、暗号資産投資の全面的な主流化・機関化・機能化
この発展段階において、暗号資産は高リスクな周縁的な代替資産から、世界の多くの規制当局や主流金融市場に認められる新たなマクロ資産クラスへと進化し、コンプライアンスの枠内で大規模な配置を実現している。
企業の戦略的暗号資産配置は、2020年の世界的なマクロ経済環境の変動を契機に始まった。特に、新型コロナ禍による通貨超発とインフレ期待の高まりの中で、ビットコインなどは価値保存の新たな選択肢として注目された。2020年8月、米国のビジネスインテリジェンス企業MicroStrategy（現Strategy）は、初めて21,454枚のビットコインを約2.5億ドルで購入した。同社CEOのマイケル・セイラーはビットコインを「現金より優れた価値保存手段」と位置付け、上場企業によるビットコインのバランスシート組み入れの先例を作った。この動きは資本市場の高い関心を呼び、レバレッジを効かせた持ち方の戦略も生まれた。具体的には、転換社債や社債などの伝統的資金調達手段を通じてビットコインを継続的に買い増す方式だ。2025年7月末時点で、Strategyは合計62万8791枚のビットコインを保有し、投資総額は約460億ドル、平均取得単価は73,277ドルとなり、世界最大のビットコイン保有企業の地位を築いている。同社株価はビットコイン価格と高い連動性を示し、実質的にビットコイン投資会社へと進化している。続いて、世界的に著名なテクノロジー企業Teslaは2021年初に15億ドルのビットコイン購入を発表し、一時的にビットコイン決済も受け入れた。これにより、一般層の暗号資産への関心と受容が促進された。同年、Square（現Block Inc.）、Galaxy Digitalなども伝統的金融ツールを巧みに活用し、大規模な暗号資産配置の道筋を示した。TeslaやBlock Inc.の保有規模は微戦略に比べ小さいものの、ブランドの影響力は市場の感情や認知形成に大きく寄与し、主流市場の心理的ハードルを下げている。
2025年以降、会計基準の最適化や規制の明確化といった制度的変化により、暗号資産の配置戦略は中小企業にも浸透し、暗号資産と関連実体の金融化を一層推進している。米国の財務会計基準審議会（FASB）は2023年末に暗号資産向けの新会計基準（ASC 350）を可決し、2024年12月15日から施行された。新基準は、暗号資産を時価で測定し、未実現損益を認識することを明示し、従来のコスト減損法に代わる制度を整備した。これにより、企業の財務諸表における暗号資産の配置に関する会計上の不確実性が大きく低減され、ビットコインやイーサリアムなどの主流暗号資産のバランスシート組み入れの制度的土台が築かれた。ますます多くの企業が暗号資産を単なるストック資産とみなすだけでなく、長期保有（HODL）を戦略の中心に据え、資産の多様化も進んでいる。ソラナ（SOL）、リップル（XRP）なども一部企業の戦略的配置に加わり始めている。
企業の配置が「点」の突破とすれば、現物ビットコインETFの承認は「面」の歴史的転換点だ。長らく米国証券取引委員会（SEC）は現物ETFに慎重だったが、2021年にProSharesのBITOなど先物ベースのETFのみ承認していた。2024年1月、SECはついにBlackRock、Fidelity、Ark Investなど複数の資産運用機関による現物ビットコインETF申請を承認した。現物ETFはビットコインを直接保有し、市場価格への反映がより正確で流動性も高い。これにより、機関投資家の参入障壁が下がり、より広範な投資家や規制資金の多様な資産配分が可能となった。承認後、数か月で数百億ドルの資金流入を呼び込み、2024年前半にはビットコイン価格が史上最高値を突破した。これらの動きは、世界の投資パラダイムに持続的な影響を与えている。特に、BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）は時価総額最大級の現物ETFの一つとなり、Aladdinの資産管理プラットフォームに組み込まれ、ビットコインが伝統的な投資ポートフォリオのモデル化やリスク評価、リバランスの一部として正式に位置付けられた。FidelityのWise Origin Bitcoin Fundや、ARK Investと21Sharesの提携によるARKBなども投資家層に広く受け入れられている。これらETFの成功は、カストディ、清算、監査、税務といった一連の規制インフラの整備を促進した。