Як мільярдер Білл Актман перебудував портфель Pershing Square напередодні 2026 року

Коли мільярдер Білл Акман керує хедж-фондом із лише кількома основними позиціями, кожен вихід сигналізує про щось важливе. Наприкінці 2025 року Pershing Square Capital Management ухвалив складне рішення відмовитися від двох довгострокових інвестицій, які розчарували інвесторів: Chipotle Mexican Grill і Nike. Це були не імпульсивні угоди — вони відображали фундаментальну зміну переконань, коли початкові інвестиційні тези вже не трималися. Після ліквідації цих позицій команда Акмана подвоїла ставку на концентрований портфель, який очолюють два сильні гравці: Alphabet і Brookfield, що тепер становлять приблизно 40% залишкових акційних активів фонду.

Стратегічне відступлення: чому Акман вийшов із двох ключових позицій

Pershing Square зазвичай працює з довгостроковою, переконаннями, заснованою інвестиційною стратегією. Акман і його команда шукають історії перетворень і недооцінені активи з терпінням триматися через кілька циклів ринку. Однак, коли фундаментальні показники погіршуються швидше, ніж керівництво може їх виправити, залишатися в позиції стає ризикованим, а не перевагою. Недавні виходи з Chipotle і Nike ілюструють цей принцип ідеально. Обидві позиції мали переконливі інвестиційні кейси на момент запуску, але обидві стикнулися з перешкодами, які ускладнили захист початкових тез.

Ситуація з Chipotle: перетворення, що вичерпало себе

Мільярдер Білл Акман інвестував у Chipotle ще у 2016 році, одразу після того, як мережа швидкого харчування пережила дві шкодливі спалахи кишкової палички. Теза була проста: керівництво впровадить більш жорсткі протоколи безпеки харчових продуктів, бренд відновиться, і компанія знову покаже сильне зростання порівняно з попередніми роками. За керівництва Брайана Ніккола це спрацювало — мережа в середньому демонструвала близько 9% зростання порівняно з попереднім роком до 2024 року.

Але 2025 рік став переломним. Продажі в ресторанах погіршилися протягом першої половини року, і хоча у третьому кварталі спостерігалося скромне зростання на 0,3%, керівництво прогнозувало зниження у четвертому кварталі на середньо-однозначні цифри. Більш проблемним було тиск на прибутковість. Зростання цін на продукти за останні роки ускладнило компанії передавання підвищень цін без ризику втрати клієнтів. В результаті операційна маржа різко звузилася — приблизно на 800 базисних пунктів за перші дев’ять місяців 2025 року, до 16,9%.

Аналіз команда Pershing Square зазначила, що хоча мультиплікатор майбутніх прибутків Chipotle близько 25x виглядає історично привабливим, траєкторія розвитку компанії вже не виправдовує утримання позиції за цими оцінками. Питання було не в тому, чи зможе Chipotle відновитися, а в тому, чи реально повернеться до рівнів показників, які зробили початкову інвестицію такою переконливою. Коли відповідь стала нечіткою, команда вирішила перенаправити капітал у інші активи.

Біль у маржі Nike змусив Акмана діяти

Позиція у Nike виявилася ще більш проблемною. Pershing Square почав її у 2024 році, коли гігант спортивного одягу намагався відновитися після періоду управлінських помилок. Прихід досвідченого керівника Елліота Хілла наприкінці 2024 року здавався каталізатором для суттєвого перетворення. Команда Акмана була достатньо впевнена, щоб подвоїти ставку, перетворивши свої акції у глибокі опціони з високою внутрішньою вартістю, що дозволяло звільнити капітал для інших можливостей, зберігаючи потенціал зростання.

Однак уже на початку 2026 року переконання почало слабшати. Головна проблема полягала не в реалізації — а у структурних перешкодах, які зусиллям перетворення керівництва не вдалося повністю подолати. Прибуткові маржі Nike до COVID-19 відображали високий рівень маржі, зумовлений силою бренду та інноваціями. Однак тарифна політика, запроваджена адміністрацією Трампа, створює значний виклик для прибутковості. Хоча керівництво заявляє, що може частково зменшити вплив тарифів, повністю компенсувати їх здається нереалістичним. Крім того, ринок спортивного одягу стає все більш конкурентним, що може структурно обмежити маржу на роки вперед.

