Хвороба Novo Nordisk дає болючі уроки

Дублін, 3 березня (Reuters Breakingviews) — у червні 2024 року Novo Nordisk (NOVOb.CO) став найціннішою компанією Європи, вартістю майже 660 мільярдів доларів. Його два препарати для схуднення — Ozempic і Wegovy — стали культурними та медичними феноменами. Компанія була настільки значущою, що спотворювала національні економічні показники Данії.

Однак майже через два роки та втрату 500 мільярдів доларів ринкової капіталізації, група зараз на лікарняному ліжку. Вона навіть не входить до топ-10 найбільших компаній Європи за капіталізацією. А в межах свого сектору, Novo Nordisk з вартістю 166 мільярдів доларів став другим після конкурента Eli Lilly (LLY.N), чия ринкова вартість стрімко зросла майже до 1 трильйона доларів після того, як американська компанія заповнила аптеки препаратами для боротьби з ожирінням, що пропонують кращі результати у схудненні. Колапс вартості містить важливі уроки.

Рейтерівський бюлетень Iran Briefing тримає вас у курсі останніх подій та аналізу війни в Ірані. Підпишіться тут.

Великі фармацевтичні компанії схожі на венчурні капіталісти. Виробники ліків вкладають мільярди доларів у дослідження та розробки, очікуючи, що лише один із десяти препаратів буде успішним. Це все виправдано, коли трапляється справжній бум. До моменту запуску успішного препарату зазвичай залишається близько 10 років патентного захисту, протягом яких компанія може встановлювати високі ціни, щоб окупити R&D витрати та виплатити дивіденди акціонерам. Вдалий засіб може кардинально змінити компанію, так само як і так звані GLP-1 препарати для схуднення спочатку зробили для Novo Nordisk.

У 2022 році, через рік після запуску препарату Wegovy та через чотири роки після появи Ozempic на ринку, продажі Novo Nordisk у сфері препаратів для ожиріння та цукрового діабету зросли до 23 мільярдів доларів. Наступного року вони майже на 40% зросли, а у 2024 році — ще на 26%.

На початку Novo зробила кілька правильних кроків. У 2018 році тодішній генеральний директор Ларс Фруергорд Йоргенсен визнав, що переваги Ozempic ризикують загубитися серед конкурентних GLP-1 препаратів. Це був момент, коли потрібно було застосувати хитрий маркетинг, що зрештою вилився у телевізійну кампанію з рифом “О, о, о Ozempic” під мелодію хіта Pilot 1974 року “Magic”. Цей джингл поширився у соцмережах і, можливо, став однією з найуспішніших фармацевтичних маркетингових кампаній.

Згодом, Novo допустила помилку. Щоб скористатися одним із найуспішніших запусків ліків у історії, компанія мала зробити колосальні інвестиції у свої ланцюги постачання. За словами джерела, вона обговорювала значне збільшення виробництва, особливо в США. Але в кінцевому підсумку цього не зробила, частково тому, що спочатку вважала, що Ozempic може бути лише трохи кращим за існуючий GLP-1 препарат Saxenda. Виконавці боялися залишитися з надлишком запасів. Натомість стало навпаки.

Ozempic швидко розійшовся з полок, що призвело до дефіциту вже у 2022 році. Це відкрила двері онлайн-аптекам, які почали продавати підробки препаратів Novo за ціною всього 250 доларів на місяць, тоді як рецептурна вартість Novo перевищувала 1000 доларів. Ще гірше, дефіцит дав можливість конкурентові Eli Lilly запустити у 2022 році препарат Mounjaro. Лікарі призначали Mounjaro, коли не могли отримати Ozempic або Wegovy, і продовжували його призначати навіть тоді, коли препарати Novo були доступні.

Урок полягає в тому, що керівники мають давати шанс перспективним продуктам або принаймні готувати свої ланцюги постачання до можливого успіху. Найбільший акціонер Novo витратив у 2024 році 17 мільярдів доларів на придбання виробника ліків Catalent, але шкода вже була нанесена. З огляду на, що Ozempic буде дуже популярним, пацієнти втратили близько 15% своєї ваги на найвищій дозі семаглутіду — секретного інгредієнта Ozempic і Wegovy, порівняно з лише 5% при попередньому лікуванні Saxenda.

Ще одна велика помилка — недооцінка Eli Lilly. Обидві компанії десятиліттями співіснували на ринку інсуліну, уникаючи цінових війн. Але GLP-1 препарати були іншими. Eli Lilly діяла повільніше, що, проте, виявилося корисним, оскільки вона могла вчитися на помилках Novo. Американська компанія зосередилася на внутрішньому ринку, щоб уникнути проблем із ланцюгами постачання, і швидко почала покращувати свої продукти. Це включало запуск сайту для споживачів та розширення можливостей для самостійного введення препаратів.

Головна ідея полягає в тому, що CEO Eli Lilly Девід Рікс усвідомив, що ожиріння стане ринком, орієнтованим на споживача, тобто пацієнти можуть платити з власної кишені, а не через страховку. Тим часом, Novo витратила багато на клінічні дослідження, щоб довести медичну користь понад схуднення, сподіваючись переконати страховиків покривати витрати на рецепти. Через сім років, зібрані докази чітко свідчать, що Eli Lilly виявилася правою. Продажі GLP-1 препаратів цієї компанії значно перевищують продажі Novo. Станом на середину січня 2026 року, Zepbound від Eli Lilly є найпопулярнішим препаратом для ожиріння у США.

Novo фактично втратило свій початковий лідерський статус через недостатні інвестиції у ланцюги постачання, повільність у інноваціях і запізнення у розумінні важливості ринку споживачів. Втрата репутації була драматичною. Його акції фактично втратили всі прибутки з моменту запуску Wegovy у 2021 році. Тепер компанія оцінюється менше ніж у 11 разів за майбутніми прибутками, тоді як середньогалузевий мультиплікатор становить 19, а рейтинг Eli Lilly — майже 29.

Колишні керівники Novo могли б стверджувати, що було неможливо достатньо підготуватися до буму GLP-1. Це правда, що мало хто аналітиків передбачав, що станеться. Але немає виправдання тому, наскільки погано Novo налаштована на майбутнє. У 2025 році 94% доходів групи припадало на препарати для цукрового діабету та ожиріння. Відсутність диверсифікації тепер є проблемою, оскільки препарати Eli Lilly набирають популярності, а конкуренти, такі як AstraZeneca (AZN.L), Pfizer (PFE.N) і Roche (ROG.S), прагнуть зайняти свою частку ринку. До 2031 року Novo втратить патентний захист на Ozempic і Wegovy у США, що може швидко знизити продажі цих препаратів.

Новий CEO Майк Дустдар прагне відновити позиції компанії. У січні він представив таблетовану форму Wegovy, яка показує хороші результати. Він шукає у світі потенційних покупців, зосереджених на проблемах ожиріння та цукрового діабету, таких як жировий гепатит. “Майк має чекову книжку і йому доручено витрачати гроші на те, що має сенс,” — сказала керівник глобальних медіа Novo Nordisk Амбре Джеймс Браун. Окремо, джерело повідомило Breakingviews, що керівники Novo минулого тижня обговорювали майбутнє, зокрема злиття та поглинання, на управлінській нараді. Можуть з’явитися великі зміни. Це свідчить про те, наскільки сильно Novo зіпсувала свій лідерський статус.

Слідкуйте за Амі Доннеллан у LinkedIn.

Для додаткових аналітичних матеріалів натисніть тут, щоб безкоштовно спробувати Breakingviews.

Редагування: Ліам Прауд; Виробництво: Шрабані Чакраборті