Ненависники біткоїна використовують приватне кредитування для «заграбастання» всього світу

Особистий кредит — це крадіжка часу.

Написано: Jeff Park

Переклад: Chopper, Foresight News

У фінансовій сфері кожне покоління винаходить новий інструмент, щоб приховати найгірші риси під виглядом обережних продуктів.

У 80-х роках це були борги-мішки, що маскувалися під «демократизацію капіталу»; у 90-х — борги на ринках нових emerging markets, які подавалися як благородна справа допомоги країнам у розвитку інтегруватися у світову економіку; у 2000-х — структуровані кредити, складність яких настільки велика, що навіть їхні розробники не могли зрозуміти їхню структуру перед крахом.

Ці «інновації» мають спільну рису: вони створюють штучні рішення для реальних проблем (наприклад, недостатнього зростання), наприклад, трансформацію ліквідності, що зрештою призводить до катастрофи через надмірне поширення.

Особистий кредит — це найновіша версія цієї історії, і можливо, найзловісніша. Адже на відміну від попередників, з самого початку вона навмисно приховує ризики передчасної ліквідації, і коли це виявляється, наслідки вже неможливо виправити.

Останнім часом BlackRock безпосередньо списала дві приватні кредитні позики на суму 100% їхньої номінальної вартості, причому одна з них — менш ніж за місяць. Це більше схоже на чесне зізнання у помилках у методах оцінки, ніж на технічну помилку.

Як ми дійшли до цього?

Криза — це не причина, а результат приховування правди

Головна ідея у галузі така: після фінансової кризи 2008 року банки під тиском Базель III побоялися видавати кредити, і тому небанківські структури заповнили цю порожнину, обслуговуючи малий і середній бізнес — це був неминучий ринок.

Більш правдиво — структура регулювання після 2008 року не зменшила ризики, а навпаки, створила тіньову систему, яка несе ті самі ризики, але ухиляється від регулювання, що має їх стримувати.

Розмір приватного кредитного ринку з 2000 року зріс з 46 мільярдів доларів до приблизно 2 трильйонів доларів. Ці гроші не з’явилися з нічого і не випадково потрапили до пенсійних фондів і страхових компаній. Вони цілеспрямовано спрямовані до тих інституцій, що мають великі обсяги капіталу, здатні тривалий час його блокувати і готові приймати непрозорі оцінки.

Структура цього ринку дуже схожа на ту, що була під час кризи 2008 року, з однією важливою різницею: у 2008 році криза субстандартних іпотек спричинила збитки переважно сім’ям і банкам, що їх видавали; у разі краху приватних кредитів збитки не мають меж — гроші йдуть від страхових компаній, пенсійних фондів і звичайних людей.

Тоді, коли суспільство обурювалося через збитки, що лягли на всіх, — це був період приватних прибутків. А зараз: прибутки йдуть у кишені менеджерів фондів, а збитки — на плечі вчителів, медсестер і держслужбовців, які ніколи не погоджувалися на таку «соціалізацію» збитків.

Ще гірше — галузь не задовольняється лише обкраданням інституцій, тепер вона націлена і на роздрібних інвесторів. З 2025 року популярність ETF на приватний кредит зросла, але проблеми ще серйозніші: це неликвідні активи, і їхнє включення до ETF не робить їх ліквідними. Це просто переносить вибухову бомбу «масового викупу активів, які продати неможливо» з професійних інституцій до звичайних інвесторів.

Ось реальність, що відбувається.

Активи, які не люблять біткоїн-інвестори, викривають усе

За останні кілька років я скрізь рекомендував інституціям біткоїн і виявив дивовижний закономірність: ті, хто відмовляється від біткоїна, часто шалено захоплюються приватним кредитом. Це не два різні погляди, а одна й та сама психологія.

Їхні аргументи проти біткоїна звучать «обережно»: висока волатильність, непояснювані відкаті, відсутність грошового потоку для оцінки.

Але підсвідомо вони вважають, що ціна біткоїна дуже «чесна». Вона публічно доступна, всі бачать — якщо помилився, то помилився, сховати це неможливо.

