証券之星 夏峰琳近日、サイエンス（688480.SH）が2025年業績速報を発表し、データによると、売上高は増加している一方、親会社純利益および非経常利益は前年同期比で減少していることが明らかになった。これは、2022年に科創板に上場して以来、初めて利益面で年間マイナス成長を記録したものであり、2024年の純利益倍増の好調な業績と対照的である。証券之星は、科創板の重金属汚染防治分野の代表企業として、サイエンスが近年戦略的転換を継続し、「鉱冶環境保護＋新素材」の二本柱の事業構造を構築し、従来の環境保護事業の収益の天井突破を目指していることに注目している。二大主業を中心に、新規事業分野の開拓を加速し、総投資額約10億元のプロジェクトを推進している。しかし、業績圧迫やIPO前の資金調達プロジェクトの収益不振の背景の下、同社の戦略的展開が計画通り成長エンジンに転換できるかどうかは、市場の評価を待つ必要がある。複合的要因による純利益約4割減少サイエンスの2025年業績速報に示された「増収減益」傾向は、上場以来の利益成長ペースを崩すものである。データによると、通年の営業総収入は12.51億元（前年比34.93％増）、しかし親会社純利益は1.10億元（前年比39.15％減）に落ち込み、非経常利益も9.08％減少、基本一株当たり利益も39.27％減、加重平均資産利益率は8.14ポイント低下している。利益減少は偶然の産物ではなく、表面上は「前年同期に高い買収企業の投資収益があった非経常的要因」に起因しているとみられる。2024年、同社は福建紫金選鉱薬剤有限公司（後に福建龍立化学に改名）の61％株式を買収し、残り39％の株式を公正価値で再評価した結果、5,896.87万元の投資収益を計上し、その年の純利益は1.81億元に大きく増加した。2025年にはこの非経常的収益が消失し、純利益の基盤を押し下げている。財務データの詳細な分析によると、同社の主力事業の収益性の弱体化も見逃せない。2024年においても、福建紫金選鉱薬剤の株式買収により得た投資収益が純利益を押し上げたが、2025年にはこの非経常的収益がなくなり、純利益の基盤が縮小している。ただし、毛利率の低下とコストの硬直化も指摘すべき点である。2025年の営業コストは前年比18.01％増と、収益の増加率を下回る一方、利益の増加率を上回り、毛利率は4.09ポイント低下した。これは事業拡大に伴うコスト管理の圧力を反映している。環境保護工事や薬剤販売などのコア事業は、原材料価格の変動や市場競争の激化により、収益性が縮小している。さらに、利益の質の悪化も深刻である。売上高の高成長は、市場開拓や海外展開に依存しているが、海外事業には本質的な短所も存在する。業績速報では、海外事業の取引期間が長く、信用環境が複雑で、回収効率が低いことが明示されている。2025年には一部顧客の回収方法が現金から電子債権証書に変更され、貸倒引当金の増加を招き、当期純利益に直接影響を与えた。2025年前三半期、売掛金は5.65億元（前年比23.78％増）に達し、回収圧力が顕著である。また、2025年9月に導入された制限付き株式報酬制度も、利益計算に負担をもたらしている。同制度では、183名のインセンティブ対象者に477.10万株の制限付き株式を付与し、付与価格は19.26元/株である。これに伴う株式報酬費用が純利益を圧迫している。約10億元の増産計画と資金ギャップ、新規事業の収益化遅れ重金属汚染防止の分野では、企業は主に工事型プロジェクトに依存しており、これらは一般的に期間が長く、回収が遅く、収益の変動も大きい。中小規模の環境保護企業の参入が相次ぎ、競争が激化、技術主導から価格競争へとシフトし、企業の利益圧迫が進んでいる。この影響で、同社の主力事業である重金属汚染防止の総合ソリューション事業は近年縮小傾向にあり、戦略転換の重要な要因の一つとなっている。従来の環境保護事業の成長鈍化と収益圧縮に直面し、サイエンスは近年、「鉱冶環境保護＋新素材」の二本柱戦略を推進し、銅抽出剤、高純度硫化ナトリウム、レアメタルのレニウムやモリブデン加工などの新素材事業の展開を加速している。これにより第二の成長曲線を描くことを目指している。しかし、2025年の経営データを見ると、転換投資は継続しているものの、新規事業はまだ規模的な収益化には至っていない。生産能力の拡大に関しては、子会社の福建龍立化学が銅抽出剤の増産改良を完了し、既に稼働しており、年間生産能力は7000トンに達している。