例えば、Coinbaseは複数のETFの主要カストディアドバイザーとなり、BitGoやAnchorageはマルチシグや監査サービスを提供し、資産の安全性と規制の透明性を確保している。DeloitteやPwCなどの専門サービス機関も暗号資産の監査・税務コンプライアンスソリューションを展開し、機関投資家の参入障壁を低減させている。ETF承認は、英国の金融行動監督局（FCA）、香港証券先物委員会（SFC）など他国の規制当局にも波及し、グローバルな資本市場の協調的発展を促している。同時に、ナスダックやNYSEはトークン化証券やオンチェーン資産取引の技術プラットフォームの試験運用を開始している。2025年中には、世界の大手機関投資家の70%以上が暗号資産をポートフォリオに組み入れる、あるいは評価中と回答している。
2021年、PayPalは米国のユーザーがビットコイン、イーサリアム、ビットコインキャッシュ（BCH）、ライトコインを売買・保有できるサービスを開始し、グローバル加盟店ネットワークでの決済も可能にした。このサービスは英国にも拡大し、数千万ユーザーに提供された。2022年、VisaとMastercardはCircle発行のUSDCステーブルコインによる決済をサポートし、Crypto.comなどのウォレットプラットフォームと提携して暗号資産を直接使ったクレジットカード商品を展開した。2023年にはStripeが暗号決済サービスを再開し、Web3プラットフォームやNFT市場向けの決済インターフェースを提供している。これらの動きは、決済大手による新興市場技術への積極的な適応とともに、ユーザーの暗号資産利用頻度と認知を大きく促進している。主流プラットフォームの接続により、暗号資産は投資対象から実用通貨へと変貌を遂げつつある。
同時に、ステーブルコインは高インフレ国において日常取引や資産保存の手段として浸透している。USDTやUSDCといったドルステーブルコインは、アルゼンチン、トルコ、ナイジェリア、ベネズエラなどの高インフレ国で急速に普及し、現地通貨の価値下落に伴い、ドルステーブルコインに資産を移す動きが顕著だ。これらの国では、クロスボーダー送金や小口零細決済、オンラインサービスの購入などに広く利用されている。例えば2024年第3四半期、アルゼンチンのドルステーブルコイン取引量は国内暗号資産取引の70%以上を占めている。TelegramのボットやWhatsAppのプラグイン、暗号ウォレットを通じて、一般市民は従来の銀行システムを介さずに日常決済を行える。暗号資産はもはや高リスク・高リターンの投機対象ではなく、特定環境下で必要不可欠な金融ツールへと進化している。特に、世界経済の変動、金融政策の極端化、地政学的リスクの高まりの中で、その機能性と価値が一層顕著になっている。この趨勢と影響については、本書第5章でさらに詳述する。
二、現実資産のトークン化による「万物のオンチェーン化」幕開け
2021年以降、現実資産のトークン化は著しい加速を見せ、暗号資産の主流化の重要な一翼を担っている。さまざまな資産、例：不動産、文化・エンタメの著作権、炭素排出枠、農産物在庫などが、ブロックチェーン技術とトークン化メカニズムを通じてオンチェーン化されている。この変革は資産の流動性向上だけでなく、権利確定や取引の新たな手法も提供している。本書第6章では、RWAの特徴と影響を詳細に分析するため、重要な節を以下の4つに分類し、発展の重要な節目を振り返る。
2020年末の暗号資産市場の牛市回復とともに、NFTは爆発的に拡大し、2021年の最も注目されたフィンテック・暗号資産の一つとなった。NFTは、その不可分性と唯一性を活かし、デジタルアート、音楽、映像、ゲームなどの文化コンテンツの権利確定に適しているため、文化・エンタメ業界のトークン化を牽引した。
2021年、Beepleの作品がクリスティーズで約7000万ドルで落札されたことは、NFTが主流の視野に入った象徴的事例だ。イーサリアムは、アーティストの作品をオンチェーン化し、市場化取引を支える基盤インフラとして重要な役割を果たした。OpenSeaやFoundation、ZoraなどのNFT取引プラットフォームも急成長し、アートの創作・収集・取引のデジタル化を促進した。同時に、スポーツ分野でもNFTの応用が始まる。例えば、NBA公式のNBATopShotは試合のハイライトをデジタルコレクションにし、多くの伝統的ファンを惹きつけ、NFTの文化伝播とファン経済の潜在性を示した。
