Laba bersih turun lebih dari 65%! "Maotai dari tempat lain" Zhenjiu Lidu, terjebak dalam kesulitan siklus

Ujian terhadap siklus industri baijiu telah mencapai tahap paling sulit.

Ketika perlambatan dan penurunan menjadi fenomena umum di industri, bahkan bintang hitam industri yang pernah berjaya dan dikenal dengan julukan “Maotai dari tempat berbeda”, Zhenjiu Lidu, juga tidak luput dari dampaknya.

Menurut peringatan laba yang diumumkan oleh Zhenjiu Lidu pada 27 Februari, mereka memperkirakan pendapatan tahun 2025 akan mencapai antara 3,55 miliar yuan hingga 3,7 miliar yuan, turun 47,7% hingga 49,8% dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih yang menjadi hak pemegang saham perusahaan diperkirakan sebesar 520 juta yuan hingga 580 juta yuan, turun 56,1% hingga 60,6%; dan laba bersih yang disesuaikan diperkirakan sebesar 520 juta yuan hingga 580 juta yuan, menurun 65,5% hingga 69%.

Dilihat dari jangka waktu yang lebih panjang, ini adalah kedua kalinya secara berturut-turut kinerja Zhenjiu Lidu mengalami penurunan. Pada tahun 2024, perusahaan mencatat laba bersih sebesar 1,324 miliar yuan, turun 43,12% dibandingkan tahun sebelumnya.

Mengenai penyebab penurunan kinerja di tahun 2025, Zhenjiu Lidu menyalahkannya pada faktor eksternal.

Memang, penurunan permintaan eksternal merupakan faktor utama yang mempengaruhi kinerja Zhenjiu Lidu, tetapi dalam jangka pendek, permintaan di industri baijiu kemungkinan akan tetap lesu. Dalam konteks seperti ini, dengan kinerja yang sudah menurun selama dua tahun berturut-turut, sulit bagi Zhenjiu Lidu untuk bangkit kembali di tahun 2026.

“Black Horse” Industri

Zhenjiu Lidu, di kalangan industri, dikenal juga dengan julukan “Maotai dari tempat berbeda”.

Kemampuannya untuk dikaitkan dengan Maotai tentu tidaklah sederhana, dan memang memiliki perjalanan perkembangan yang berbeda dari sebagian besar perusahaan baijiu lainnya.

Sejarah awal Zhenjiu Lidu bermula dari sebuah percobaan “Maotai dari tempat berbeda”. Kembali ke tahun 1975, berdasarkan strategi riset nasional “produksi Maotai di lokasi berbeda”, Provinsi Guizhou mengorganisasi kekuatan untuk mendirikan pabrik percobaan produksi Maotai di daerah Donggongsi, utara kota Zunyi, dengan tujuan menyalin proses pembuatan Maotai ke daerah lain.

Dilaporkan bahwa percobaan “produksi Maotai di lokasi berbeda” ini melibatkan para teknisi utama dari pabrik Maotai asli, termasuk mantan direktur pabrik Maotai Zheng Guangxian dan Zhang Zhiyun serta 26 teknisi lainnya. Mereka membawa seluruh proses pembuatan Maotai, lumpur fermentasi, bahkan sebagian peralatan, dengan tujuan menyalin Maotai di lokasi lain dan menciptakan “Maotai kedua”.

Percobaan ini berlangsung hampir 10 tahun, hingga akhirnya pada tahun 1985 mendapatkan penilaian akhir. Tim penilai dari para ahli tingkat tinggi nasional yang dipimpin oleh Zhou Henggang, seorang tokoh terkemuka di bidang baijiu, melakukan evaluasi ketat terhadap produk percobaan tersebut.

Setelah evaluasi, tim ahli menyatakan bahwa produk tersebut “secara dasar memiliki gaya Maotai, mendekati tingkat Maotai yang dijual di pasaran”, yang merupakan pujian sangat tinggi. Karena tidak sepenuhnya menyalin dan berlokasi di Zunyi, minuman ini diberi nama “Zhenjiu”, yang berarti “harta karun di antara minuman”.

