2月の非農雇用増加に疑惑、「新米連邦準備通信社」：米連邦準備制度理事会が最も恐れる局面が迫る

米国2月の非農雇用者数が予想外に大幅に減少し、労働市場の安定を前提とした従来の判断が急激に揺らいだ。米連邦準備制度理事会（FRB）は、雇用の軟化と高インフレの二重難題に直面している。

3月6日金曜日に発表された非農就業者数の報告によると、2月の非農就業者数は9.2万人減少し、コロナ禍以降で2番目の大きな月次減少となった。アナリストの予想は5.5万人の増加だった。失業率は、アナリスト予想の1月の4.3％に据え置かれることなく、4.4％に上昇した。同時に、中東の紛争によるエネルギー価格の高騰がインフレ圧力をさらに強めている。雇用の軟化と原油価格の上昇が重なり、FRBは雇用維持とインフレ抑制の間でより困難な金利決定を迫られている。

複数のFRB関係者やウォール街のエコノミストは今回の非農就業者数の報告に懸念を示す一方、単月のデータだけで急いで方針転換することには慎重な姿勢を示している。通称「新米連邦準備通信社」とも呼ばれるウォール・ストリート・ジャーナルのチーフエコノミスト、ニック・ティミラオスは、「今回の報告は、FRBが最も恐れていた状況――インフレ上昇と雇用低迷が同時に起こる事態に、より近づいたことを示している」と指摘している。金利スワップ市場の動きからは、トレーダーは今年中にFRBが追加で1～2回の利下げを行うと見込んでいる。

報告内容：雇用、賃金、労働参加率の全面的な弱体化

米国労働統計局（BLS）が今週金曜日に発表した非農就業者数の報告によると、2月の米国雇用は広範囲にわたって減少した。レジャー・飲食業、建設業は悪天候の影響で減少し、製造業の雇用者数は4年ぶりの低水準となった。医療・保健、運輸・倉庫、情報産業もリストラが見られる。ケイザー・パーマネンテの従業員3万人超が2月の大半をストライキ状態にあり、医療業界の雇用データに直接的な影響を与えた。

また、直前の2か月のデータ修正も雇用市場の弱さを一層強めている。12月の雇用者数は従来の4.8万人増から1.7万人減に下方修正され、1月の新規雇用は12.6万人から13万人にわずかに上方修正されたが、2か月合計では6.9万人の下方修正となった。

賃金の伸びはやや強めだ。2月の平均時給は前年比3.8％増、前月比0.4％増で、いずれも予想を0.1ポイント上回った。月次の0.4％増は2か月連続で、インフレ見通しに不確実性をもたらしている。

2月の労働参加率は1月の62.5％から62％に低下し、2021年以来最低水準となった。25～54歳の労働者の参加率も同時に低下している。

報道によると、今回の報告の世帯調査部分には、昨年の政府の長期閉鎖により遅れていた人口調査局の最新人口推計が反映されている。トランプ政権による移民政策の引き締め後、人口データは下方修正され、労働力規模と雇用水準も縮小した。

「新米連邦準備通信社」：FRBは現状を静観か

ティミラオスは、今回の報告の深層的な政策意味合いを直截に指摘し、これを「FRBが長らく最も恐れていた状況が現実に近づいている」と表現している。記事の冒頭では次のように述べている。

「FRBが最も恐れるのは、インフレと雇用の維持の間で選択を迫られることだ。金曜日の雇用報告は、そのジレンマがまた一歩近づいたことを示している。」

ティミラオスは、数週間前には好調な1月の非農就業者数により、市場は雇用の底固さに期待を抱いていたと指摘する。しかし、今回の2月報告はその希望を打ち砕き、雇用市場の悪化が静かに進行している懸念を再燃させている。さらに、米国とイスラエルがイランに対して軍事行動をとったことで、ホルムズ海峡の封鎖がエネルギー供給に脅威をもたらし、新たなインフレ圧力を政策当局に突きつけている。

ティミラオスは、今年のFOMC（連邦公開市場委員会）投票権を持つミネアポリス連銀のカシュカリ（Neel Kashkari）議長の最近の警告を引用し、「この状況はロシア・ウクライナ紛争の『模倣版』になりかねない」と述べ、FRBに対して2021年の一時的と判断したインフレの誤りを繰り返さないよう促している。

「もしこれが最終的に世界的な商品価格の大きなショックとなるなら、私たちはまた『一時的（インフレ）2.0』をやるつもりだろうか？」

また、ティミラオスは、今週金曜日に発表された雇用データに対し、米国10年国債の利回りは穏やかに反応していることを指摘し、投資家はインフレ見通しの悪化を背景に、利下げ余地が狭まっていると見ていることを示唆している。

