保荐人の中金公司が一方的に保荐を撤回し、ほぼ1年にわたり中止した後、天星医療は香港証券取引所へと舞台を移した。天星医療は最近、香港証券取引所の募集要項を更新し、財務データによると、2022年から2024年までの期間において、売上高は1.47億元から3.27億元に増加し、純利益は4034.2万元から9538.9万元に拡大した。昨年の前三四半期では、売上高と純利益はそれぞれ23.87%、47.62%の前年比成長を示し、成長傾向は続いている。しかし、この業績拡大の背後には、天星医療が直面する複数の課題が存在する。一方では、国内のスポーツ医学市場の大部分のシェアは依然として施樂辉やジョンソン・エンド・ジョンソンなどの国際ブランドが占めており、国内企業は育成段階にある。また、アイボ・メディカルなどの異業種参入も相次いでいる。もう一方では、前回のIPOの取り消し理由は未だ明らかでなく、2023年に天星医療が科創板（スター・チャイナ・テクノロジー・ボード）上場を申請した後、昨年6月に中金公司が一方的に保荐を撤回した。この関係により、撤回の理由に対する関心が高まっている。**インプラントが売上の80%を支える**最新の募集要項によると、2022年から2024年までの天星医療の売上高はそれぞれ1.47億元、2.39億元、3.27億元であり、年平均成長率は約50%に達している。昨年の前三四半期でも、売上高は引き続き二桁成長を維持し、前年比23.87%増の2.73億元となった。同時に、純利益も大幅に増加し、2022年から2024年にかけては4034.2万元から9538.9万元へと倍増した。昨年の前三四半期では、純利益は前年比47.62%増の8987.2万元に達した。収益構造を見ると、天星医療の収入は主にインプラント、手術機器および関連消耗品の販売から得られている。特にインプラント製品は同社の業績の柱であり、売上の約8割を占めている。2022年と2023年のインプラントの売上比率はそれぞれ79.8%、78.2%であった。2024年には政策の影響でインプラントの販売価格が引き下げられ、平均販売価格は2023年の711.9元/個から446.3元/個に下落し、約37.31%の減少となった。この部分の粗利益率も2023年の79%から72.4%に低下し、売上比率も76.4%に縮小した。昨年の前三四半期では、インプラントの平均販売価格は前年同期比横ばいだったものの、粗利益率は2024年同期の71.8%から76.6%に上昇し、インプラント製品の売上比率も77.6%に増加した。募集要項ではこれについて、「効果的なコスト管理と規模生産による規模の経済効果」と説明している。募集要項によると、天星医療の製品価格は、政府の価格指導や集中購買計画により引き下げ圧力に直面する可能性があり、販売量が十分に増加しない場合、財務および経営成績に悪影響を及ぼす可能性があると述べている。さらに、天星医療にとってより大きな課題は、業界内の競争激化である。募集要項に記載されたデータによると、中国のスポーツ医学用インプラントおよび器械の市場で、上位5社のうち4社は国際企業であり、市場シェアの過半を占めている。一方、国内企業も追い上げを加速させている。天星医療や锐健医疗などの専門メーカーのほか、異業種からの参入も見られる。今年2月末、アイボ・メディカルは、スポーツ医学のトップ企業である德美医疗の68.31%の株式を63.83億元で買収する意向を発表し、スポーツ医学分野への異業種参入を果たした。**調達額は資産規模を超える**今回、香港証券取引所に上場申請を行ったのは、天星医療にとって初めてのことではない。2023年9月、天星医療は科創板への上場を目指し、10.93億元の資金調達を計画していた。これはスマート工場の建設、新製品の研究開発、販売網の構築に充てる予定だった。翌月、上海証券取引所からの質問を受け、事業内容や財務情報、過去の株式変動について補足説明を求められたが、2024年5月までに回答を提出したものの、その内容は公開されていない。進展が遅れる中、天星医療は資金調達計画を調整し、上場推進を図った。更新された募集要項では、調達額を8.8億元に縮小し、以前の2.13億元の削減を反映している。