Pada tahun 1986, pabrik percobaan resmi berganti nama menjadi “Pabrik Zhenjiu Guizhou”, dan merek “Zhenjiu” pun lahir. Pada tahun 1988, dalam Festival Penilaian Baijiu Nasional ke-5, Zhenjiu meraih Penghargaan Kualitas Nasional (Medali Perak), dan bersama Maotai serta Xijiu, disebut sebagai “Tiga Merek Baijiu Terbesar Guizhou”, meraih ketenaran besar saat itu.

Namun, kejayaan Zhenjiu tidak bertahan lama. Memasuki akhir tahun 1990-an, seperti banyak pabrik alkohol milik negara saat itu, Pabrik Zhenjiu Guizhou mengalami kemunduran karena mekanisme operasional yang kaku dan beban sejarah yang berat selama proses transformasi ekonomi pasar, hingga akhirnya bangkrut dan masuk proses likuidasi pada tahun 2009.

Merek yang pernah mengemban misi nasional dan memiliki genetik aroma khas yang sangat tinggi ini, sempat berada di ambang kepunahan. Beruntung, Zhenjiu segera mengalami titik balik kedua, dan penyelamatnya adalah Wu Xiangdong, yang dikenal sebagai “Bapak Baijiu”.

Pada tahun 2009, Wu Xiangdong keluar sebagai pemenang dalam kompetisi melawan Guizhou Maotai dan Tongjitang Pharmaceutical, dan melalui Huazhi Liquor Store, ia mengakuisisi Zhenjiu secara penuh dengan nilai 82,5 juta yuan, saat pabrik tersebut hampir bangkrut.

Wu Xiangdong adalah Chairman dari Huazhi Liquor Store, perusahaan distribusi alkohol terbesar di A-share. Sejak akhir tahun 1990-an, ia sudah masuk ke industri baijiu sebagai distributor Wuliangye, dan kemudian mendirikan merek terkenal “Jinliufuk”.

Sebelum mengakuisisi Zhenjiu, Wu Xiangdong telah mengintegrasikan beberapa pabrik alkohol melalui grup perusahaannya, Huaze Group: pada tahun 2001, ia membeli Pabrik Baijiu Shaoyang di Hunan (yang kemudian dikenal sebagai “Xiangjiao”); pada tahun 2003, ia membeli Anhui Linshui Distillery. Pada tahun 2009, selain membeli Zhenjiu, ia juga mengakuisisi “Lidu” di Jiangxi.

Pada tahun 2021, Grup Zhenjiu Lidu resmi didirikan sebagai platform khusus untuk pencatatan perusahaan publik, mengintegrasikan empat merek utama baijiu milik Wu Xiangdong: Guizhou Zhenjiu, Jiangxi Lidu, Hunan Xiangjiao, dan Kaikouxiao.

Berkat jaringan distribusi nasional Huazhi Liquor Store, Zhenjiu Lidu memasuki periode pertumbuhan pesat, dan hingga tahun 2024 jumlah distributor mencapai 7.635.

Pada April 2023, Zhenjiu Lidu mencapai puncak perkembangan, resmi terdaftar di papan utama Bursa Efek Hong Kong.

Bagi seluruh industri baijiu, pencatatan Zhenjiu Lidu di bursa merupakan tonggak penting. Sejak pencatatan Jin Hui Jiu pada 2016, selama 7 tahun tidak ada perusahaan baijiu lain yang berhasil go public di A-share, termasuk perusahaan terkenal seperti Langjiu dan Guotai yang mengalami hambatan IPO. Zhenjiu Lidu tidak hanya memecahkan kebuntuan pencatatan perusahaan baijiu, tetapi juga menjadi perusahaan baijiu pertama yang benar-benar terdaftar di pasar saham Hong Kong.

Tantangan dan Peluang

Menurut peringatan laba yang sebelumnya diumumkan oleh Zhenjiu Lidu, mereka memperkirakan pendapatan tahun 2025 akan berkisar antara 3,55 miliar yuan hingga 3,7 miliar yuan, turun 47,7% hingga 49,8% dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih hak pemegang saham diperkirakan sebesar 520 juta yuan hingga 580 juta yuan, turun 56,1% hingga 60,6%; dan laba bersih yang disesuaikan diperkirakan sebesar 520 juta yuan hingga 580 juta yuan, menurun 65,5% hingga 69%.

