Велика міграція шахт: хтось уже має замовлення на AI на 12,8 мільярдів доларів

Оригінал｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

Автор｜Wenser（@wenser 2010）

За останні десять років майнінгові компанії Bitcoin були найстабільнішою основою PoW-мережі і ціновим якорем для “нульового” ринку BTC. Але зараз ці фундаментальні гравці колективно змінюють курс, або активно, або пасивно, наближаючись до AI.

Зовні здається, що прямою причиною трансформації майнінгових компаній є постійне зростання складності майнінгу та зменшення прибутковості через низькі ціни на ринку; але глибшим рушієм є екстремальна гонка капіталу за AI-нарративом — і саме майнінгові компанії мають найпростіші для перетворення активи: електроенергію, землю, системи охолодження, дата-центри та готову інфраструктуру, що може принести замовлення на AI-обчислювальні потужності на сотні мільярдів доларів.

На фоні гонки між моделями, майнінгові компанії, що знаходяться на перетині енергетики, електроенергії, обчислювальної потужності та криптоактивів, переживають безпрецедентну, але майже неминучу зміну галузі.

Деякі стабільно йдуть вперед і чекають, інші змушені повертатися і ризикувати всім, — але можна з упевненістю сказати, що шторм уже почався: це структурна міграція з крипторинку у світ AI.

Обов’язкові битви та нездоланний пиріг

До 2026 року для майнінгових компаній справжній тиск ніколи не був лише через коливання цін, а через структурний тиск: постійне зростання складності, зниження доходів на одиницю та зростання операційних витрат.

Зимовий період: продаж крипти для виживання та банкрутства

20 лютого складність майнінгу Bitcoin зросла на 15% до 144.4T — найбільше зростання з 2021 року. Водночас мережевий хешрейт піднявся з 826EH/s до 1ZH/s, але hashprice впав до багаторічного мінімуму — близько 23.9 доларів за PH/s. Після зменшення нагороди за блок у 2024 році прибутковість зменшилася ще більше, і майнінгові компанії були змушені перейти у режим захисту грошового потоку.

Яскравим прикладом є Bitcoin Deer. 20 лютого він оголосив, що його власний запас BTC знизився до нуля, і за тиждень виробництво та продаж були рівнозначними. Хоча засновник Wu Jihan згодом пояснив, що “нуль зараз не означає нуль у майбутньому”, ринок все одно сприйняв це як символ тиску на майнінгові компанії.

Не лише він. На початку лютого NFN8 Group у Техасі подала заявку на банкрутство за главою 11 і планує продати всі активи. Документи показують, що основний майнінг-ферма постраждала від пожежі, а оренда за моделлю sale-and-leaseback і падіння hashprice після зменшення нагороди зруйнували їхній грошовий потік. Незважаючи на кілька майнінг-ферм, вартість власних 5000 машин оцінюється менше ніж у 50 тисяч доларів, а борги сягають мільйонів.

Коли ситуація погіршується, реакція майнінгових компаній однакова — вони спрямовуються до AI.

Другий шанс: величезні замовлення на AI/HPC і неймовірна прибутковість

Для гігантів AI обчислювальні центри завжди є дефіцитними: будівництво традиційних центрів займає 3–5 років, а витрати на землю, електроенергію та охолодження високі. Майнінгові компанії вже мають контракти на електроенергію, інфраструктуру та досвід управління, що робить їх ідеальними кандидатами для розширення AI-інфраструктури.

З минулого року спостерігається масове зростання замовлень. За даними, станом на момент написання, шість майнінгових компаній, включаючи IREN, CIFR, HUT, мають сумарні контракти на AI/HPC приблизно на 38,5 мільярдів доларів. Зокрема, контракт TeraWulf на 128 мільярдів доларів і контракт IREN з Microsoft на 97 мільйонів доларів на 5 років — це значущі цифри, що підтримують їхні ринкові позиції. За фінансовими звітами, частка доходів від AI/HPC у багатьох компаніях зросла з менше ніж 15% до 40–60%.

Якщо майнінг — це циклічний бізнес, то AI — довгострокова грошова труба.

Фінансові прогнози: AI — ключовий тренд

У першому кварталі 2026 року фінансові звіти майнінгових компаній майже одностайно підтверджують системну трансформацію.