2022年以降、NFTは単なるコレクション品から、収益権や機能性を持つデジタル資産へと進化。ミュージシャンは専用プラットフォームを通じて楽曲をNFTや音楽トークン化し、購入者は著作権の配当や制作参加に関与できる仕組みを構築。これにより、従来のレコード会社主導の利益分配モデルを打破し、アーティストとファンの経済的関係を強化した。代表的なプラットフォームにはRoyalやAudiusがあり、Solanaの低コスト・高速性も音楽NFTの新たな選択肢となっている。
2023年、メタバースやWeb3ゲームの台頭により、文化資産のトークン化は多様化。仮想空間内で土地や衣装、アート作品などをNFT化し、権利確定と取引を可能にしている。EthereumやPolygonなどの拡張ネットワークが支え、OthersideのようなIPを融合したメタバースも登場。2024年には、映画『沈黙の女仆』がNFTを用いて資金調達を行い、完全暗号資産調達の映画となった。ブロックチェーンを活用した映像・コンテンツの資金調達・権利管理の新モデルも進展している。
法定通貨のステーブルコインは、最も早く現実資産（主権通貨）をオンチェーン化した例といえる。ステーブルコインの普及を契機に、債券、株式、投資信託などの伝統的資産もブロックチェーン上に移行し、効率化・コスト削減・透明性向上を図っている。
2023年、BlackRockはSecuritizeプラットフォームを通じてPolygon上にトークン化されたマネーマーケットファンドを発行し、主要資産運用機関の参入を示した。JPMorganはOnyxプラットフォームでクロスボーダー決済や流動性管理を実現し、複数の法定通貨や国債を取り扱う。Avalancheのプライベートチェーンは、金融機関向けに合規性を保ちつつオンチェーン操作を可能にした。Goldman SachsやMorgan Stanleyも内部にトークン化チームを設置し、証券のトークン化の可能性を模索している。資産のトークン化は、単なる実験から、伝統的金融機関のデジタル化戦略の核心へと変貌している。欧州やアジアの銀行・フィンテックも、基金のトークン化や管理を試行中だ。Maple FinanceやGoldfinchのようなオンチェーン融資プラットフォームは、中小企業向けの資金調達を実現し、従来の信用供与のデジタル再構築を促進している。資産の「オンチェーン・ネイティブ化」が進む中、Web3と伝統金融の融合も深まる。2022年にはDeFiエコシステムが拡大し、AaveやCompoundは証券化債券やRWAの担保をサポート。MakerDAOは米国債やコマーシャルペーパーを担保にDAIを発行する計画を発表。Centrifugeは、請求書や不動産収益権をトークン化し、Tinlakeを通じてオンチェーン化した。PolygonやAvalancheなどの高性能チェーンは、低コストと互換性を武器に金融資産のトークン化の新たな選択肢となっている。2024年までに、世界の資産のトークン化規模は急拡大し、Morgan StanleyとBoston Consulting Groupの推計によると、市場規模は1兆ドルを突破した。中国香港では、最初の完全トークン化されたグリーンボンドが発行され、ブロックチェーンを用いた認証と登録が行われている。シンガポールのProject Guardianは、クロスボーダー取引やDeFiにおける資産のトークン化の実現性を試験している。これらの動きにより、金融インフラは一層整備され、伝統的金融とWeb3の境界は曖昧になりつつある。2025年には、金融資産のトークン化は全面的な融合段階に入り、米SECや欧州の規制当局は証券型トークンの規制枠組みを構築しつつある。ブロックチェーンネットワークも、BaseやzkSync Eraなどのモジュール化されたソリューションを展開し、市場の効率化と透明性向上を促進している。これにより、従来の情報非対称や決済遅延の課題も解決され、資産の発行から流通、清算までの全過程がデジタル化されている。DeFiとCeFiの融合も進み、「オンチェーン金融」として新たな金融市場の常態となっている。
2021年以降、不動産を中心とした実体資産のトークン化は急速に進展した。収益権や所有権をデジタルトークンに分割し、投資の敷居を下げ、一般投資家も少額から優良不動産に参加できる仕組みだ。賃料配当や資産価値の上昇益はスマートコントラクトで自動分配され、不動産投資の普及と流動性向上に寄与している。
