洪灏：Ринок 2026 року буде надзвичайно незвичайним, тенденція на сировинні товари ще триватиме

Відомий економіст 洪灏 за останні два роки передбачення ринку були досить далекоглядними та досить точними, сьогодні він знову поділився своїм прогнозом щодо ринку на 2026 рік на одному з заходів.

На відміну від попередніх поглядів, цього разу 洪灏 чітко вказав на можливі коливання та виклики ринку у рік 马丙午, він детально проаналізував виклики для основних класів активів та головних країн, особливо наголосив на проблемах закордонної AI-індустрії, американських акціях та доларових ставках.

Також він згадав про відносно оптимістичний погляд на внутрішній ринок акцій та товарів, і застеріг, що не обов’язково потрібно так поспішати з покупкою на низьких рівнях індексу Гонконгу, детальніше його думки можна знайти нижче (від першої особи, частина тексту опущена).

Ключові вислови:

1. Цей рік — 马丙午; 马丙午 належить до 离卦, п’яти елементів 天干地支 — вогонь. Китайці часто кажуть «赤馬紅羊», що означає, що цей рік буде дуже незвичайним.

2. З січня цього року ринок глибоко відчув ці зміни: історичні різкі коливання золота та срібла. Також ми спостерігаємо за змінами у геополітиці: події у Венесуелі в січні, війна в Ірані та Близькому Сході; а також різкі коливання у секторі зберігання, у ринках Північної та Південної Кореї.

Ці історичні коливання — багато з них ми бачили вперше за весь час існування даних, особливо у сфері дорогоцінних металів; і нещодавні дворазові «розриви» корейського ринку — також рідкість.

3. Тепер у Близькому Сході йде дуже нестандартна війна, оскільки США не ведуть її за звичайними сценаріями, не можна очікувати, що Іран буде діяти за звичайним сценарієм, і він дійсно не діє за стандартом.

4. Щоб ринок у майбутньому «заспокоївся», потрібно побачити перелом у війні. Не закінчення війни, а саме її перелом.

5. Фінансовий ринок оцінює очікування, а не те, що «фактично сталося». Оцінка AI на ринку, можливо, вже перебільшена, вона може бути попередньою щодо реальності.

6. Цикл напівпровідників поступово досягає піку, але американські інститути та роздрібні інвестори мають дуже високі позиції у цій галузі; цикл на високих рівнях, і позиції також високі — це типова та несприятлива комбінація.

7. 2026 рік — саме 17-й рік з 2009, тобто центр 35-річного циклу. Тому на вершині циклу будь-яка ситуація може спричинити кардинальні зміни.

8. Золото як засіб захисту — гарний інструмент для хеджування геополітичних ризиків і ризиків портфеля акцій. Якщо з’явиться тренд «ризик-оф», ми віримо, що золото залишиться популярним.

9. Ліквідність показує, що ціна міді ще має простір для зростання; ціна на нафту через геополітичні фактори стрімко зростає. Це відповідає нашому порядку пріоритетів з червня минулого року: золото/срібло/коштовні метали → промислові/кольорові метали → енергоносії/нафта → сільське господарство.

10. Порівняння тренду 10-річних державних облігацій із цінами на товарні ресурси показує, що товарні ресурси випереджають 10-річні облігації США приблизно на 10 років. Тому зараз, ймовірно, спостерігається «розрив», і дохідність 10-річних облігацій США швидше зросте, ніж знизиться.

Світ зазнав кардинальних змін

З листопада 2025 року до сьогодні ми бачимо, що весь світ і весь ринок зазнали значних змін.

Цей рік — 马丙午; 马丙午 належить до 离卦, п’яти елементів 天干地支 — вогонь. Китайці кажуть «赤馬紅羊», що означає, що цей рік буде дуже незвичайним.

З січня ринок глибоко відчув ці зміни: наприклад, історичний стрибок і падіння цін на золото та срібло. Також ми спостерігаємо за змінами у геополітиці: події у Венесуелі в січні, війна в Ірані та Близькому Сході; і різкі коливання у секторі зберігання, у ринках Північної та Південної Кореї.

Ці історичні коливання — багато з них ми бачили вперше за весь час існування даних, особливо у сфері дорогоцінних металів; і нещодавні дворазові «розриви» корейського ринку — також рідкість.