これにはマーケティングネットワークのプロジェクトの削除や、流動資金のための3億元から2.2億元への減額も含まれる。しかし、2024年9月末時点で総資産がわずか5.51億元の天星医療にとって、資産規模に比して過大な調達額は依然として議論の的となっている。多くの疑問の声がある中、昨年6月、天星医療の当時の保荐人である中金公司は、上海証券取引所に対し、保荐の撤回を申請し、結果として同社の科創板上場審査は中断された。これに関して、募集要項では、当時の市場状況や科創板の上場承認に必要な時間の長さを理由に、他の場所での上場を模索したと述べているが、保荐人撤回の具体的な理由については詳述していない。また、中金公司は天星医療の科創板保荐人であるとともに、株主でもある。天星医療の科創板募集要項によると、2024年9月末時点で、中金公司は中金启元や科创基金を通じて、雅惠锦霖の27.09%の出資持分を間接的に支配しており、雅惠锦霖は天星医療の株主として4.04%の株式を保有している。科創板の上場失敗後、天星医療は香港株式市場に目を向け、昨年8月に初めて香港証券取引所に主板上場の募集要項を提出した。中信証券と建银国际が共同保荐人として関わっている。医薬業界のアナリスト朱明軍は、北京商報に対し、「保荐人が一方的に保荐を撤回するケースはIPOの歴史の中でも稀であり、中金公司の“撤退”は、発行体に重大な問題があると判断した場合にリスク回避のために行われることが多い」と述べた。さらに、朱氏は、「この過去の問題は、天星医療の香港移行にも一定の影響を与える可能性がある。審査の注目度が高まり、香港証券取引所や新たな保荐人は科創板撤回の理由について詳細な調査を行う必要がある。一方、投資家の信頼も損なわれ、未公開のリスクについて疑念を抱く可能性もある」と指摘した。本次の上場に関する質問について、北京商報は天星医療に取材を申し入れたが、記事執筆時点では回答を得ていない。**創業者が49億元を売却**募集要項によると、天星医療は2017年に董文興、聂洪鑫、陳灝の3人によって設立された。設立当初、董文興と陳灝はそれぞれ35%、10%の株式を保有し、聂洪鑫は聂为を通じて55%を所有し、実質的な支配者であった。2019年から2021年にかけて、天星医療の株式は一連の変動を経た。まず、陳灝は自身の10%の株式を聂为に譲渡し、株主から離脱した。その後、聂为は自身の代持株式を安吉連恩と安吉錦天鼎昊にそれぞれ25.66%ずつ譲渡した。これらの企業はともに聂洪鑫が実質的に支配している。さらに、聂为は無償で5%の株式を従業員持株プールの天津運康に譲渡した。株式譲渡後、董文興、安吉連恩、安吉錦天鼎昊、天津運康はそれぞれ43.68%、25.66%、25.66%、5%の株式を保有した。2021年に入り、聂洪鑫は一連の売却を開始した。同年3月、蘇州君聯、厦門德福、寧波乾怡は安吉連恩に株式を買収し、対価はそれぞれ3000万元、1.2億元、5000万元だった。同年12月、奥博亚洲四期は安吉連恩から一部株式を1600万元で買収した。2022年1月には、3W基金が安吉連恩から残りの株式を1918.05万元で買い取り、完全に退出した。これにより、聂洪鑫はこのプラットフォームを通じて総額2.35億元以上を売却した。2023年1月、聂洪鑫は再び安吉錦天鼎昊を通じて株式を売却した。雅惠锦霖、建兴医疗、银河源汇など13の機関投資家が安吉錦天鼎昊から株式を買い取り、総取引額は2.55億元に達した。これにより、聂洪鑫の保有比率は設立時の55%から4.9%にまで低下し、合計で49億元超を売却した。董文興は聂洪鑫に代わり、新たな実質的支配者および株主となった。消費医療業界のアナリスト張从文は、「創業者がIPO前に大幅に売却または離脱するケースは、長期的な企業価値への信頼不足や、早期投資家の退出と創業チームの資産実現のための動きの兆候と考えられる」と述べた。ただし、聂洪鑫の退出は2021年から2023年にかけての天星医療の評価額が高騰した資金調達のピーク時に行われたものであり、合理的な商業行動ともいえる。董文興は薬監局の審査評価センター出身であり、規制資源や政策の理解に優れている。一方、コア創業チームの分拆が天星医療の戦略の継続性や技術革新のリズムに影響を与える可能性も指摘されている。
天星医療、香港証券取引所に再挑戦