さらに、FOMCの投票権を持つシカゴ連銀のグールズビー（Austan Goolsbee）議長は、「インフレ期待が揺らぐと修復は困難になる」と述べ、「まるで日焼けのようだ。気づいたときにはもう遅い、日焼け止めを塗るのを早めにすればよかったと後悔する」と比喩を用いた。

今後のFRBの動きについて、ティミラオスは次のように予測している。

「現状では、FRB当局は静観を続ける可能性が高い。ジェローム・パウエル議長は昨年末に、他のFOMCメンバーに対して3回も利下げを促したが、そのたびに委員間で議論が激化した。今月末の会合でも、利率の調整は期待薄だ。

（FRBの）関係者は、今月の会合で金利を動かす必要はないと明言しており、たとえデータが懸念を示しても、その立場を揺るがすことは少ないだろう。」

ティミラオスは、今後数か月で失業率が上昇し続ければ、FRBは年内に利下げを再開する可能性があると予測する。一方、インフレデータが再び上昇すれば、内部の抵抗は強まるだろう。彼は、「雇用の軟化とインフレリスクの再燃に直面した中央銀行は、ほとんど選択肢がない」と総括している。

ウォール街：雇用市場の安定判断は崩壊、しかし楽観は早計

今回のデータにより、ウォール街の雇用市場が底堅さを見せているとの見方は大きく崩れた。各機関の反応はさまざまだ。

パテオン・マクロ経済学の米国エコノミスト、サミュエル・トムズは厳しい表現で、「この報告をもって、雇用市場が回復したとの判断は完全に崩壊した」と述べている。

インフレ・インサイトの会長、オマイル・シャリフは、雇用市場の脆弱性を次のように指摘する。

「これは、労働力市場がこれほどまでに疲弊していることを示している。3万1千人の医療従事者がストライキを起こし、市場全体が耐えられなくなっている。ほかの産業は人手を増やしていないからだ。」

シャリフは、現状を「雇用の弱さと潜在的なインフレ上昇のハイブリッド」と評し、非常に厳しい見方を示す。

サンタンデール・キャピタル・マーケッツの米国エコノミスト、スティーブン・スタンリーは、やや慎重な姿勢を示す。

「1月の好調と2月の下落を合わせて考えると、今はパニックになる時期ではない。」

Fitch Ratingsの米国経済責任者、オル・ソノラは次のように述べている。

「市場は雇用が安定しつつあると考えていたが、この報告はその見通しに冷や水を浴びせた。どの角度から見ても悪いニュースだ。」

ブルームバーグの経済学者、アンナ・ウォン、スチュアート・ポール、クリス・G・コリンズは、2月の雇用の弱さは、雇用の安定性が脆弱であることを示唆しており、「冷却」状態とみなす傾向が強まると予測している。これにより、今年の米連邦準備制度の利下げの理由が強化されるとみている。

Wells Fargoの上級エコノミスト、マイケル・プルジーは、核心的な疑問を提起している。

「一つの報告だけで完全にストーリーを変えることはできないが、雇用の安定性がどれほど堅固かについて疑問を投げかける。脆弱なのか、それともすでに確立されているのか、その差は大きい。」

FRB関係者：雇用重視、今月は据え置き方針

複数のFRB当局者は、報告発表当日および今週金曜日に迅速にコメントし、データの失望感を認めつつも、政策の即時調整を示唆する発言は控えた。

シカゴ連銀のカシュカリ議長はメディアに対し、「今日の雇用報告は落胆させる内容だ。今後数か月も同じ状況が続けば、労働市場にとって懸念材料となる」と述べた。

サンフランシスコ連銀のデイリー議長、メアリー・デイリーは、「雇用市場が安定することを期待していたが、それは過剰な期待だったかもしれない。労働市場の動向を注視する必要がある」と語った。

ボストン連銀のコリンズ議長（2028年FOMC投票権保持者）や、今年投票権を持つクリークランド連銀のハマック議長も、「しばらくの間は金利を据え置くべきだ」との見解を示している。

また、FOMCの投票権を持つウォラー理事は、報告前に、「イランの戦争がインフレに持続的な影響を与える可能性は低い」としつつ、「ただし、消費者はガソリン価格の高騰を実感するだろう」と述べた。さらに、「雇用市場が引き続き軟化すれば、『なぜ動かないのか』という問題は避けられない」とも語った。

今週末から、FOMCの静粛期間に入り、17日・18日の会合までFRB関係者の公の発言は控えられる見込みだ。市場は、今月の会合では金利の変更はなく、1月末の会合と同様に据え置きと予想している。

リスク警告及び免責事項

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