Зараз ринок потребує «цінового визначення» щодо того, скільки ризикової премії потрібно закласти у цю геополітичну невизначеність. Вірю, що зараз немає остаточного висновку. Навіть якщо запитати Трампа або американських генералів, вони не обов’язково знають.

Більшість ринкових очікувань зараз — що війна закінчиться приблизно через 4 тижні, тобто до кінця квітня. Подивимося на прогнози: близько 2/3 голосують за закінчення наприкінці цього місяця, тобто приблизно через 4 тижні. Але оскільки це дуже нестандартна війна — раніше вважалося, що лідери не можуть «рухатися», — то це не звичайна війна. Оскільки США не ведуть її за стандартним сценарієм, не можна очікувати, що Іран буде діяти за звичайними правилами.

Ми зараз бачимо, що Іран активно відповідає. Хоча всі вважають, що його ракети майже закінчилися, його серія ударів по сусідніх країнах показує, що це не звичайна країна, і він не діє за стандартом. Зараз ми переходимо до етапу блокування Ормузької протоки, і ціна на нафту стрімко зростає.

Вловлювати ключові «переломи»

Якщо в майбутньому ринок хоче «заспокоїтися», щоб адекватно закласти ризикову премію через геополітичні ризики, потрібно побачити перелом у війні.

Не обов’язково чекати 4 тижні, щоб побачити, як ринок оцінить ситуацію; достатньо побачити сам перелом.

Це може бути, наприклад, появою проамериканської організації в Ірані; або відновлення судноплавства у Ормузькій протоці понад 70%; або США завдали смертельного удару по ядерних об’єктах, або є докази, що ядерні об’єкти Ірану вже знищені — і це можна вважати переломом.

Коли ці переломи стануться, ринок зможе поступово «повернутися до інвестицій», і ризикова премія буде адекватно закладена.

Але коли саме це станеться — ніхто не знає, і ми можемо лише чекати.

Зверніть увагу: не закінчення війни, а саме появи перелому — і тоді ми зможемо майже точно сказати, що ринок увійшов у фазу «повного закладання ризикової премії».

Можливо, ціна AI вже перебільшена

Я маю кілька власних моделей для відстеження циклів ринку та економіки, настроєних на ринкові настрої, позиції, оцінки та різні фундаментальні показники.

Найточнішою та найчастіше використовуваною моделлю є наш «циклічний» модель. Спершу розглянемо цикл напівпровідників у США.

З початку року відбулися багато історичних подій на ринку, наприклад, ринок Південної Кореї виріс майже на 50% від початку року до максимуму, потім різко скоротився; головним драйвером були компанії з пам’яттю — Samsung, SK Hynix. Ринок стверджує, що з розвитком AI «пам’ять вже не вистачає».

Але дивимося на короткостроковий цикл напівпровідників, використовуючи наші кількісні показники, отримані з даних галузі США. Вони зазвичай проходять через 3–4 роки від низької точки до високої і назад. І ми бачимо, що індекси напівпровідників у США співпадають з рухом S&P.

Отже, якщо короткостроковий цикл напівпровідників досягає вершини (процес піку), можна зробити висновок, що простір для подальшого зростання S&P дуже обмежений. Великий цикл напівпровідників поступово досягає піку, і здатність американських індексів оновлювати рекорди зменшується, енергія починає виснажуватися.

Напівпровідники — глобальний цикл, а не локальний. Вони — ключові компоненти всіх важливих комп’ютерів, софту, AI. З минулого року ціни на них стрімко зросли, і це вже враховано у очікуваннях. Саме тому ми у жовтні-грудні минулого року говорили про «пузир» у секторі AI.

Я не маю на увазі, що AI не буде розвиватися; навпаки, швидкість розвитку може бути експоненційною. Але фінансовий ринок оцінює очікування, а не те, що «фактично сталося з AI». Оцінка вже, можливо, перебільшена, і вона може бути попередньою щодо реальності.

Отже, цикл напівпровідників у США поступово входить у короткостроковий пік і досягає вершини. Наш головний меседж цього року — «Зберігай і отримуй прибуток», тобто продавати при хороших результатах. Наприклад, збереження трьох-чотирьох кратних прибутків у пам’яті, і при обмеженому потенціалі — фіксувати прибуток. Не обов’язково продавати на максимумі, але продавати на відносно високих рівнях — набагато краще, ніж панічно виходити з позицій після піку.