さらに、追加で5000トンの増産計画も進行中で、投資額は1.78億元を予定している。同時に、協力企業とともに、年産6万トンの高純度硫化ナトリウムの建設を二期に分けて進め、総投資約2.1億元、出資額0.735億元を予定している。さらに、年産10万トンの高効率浮選薬剤の建設にも6億元を投じ、IPO資金の超募分0.67億元を充てる計画だ。これら三つのプロジェクトの合計投資額は約9.88億元となる。これらのプロジェクトを円滑に進めるため、サイエンスは約5.65億元の転換社債を発行し、そのうち4.85億元を直接投資に充て、残りの8000万元を流動資金の補充に回す計画だ。もし転換社債の発行が成功すれば、同社は約3.625億元の自己資金を追加で調達する必要があり、2025年第三四半期末の現金残高は2.33億元にとどまっているため、資金ギャップは明らかである。また、新規事業は現在育成段階にあり、レアメタル回収事業は既に完成し稼働しているものの、安定した収益にはまだ貢献していない。モリブデン加工も前段階にある。サイエンスは、レアメタル事業の黒字化前は、新規事業が短期的にキャッシュフローや収益に継続的な圧力をかけると認めている。キャッシュフローの観点から見ると、2025年前三半期の営業活動によるキャッシュフロー純額は3694万元と、売上規模に比べて著しく低い。投資活動によるキャッシュフロー純額は-1.24億元であり、資本支出や新規事業投資が流動性を継続的に消耗していることを示している。さらに、IPO資金調達の「長沙サイエンス環境保護工程技術有限公司の環境設備一式生産基地建設プロジェクト」は2024年6月に完了したが、2025年上半期の実績は2188.04万元と、調査報告書の年間平均収入予測を下回り、実際の効果と予測には大きな乖離がある。これも資金面や業績の不確実性を高めている。現在、同社は転換期の痛みの中にあり、主業の収益低迷と利益の質の低下、資金繰りの逼迫、新規事業の育成段階といった多くの課題に直面している。今後、サイエンスが資金ギャップを解消し、プロジェクトの推進と規模拡大を加速できるかどうかは、時間と実績次第である。
純利益が約4割減少し、100億の増産計画が資金圧力に直面、セインスの二重主業戦略が試練に
証券之星 夏峰琳
近日、サイエンス（688480.SH）が2025年業績速報を発表し、データによると、売上高は増加している一方、親会社純利益および非経常利益は前年同期比で減少していることが明らかになった。これは、2022年に科創板に上場して以来、初めて利益面で年間マイナス成長を記録したものであり、2024年の純利益倍増の好調な業績と対照的である。
証券之星は、科創板の重金属汚染防治分野の代表企業として、サイエンスが近年戦略的転換を継続し、「鉱冶環境保護＋新素材」の二本柱の事業構造を構築し、従来の環境保護事業の収益の天井突破を目指していることに注目している。二大主業を中心に、新規事業分野の開拓を加速し、総投資額約10億元のプロジェクトを推進している。しかし、業績圧迫やIPO前の資金調達プロジェクトの収益不振の背景の下、同社の戦略的展開が計画通り成長エンジンに転換できるかどうかは、市場の評価を待つ必要がある。
複合的要因による純利益約4割減少
サイエンスの2025年業績速報に示された「増収減益」傾向は、上場以来の利益成長ペースを崩すものである。データによると、通年の営業総収入は12.51億元（前年比34.93％増）、しかし親会社純利益は1.10億元（前年比39.15％減）に落ち込み、非経常利益も9.08％減少、基本一株当たり利益も39.27％減、加重平均資産利益率は8.14ポイント低下している。
利益減少は偶然の産物ではなく、表面上は「前年同期に高い買収企業の投資収益があった非経常的要因」に起因しているとみられる。2024年、同社は福建紫金選鉱薬剤有限公司（後に福建龍立化学に改名）の61％株式を買収し、残り39％の株式を公正価値で再評価した結果、5,896.87万元の投資収益を計上し、その年の純利益は1.81億元に大きく増加した。2025年にはこの非経常的収益が消失し、純利益の基盤を押し下げている。
財務データの詳細な分析によると、同社の主力事業の収益性の弱体化も見逃せない。2024年においても、福建紫金選鉱薬剤の株式買収により得た投資収益が純利益を押し上げたが、2025年にはこの非経常的収益がなくなり、純利益の基盤が縮小している。