“Великий гравець у HPC” WULF: має понад 128 мільярдів доларів контрактів

Майнінгова компанія TeraWulf у 2025 році отримала доходи 168.5 мільйонів доларів, що на 20.3% більше, ніж у попередньому році. З них 16.9 мільйонів — від нової послуги з оренди високопродуктивних обчислень (HPC).

Зараз TeraWulf має понад 128 мільярдів доларів контрактів на HPC, підписано 522 МВт потужностей, і отримано 6.5 мільярдів доларів фінансування для розширення дата-центрів.

“Майбутній гігант AI-майнінгу” IREN: має контракт з Microsoft на 97 мільярдів доларів

Завдяки попереднім великим замовленням і швидкій трансформації IREN вже стає новим “малим гігантом” у сфері AI.

За фінансовими даними, станом на 31 січня 2026 року, у компанії на рахунках — 2.8 мільярдів доларів готівки та еквівалентів. За поточний фінансовий рік вони залучили понад 9.2 мільярдів доларів через авансові платежі клієнтів, конвертовані облігації, оренду GPU та фінансування GPU. Планується додати 140 тисяч GPU, і до кінця 2026 року очікується щорічний стабільний дохід у 3.4 мільярди доларів.

“HUT — сімейний бізнес Трампа”: має замовлення на 70 мільярдів доларів

Hut8 у 2025 році отримала 9.6 мільйонів доларів доходу від послуг з управління майнінгом, має близько 1.4 мільярдів доларів готівки та запасів BTC.

Крім того, дочірня компанія AmericanBitcoin (ABTC), що виділилася з Hut8, у 2025 році отримала 185.2 мільйонів доларів доходу, має близько 25 ЕХ/s обчислювальної потужності та 78 тисяч ASIC-майнерів, а запас BTC перевищує 6000 монет.

Ця компанія підтримується сім’єю Трампа і привертає значну увагу ринку.

“Ребрендинг” CIFR: має замовлення на 55 мільярдів доларів

Майнінгова компанія CipherDigital у звіті за 2025 рік повідомила, що перейменувалася з CipherMining у CipherDigital для завершення ребрендингу.

У листопаді минулого року CIFR уклала з Amazon Web Services контракт на оренду на 55 мільярдів доларів; також вона отримала згоду Google на гарантію контракту з Fluidstack на 1.4 мільярда доларів у обмін на 5.4% акцій.

“Продати крипту і купити землю для дата-центрів” RIOT: співпраця з AMD

RiotPlatforms у 2025 році отримала доходи 647.4 мільйонів доларів, що більш ніж удвічі перевищує показник 2024 року (376.7 мільйонів). Вона має понад 18 тисяч BTC.

У січні цього року RIOT продала 1080 BTC і використала близько 9.6 мільйонів доларів для купівлі землі в Rockdale для розвитку дата-центру. Також компанія підписала договір оренди та обслуговування з AMD для розгортання 25 МВт інфраструктури в цьому районі. Агресивний інвестор Starboard Value оцінює потенціал трансформації Riot у AI/HPC-компанію у 21 мільярд доларів.

“Патіоністи Bitcoin” MARA: співпраця з інвесторами для AI-інфраструктури

Згідно з фінансовими даними, через зниження середньої ціни на майнінг Bitcoin приблизно на 14%, доходи MARA у Q4 2025 склали 202.3 мільйонів доларів, що на 6% менше, ніж у попередньому році. Наприкінці лютого компанія оголосила про співпрацю з інвестиційною групою Starwood Capital для створення великих дата-центрів для AI та хмарних сервісів у США. Після цього акції компанії зросли приблизно на 17%.

Варто зазначити, що на відміну від інших майнінгових компаній, що активно трансформуються у AI, керівництво MARA підкреслює, що, незважаючи на короткострокову невизначеність цін, довгостроковий потенціал Bitcoin залишається незмінним — і саме Bitcoin залишається їхньою основною стратегією.

“Дані-центри — новий драйвер” CORZ: має понад 100 мільярдів доларів контрактів

CoreScientific у звіті за 2025 рік повідомила, що її квартальний дохід склав 79.8 мільйонів доларів, що менше ніж у попередньому році (94.9 мільйонів). Доходи від майнінгу BTC знизилися до 42.2 мільйонів, але доходи від дата-центрових послуг зросли до 31.3 мільйонів доларів (проти 8.5 мільйонів у 2024). Валовий прибуток за квартал — 20.8 мільйонів доларів.