Ризики на ринку США вищі, ніж здається

Розглянемо попередні піки циклу напівпровідників, наприклад, у грудні 2015 — січні 2016 років, і зробимо схожі висновки — цикл поступово досягає вершини, і США очікує значний корекційний спад.

Як і передбачали, у квітні 2025 року американські ринки зазнали історичного падіння від максимуму до мінімуму. Раніше — у березні 2021 року, у листопаді 2019 року (ми мали прогнози).

Циклічні показники показують, де ми знаходимося у циклі, але не знають, що саме може його повернути. Цикл лише інформує, що в цій точці будь-яке значне повідомлення може стати каталізатором вершини і різкого падіння. Ми зараз на піку циклу — це дані, а не суб’єктивна оцінка; це найнаочніший показник економічного циклу.

Щодо позицій — напівпровідниковий цикл поступово досягає вершини, але інститути та роздрібні інвестори мають дуже високі позиції у цій галузі; цикл на високих рівнях, і позиції високі — це типова і несприятлива комбінація.

Історія показує, що вершини циклу напівпровідників зазвичай припадають на високі рівні позицій. Тому що в момент піку люди більш захоплені і впевнені, що «все під контролем». Але незалежно від сили AI, потрібно дотримуватися економічних закономірностей. Поточні позиції — комфортні, але дуже небезпечні.

Ще раз оцінюємо емоції роздрібних інвесторів — вони майже не реагують. Ці дні, коли американські ринки сильно падали, відкриваючися з мінусом понад 2%, закривалися приблизно на половині втрат. Але навіть якщо США виграють війну, вони не виграють економічний цикл — закономірності тут незмінні. Емоції ринку і ситуація — дуже різні.

Також спостерігаємо зростання цін на страхові поліси від екстремальних ризиків. У минулому ціни на «крайові ризики» передбачали рух S&P за 1–4 тижні. У лютому цього року ми вже говорили, що ціни на крайові ризики високі, але S&P ще не реагував — і це створювало явну диспропорцію.

Об’єднуючи позиції, цикли, емоції та інші показники, ми бачимо, що американський ринок може бути надмірно самовпевненим, і ризики вищі, ніж здається.

Долар — лише технічне відскоку

Щодо долара. Він зазвичай відскакує від трендової лінії вниз. Наприклад, у 2021, 2020 роках, у 2014–2015 роках, під час дефолту США у 2011 — тоді долар демонстрував технічний відскок.

Зараз долар може зростати через вплив війни. В ринку зростають лише кілька активів: золото, нафта, транспортні витрати, і дохідність облігацій. Зростання долара — ознака зменшення ліквідності у системі; але цей відскок — дуже короткий, і ми не вважаємо, що він вже прорвав нижню межу довгострокового тренду за останні 10 років. Якщо відскок триватиме і ліквідність звузиться, це негативно для ризикових активів. Це також підтверджує попередні висновки.

Ще один показник — глобальна ліквідність. Вона залежить від багатьох факторів (геополітика, політика ФРС, інші країни), і не можна оцінювати її лише за доларом. Ми зібрали дані сотень валют і політик центральних банків, зробили кількісну модель глобальної ліквідності.

Цей індекс вже досяг піку і скоро знизиться. За понад 20 років спостережень, рух долара співпадає з глобальною ліквідністю. Зараз через страх і ризик зростає долар, і золото теж зростає — традиційно виступаючи як захисний актив.

Глобальна ліквідність у регіонально високих рівнях; якщо вона знизиться — це буде сигналом для циклу і ризикових активів.

Щодо 10-річних облігацій США (з 1960 року). Я часто використовую 850-денний цикл — він більше відображає тренд, ніж точний таймінг. Це приблизно 3.5 роки, і він співпадає з нашим циклом у 3–4 роки. Зараз облігації починають відскок з рівня трендової лінії, і за останні два дні — дуже стрімко.

Щодо позицій — роздрібні інвестори максимально довго купують 10-річні облігації (вірять у зниження ставок), а інститути — навпаки, активно їх продають, очікуючи зростання доходності.