А приватний кредит — навпаки:

• оцінка змінюється дуже повільно, і менеджери фондів «гладять» її щоквартально
• немає ринку, що міг би розкрити правду
• довгий період блокування — достатній для того, щоб ті, хто приймав рішення, могли підвищити кар’єру, змінити роботу або піти на пенсію

«Ексклюзивні проєктні канали» — це лише відмовка через відсутність ефективної конкуренції у ціноутворенні.

Справжні довірені особи прагнуть правди, а ці інвестори — уникати її. Це не управління ризиками, а протилежність управління ризиками, імітуючи професійну зовнішність, вони ігнорують інтереси бенефіціарів.

Масовий попит на AI створює системний ризик

Morgan Stanley оцінює, що у 2025—2028 роках глобальні капітальні витрати на дата-центри складуть 2,9 трильйона доларів, з яких близько 800 мільярдів потрібно залучити через приватний кредит. Це вже перетворює приватний кредит із ринку позик у ключову інфраструктуру майбутніх технологічних трансформацій.

Приклад: у жовтні 2025 року Meta і Blue Owl завершили найбільше у історії фінансування дата-центрів — 27 мільярдів доларів через приватний кредит. Гроші надійшли від PIMCO і BlackRock, а кінцевими джерелами стали пенсійні фонди та страхові компанії.

Жорсткість цього циклу у тому, що пенсійні накопичення звичайних працівників використовуються для фінансування автоматизації та AI, що, у свою чергу, замінює їхню роботу. Приватний кредит іскажує вартість капіталу, знижуючи цінність праці. Зараз щоквартально у цю сферу вливається майже 50 мільярдів доларів.

Фінансова інфраструктура AI і заміна працівників у цій сфері створюють замкнене коло: рука, що відрізає, і рука, що дає.

流動性轉換，就是偷竭時間

Я не кажу, що самі кредити — це зло, і не всі приватні кредитні інституції погані. Кредити завжди були і залишаються ігрою ймовірностей, з боргами та неправильним співвідношенням у кожну епоху.

Головне — хто справді несе втрати?

• Банки, які видавали погані кредити, — вони під регулюванням, ризикують кризою ліквідності і капіталом;
• Менеджери приватних кредитів заробляють на комісійних, стимулюючи робити ставки, — це не заохочення відповідальності, а стимул до ризику.

Коли кредит стає безнадійним, менеджер уже заробив достатньо.

Кожен фінансовий інструмент у кінцевому підсумку ставить одне питання: хто нестиме непопулярні витрати?

Головна «розумність» приватного кредиту — це відповідь на це питання у найвишуканішій формі:

Прибутки рухаються вгору і назад: до тих, хто вже давно на пенсії, мають довгостроковий капітал і отримують вигоду.

Витрати рухаються вниз і вперед: знижують зарплати, зупиняють найм, відтерміновують інвестиції, викривляючи капітальні витрати всієї економіки.

Особистий кредит — це крадіжка часу.

Це — довготривала стратегія у фінансовій сфері, яка тепер розкривається без маскування.

Вони використовують інструменти, які не можуть обрати, за ціною, яку не можуть передбачити, і беруть на себе ризики, які їм не належать.

Фіксовані періоди блокування гарантують, що вони не зможуть вийти, відсутність відкритої оцінки — що вони не зможуть протестувати, а механізм щоквартальної оцінки — що коли настане час платити, відповідальні вже зникнуть.

Це не грабіж, це здається «стабільним доходом», і важко відрізнити одне від іншого, аж поки не станеться крах. Хоча ця історія триває давно, новизна у тому, що її масштаб і прозорість настільки низькі, а цей клас активів, побудований на ілюзії безпеки, досяг неймовірних успіхів — і навіть найобережніші інвестори вірять у цю ілюзію.

У світі немає жодного активу, який би три місяці оцінювався у 100%, а за одну ніч знецінювався до нуля.

Якщо це не крадіжка, то я справді не знаю, що тоді вважається.