ただし、毛利率の低下とコストの硬直化も指摘すべき点である。2025年の営業コストは前年比18.01％増と、収益の増加率を下回る一方、利益の増加率を上回り、毛利率は4.09ポイント低下した。これは事業拡大に伴うコスト管理の圧力を反映している。環境保護工事や薬剤販売などのコア事業は、原材料価格の変動や市場競争の激化により、収益性が縮小している。
さらに、利益の質の悪化も深刻である。売上高の高成長は、市場開拓や海外展開に依存しているが、海外事業には本質的な短所も存在する。業績速報では、海外事業の取引期間が長く、信用環境が複雑で、回収効率が低いことが明示されている。2025年には一部顧客の回収方法が現金から電子債権証書に変更され、貸倒引当金の増加を招き、当期純利益に直接影響を与えた。2025年前三半期、売掛金は5.65億元（前年比23.78％増）に達し、回収圧力が顕著である。
また、2025年9月に導入された制限付き株式報酬制度も、利益計算に負担をもたらしている。同制度では、183名のインセンティブ対象者に477.10万株の制限付き株式を付与し、付与価格は19.26元/株である。これに伴う株式報酬費用が純利益を圧迫している。
約10億元の増産計画と資金ギャップ、新規事業の収益化遅れ
重金属汚染防止の分野では、企業は主に工事型プロジェクトに依存しており、これらは一般的に期間が長く、回収が遅く、収益の変動も大きい。中小規模の環境保護企業の参入が相次ぎ、競争が激化、技術主導から価格競争へとシフトし、企業の利益圧迫が進んでいる。この影響で、同社の主力事業である重金属汚染防止の総合ソリューション事業は近年縮小傾向にあり、戦略転換の重要な要因の一つとなっている。
従来の環境保護事業の成長鈍化と収益圧縮に直面し、サイエンスは近年、「鉱冶環境保護＋新素材」の二本柱戦略を推進し、銅抽出剤、高純度硫化ナトリウム、レアメタルのレニウムやモリブデン加工などの新素材事業の展開を加速している。これにより第二の成長曲線を描くことを目指している。しかし、2025年の経営データを見ると、転換投資は継続しているものの、新規事業はまだ規模的な収益化には至っていない。
生産能力の拡大に関しては、子会社の福建龍立化学が銅抽出剤の増産改良を完了し、既に稼働しており、年間生産能力は7000トンに達している。さらに、追加で5000トンの増産計画も進行中で、投資額は1.78億元を予定している。同時に、協力企業とともに、年産6万トンの高純度硫化ナトリウムの建設を二期に分けて進め、総投資約2.1億元、出資額0.735億元を予定している。さらに、年産10万トンの高効率浮選薬剤の建設にも6億元を投じ、IPO資金の超募分0.67億元を充てる計画だ。これら三つのプロジェクトの合計投資額は約9.88億元となる。
これらのプロジェクトを円滑に進めるため、サイエンスは約5.65億元の転換社債を発行し、そのうち4.85億元を直接投資に充て、残りの8000万元を流動資金の補充に回す計画だ。もし転換社債の発行が成功すれば、同社は約3.625億元の自己資金を追加で調達する必要があり、2025年第三四半期末の現金残高は2.33億元にとどまっているため、資金ギャップは明らかである。
また、新規事業は現在育成段階にあり、レアメタル回収事業は既に完成し稼働しているものの、安定した収益にはまだ貢献していない。モリブデン加工も前段階にある。サイエンスは、レアメタル事業の黒字化前は、新規事業が短期的にキャッシュフローや収益に継続的な圧力をかけると認めている。
キャッシュフローの観点から見ると、2025年前三半期の営業活動によるキャッシュフロー純額は3694万元と、売上規模に比べて著しく低い。投資活動によるキャッシュフロー純額は-1.24億元であり、資本支出や新規事業投資が流動性を継続的に消耗していることを示している。
さらに、IPO資金調達の「長沙サイエンス環境保護工程技術有限公司の環境設備一式生産基地建設プロジェクト」は2024年6月に完了したが、2025年上半期の実績は2188.04万元と、調査報告書の年間平均収入予測を下回り、実際の効果と予測には大きな乖離がある。これも資金面や業績の不確実性を高めている。
現在、同社は転換期の痛みの中にあり、主業の収益低迷と利益の質の低下、資金繰りの逼迫、新規事業の育成段階といった多くの課題に直面している。今後、サイエンスが資金ギャップを解消し、プロジェクトの推進と規模拡大を加速できるかどうかは、時間と実績次第である。