不動産のトークン化は、早期の収益権分割から商業不動産や高級住宅、さらには所有権のオンチェーン登録へと拡大している。いくつかの国（地域）では、トークンを合法的な所有権証明として認める法整備も進む。特に高インフレと金利上昇の背景では、不動産トークン化は資産保全とグローバル投資の新手段となる。代表例として、米国の不動産テック企業Propyは、NFTを用いた不動産取引の最初の事例を実現し、所有権をNFT化してEthereum上で取引を完結させた。スイスのBrickMarkは、チューリッヒ市中心部のオフィスビルの一部所有権をデジタル化し、トークン化して世界中に販売している。これらは、収益権だけでなく、所有権そのもののオンチェーン化の動きの一例だ。
2024年以降、いくつかの国では政府主導のトークン化実証実験が始まる。ドバイは不動産トークン取引所を設立し、国内不動産への投資を促進。EthereumのLayer2（ArbitrumやzkSync）を基盤に、所有権登録と取引の効率化と透明性向上を図る。現在、多くの国の土地登記システムがブロックチェーンと連携し、所有権の確定と移転を実現している。市場規模は数千億ドルに達し、プロジェクトの資金調達、建設管理、賃貸運営までの「全ライフサイクルのオンチェーン化」モデルが形成されつつある。DAO（分散型自治組織）も不動産投資・管理に参入し、コミュニティ主導の不動産ファンドの台頭を促している。
2021年以降、金融・文化・不動産以外にも、炭素クレジット、金、エネルギーなど多様な資産のトークン化が加速している。特に、炭素クレジットのトークン化は、近年の代表的な事例だ。ブロックチェーンを活用し、炭素クレジットの割当をデジタル化し、自由に取引できるトークンにすることで、流動性と透明性、追跡性を大きく向上させている。例として、Toucan Protocolは2021年の開始以来、数千万トンの炭素クレジットをオンチェーン化し、数億ドルの取引規模を実現している。これにより、グリーンファイナンスとWeb3の融合の橋渡しとなっている。
貴金属では、Tether Gold（XAUT）やPAX Gold（PAXG）などの実物金支援のデジタル通貨が登場し、いつでも金と交換可能な仕組みを提供。2023年以降は、エネルギーや商品などの基礎資産もトークン化に向かう。例えば、オーストラリアのエネルギー企業は、リアルタイムの電力取引をオンチェーン化し、再生可能エネルギー市場の柔軟な調整を支援している。さらに、銅や鉄鉱石、農産物などのコモディティも、デリバティブ取引のデジタル化を模索している。Ocean Protocolのようなデータ資産プラットフォームは、個人データの使用権をトークン化し、「データも資産である」新たなパラダイムを提示している。
三、暗号資産の国家戦略・制度への浸透
この時期、暗号資産の主流化において最も重要な進展は、投資機能の制度化やトークン経済の繁栄だけでなく、国家の金融ガバナンスや戦略レベルでの連鎖反応を引き起こしている点にある。主権国家の介入により、暗号資産は経済問題から政治・地政学の議題へと昇華しつつある。これらの国は単なる監督者や傍観者ではなく、暗号資産の現実秩序への影響者、形成者、さらには利用者へと変貌している。
従来の金融システムにおいて、多くの発展途上国はドル主導の国際通貨秩序の中で、通貨主権を制約されてきた。暗号資産、特にビットコインは、これらの国にとってドル支配体系を回避し、金融自主性を模索する新たな道を提供している。2021年6月、エルサルバドルは「ビットコイン法」を成立させ、世界初の法定通貨にビットコインを採用した。同年9月、国家レベルのデジタルウォレットChivoを導入し、登録ユーザーに30ドル相当のビットコイン補助金を配布した。IMFや世界銀行はこれに「高度な懸念」を示したが、エルサルバドルは推進を続けた。2022年初、同国は「ビットコイン火山債券」発行計画を打ち出し、10億ドルの資金調達と「ビットコインシティ」やインフラ整備を目指す。
中央アフリカ共和国は2022年4月にビットコインの合法化を宣言し、「Sangoプロジェクト」を提案。暗号通貨を基盤とした特別経済区を設立し、ブロックチェーンによる資源デジタル化と資本市場の開放を狙う。これらの国の実験はまだ初期段階だが、通貨主権が制約される国々にとって、暗号資産は新たな通貨秩序を受け入れ、国家通貨主権を再構築するツールとしての潜在性を示している。2023年の世界経済フォーラム（WEF）報告書も、「暗号資産規制の道筋：グローバルなアプローチ」において、暗号資産の急速な発展と影響力の増大に伴い、多くの発展途上国が国家金融戦略に暗号資産を取り込む可能性を評価している。