Генеральний директор Adam Sullivan повідомив, що понад половина проектів вже завершена, і компанія розширює потужності до 1.5 ГігаВат. У жовтні минулого року AI-компанія CoreWeave планувала купити CoreScientific за приблизно 9 мільярдів доларів, але відмовилася через відмову акціонерів. У січні компанія продала 1900 BTC (близько 175 мільйонів доларів) для фінансування трансформації. Очікується, що у 2026–2028 роках AI-активності забезпечать зростання доходів на 60.9% і доведуть їх до 1.5 мільярдів доларів до 2028 року.

Інші гравці: Bitfarms змінює назву, BitDigital переходить у ETH

У лютому Bitfarms (BITF) оголосила про переміщення головного офісу з Канади до США і планує змінити назву на KeelInfrastructure (потребує затвердження акціонерів, біржі та суду), щоб прискорити перехід до інфраструктурного бізнесу. В минулому році компанія перетворила 300 мільйонів доларів боргу у проектне фінансування для дата-центру в Пенсильванії, а у січні продала ферму PasoPe за 30 мільйонів доларів, виходячи з ринку Латинської Америки.

Ще радикальніше змінилася BitDigital. Ще в липні минулого року, під час популяризації цифрових активів, вона оголосила про перехід з BTC у ETH і публічне розміщення. У січні цього року компанія заявила, що повністю припиняє майнінг Bitcoin і зосереджується на інфраструктурі Ethereum, стейкінгу та AI/HPC. Це означає завершення п’ятирічної історії майнінгу. Її дочірня компанія WhiteFiber вже провела IPO, а сама BitDigital має близько 27 мільйонів акцій, що оцінюються у понад 457 мільйонів доларів.

Крім них, Galaxy, Bitcoin Deer, Cleanspark, Cango та інші ще перебувають у процесі трансформації у AI, їхній внесок у доходи ще зростає. Зокрема, Cango у лютому залучила 10.5 мільйонів доларів інвестицій і отримала додаткові 65 мільйонів доларів для розвитку AI/HPC-інфраструктури.

Нижче наведено короткий огляд за відкритими даними для порівняння.

Інвестиційна позиція: обирають переможців, а не нарратив

Ринок не одностайний у ставленні до “AI-трансформації”: він швидко розділився.

На початку лютого JPMorgan у звіті зазначила, що перший квартал 2026 року показав сильний ріст майнінгових компаній, що був зумовлений частковим зняттям конкуренції у мережі та зростанням інтересу до AI/HPC. Тоді 14 компаній, що котируються у США, мали сумарну ринкову капіталізацію близько 60 мільярдів доларів, що на 23% більше ніж у січні, тоді як індекс S&P 500 зріс лише на 1%.

Але вже незабаром, із появою нових моделей AI і впливом на оцінки софтверних компаній, ринкова атмосфера швидко змінилася. Інвестори почали побоюватися структурних збоїв через AI, і акції майнінгових компаній, таких як CIFR, IREN і Hut8, у день падали більш ніж на 10%.

10 лютого Morgan Stanley опублікувала аналітичний звіт, підвищивши рекомендації щодо CIFR і WULF, і знизила MARA до “продавати”.

До кінця лютого, з відновленням замовлень і цін, ринок знову змінив напрям. Деякі аналітики вважають, що, враховуючи високий рівень коротких позицій і довгострокові контракти на дешеву електроенергію, майнінгові компанії перетворюються на постачальників інфраструктури для AI.

Зі зростанням замовлень і відновленням цін, логіка ринку стає яснішою: капітал інвестує лише у структурних переможців.

Отже, майбутнє майнінгових компаній залежить від трьох ключових факторів:

Виконання: швидко чи ні вони зможуть переналаштувати обчислювальні потужності;

Ресурсний потенціал: чи є у них масштабні ресурси електроенергії та землі;

Нарратив: чи зможуть вони інтегруватися у ланцюг поставок AI.

Насправді, важливішим є не трансформація компанії, а відбір капіталом.

Потік вже почався, і майнінгові компанії мають лише два варіанти: йти за течією або зникнути у минулому.