プライベートクレジットの先駆者は償還のリスクを見ている

ロンドン、3月3日（ロイター・ブレイキングビュー） - 償還は、私募クレジットの最も洗練された先駆者たちにとって汚い言葉になりつつある。ブラックストーン（BX.N）は月曜日、新たに自社資金を投入し、820億ドルのローンファンドが投資家からの37億ドルのキャッシュコールに対応できるよう支援したことを発表した。これは、取引が難しい資産をよりアクセスしやすい投資商品にパッケージングする手法が、将来の成長の推進力から投資家心理の足かせへと変わりつつある兆候だ。

ブラックストーンのBCREDは非上場のビジネス・ディベロップメント・カンパニー（BDC）であり、二者間のプライベートクレジットローンを積み重ねて資産規模が3,000億ドルを超えたファンド群の一つだ。このセクターは、高利回り資産へのアクセスを提供し、四半期ごとに資金を引き出せることから、富裕層に人気を博している。

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BCREDの最新発表は、投資家たちが再考を始めていることを示唆している。競合のブルーオウルは最近、はるかに小規模なファンドからの引き出しを停止したばかりだ。月曜日にブラックストーンのファンドは、第一四半期において株式の7.9％に相当する償還を受け取ったことを明らかにした。これは、2025年の最後の三ヶ月の4.5％から増加している。

同ファンドはこれらの要請に応じたが、その理由は、ブラックストーンの従業員と資産運用者が合計4億ドルを拠出したためだ。これにより、ファンドは現在の株式償還上限の7％以内にとどまることができた。期間中に約20億ドルの新規資金を獲得したにもかかわらず、純流出額は約17億ドルにのぼった（ブラックストーンの出資を除く）。

BCREDとその競合他社にとっての課題は、投資家が同じペースで資金を引き続き引き出し続けた場合に何が起こるかだ。2021年の設立以来、BCREDは年間約10％のリターンを実現しているが、さらなる償還も十分にあり得る。人工知能の脅威にさらされているソフトウェア業界へのプライベートレンダーのエクスポージャーが大きな懸念材料だ。UBSのアナリストは、プライベートクレジットポートフォリオの資産の最大4分の1がソフトウェアローンに投資されていると推定している。

表面上は、BCREDにはまだ余裕がある。2025年末時点で80億ドルの流動性を保有しており、同様の純流出をあと3四半期吸収できる見込みだ。資産を売却せずに済む範囲内だ。また、借入金の増加も可能だ。さらに、満期を迎えるローンからはより多くの現金が流入する見込みだ。もしBCREDのクレジットが2026年に昨年と同じ程度の返済を行い、その半分を償還に充てれば、約60億ドルの予備資金が残ることになる。

しかし、市場の変動によりローンの返済が遅れる可能性もあり、その結果、BCREDの資産価値が下落するリスクもある。さらに、BDCファンドが現金バッファを使い果たすほど逼迫すれば、投資家の不安も高まるだろう。

必要に応じて、BCREDは四半期ごとの償還を純資産の5％以下に制限することも可能だ。これにより、資産売却による資金調達の時間を稼ぐことができる。しかし、そのような措置は、近年BDCに投資してきた個人投資家を動揺させ、将来の資金源と期待されるリテール投資家を遠ざける恐れもある。債券市場の最も活発な成長市場が、逆に足かせとなる可能性も否定できない。

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【背景情報】
・ブラックストーンは3月2日、代替資産運用会社とその従業員が4億ドルをローンファンドに投資し、投資家の償還要求に対応したと発表した。
・2025年末時点で820億ドルの資産を持つブラックストーンプライベートクレジットファンドは、償還要求として株式の7.9％に相当する額を満たし、株式の買い取りと償還を行ったと規制当局の声明で明らかにした。BCREDはまた、約20億ドルの新規資金を獲得した。これらの数字は、ブラックストーンの4億ドルの投資を除いた純流出額が約17億ドルだったことを示唆している。
・3月3日GMT14:50時点で、ブラックストーンの株価は7.5％下落し、107.61ドルとなった。これは、イラン紛争による広範な売りの中での動きだ。

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【編集】ピーター・サール・ラーセン、マヤ・ナンディニ制作

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