Прогрес у перетворенні був невражаючим. Доходи за 2025 рік знизилися на 10%, а EBIT-маржа зменшилася з 12,7% до 8,2%. Хоча керівництво прогнозує повернення маржі до двозначних чисел у 2026 році, різниця між 10% і історичними 13-14% є суттєвою. Це означає мільярди втраченого вартості. З урахуванням цієї невизначеності Pershing Square вийшов із позиції, зафіксувавши 30% збитку на інвестиції приблизно за 18 місяців.

Новий інвестиційний кейс: Alphabet і Brookfield ведуть у перед

Після ліквідації позицій у Chipotle і Nike і без оголошення нових великих позицій, портфель Pershing Square став ще більш концентрованим навколо своїх головних переконань. Alphabet і Brookfield тепер є найбільшими активами фонду і привернули значну увагу команди Акмана цього року.

Alphabet отримав вигоду з все більш сприятливого регуляторного середовища після рішення у справі про антимонопольний судовий процес, яке виявилося набагато м’якшим, ніж очікувалося. Ще важливіше, що гігант пошуку демонструє стабільне зростання у своїх ключових бізнес-лініях і розширюваному хмарному сегменті. Окрім традиційного пошуку, Alphabet закріпився як провідний постачальник інфраструктури та сервісів штучного інтелекту. Його новий базовий модель Gemini 3.0 показала виняткові результати на галузевих бенчмарках, а власні AI-ускорювачі набирають популярності. Конкурентна перевага виникає, коли ці можливості AI інтегруються у основний пошуковий продукт Google, рекламний механізм і платформу YouTube — що підсилює потенціал доходів навіть у часи, коли чатботи сприймалися як екзистенційна загроза. Бізнес хмарних обчислень демонструє потужний операційний важіль, швидко масштабується. Аналітики відзначають, що хоча мультиплікатор прибутків Alphabet розширився до верхніх 20x, траєкторія зростання і конкурентні позиції все ще пропонують привабливу цінність для інвесторів у 2026 році.

Brookfield пропонує іншу, але не менш переконливу можливість. Дочірня компанія — Brookfield Asset Management — готується запустити кілька великих інституційних фондів у 2026 році, що дозволить материнській компанії отримати значний carried interest. Керівництво прогнозує отримання близько 6 мільярдів доларів у вигляді carried interest за наступні три роки — різкий прискорення порівняно з 4 мільярдами, отриманими за весь попередній десятиліття. Зі зрілими новими фондами і їхнім подальшим зростанням, очікується прискорення отримання carried interest. Крім того, керівництво прогнозує 25% середньорічного зростання розподіленого прибутку до 2030 року. За поточним прогнозом мультиплікатора прибутків близько 15x, оцінка здається надзвичайно привабливою з огляду на профіль зростання і перспективи прибутковості.

Що ця перебудова сигналізує про майбутнє

Зміни у портфелі, організовані мільярдером Біллом Акманом і його командою у Pershing Square, відкривають важливі істини про інвестиції, засновані на переконаннях. Іноді найвідважніший крок — не купити за низькою ціною, а визнати, коли теза стала неприйнятною. Вийшовши з Chipotle і Nike, Акман підтвердив свою готовність залишити позиції, які більше не заслуговують капіталовкладень, незалежно від їхнього історичного успіху.

Тим часом, концентрована ставка на Alphabet і Brookfield напередодні 2026 року свідчить про те, що команда Акмана бачить у цих компаніях надзвичайну цінність у здатності генерувати високі доходи. Інтеграція AI у найприбутковіші бізнес-лінії Alphabet, разом із зростанням хмарних сервісів, створює кілька напрямків для створення вартості для акціонерів. Позиція Brookfield щодо отримання значного carried interest від запуску нових фондів забезпечує передбачуване, масштабоване зростання прибутків. Для довгострокових інвесторів, які слідкують за рухами Pershing Square, ці позиції заслуговують на серйозну увагу при формуванні власного портфеля на 2026 і далі.