У лютому ми не знали, що почнеться війна, і не передбачали таких геополітичних ризиків; але цінова поведінка показала внутрішні зв’язки. Тоді ми не знали «чому» відбувається відскок, але знали, що він станеться. Пізніше, через геополітику, ми зрозуміли, що ціна заздалегідь реагує на майбутні події.

Золото і американські акції — ознака наближення бурі

Ще один важливий сигнал — одночасне зростання золота і акцій. У листопаді 2022 року ми помітили, що золото і акції зросли одночасно. Історично, крім кінця 70-х — початку 80-х, зазвичай, коли акції зростають, золото не росте, і навпаки: коли акції падають, золото зростає (наприклад, після 2000 року).

Тому золото — цінний захисний актив, який має протилежну динаміку до портфеля акцій і виконує функцію хеджування; чим вище індекс S&P, тим сильніше проявляється захисна функція золота.

Зараз S&P коливається біля 6800–6900, близько історичних максимумів. Минулого року ми бачили одночасне зростання золота і акцій, тому казали, що «зростання одночасно — перед бурею». Не очікували, що цього року ситуація розвинеться так.

Трамп, коли був президентом, казав: «Я не воєнний президент, я прагну миру». Зараз він, можливо, один із тих, хто ініціював найбільше геополітичних криз у історії.

Це — середина великого циклу

З довгострокової перспективи, дивимося на індекс S&P США (з 80-х років XIX століття). Виявляється, кожен цикл — від низької точки до високої і назад — триває приблизно 35 років. Наприклад: 1939 рік (після 29 років — Велика депресія і Друга світова), 1974 рік (дві нафтові кризи і війна в Близькому Сході), 2009 рік (іпотечна криза і відновлення). Всі ці цикли — близько 35 років.

2026 рік — саме 17-й рік з 2009, тобто центр 35-річного циклу. Тому на вершині циклу будь-яка ситуація може спричинити кардинальні зміни, і з’являться нові, раніше невідомі сценарії.

Цей рік — 马丙午, і хоча він ще триває лише два місяці, ми вже відчуваємо, що «дні тягнуться довше», оскільки геополітичні ризики дуже впливають на інвестиційний портфель.

Багато кажуть, що цикли — це застаріла наука, і що вони — лише технічний інструмент. Але як пояснити, що ці цикли повторюються знову і знову? І чому важливі історичні події зазвичай трапляються на перехідних точках циклу? Це — питання для обговорення і спостереження.

Глобальна ліквідність — у зоні піку і скоро знизиться

Повертаючись до ліквідності, ми зібрали дані сотень валют і політик центральних банків, зробили кількісну модель і отримали індекс глобальної ліквідності. Він вже близький до піку і скоро почне знижуватися.

За понад 20 років спостережень, рух долара співпадає з глобальною ліквідністю. Зараз через страх і ризик долар зростає, і золото теж зростає — традиційно як захисний актив.

Глобальна ліквідність у регіонально високих рівнях; якщо вона знизиться — це буде сигналом для циклу і ризикових активів.

Щодо 10-річних облігацій США — я використовую 850-денний цикл, що відображає тренд, а не точний таймінг. Це приблизно 3.5 роки, і він співпадає з нашим циклом у 3–4 роки. Зараз облігації починають відскок з рівня трендової лінії, і за останні два дні — дуже стрімко.

Щодо позицій — роздрібні інвестори максимально довго купують 10-річні облігації (вірять у зниження ставок), а інститути — навпаки, активно їх продають, очікуючи зростання доходності.

У лютому ми не знали, що почнеться війна, і не передбачали таких геополітичних ризиків; але цінова поведінка показала внутрішні зв’язки. Тоді ми не знали «чому» відбувається відскок, але знали, що він станеться. Пізніше, через геополітику, ми зрозуміли, що ціна заздалегідь реагує на майбутні події.

Золото і акції — ознака наближення бурі

Ще один важливий сигнал — одночасне зростання золота і акцій. У листопаді 2022 року ми помітили, що золото і акції зросли одночасно. Історично, крім кінця 70-х — початку 80-х, зазвичай, коли акції зростають, золото не росте, і навпаки: коли акції падають, золото зростає (наприклад, після 2000 року).