保荐人の中金公司が一方的に保荐を撤回し、ほぼ1年にわたり中止した後、天星医療は香港証券取引所へと舞台を移した。天星医療は最近、香港証券取引所の募集要項を更新し、財務データによると、2022年から2024年までの期間において、売上高は1.47億元から3.27億元に増加し、純利益は4034.2万元から9538.9万元に拡大した。昨年の前三四半期では、売上高と純利益はそれぞれ23.87%、47.62%の前年比成長を示し、成長傾向は続いている。しかし、この業績拡大の背後には、天星医療が直面する複数の課題が存在する。一方では、国内のスポーツ医学市場の大部分のシェアは依然として施樂辉やジョンソン・エンド・ジョンソンなどの国際ブランドが占めており、国内企業は育成段階にある。また、アイボ・メディカルなどの異業種参入も相次いでいる。もう一方では、前回のIPOの取り消し理由は未だ明らかでなく、2023年に天星医療が科創板（スター・チャイナ・テクノロジー・ボード）上場を申請した後、昨年6月に中金公司が一方的に保荐を撤回した。この関係により、撤回の理由に対する関心が高まっている。
インプラントが売上の80%を支える
最新の募集要項によると、2022年から2024年までの天星医療の売上高はそれぞれ1.47億元、2.39億元、3.27億元であり、年平均成長率は約50%に達している。昨年の前三四半期でも、売上高は引き続き二桁成長を維持し、前年比23.87%増の2.73億元となった。同時に、純利益も大幅に増加し、2022年から2024年にかけては4034.2万元から9538.9万元へと倍増した。昨年の前三四半期では、純利益は前年比47.62%増の8987.2万元に達した。
収益構造を見ると、天星医療の収入は主にインプラント、手術機器および関連消耗品の販売から得られている。特にインプラント製品は同社の業績の柱であり、売上の約8割を占めている。2022年と2023年のインプラントの売上比率はそれぞれ79.8%、78.2%であった。2024年には政策の影響でインプラントの販売価格が引き下げられ、平均販売価格は2023年の711.9元/個から446.3元/個に下落し、約37.31%の減少となった。この部分の粗利益率も2023年の79%から72.4%に低下し、売上比率も76.4%に縮小した。
昨年の前三四半期では、インプラントの平均販売価格は前年同期比横ばいだったものの、粗利益率は2024年同期の71.8%から76.6%に上昇し、インプラント製品の売上比率も77.6%に増加した。募集要項ではこれについて、「効果的なコスト管理と規模生産による規模の経済効果」と説明している。
募集要項によると、天星医療の製品価格は、政府の価格指導や集中購買計画により引き下げ圧力に直面する可能性があり、販売量が十分に増加しない場合、財務および経営成績に悪影響を及ぼす可能性があると述べている。
さらに、天星医療にとってより大きな課題は、業界内の競争激化である。募集要項に記載されたデータによると、中国のスポーツ医学用インプラントおよび器械の市場で、上位5社のうち4社は国際企業であり、市場シェアの過半を占めている。
一方、国内企業も追い上げを加速させている。天星医療や锐健医疗などの専門メーカーのほか、異業種からの参入も見られる。今年2月末、アイボ・メディカルは、スポーツ医学のトップ企業である德美医疗の68.31%の株式を63.83億元で買収する意向を発表し、スポーツ医学分野への異業種参入を果たした。
調達額は資産規模を超える
今回、香港証券取引所に上場申請を行ったのは、天星医療にとって初めてのことではない。2023年9月、天星医療は科創板への上場を目指し、10.93億元の資金調達を計画していた。これはスマート工場の建設、新製品の研究開発、販売網の構築に充てる予定だった。翌月、上海証券取引所からの質問を受け、事業内容や財務情報、過去の株式変動について補足説明を求められたが、2024年5月までに回答を提出したものの、その内容は公開されていない。
