Голова відділу стратегічного аналізу закордонних та Гонконгських акцій у China International Capital Corporation (CICC), Ліу Ганг: Ліквідність на Гонконгських акціях потребує підвищення, а Hang Seng Tech відкриває можливості для поступового розгортання зліва

З 2026 року до сьогодні основний індекс технологій Hang Seng значно знизився, багато технічних рівнів підтримки були послідовно пробиті. Які основні чинники цього? Що сталося з ліквідністю та фінансовою ситуацією? Чи завершилася корекція?

Журналіст Securities Times нещодавно взяв інтерв’ю у генерального директора та головного аналітика стратегій за кордоном і гонконгських акцій компанії China International Capital Corporation Лю Гана. Він вважає, що можливість знову обіграти інші ринки для гонконгських акцій з’являється за трьох умов.

Зміни у ліквідності та фінансовій ситуації

З початку року загальна динаміка гонконгських акцій поступається китайським A-акціям, особливо індекс Hang Seng Tech з жовтня минулого року вже знизився більш ніж на 20%, що викликає занепокоєння інвесторів щодо технічної медвежої тенденції.

Лю Ган зазначає: «Кредитний цикл визначає простір для індексу, а економічна активність — структурні можливості». Конкретно, у 2026 році, за умов коливань або навіть тимчасового сповільнення кредитного циклу, структура зростання, що ще розширюється, стає напрямком для залучення капіталу. Якщо унікальна структура гонконгських акцій тимчасово буде ігноруватися ринком, а також враховуючи несприятливий фінансовий фон, поведінка Hang Seng Tech цілком зрозуміла.

Лю Ган вважає, що по-перше, гонконгські акції більш чутливі до зовнішніх ринків. Президент США Трамп висунув кандидатуру «яструбоподібного» Воша на посаду голови Федеральної резервної системи, що викликає побоювання щодо звуження глобальної ліквідності. Хоча ФРС ймовірно знизить ставки, існує певна невизначеність і турбулентність. По-друге, пропозиція IPO та повторного фінансування у гонконгських акціях значно зросла. Також сильний ринок A-акцій відволікає інвесторів із півдня, створюючи ефект «маятника» між цими ринками.

Як оцінювати оцінку Hang Seng Tech?

З жовтня минулого року структура ринку гонконгських акцій, наприклад, інтернет-технології, інноваційні ліки, втратила увагу ринку. Загалом, динаміка гонконгських акцій знову поступається A-акціям та іншим ринкам.

У лютому цього року складові Hang Seng Tech, такі як Alibaba, Tencent, Baidu, суттєво тягнули індекс вниз. Причинами є побоювання щодо того, чи зможуть ці технологічні гіганти підтримати свої комерційні застосування AI та перетворити їх у грошовий потік, а також невизнання масштабних роздачі бонусів для підвищення активності користувачів, які сприймаються як короткострокові KPI, а не як частина стратегії розвитку AI.

У інтерв’ю для Securities Times Лю Ган звернув увагу на два хибних уявлення: по-перше, у складові Hang Seng Tech входять і компанії з новими енергетичними автомобілями, і це не суто технологічний портфель, наприклад, Ctrip не має високого зв’язку з AI; по-друге, щодо оцінки — дешевизна Hang Seng Tech не повинна базуватися лише на абсолютних показниках. Хоча абсолютна оцінка у гонконгських акціях нижча, ніж у американських або інших ринках, без урахування прибутковості, ліквідності та структури інвесторів, просте порівняння може бути оманливим. Наприклад, серед провідних інтернет-технологій у гонконгських акціях їхній середній коефіцієнт PE та чистий прибуток співвідносяться, і вони не є дешевшими за американські.

Проте, з короткострокової перспективи, співвідношення PE Hang Seng Tech опустилося нижче середнього мінус один стандартний відхил, а RSI показує ознаки перепроданості, що робить його привабливим для інвесторів. Для деяких це створює можливість поступового початку інвестицій.

Коли гонконгські акції зможуть знову зміцніти?

У 2025 році зростання Hang Seng Tech відображає переважно оцінковий внесок. Лю Ган вважає, що для подальшого зростання потрібно підтримка прибутковості, а не лише сподівання на безмежне розширення оцінки та ризикової премії.

Однак у цьому році, за умов відсутності розширення кредитного циклу, прибутки компаній навряд чи суттєво зростуть, переважно спостерігаються структурні позитиви. За оцінками China International Capital Corporation, у 2026 році зростання прибутків гонконгських акцій становитиме 3–4%, що менше ніж у 2025 році (6%) і ніж у A-акціях (4–5%). Лю Ган зазначає, що у 2026 році потенціал зростання індексу гонконгських акцій не дуже великий, і радить інвесторам більше уваги приділяти унікальним активам наступного етапу.

З структурної точки зору, гонконгські та китайські A-акції мають свої акценти. Високі дивіденди, інтернет-технології, новий споживчий сектор та інноваційні ліки залишаються характерними для гонконгського ринку. У цих структурах середньостроково домінуватимуть AI-технології та циклічні сектори — це основні напрямки кредитного розширення. Недавня популярна стратегія «HALO-трейдінг» відображає тенденції галузі та структурний зростаючий потенціал. Окрім циклічних секторів з великими активами, для AI сектору короткостроково високий рівень політичної підтримки обладнання, особливо у сферах обчислювальної потужності, внутрішнього заміщення імпорту та безпеки ланцюгів постачання, що більш очевидно для китайських акцій. У той час як у гонконгських акціях переважає сфера інтернету та застосунків, короткострокові шляхи монетизації ще не сформовані, потрібні додаткові каталізатори. Навіть якщо загалом ринок слабкий, унікальні сегменти гонконгського ринку залишаються цінними для інвесторів із півдня.

Що стосується фінансового стану, у 2026 році важко очікувати, що ситуація покращиться порівняно з 2025 роком, і, ймовірно, вона буде гіршою за A-акції. По-перше, у 2025 році чистий приплив капіталу з півдня був більшим, ніж у 2024 році, здебільшого через ETF та інші інвестиційні фонди, включаючи приватних інвесторів і приватні фонди, що безпосередньо залежать від ринкових настроїв. Без значних перевищень у інших сегментах, таких як страхові компанії, важко очікувати суттєвого зростання південної інвестиційної активності. По-друге, хоча ФРС ймовірно знизить ставки, можливі коливання після призначення Воша, що додатково вплине на гонконгський ринок. По-третє, активна IPO та рефінансування у гонконгських акціях, за оцінками China International Capital Corporation, у 2026 році можуть досягти 1,1 трлн гонконгських доларів, що значно перевищує приблизно 600 млрд у 2025 році. Крім того, великі обсяги IPO у 2025 році можуть створити тиск на ринок у 2026 році через розблокування акцій.

Перспективи для знову зростання гонконгських акцій залежать від трьох умов: пожвавлення очікувань щодо політики ФРС, повернення унікальної структури ринку у фокус, та слабкості A-акцій, що стимулює потік інвестицій із півдня.