Dilihat dari jangka waktu yang lebih panjang, ini adalah kedua kalinya berturut-turut kinerja Zhenjiu Lidu menurun. Pada tahun 2024, perusahaan mencatat laba bersih sebesar 1,324 miliar yuan, turun 43,12% dibandingkan tahun sebelumnya.

Sebenarnya, tantangan yang dihadapi Zhenjiu Lidu bukan hanya penurunan pendapatan dan laba bersih.

Pertama adalah tingginya tingkat persediaan. Hingga paruh pertama tahun 2025, persediaan Zhenjiu Lidu mencapai 8,07 miliar yuan, sementara total aset lancar selama periode yang sama sebesar 13,96 miliar yuan, sehingga rasio persediaan mencapai 57,8%.

Kedua adalah menurunnya minat distributor dalam pembelian. Hingga paruh pertama tahun 2025, liabilitas kontrak perusahaan (uang muka dari distributor) mengalami penurunan yang signifikan, ditambah tekanan pengurangan persediaan di saluran distribusi, menunjukkan bahwa keinginan distributor untuk membayar dan membeli barang melemah secara signifikan.

Mengenai penurunan kinerja, Zhenjiu Lidu menjelaskan bahwa hal ini terutama dipengaruhi oleh melemahnya permintaan pasar, terutama penurunan konsumsi baijiu dalam konteks bisnis, acara sosial, dan pemberian hadiah; selain itu, perusahaan juga secara aktif mengambil langkah-langkah di paruh kedua tahun 2025 untuk lebih menekan persediaan di saluran distribusi, yang juga berdampak pada kinerja jangka pendek.

Untuk tahun 2026, perusahaan menyatakan akan terus mendorong Aliansi Sepuluh Ribu Pedagang, mengoptimalkan persediaan saluran, dan menggali permintaan konsumsi baru untuk menghadapi penurunan pasar dan mendorong pemulihan bisnis.

Selain itu, Kanjian Finance berpendapat bahwa posisi produk Zhenjiu Lidu juga perlu dioptimalkan lebih lanjut.

Pada tahun 2025, konsumsi baijiu menunjukkan tren “K-shaped differentiation”: produk ultra-premium seperti Feitian Maotai tetap kuat permintaannya, sementara segmen harga 100–200 yuan, yang didominasi oleh konsumsi keluarga, menunjukkan kestabilan; sedangkan segmen menengah 300–800 yuan menjadi “zona vakum” yang paling tertekan. Segmen harga ini adalah fokus utama dari penempatan Zhenjiu Lidu, dan ditambah dengan tingginya persediaan saluran serta kurangnya kemampuan premiumisasi merek, menyebabkan tekanan kinerja semakin nyata.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa keempat merek utama perusahaan adalah Zhenjiu, Lidu, Xiangjiao, dan Kaikouxiao, dengan Zhenjiu dan Lidu sebagai sumber utama pendapatan.

Hingga paruh pertama tahun 2025, pendapatan dari merek Zhenjiu mencapai 1,492 miliar yuan, turun 44,8%, menyumbang 59,7% dari total pendapatan; harga rata-rata turun dari 38,98 ribu yuan/ton di paruh pertama 2024 menjadi 32,34 ribu yuan/ton.

Pendapatan dari merek Lidu sebesar 611 juta yuan, turun 9,4%, menyumbang 24,5% dari total pendapatan; harga rata-rata turun dari 49,2 ribu yuan/ton menjadi 34,89 ribu yuan/ton.

Menghadapi penurunan kinerja dan tekanan operasional yang terus berlanjut, Zhenjiu Lidu berusaha memecahkan masalah melalui inovasi saluran distribusi.

Perusahaan sebelumnya meluncurkan model “Aliansi Sepuluh Ribu Pedagang”, dengan menetapkan ambang masuk, mekanisme pembagian keuntungan yang jelas, dan “Rencana Pembayaran Hak Pedagang Aliansi”, membangun komunitas kepentingan dengan distributor, serta membangun kembali kepercayaan antara pabrik dan distributor.

Menurut pengungkapan perusahaan, hingga akhir 2025, lebih dari 80 acara Forum Kekayaan Aliansi Sepuluh Ribu Pedagang telah diselenggarakan, menarik 12.000 peserta, dan menandatangani 4.000 toko dan supermarket dalam jaringan aliansi.