Чи знизяться відсоткові ставки ще більше у 2026 році? Наш останній прогноз

Ключові висновки

• Федеральна резервна система знизила відсоткові ставки на чверть відсотка, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення.
• Якщо дивитись у цілому, ми очікуємо два зниження ставок у наступному році, що на одне більше, ніж у ФРС.
• Фактором, який може спричинити більше зниження ставок, ніж очікується, є будь-яке різке сповільнення буму штучного інтелекту.
• Політика тарифів може зменшити кількість знижень ставок, оскільки їх повторне підвищення додасть інфляційного імпульсу.
• Голова ФРС заявляє, що відсоткові ставки добре розміщені в нейтральному діапазоні. Це дуже важливий показник, на який ФРС завжди зосереджена, оскільки в кінцевому підсумку це найкращий орієнтир щодо того, де ставки, ймовірно, опиняться в довгостроковій перспективі.

Іванна Хемптон: Напруга зростає між двома цілями Федерального резерву. Інфляція залишається високою, тоді як ринок праці демонструє ознаки слабкості. Це проявилося у фінальному рішенні ФРС щодо відсоткових ставок цього року. Вони закінчують 2025 рік із трьома поспіль зниженнями ставок, але вказують на ще менше у 2026 році. До мене приєднується Престон Колдуелл, старший економіст США у Morningstar Investment Management. Радий тебе бачити, Престон.

Престон Колдуелл: Привіт, Іванна.

Що означає розбіжність у рішеннях ФРС щодо зниження ставок для інвесторів?

Хемптон: Тож ФРС знизила ставки на чверть відсотка, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення. Двоє членів комітету виступили за збереження ставок, один — за більш глибоке зниження. Що це для вас означає?

Колдуелл: Це цікаво, бо спочатку ця зустріч мала бути напруженою. Якщо дивитися на ринкові очікування, закладені ще в листопаді, вважалося, що зниження малоймовірне. Але потім деякі члени ФРС дали зрозуміти, що планують продовжити зниження. Тому станом на вчора ймовірність зниження становила 90%. Але через заперечення та інші заяви Пауелла і комітету вони зараз готуються до паузи. Двоє членів відкрито виступають проти зниження цього місяця, і якщо двоє явно заперечують, то й інші, ймовірно, теж мають сумніви або неофіційно висловлюють заперечення щодо подальших знижень. Пауелл сказав, що час перейти у режим очікування і аналізувати нові дані перед подальшими кроками. З вересня 2024 року ФРС знизила ставки сумарно на 1.75 відсоткових пункти. Зараз ставки ще вище, ніж до пандемії, у діапазоні 3.50–3.25%. До пандемії середнє було 1.7% у 2017–2019 роках. Але ми ще не досягли рівня, який був у середині 2023 — осінь 2024, коли ставки перевищували 5%. Тепер ми у більш комфортній зоні, і ФРС може сповільнити темпи. Я не очікую зниження у січні.

Чи слід ФРС робити більші зниження ставок у 2026 році?

Хемптон: ФРС прогнозує одне зниження ставок наступного року. Як це порівнюється з вашим прогнозом, і що може виправдати більше або менше зниження?

Колдуелл: Загалом, я очікую два зниження ставок у наступному році, тобто на одне більше, ніж у ФРС. А до 2027 року — ще три зниження, тобто всього п’ять у 2026–2027 роках, порівняно з двома, які очікує ФРС. Це на 75 базисних пунктів більше, ніж очікує ФРС, і досить суттєва різниця. Ринок приблизно у тому ж діапазоні. Мій погляд — природна ставка відсотка в економіці ще ближча до рівня до пандемії, зумовлена довгими процесами, такими як демографічні зміни, старіння населення і уповільнення темпів зростання економіки. Також є фактор, що з початку пандемії допоміг підтримувати високі ставки — надлишкові заощадження, але ці фактори зменшуються. Наприклад, ринок житла, попри зниження ставок, продовжує слабшати, що свідчить про зростаючу нетерпеливість покупців через високі ставки і ціни. Це може вимагати додаткових знижень, щоб запобігти подальшому падінню ринку. Але тут багато невизначеності, і моя впевненість у власних прогнозах зменшилася через застарілі дані. Ми ще не маємо даних за третій квартал ВВП, тому повної картини немає. Очікую оновити свої прогнози після отримання цих даних.

Що може спричинити менше або більше зниження ставок, ніж очікується?

Якщо говорити про більше, ніж очікується, то, відповідно до нашого погляду, будь-яке різке зниження буму штучного інтелекту явно вимагатиме додаткових знижень ставок, оскільки AI суттєво сприяв зростанню ВВП за минулий рік — через інвестиції бізнесу і через зростання фондового ринку, що підтримує споживчі витрати. Якщо цей тренд зупиниться або повернеться назад, потрібно буде багато послаблень монетарної політики ФРС, щоб компенсувати негативний вплив на сукупний попит. Щодо менших або відсутніх знижень, то ключовий фактор — політика тарифів. Навіть якщо тарифи залишаться на нинішньому рівні, можливо, вони будуть передаватися у ціни для споживачів у більшій мірі. Зараз американські бізнеси платять більшу частину тарифів і це враховують, але якщо вони почнуть передавати більше витрат споживачам, це спричинить додаткову інфляцію. Це може поширитися і на інші сфери — зростання цін на товари може спричинити зростання цін на послуги. А якщо тарифи піднімуться ще більше, то невідомо, куди вони можуть дійти. Зараз вони знижуються, але якщо знову піднімуться, це додасть інфляційного імпульсу. Тому можливі сценарії, коли ставки будуть значно вищими або нижчими за очікувані.

Як нейтральна ставка відсотка впливає на зниження інфляції і зміцнення ринку праці

Хемптон: Голова ФРС каже, що ставки добре розміщені у нейтральному діапазоні. Чому це важливо і що це означає для зниження інфляції та зміцнення ринку праці?

Колдуелл: Нейтральна ставка — це рівень, за якого, якщо ставки тримаються довго, економіка отримує достатній стимул для повної зайнятості, а інфляція залишається в цільовому діапазоні 2%. Це та «золота середина» для стану економіки — не перегрів, але й не депресія. Вона залежить від багатьох факторів, зокрема від темпів зростання продуктивності, демографічних тенденцій, швидкості зростання населення. Якщо населення зростає повільно або старіє, попит на інвестиції зменшується, і нейтральна ставка знижується. Важко точно її оцінити, оскільки вона не спостерігається напряму. З історії можна визначити, що у 1980 році нейтральна ставка була близько 4–5%, а зараз — значно нижча, через старіння населення і уповільнення зростання. Більшість учасників FOMC вважає, що вона близько 3%. Зараз ми майже у цій зоні, з діапазоном 3.25–3.5%. Я вважаю, що вона може бути й нижчою, ближчою до рівня перед пандемією, коли середня ставка була 1.7%. Це важливий показник, оскільки він допомагає визначити, де ставки можуть опинитися у довгостроковій перспективі, і ФРС прагне встановлювати їх у відповідності з цим рівнем для досягнення своїх цілей.

Хемптон: Дякую, Престон, за вашу експертизу.

Колдуелл: Дякую, Іванна. Завжди приємно поспілкуватися.