Внутрішня війна Aave посилюється, Morpho тихо подвоюється: чи зміниться коронація у сфері кредитування?

Автор: Дінь Дінь, Odaily Planet Daily

Майнстрім-криптовалюти вже мертві — це майже єдиний консенсус, який криптоспільнота не бажає визнавати, але змушена з ним зіштовхнутися за минулий рік. Навіть колись провідні активи, у зв’язку з тривалим занепадом ринку, опинилися у довгому боковому тренді або падінні, без видимих ознак відновлення.

Однак, у цій загальній стагнації, токен MORPHO зумів відскочити з початкового мінімуму 0,96 долара у лютому до діапазону 1,8-1,9 долара, перевершивши себе у зворотному напрямкуподвоївшись. З графіка на денному таймфреймі видно, що ця відскок вже сформувала майже «дугоподібну» основу, можливо, сигнал про зміну тренду. Чи цей ріст — короткочасний поштовх емоцій ринку, чи початок тренду, що базується на фундаментальних і структурних факторах?

Коли старі імперії починають виснажувати себе

Morpha — це протокол позик, запущений у 2021 році. Спочатку він був схожий за механізмом на Aave, Compound та інші протоколи, але у 2023 році Morpha запустила Morpho Blue (зараз основна версія), і повністю трансформувалася у незалежний, безліцензійний базовий рівень позик, що посів провідні позиції у екосистемі Ethereum у цій сфері.

Проте, у сегменті позик, Aave залишається найбільшим за обсягами та найсильнішим брендом — це незаперечний факт. Останнім часом, однак, через ініціативу засновника Stani щодо створення 510 мільйонів доларів США у рамках “Aave Will Win”, Aave знову опинився у глибоких дебатах щодо управління.

Ці кошти спочатку планувалися для підтримки нових продуктів, і пропозиція передбачає, що всі доходи від бренду будуть на 100% повернені до DAO-корпорації — що здавалося ідеальним сценарієм передачі контролю та вигід для спільноти, але несподівано викликало внутрішні конфлікти.

Причина — у тому, що Марк Целлер, засновник ACI та один із провідних представників DAO, 25 лютого оприлюднив «аудит» із звинуваченнями у низькій ефективності використання коштів Labs, які за кілька останніх років вивели з DAO близько 86 мільйонів доларів США, при цьому прозорість їхнього використання викликає сумніви. Також, головний розробник BGD Labs оголосив про вихід із управління у квітні 2026 року через внутрішні конфлікти. Вищі голоси засновника, що домінували у голосуваннях, ще більше посилили боротьбу за владу та розподіл коштів у DAO. Ще у грудні минулого року у спільноті Aave вже виникли тріщини, детальніше — див. статтю «Великий гравець знявся з позицій, закриваючи позиції, — чи можна ще купувати AAVE у стані конфлікту?».

Зараз, коли через внутрішні конфлікти у Aave процеси сповільнилися, увагу привертає більш проста модель управління Morpho. Aave — це перше покоління протоколів позик із управлінням DAO, де всі ризикові параметри (наприклад, фактор застави, поріг ліквідації) визначаються голосуванням спільноти. Такий підхід забезпечує стабільність, але легко може призвести до гальмування через необхідність узгодження кожного дрібного налаштування, особливо у періоди конфліктів.

На відміну від цього, Morpho обрав модульний, ринковий підхід другого покоління: протокол є високорозподіленим і дозволяє будь-кому створювати ізольовані ринки. Ризикові параметри (LTV, ставка, стимули ліквідації) встановлює незалежний фаховий менеджер (curator), а не вся спільнота через голосування. Це означає, що ризики локалізовані у конкретному ринку, відповідальність розподілена між конкретними curators, а швидкість прийняття рішень значно зростає — не потрібно чекати узгодження всього DAO, що дозволяє швидко адаптувати параметри під ринкові умови. Такий дизайн зменшує гальмування управління та прискорює рішення.

Коли старі імперії починають внутрішньо конфліктувати, це може стати шансом для нових сил обігнати їх.

Перевірка даних: чи заслуговує ця платформа на цей шанс?