進展が遅れる中、天星医療は資金調達計画を調整し、上場推進を図った。更新された募集要項では、調達額を8.8億元に縮小し、以前の2.13億元の削減を反映している。これにはマーケティングネットワークのプロジェクトの削除や、流動資金のための3億元から2.2億元への減額も含まれる。しかし、2024年9月末時点で総資産がわずか5.51億元の天星医療にとって、資産規模に比して過大な調達額は依然として議論の的となっている。
多くの疑問の声がある中、昨年6月、天星医療の当時の保荐人である中金公司は、上海証券取引所に対し、保荐の撤回を申請し、結果として同社の科創板上場審査は中断された。これに関して、募集要項では、当時の市場状況や科創板の上場承認に必要な時間の長さを理由に、他の場所での上場を模索したと述べているが、保荐人撤回の具体的な理由については詳述していない。
また、中金公司は天星医療の科創板保荐人であるとともに、株主でもある。天星医療の科創板募集要項によると、2024年9月末時点で、中金公司は中金启元や科创基金を通じて、雅惠锦霖の27.09%の出資持分を間接的に支配しており、雅惠锦霖は天星医療の株主として4.04%の株式を保有している。
科創板の上場失敗後、天星医療は香港株式市場に目を向け、昨年8月に初めて香港証券取引所に主板上場の募集要項を提出した。中信証券と建银国际が共同保荐人として関わっている。
医薬業界のアナリスト朱明軍は、北京商報に対し、「保荐人が一方的に保荐を撤回するケースはIPOの歴史の中でも稀であり、中金公司の“撤退”は、発行体に重大な問題があると判断した場合にリスク回避のために行われることが多い」と述べた。
さらに、朱氏は、「この過去の問題は、天星医療の香港移行にも一定の影響を与える可能性がある。審査の注目度が高まり、香港証券取引所や新たな保荐人は科創板撤回の理由について詳細な調査を行う必要がある。一方、投資家の信頼も損なわれ、未公開のリスクについて疑念を抱く可能性もある」と指摘した。
本次の上場に関する質問について、北京商報は天星医療に取材を申し入れたが、記事執筆時点では回答を得ていない。
創業者が49億元を売却
募集要項によると、天星医療は2017年に董文興、聂洪鑫、陳灝の3人によって設立された。設立当初、董文興と陳灝はそれぞれ35%、10%の株式を保有し、聂洪鑫は聂为を通じて55%を所有し、実質的な支配者であった。
2019年から2021年にかけて、天星医療の株式は一連の変動を経た。まず、陳灝は自身の10%の株式を聂为に譲渡し、株主から離脱した。その後、聂为は自身の代持株式を安吉連恩と安吉錦天鼎昊にそれぞれ25.66%ずつ譲渡した。これらの企業はともに聂洪鑫が実質的に支配している。さらに、聂为は無償で5%の株式を従業員持株プールの天津運康に譲渡した。株式譲渡後、董文興、安吉連恩、安吉錦天鼎昊、天津運康はそれぞれ43.68%、25.66%、25.66%、5%の株式を保有した。
2021年に入り、聂洪鑫は一連の売却を開始した。同年3月、蘇州君聯、厦門德福、寧波乾怡は安吉連恩に株式を買収し、対価はそれぞれ3000万元、1.2億元、5000万元だった。同年12月、奥博亚洲四期は安吉連恩から一部株式を1600万元で買収した。2022年1月には、3W基金が安吉連恩から残りの株式を1918.05万元で買い取り、完全に退出した。これにより、聂洪鑫はこのプラットフォームを通じて総額2.35億元以上を売却した。
2023年1月、聂洪鑫は再び安吉錦天鼎昊を通じて株式を売却した。雅惠锦霖、建兴医疗、银河源汇など13の機関投資家が安吉錦天鼎昊から株式を買い取り、総取引額は2.55億元に達した。これにより、聂洪鑫の保有比率は設立時の55%から4.9%にまで低下し、合計で49億元超を売却した。董文興は聂洪鑫に代わり、新たな実質的支配者および株主となった。
消費医療業界のアナリスト張从文は、「創業者がIPO前に大幅に売却または離脱するケースは、長期的な企業価値への信頼不足や、早期投資家の退出と創業チームの資産実現のための動きの兆候と考えられる」と述べた。ただし、聂洪鑫の退出は2021年から2023年にかけての天星医療の評価額が高騰した資金調達のピーク時に行われたものであり、合理的な商業行動ともいえる。董文興は薬監局の審査評価センター出身であり、規制資源や政策の理解に優れている。一方、コア創業チームの分拆が天星医療の戦略の継続性や技術革新のリズムに影響を与える可能性も指摘されている。