Розуміння циклів руйнування: причини та економічний вплив

Що таке цикл руйнування?

В економіці цикл руйнування описує ситуацію, коли одне негативне економічне явище спричиняє друге, яке, у свою чергу, створює третє або посилює перше, що призводить до спіралі падіння.

Термін походить від ширшого поняття циклів руйнування, коли один негативний фактор запускає інший, який потім активізує ще один або посилює початковий, створюючи порочне коло. Термін “цикл руйнування” став популярним у 2001 році завдяки керівній книзі Джима Коллінза “Від хорошого до великого”.

Основні висновки

• Цикл руйнування описує цикл, у якому одне негативне явище породжує інше, що погіршує перше або створює третє.
• Надмірний державний борг може спричинити економічний цикл руйнування, як це сталося в Греції у 2010 році.
• Слабка банківська система або надмірна її залежність від ризику також може спричинити цикл руйнування, як це сталося під час глобальної фінансової кризи 2008 року.
• Для розриву циклу руйнування зазвичай потрібне втручання у вигляді порятунку (bailout).

Отримуйте персоналізовані відповіді, засновані на понад 27 роках досвіду та довірі.

ЗАДАТИ ПИТАННЯ

Приклад із реального світу: Грецька боргова криза

Грецька боргова криза є хорошим прикладом циклу руйнування. У 2009 році новий уряд Греції виявив, що попередні уряди неправильно повідомляли про фінансовий стан країни. У 2010 році уряд оголосив про гірший за очікуванням дефіцит бюджету — більш ніж удвічі перевищував попередні оцінки і становив понад 12% ВВП. Пізніше цей показник був переглянутий вгору до 15,4%. Вартість позик Греції зросла, оскільки рейтингові агентства знизили кредитний рейтинг країни до статусу “сміття”.

Виявлення більших за очікування дефіцитів підірвало довіру інвесторів, і швидко поширилися побоювання щодо фінансового стану та рівня боргів інших країн з єврозони. Страхи щодо суверенного боргу зони призвели до того, що кредитори вимагали вищих відсоткових ставок на борги будь-якої країни ЄС із слабкими економічними показниками, що ускладнювало залучення коштів для фінансування дефіцитів. Деякі країни мусили підвищити податки та скоротити витрати, що сповільнило внутрішню економіку і зменшило державні податкові надходження, посилюючи фінансову кризу.

Кілька країн — включно з Грецією, Ірландією та Португалією — були знижені до статусу “сміття” міжнародними рейтинговими агентствами, що погіршило довіру інвесторів. Це спричинило продаж облігацій, які також належали місцевим банкам. Вартість облігацій впала, і місцеві банки зазнали значних збитків. Загроза можливого порятунку банків ще більше ускладнила фінансовий стан урядів, зробивши їх борги ще більш ризикованими, що підвищило доходність і спричинило додаткові збитки банкам.

Щоб розірвати вже поширений і створений цикл руйнування, наприкінці 2010 року Європейський парламент проголосував за створення Європейської системи фінансового нагляду (ESFS), яка мала забезпечити послідовний і відповідний фінансовий нагляд у всій ЄС. Греція також отримала кілька порятунків від Європейського центрального банку (ЄЦБ) та Міжнародного валютного фонду (МВФ) у наступні роки в обмін на впровадження жорстких заходів щодо скорочення державних витрат і підвищення податків.

Порівняння концепцій “маховика” та “циклу руйнування”

Маховик — це механічний пристрій, що використовує імпульс для збереження енергії. Коли важке колесо набирає обертів, його власна вага і імпульс підтримують його рух із мінімальними зусиллями або без них. За концепцією, це протилежність циклу руйнування.

Термін “ефект маховика” також був популяризований у згаданій книзі “Від хорошого до великого”. За Коллінзом, перетворення компаній і успіх стартапів — це результат поступового і стабільного прогресу. Він порівнював це з повільним, але постійним наростанням швидкості маховика, який набирає достатньо імпульсу, щоб продовжувати обертатися самостійно або з мінімальними зусиллями.