トランプ政権の再登板により、米国の暗号政策は大きく変化した。これは政党の政策理念の変化だけでなく、米国がグローバルなフィンテック競争の中でデジタル金融の主導権を再構築しようとする動きの一環だ。トランプ政権は、FedのCBDC研究を停止し、「政府管理のデジタルドル」には否定的な立場を示す一方、CircleのUSDCやPaxosのPax Dollar（USDP）など民間企業主導のステーブルコインの発展を促進した。さらに、ビットコインを国家戦略備蓄に組み入れる可能性も示唆している。第4章では、トランプ第2期政権の暗号政策とその影響を詳述する。
象徴的には、トランプやその家族が推す「トランプコイン」「メラニアコイン」などのミームコインが、X（旧Twitter）やTruth SocialなどのSNS上で数百万のユーザーの関心と取引を集めている。これらは政治的マーケティングツールとしても機能し、新たな暗号資産規制の灰色地帯を形成している。この背景のもと、米SECやCFTCは、「2025年デジタル資産市場の明確化法案」などを通じて、暗号資産の分類、税制、カストディ、規制枠組みの整備を加速させている。
これらの政策は、市場に強いシグナルを送り、金融インフラのアップグレードを促進。JPMorganやGoldman Sachsは伝統的な資産管理のデジタル化に再参入し、StripeやCoinbaseはステーブルコインを核とした国際決済ソリューションを展開。国家レベルのデジタルウォレットやオンチェーンID、スマートコントラクト税収プラットフォームの構築も進む。米国はもはや暗号資産の規制者にとどまらず、世界のデジタル金融の新たな主導者へと変貌している。
主要国の暗号規制・安全保障の競合は、次の二つの側面に表れている。一つは、主権通貨のデジタル化を巡る争いの激化だ。トランプ新政権はCBDCに反対し、中国人民銀行や欧州中央銀行はCBDC推進の最重要支持者となる。2023年10月、欧州中央銀行は2年にわたるデジタルユーロ調査を終え、発行準備段階に入った。CBDCは、政府のコントロール強化、決済効率化、コスト削減の利点を持ち、欧州はこれを通じて米国の決済サービス依存を低減し、コスト削減と欧州企業の競争力維持を狙う。もう一つは、地政学的事件における暗号資産の役割だ。ウクライナ戦争では、ビットコインやイーサリアムが国際募金や軍事支援に使われ、ロシアも制裁回避のために暗号資産を活用し始めている。
これらの動きは、暗号資産が国家の金融安全保障や通貨主権に深く関わる新たな局面を示している。これらの動向を踏まえ、今後の展望として、中国は単独・多国間の両面から、技術革新とリスク抑制を両立させる戦略を模索している。
本章は、2009年以降の暗号資産の発展を振り返り、4つの重要段階を整理した。最初は、中央集権的金融システムへの反動として誕生し、抽象的な記号から現実との接点を持つ段階へと進展した。次に、取引プラットフォームとブロックチェーン基盤の整備により、現実のユーザー・資本・関心を引き込む扉が開かれた。次に、価値体系の再構築を志向し、主権信用や国際金融体系と連携して制度的地位を模索。最後に、機関投資家の参入、資産のトークン化、国家戦略の介入により、暗号資産は現実制度の中核変数へと変貌を遂げた。これは、技術と制度の不断の進化と環境・需要の継続的な推進による螺旋的な成長過程である。
暗号資産はもはや一過性の技術ブームや仮想バブルではなく、現実秩序を深く参与・再構築する新たな力となっている。現実の参与者を吸収し、ルールに適応しながら、オン・オフ、デジタル・リアルを横断する「協調秩序」を構築しつつある。この新秩序は、従来の金融体系の単なる延長や完全な代替ではなく、新たな制度的再構築の形態だ。これを踏まえ、後続章では、暗号資産がいかに現実秩序を再形成するかを深掘りし、また、その中に潜む矛盾やリスク、グローバルガバナンスの課題についても考察する。本書の目的は、暗号資産の発展軌跡を理解し、リスクと課題の管理に役立つ分析枠組みを提供することにある。
【書籍タイトル】
暗号資産が現実世界をどう書き換えるか
定価：69.00元
ISBN：978-7-5217-8257-8
中信出版集团
2026年1月刊行