Тому золото — цінний захисний актив, який має протилежну динаміку до портфеля акцій і виконує функцію хеджування; чим вище індекс S&P, тим сильніше проявляється захисна функція золота.

Зараз S&P коливається біля 6800–6900, близько історичних максимумів. Минулого року ми бачили одночасне зростання золота і акцій, тому казали, що «зростання одночасно — перед бурею». Не очікували, що цього року ситуація розвинеться так.

Трамп, коли був президентом, казав: «Я не воєнний президент, я прагну миру». Зараз він, можливо, один із тих, хто ініціював найбільше геополітичних криз у історії.

Це — середина великого циклу

З довгострокової перспективи, дивимося на індекс S&P США (з 80-х років XIX століття). Виявляється, кожен цикл — від низької точки до високої і назад — триває приблизно 35 років. Наприклад: 1939 рік (після 29 років — Велика депресія і Друга світова), 1974 рік (дві нафтові кризи і війна в Близькому Сході), 2009 рік (іпотечна криза і відновлення). Всі ці цикли — близько 35 років.

2026 рік — саме 17-й рік з 2009, тобто центр 35-річного циклу. Тому на вершині циклу будь-яка ситуація може спричинити кардинальні зміни, і з’являться нові, раніше невідомі сценарії.

Цей рік — 马丙午, і хоча він ще триває лише два місяці, ми вже відчуваємо, що «дні тягнуться довше», оскільки геополітичні ризики дуже впливають на інвестиційний портфель.

Багато кажуть, що цикли — це застаріла наука, і що вони — лише технічний інструмент. Але як пояснити, що ці цикли повторюються знову і знову? І чому важливі історичні події зазвичай трапляються на перехідних точках циклу? Це — питання для обговорення і спостереження.

Глобальна ліквідність — у зоні піку і скоро знизиться

Повертаючись до ліквідності, ми зібрали дані сотень валют і політик центральних банків, зробили кількісну модель і отримали індекс глобальної ліквідності. Він вже близький до піку і скоро почне знижуватися.

За понад 20 років спостережень, рух долара співпадає з глобальною ліквідністю. Зараз через страх і ризик долар зростає, і золото теж зростає — традиційно як захисний актив.

Глобальна ліквідність у регіонально високих рівнях; якщо вона знизиться — це буде сигналом для циклу і ризикових активів.

Щодо 10-річних облігацій США — я використовую 850-денний цикл, що відображає тренд, а не точний таймінг. Це приблизно 3.5 роки, і він співпадає з нашим циклом у 3–4 роки. Зараз облігації починають відскок з рівня трендової лінії, і за останні два дні — дуже стрімко.

Щодо позицій — роздрібні інвестори максимально довго купують 10-річні облігації (вірять у зниження ставок), а інститути — навпаки, активно їх продають, очікуючи зростання доходності.

У лютому ми не знали, що почнеться війна, і не передбачали таких геополітичних ризиків; але цінова поведінка показала внутрішні зв’язки. Тоді ми не знали «чому» відбувається відскок, але знали, що він станеться. Пізніше, через геополітику, ми зрозуміли, що ціна заздалегідь реагує на майбутні події.

Золото і акції — ознака наближення бурі

Ще один важливий сигнал — одночасне зростання золота і акцій. У листопаді 2022 року ми помітили, що золото і акції зросли одночасно. Історично, крім кінця 70-х — початку 80-х, зазвичай, коли акції зростають, золото не росте, і навпаки: коли акції падають, золото зростає (наприклад, після 2000 року).

Тому золото — цінний захисний актив, який має протилежну динаміку до портфеля акцій і виконує функцію хеджування; чим вище індекс S&P, тим сильніше проявляється захисна функція золота.

Зараз S&P коливається біля 6800–6900, близько історичних максимумів. Минулого року ми бачили одночасне зростання золота і акцій, тому казали, що «зростання одночасно — перед бурею». Не очікували, що цього року ситуація розвинеться так.

Трамп, коли був президентом, казав: «Я не воєнний президент, я прагну миру». Зараз він, можливо, один із тих, хто ініціював найбільше геополітичних криз у історії.