Основні причини циклів руйнування

Якщо країна переживає боргову кризу, вартість її суверенних облігацій може знизитися. Оскільки місцеві банки зазвичай володіють державними облігаціями, їх портфелі також зменшуються у ціні, і їм може знадобитися допомога уряду, щоб залишитися платоспроможними. Витрати на порятунок банків можуть ще більше погіршити кредитний рейтинг уряду, що змушує його підвищувати відсоткові ставки для залучення покупців боргів.

Вищі ставки також уповільнюють економіку, що зменшує податкові надходження. Однак уряд залежить від податкових доходів для фінансування, зокрема, порятунку банків. Тому уряд може бути змушений позичати більше, щоб покрити втрати у доходах, що ще більше погіршує його кредитоспроможність і стримує економічне зростання.

Зниження вартості портфелів облігацій банків може означати менше ліквідності, і вони зможуть видавати менше кредитів, що також гальмує економіку. Якщо кредитний рейтинг уряду опуститься нижче інвестиційного рівня, багато інвесторів змушені продавати його облігації, включно з банками, які зазвичай не можуть володіти облігаціями нижчого рівня.

Цикл посилює тиск на вже напружений уряд, що ще більше знижує цінність його облігацій, і цикл продовжується.

Роль підвищення відсоткових ставок у запуску циклів руйнування

Кризу боргової зони Європи можна навести як приклад того, як підвищення ставок може спричинити цикл руйнування. Основною причиною кризи були слабкі економічні показники Греції — високі дефіцити бюджету та надмірні державні витрати. Але криза стала некерованою, коли інвестори почали вимагати вищих відсоткових ставок на державний борг.

Ще один приклад — підвищення ставок у США у 2022 році. З підвищенням ставок Федеральної резервної системи доходність казначейських облігацій зросла різко. Це було викликано очікуваннями подальшого підвищення ставок, а не неспроможністю США платити борги. Це вплинуло на банки США: коли вартість позик зростає, вартість облігацій падає, і навпаки.

JPMorgan Chase & Co. (JPM) повідомила про збитки у першому кварталі 2022 року близько 7,4 мільярдів доларів на портфелі облігацій США та інших цінних паперів на 313 мільярдів доларів. Коефіцієнт капіталу знизився з 13,1% до 11,9%. Це означало, що JPM мали менше грошей для кредитування і витрат, і вони скасували заплановане викуп акцій. Wells Fargo & Co. (WFC) також повідомила про збитки у 5,1 мільярда доларів через вищі ставки, що вони пояснили зниженням вартості облігацій.

Хоча не було ознак, що банки США потребують порятунку (як це було під час кризи 2008 року), наслідки підвищення ставок для банків показують, як підвищення ставок може спричинити цикл руйнування.

Боргові зобов’язання уряду як каталізатор циклів руйнування

Азіатська фінансова криза 1997 року — хороший приклад того, як велика державна заборгованість може спричинити цикл руйнування. Тоді країни Азії зазнали удару через зростання рівня державного боргу, що спричинило валютну та фінансову кризу, яка торкнулася всієї регіону і особливо вразила країни з великим борговим навантаженням.

Коли уряди позичають більше, ніж ринок вважає можливим повернути, інвестори починають вимагати вищих доходів на державні облігації для компенсації підвищеного ризику. Це змушує центральні банки підвищувати відсоткові ставки, щоб мати змогу випускати облігації для фінансування економіки.

Спершу вищі ставки знижують цінність великих володінь суверенного боргу банками, зменшуючи їхній капітал і обмежуючи кредитування. Якщо банки тримають значні обсяги боргів, які тепер вважаються більш ризикованими, їхній кредитний рейтинг може погіршитися.

Комбінація вищих витрат і нижчих капітальних коефіцієнтів означає, що банки мають платити більше за менший обсяг позик. Якщо їхній кредитний рейтинг знизиться, це ще більше підвищить вартість позик і спричинить кредитний кризу, що сповільнить економіку. Це зменшить податкові надходження, поглиблюючи цикл руйнування між банками і державою.

