「アメリカ・ファースト」の光輪が消える！米国株が振るわず、資金は加速して欧アジア株式市場へ流れ込む

人工知能と政策の困難が続く中、「アメリカ優先」の概念の輝きは次第に薄れてきている。アメリカ経済はテクノロジーとサービス業に過度に依存しており、トランプ政権の混乱した貿易政策も相まって、長期的なビジネス計画が複雑化し、投資の好みも非米国株式市場へとシフトしている。投資家は、評価が低くても利益成長の見通しが米国株とほぼ同じであるヨーロッパやアジアの市場に惹かれている。一部のストラテジストは、構造的な評価見直しの物語は始まったばかりだと予測している。

S&P500指数は2月に歴史的高値付近で推移し、その間の売り浴びせは素早い押し目買いによって相殺された。最終的にはほぼ横ばいで推移した。一方、海外市場の取引状況ははるかに楽観的だ。

米国株を除くMSCIグローバル指数は約5％上昇し、米国のベンチマーク指数を上回り、2009年の金融危機以降最大のパフォーマンス差を記録した。2026年以降、米国株のパフォーマンスは世界株に対して9ポイント以上遅れている。昨年は、国際株式市場のパフォーマンスが米国株を12ポイント上回り、1993年以来最高の差をつけた。

中東の紛争が激化し、米国や世界の市場を混乱させているにもかかわらず、この傾向は今後も続くと見られている。UBSのストラテジストは、米国株のウェイトを中立に引き下げた—これは恥ずかしいことではないが、世界で最も価値のある企業が集まる市場としては品位を欠く。さらに、投資家は投資ペースを緩めており、米国銀行のデータによると、今年株式ファンドに流入した100ドルのうち、わずか26ドルが米国に向かっている。

投資の好みの変化は長い間続いてきた。米国経済はテクノロジーとサービス業に過度に依存しており、人工知能ツールの影響を受けやすい。トランプ政権の混乱した貿易政策も、長期的なビジネス計画を非常に複雑にしている。さらに、投資家は米国資産のパフォーマンスが長く続いていると考え、新たなリーダーが登場するのは時間の問題だと見ている。

ここ数週間、特に重要になっているのは、投資家がヨーロッパやアジアの市場を見直し、これらの企業の評価が米国企業よりも安い一方で、利益成長の見通しは似ていることに気付いた点だ。

Causeway Capital Managementの取締役兼ファンダメンタル投資ポートフォリオマネージャーのAlessandro Valentiniは、「我々の説明は非常にシンプルだ。米国株のリスクプレミアムはほぼゼロに近い。米国外ではリスクプレミアムが高く、投資家はリスクを取ることでより高いリターンを得られる。これは特に、2025年の市場の変動を見た後では非常に重要だ」と述べている。

今年に入って米国市場は不安定な動きを続けている。シカゴオプション取引所のVIX指数は何度も20を突破し、実質的なボラティリティは昨年11月以来の最高水準に達し、日内変動も拡大している。

この動揺の大部分は、いわゆる「人工知能パニック取引」に起因しており、2月には各市場セクターに繰り返し衝撃を与えた。しかし、トランプ政権は産業や商業政策に深く介入し、時には特定の業界の勝者を人為的に支援することもあり、これは長年の資本主義の慣行とは相容れないものだ。

また、米国最高裁判所はトランプ大統領の関税計画の大部分を覆し、企業や消費者は現行政策に混乱している。ホワイトハウスは10％のグローバル関税を実施し、15％に引き上げる準備も進めているが、議会の承認がなければこれらの関税は150日間しか続かない—11月の中間選挙前にはこの状況は変わりそうにない。

HB Wealth Managementのチーフ・マーケットストラテジストGina Martin Adamsは、「これにより、非米国資産のパフォーマンスが引き続き良好になる可能性がある。政策の変動は、米国市場が投資家や企業にとって最も友好的であり続けるという仮定に挑戦しているため、資本は引き続き他の安定したグローバル地域に分散投資される可能性が高い」と述べている。

米国銀行の資金流動データによると、ますます多くの投資家がこの見解に賛同している。米国銀行のチーフ・インベストメント・ストラテジストのMichael Hartnettは、「米国株は国際的な同業他社に比べて不人気になってからすでに5年以上経つ」と述べている。ただし、このデータは米国株の現状を完全に否定するものではなく、米国株が以前ほど特別ではなくなったことを示しているに過ぎない。

Jefferies Groupのワシントン、サステナビリティとトランスフォーメーション戦略のグローバル責任者Aniket Shahは、「米国の政策の変動は、他の地域にとって長期的な追い風になっている」と述べている。彼は、「米国の政策状況は確かに不透明になった。投資家は『80％の資産を不安定な政策の国に置く必要があるのか？』と問い始めている。もしかすると、そうではないのかもしれない」と付け加えた。

Westwood Multi-Asset Strategiesのチーフ・インベストメント・オフィサーAdrian Helfertは、「ヨーロッパの株式、特に工業、国防、銀行セクターは最も魅力的だ。インフラやエネルギー、武器装備への支出増加は、これらのセクターを後押しするだろう」と述べている。彼はまた、「この地域の金融企業も恩恵を受けるだろう」と付け加えた。

「これは‘嵐を避ける’取引ではなく、構造的な再評価の物語であり、まだ初期段階にある」と彼は述べている。

2月の下落後も、S&P500指数は歴史的高値からわずか2％未満の距離にあり、予想収益に基づくPERは20倍超と、他の地域の評価水準を上回っている。一方、米国企業の利益成長はピークに達している可能性が高く、プレミアムを支払う合理性を証明するのは難しい。

MirovaのポートフォリオマネージャーSoliane Varletは、「米国市場の評価は依然としてヨーロッパより高い。したがって、評価面での議論は続いている」と述べている。彼女はまた、「ヨーロッパの新たなニュースはほとんどが好材料だが、米国市場にはより多くの不確実性が存在する可能性がある」と付け加えた。

ドル安も注目に値し、新興市場にとって追い風となる可能性がある。Fibonacci Asset ManagementのグローバルCEO Jung In Yunは、「これらの動きがドルの構造的な弱体化をもたらすなら、地域分散投資の理由はさらに強まる。こうした環境下では、米国の過剰なポジションが利益確定売りに見舞われ、資金は他の株式市場へと流れ、流動性も大型テクノロジー株からより広範な業界へと分散していく可能性が高まる」と述べている。