Це — середина великого циклу

З довгострокової перспективи, дивимося на індекс S&P США (з 80-х років XIX століття). Виявляється, кожен цикл — від низької точки до високої і назад — триває приблизно 35 років. Наприклад: 1939 рік (після 29 років — Велика депресія і Друга світова), 1974 рік (дві нафтові кризи і війна в Близькому Сході), 2009 рік (іпотечна криза і відновлення). Всі ці цикли — близько 35 років.

2026 рік — саме 17-й рік з 2009, тобто центр 35-річного циклу. Тому на вершині циклу будь-яка ситуація може спричинити кардинальні зміни, і з’являться нові, раніше невідомі сценарії.

Цей рік — 马丙午, і хоча він ще триває лише два місяці, ми вже відчуваємо, що «дні тягнуться довше», оскільки геополітичні ризики дуже впливають на інвестиційний портфель.

Багато кажуть, що цикли — це застаріла наука, і що вони — лише технічний інструмент. Але як пояснити, що ці цикли повторюються знову і знову? І чому важливі історичні події зазвичай трапляються на перехідних точках циклу? Це — питання для обговорення і спостереження.

Глобальна ліквідність — у зоні піку і скоро знизиться

Повертаючись до ліквідності, ми зібрали дані сотень валют і політик центральних банків, зробили кількісну модель і отримали індекс глобальної ліквідності. Він вже близький до піку і скоро почне знижуватися.

За понад 20 років спостережень, рух долара співпадає з глобальною ліквідністю. Зараз через страх і ризик долар зростає, і золото теж зростає — традиційно як захисний актив.

Глобальна ліквідність у регіонально високих рівнях; якщо вона знизиться — це буде сигналом для циклу і ризикових активів.

Щодо 10-річних облігацій США — я використовую 850-денний цикл, що відображає тренд, а не точний таймінг. Це приблизно 3.5 роки, і він співпадає з нашим циклом у 3–4 роки. Зараз облігації починають відскок з рівня трендової лінії, і за останні два дні — дуже стрімко.

Щодо позицій — роздрібні інвестори максимально довго купують 10-річні облігації (вірять у зниження ставок), а інститути — навпаки, активно їх продають, очікуючи зростання доходності.

У лютому ми не знали, що почнеться війна, і не передбачали таких геополітичних ризиків; але цінова поведінка показала внутрішні зв’язки. Тоді ми не знали «чому» відбувається відскок, але знали, що він станеться. Пізніше, через геополітику, ми зрозуміли, що ціна заздалегідь реагує на майбутні події.

Золото і акції — ознака наближення бурі

Ще один важливий сигнал — одночасне зростання золота і акцій. У листопаді 2022 року ми помітили, що золото і акції зросли одночасно. Історично, крім кінця 70-х — початку 80-х, зазвичай, коли акції зростають, золото не росте, і навпаки: коли акції падають, золото зростає (наприклад, після 2000 року).

Тому золото — цінний захисний актив, який має протилежну динаміку до портфеля акцій і виконує функцію хеджування; чим вище індекс S&P, тим сильніше проявляється захисна функція золота.

Зараз S&P коливається біля 6800–6900, близько історичних максимумів. Минулого року ми бачили одночасне зростання золота і акцій, тому казали, що «зростання одночасно — перед бурею». Не очікували, що цього року ситуація розвинеться так.

Трамп, коли був президентом, казав: «Я не воєнний президент, я прагну миру». Зараз він, можливо, один із тих, хто ініціював найбільше геополітичних криз у історії.

Це — середина великого циклу

З довгострокової перспективи, дивимося на індекс S&P США (з 80-х років XIX століття). Виявляється, кожен цикл — від низької точки до високої і назад — триває приблизно 35 років. Наприклад: 1939 рік (після 29 років — Велика депресія і Друга світова), 1974 рік (дві нафтові кризи і війна в Близькому Сході), 2009 рік (іпотечна криза і відновлення). Всі ці цикли — близько 35 років.

2026 рік — саме 17-й рік з 2009, тобто центр 35-річного циклу. Тому на вершині циклу будь-яка ситуація може спричинити кардинальні зміни, і з’являться нові, раніше невідомі сценарії.

Цей рік — 马丙午, і хоча він ще триває лише два місяці, ми вже відчуваємо, що «дні тягнуться довше», оскільки геополітичні ризики дуже впливають на інвестиційний портфель.

Баг