Крахи фондового ринку і їхній внесок у цикли руйнування

Якщо фондовий ринок падає, установи, що тримають інвестиції на маржі, отримують вимоги щодо маржі, які вимагають додаткових грошових коштів як заставу. Ці вимоги поглинають готівку або спричиняють продажі, що поширює тиск на ринок. Якщо ліквідність обмежена, і люди не можуть легко позичити необхідні гроші, це може спричинити ще більші падіння.

Крах фондового ринку 1929 року — приклад того, як падіння ринку може спричинити цикл руйнування, що призвів до Великої депресії. У першій половині 1920-х США експортували багато товарів до Європи, відновлюючись після Першої світової війни. Безробіття було низьким, і автомобілі стали популярними, створюючи робочі місця і підвищуючи ефективність економіки. До 1929 року ціни на акції зросли майже у десять разів. Інвестиції на маржі стали популярним заняттям, і багато хто позичав гроші для купівлі акцій.

Багато інвесторів купували на маржі, вкладаючи лише частину вартості активу і позичаючи решту. Це давало можливість отримати більший прибуток, але й ризик втратити більше. Якщо вартість акцій знижувалася на третину, і інвестор вкладав лише третину, він міг втратити все. Інвестор, який платив повну ціну, втрачав лише третину. Ще гірше — якщо вартість падала більше ніж на третину, і інвестор вклав лише третину, він міг не тільки втратити все, а й заборгувати банку гроші.

Коли ринок обвалився у 1929 році, банки почали вимагати маржінальні внески. Через величезний обсяг акцій, куплених на маржі, і обмежену готівку багато інвесторів не могли виконати вимоги. Якщо кредитор вимагав більше грошей через зниження вартості акцій і інвестор не міг внести додаткові кошти, його портфель зазвичай продавали.

Цикл вимог щодо маржі та примусових продажів прискорив падіння ринку, і він знизився майже на 89%, ставши найбільшим ведмежим ринком у історії Уолл-стріт.

Що спричиняє цикл руйнування?

Різні ситуації можуть спричинити цикл руйнування. Наприклад, коли уряд витрачає надмірно багато, що ринок вважає нездійсненним для повернення, може виникнути цикл руйнування. Також проблеми або неплатоспроможність у банківському секторі або раптові падіння на фондовому ринку можуть спричинити цей цикл. У багатьох випадках ці умови поєднуються і посилюють одна одну, наприклад, криза суверенного боргу ставить під загрозу платоспроможність банків країни.

Чи стикалася економіка США з циклом руйнування у 2022–2023 роках?

Можливі наслідки підвищення ставок у 2022 та 2023 роках могли викликати занепокоєння у деяких інвесторів і спостерігачів за ринком щодо входження США у цикл руйнування. Зростання вартості позик через підвищення ставок призвело до зниження цін на облігації, що спричинило збитки великих банків на їхніх портфелях. Це нагадало про потенціал монетарної політики спричинити цикл руйнування. Однак, у підсумку, цикл руйнування не був запущений.

Як закінчуються цикли руйнування?

Як показує приклад кризи боргової зони Європи, єдиний спосіб розірвати цикл руйнування — це зовнішнє втручання для надання фінансування, щоб зупинити цей цикл, зазвичай у поєднанні з іншими заходами для відновлення фінансового здоров’я.

Висновок

Цикл руйнування — це сценарій, коли одне негативне явище спричиняє інше, що погіршує перше, створюючи самопідсилювальний цикл негативного зворотного зв’язку.

В економіці цикл руйнування зазвичай виникає через надмірні державні витрати, які ринок вважає неспроможними для погашення, неплатоспроможність у банківському секторі або раптові падіння на фондовому ринку. Цикли руйнування зазвичай зупиняються лише за допомогою втручання, наприклад, державного або міжнародного порятунку фінансів країни.