Террі Сміт, "англійський Воррен Баффет", каже, що ця тенденція спрямовує фондовий ринок до "серйозної інвестиційної катастрофи"

Террі Сміт, засновник і головний виконавчий директор британської інвестиційної компанії Fundsmith, часто порівнюють із Ворреном Баффетом через його прихильність до простих правил інвестування для досягнення успіху. Оракул Омаха також любив тримати речі максимально простими під час свого керівництва Berkshire Hathaway. Він казав, що стратегія Berkshire — купувати чудові бізнеси за справедливою ціною. Триступенева стратегія Сміта дуже схожа:

2. Купуйте хороші компанії.
3. Не переплачуйте.
4. Не робіть нічого.

Як і Баффет, Сміт також любить ділитися ринковими інсайтами та мудрістю у своїх листах акціонерам, і його останній лист містить різке попередження. Це попередження може суперечити одній із найпопулярніших рекомендацій Баффета і вказує на те, що один тренд спрямовує ринок до «серйозної інвестиційної катастрофи». Ось що потрібно знати інвесторам.

Джерело зображення: Getty Images.

Зміни у способі інвестування

За останні 20 років або й більше, ми спостерігаємо значне зростання активів, що належать пасивним індексним фондам. Низькозатратні індексні фонди вважаються найпростішим способом почати інвестувати і забезпечити свою справедливу частку прибутків фондового ринку.

Сміт зазначає, що активи, що належать пасивним фондам, у 2023 році перевищили активи активних фондів і з того часу продовжують зростати. Ця тенденція закріпилася з часом, оскільки пасивні фонди мають нижчі витрати на управління; вони пропонуються у планах з визначеним внеском, таких як 401(k), які замінили пенсійні плани (тобто пенсії); і роздрібні інвестори зрозуміли, що активні фонди зазвичай поступаються після врахування зборів. Сам Воррен Баффет багато років підтримує індексні фонди.

Ця тенденція має значні наслідки для фондового ринку. По-перше, зростає концентрація ринку. Перехід капіталу з активних портфелів у пасивні індексні фонди може мати мультиплікативний ефект на найбільші компанії в індексах, таких як S&P 500 або Nasdaq Composite. Це тому, що активним інвесторам доводиться закривати короткі позиції (проти завжди довгих пасивних інвесторів) або коригувати свої портфелі, щоб краще відповідати бенчмарку, з яким вони прагнуть перевершити (як називає це Сміт, поведінка, що зберігає кар’єру).

Наприклад, менеджер інвестицій може вважати, що не має сенсу купувати акції Tesla за 387-кратним співвідношенням її останніх прибутків (її поточною оцінкою), але через її вагу в індексі важко ставити проти неї. Будь-яка короткострокова перевага Tesla може призвести до звільнення менеджера за погану відносну продуктивність. Це незалежно від того, чи виявиться правильним у довгостроковій перспективі виключити Tesla з портфеля.

Зростаюча концентрація на ринку вказує на другу, більш тривожну проблему для Сміта. Ціни на акції стають більш волатильними і дедалі більше віддаляються від їхньої внутрішньої вартості. З капіталом, що тече у індексні фонди, попит на будь-який окремий акцій зростає і стає все менш еластичним. Пасивні фонди змушені купувати акції, щоб відповідати індексу. Аналогічно, пропозиція акцій є нееластичною, оскільки більшість великих компаній прагнуть зберегти або навіть зменшити кількість своїх акцій через викуп акцій.

Як наслідок, потік доларів у акцію не обов’язково означає зростання її внутрішньої вартості. І через ефекти, що виникають від потоку доларів у індексний фонд, активні інвестори можуть приймати рішення, які підвищують ціни та оцінки акцій значно вище їхньої справжньої вартості.

Як пише Сміт у своєму листі, «Зростаюча частка акцій, що належать індексним фондам, інвестується без урахування якості або оцінки куплених акцій, що створює небезпечні спотворення». Він попереджає, що перехід у індексні фонди « закладає підвалини великої інвестиційної катастрофи». Зміна розподілу активів із акцій у облігації або готівку матиме величезний негативний вплив на оцінки акцій, особливо тих із сильно спотвореними цінностями. Це може призвести до різкого падіння цін активів, яке може тривати довше за минулі спади.

Однак Сміт не намагається точно передбачити майбутнє. «Я не маю уявлення, як і коли це закінчиться, крім того, що скажу — погано», — сказав він. Але він також пропонує інвесторам уникнути долі ринку, спотвореного індексними інвесторами.

Як уникнути інвестиційної катастрофи

Немає способу точно знати, наскільки зростаюча концентрація індексних фондів спотворює фінансові ринки, якщо взагалі спотворює. Але якщо вас турбує потенційний вплив цієї тенденції на волатильність і зміщення оцінок, варто подумати, як правильно розставити акценти у своєму портфелі, щоб уникнути так званої «інвестиційної катастрофи».

Сміт підтримує свої прості правила для успішного інвестування: 1. Купуйте хороші компанії, 2. Не переплачуйте, 3. Не робіть нічого. Насправді, купівля якісних компаній за справедливою ціною — найпростіший шлях до довгострокових прибутків, навіть якщо зростаюча кількість капіталу, інвестованого у пасивні фонди, вас не турбує.

MSCI World Quality Index, який відбирає компанії з високою рентабельністю капіталу, стабільним прибутком і низьким боргом, історично показує кращі результати, ніж ширший MSCI World Index. Він також має менший ризик у разі погіршення ринкової ситуації. Це захист можна покращити, зосереджуючись на якісних компаніях, які торгуються за хорошою вартістю.

Ця стратегія не перевищить ринок щороку. Сміт назвав цю теорію поясненням слабких результатів Fundsmith минулого року. Berkshire Hathaway у приблизно третині років роботи Воррена Баффета показувала результати гірше за S&P 500. Це приблизно відповідає тому, як працює Index Quality у будь-якому році. Але у довгостроковій перспективі можна отримати високі прибутки з меншими коливаннями, дотримуючись трьох правил Сміта. Якісні акції у кожному десятилітті з 1999 року приносили кращі загальні результати, ніж ширший індекс.