Розглянемо базові показники Morpho, щоб визначити, чи має він потенціал кинути виклик Aave у ролі лідера у сегменті позик. За даними Tokenterminal, у третьому та четвертому кварталах 2025 року TVL Morpho стабільно тримався вище 9,5 мільярдів доларів, що на 80% більше за першу половину року;

Обсяг активних позик у протоколі у Q3 та Q4 також перевищував 3,5 мільярда доларів, з приростом близько 80% у порівнянні з минулим роком.

Щодо одного з найважливіших показників — доходів протоколу, — окрім слабкого другого кварталу, у решті періодів вони стабільно становили близько 50 мільйонів доларів.

Зростання кількості користувачів також вражає: кількість активних адрес зросла з приблизно 30 тисяч у Q1 до понад 400 тисяч, що свідчить про сильний органічний приріст.

Хоча поточний TVL і обсяг активних позик Morpho ще не досягає Aave, швидке зростання кількості користувачів робить його одним із найдинамічніших «темних конячок» у сегменті. Особливо у контексті, коли у 2025 році весь DeFi-сектор зазнає тиску та проходить через кризу, результати Morpho демонструють здатність до високого зростання навіть у несприятливих умовах, що підтверджує його стійкість і потенціал. У період медвежого ринку протокол, що здатен залучати кошти та користувачів, має більший шанс на вибуховий ріст у наступному циклі.

Інституційні гравці: коли традиційний капітал починає робити ставку

Позитивні фундаментальні показники — це лише підтвердження того, що протокол має міцну основу, але справжнім каталізатором зміни ринкової капіталізації стане входження великих традиційних фінансових гігантів.

13 лютого американський інвестиційний гігант Apollo Global Management підписав важливу угоду з некомерційною організацією Morpho Association, що стоїть за Morpho, — про співпрацю, яка передбачає, що Apollo планує протягом 48 місяців поступово купити до 90 мільйонів MORPHO токенів, що становить близько 9% від загального обсягу пропозиції. За поточним курсом 1,8 долара, це приблизно 1,6 мільярда доларів.

З точки зору торгівлі, це створить стабільний попит на MORPHO. Але якщо врахувати, що Apollo — це один із найбільших активів у світі, з управлінням близько 940 мільярдів доларів, і його приватний кредитний бізнес славиться високими доходами, то ця стратегія може бути спрямована на проникнення у DeFi.

З 2024 року Apollo почала експериментувати з криптоіндустрією, зосереджуючись на RWA (реальних активів), співпрацюючи з Securitize, щоб токенізувати свої різноманітні кредитні стратегії у ACRED, обсяг яких уже досяг 130 мільйонів доларів.

Однак, головна проблема з RWA — не у їхньому випуску, а у ліквідності. Можна токенізувати активи, але без ефективного кредитного ринку та можливості використання важелів, їхній потенціал залишається невикористаним. З огляду на стратегію Apollo, можна припустити, що він має намір використовувати кредитний ринок Morpho для підвищення доходності своїх RWA-продуктів. Адже модульна структура Morpho, із ізольованими ринками, незалежними ризиковими параметрами та можливістю налаштування важелів, створює ідеальні умови для інституційних гравців — це набагато привабливіше, ніж управління параметрами через централізоване голосування.

Це припущення має підґрунтя, оскільки Morpho, хоч і є високорозподіленим і безліцензійним протоколом, все ж потребує розширення параметрів через голосування DAO. Якщо Apollo володітиме значною кількістю MORPHO, він отримає відповідні голоси і зможе додати параметри, дружні до RWA. Якщо ця стратегія реалізується, модульна архітектура Morpho може залучити ще більше інституційних інвестицій, зробивши його ключовою платформою для масштабування інституційного кредитування у блокчейні. Це не лише зміцнить конкурентні позиції Morpho, але й зменшить відставання від Aave — особливо у часи внутрішніх криз у останнього.

Висновок

Криза управління у Aave може тривати ще деякий час, стримуючи його ринкову капіталізацію та ліквідність, тоді як Morpho, завдяки структурним перевагам і залученню інституцій, вже тихо змінює правила гри у сегменті позик. Однак, чи зможе Morpho справді зкинути з трону Aave, залежить від його здатності постійно нарощувати TVL і залучати більше традиційних фінансових гравців. Але вже зараз ця «друга хвиля» управління позиками починає розгортатися.

Ризик: у березні MORPHO-Token очікує великий розблок, частина належить Morpho DAO, Morpho Association та ключовим учасникам. У короткостроковій перспективі можливі коливання ліквідності — слід бути уважним.