Воррен Баффет десятиліттями скаржився, що підвищення прибутків за рахунок виключення компенсації керівників у вигляді акцій є «цинічним». Nvidia щойно здивувала Уолл-стріт і погодилася

Ховаючись акуратно всередині матеріалів для інвесторів, які Nvidia опублікувала минулого тижня, щоб показати рекордний дохід за повний фіскальний рік 2026 у розмірі 215,9 мільярда доларів і перевищення доходу за четвертий квартал у 68,1 мільярда доларів, було кілька рядків у коментарі головного фінансового директора, які навіть деяких близьких спостерігачів компанії здивували.

Рекомендоване відео

«Починаючи з першого кварталу фіскального 2027 року, ми включимо витрати на компенсацію на основі акцій у наші фінансові показники, що не відповідають GAAP», зазначила у своїй підготовленій коментарі головний фінансовий директор Коулетт Кресс. «Компенсація на основі акцій є фундаментальним компонентом нашої програми винагороди для залучення та утримання світового класу талантів.»

Може здатися, що це дрібниці фінансової minutiae, але насправді це важливий крок. Як і багато технологічних компаній, Nvidia історично виключала компенсацію на основі акцій з так званих «скоригованих» фінансових показників, які вона публікує разом із офіційними результатами GAAP. Ці скориговані показники — особливо показник прибутку на акцію — відомі як не-GAAP показники, і зазвичай саме їх використовує Уолл-стріт для оцінки результатів і встановлення цілей на наступний квартал.

Критики, зокрема Ворен Баффет, давно стверджують, що виключення компенсації на основі акцій, хоча й законне, недооцінює справжні витрати компанії на оплату праці співробітників і завищує прибутковість. Але багато компаній наполягають, що вони дають інвесторам більш точне уявлення про основну діяльність бізнесу, видаляючи цю витрату: логіка полягає в тому, що компенсація у вигляді акцій — це не готівка, і для зовнішніх аналітиків може бути важко правильно оцінити загальні витрати щоквартально у своїх моделях оцінки.

Очевидно, що фінансові результати однієї й тієї ж компанії можуть виглядати по-різному залежно від того, як враховується компенсація на основі акцій — іноді навіть перетворюючи чистий збиток у «скоригований прибуток». Візьмемо, наприклад, програмного виробника Asana, який нещодавно за четвертий квартал опублікував чистий збиток у 32,2 мільйона доларів, але оголосив «не-GAAP чистий дохід» у 19,9 мільйона доларів, виключивши витрати на компенсацію у вигляді акцій, податкові витрати на транзакції з акціями співробітників та інші статті.

Для Nvidia, яка коштує 4,4 трильйона доларів і є найціннішою компанією у світі, наймання нових співробітників, значне підвищення зарплат і зростання капіталу сприяють зростанню витрат на компенсацію на основі акцій. Не кажучи вже про те, що конкуренція за таланти у сфері штучного інтелекту дуже висока, що зробило ситуацію на ринку праці надзвичайно конкурентною. Вартість компенсації у вигляді акцій Nvidia зросла з приблизно 4,7 мільярда доларів у фіскалі 2025 до 6,4 мільярда доларів у фіскалі 2026, що становить 35% зростання. Тим часом, ціна акцій значно зросла — на 60% за минулий рік, хоча після останнього звіту про прибутки минулого тижня вона трохи знизилася.

Саме тому оголошення Nvidia про включення витрат на компенсацію у вигляді акцій з початку поточного кварталу стало таким несподіваним.

«По-перше, дозвольте мені сказати, що молодець за включення витрат на компенсацію у не-GAAP», сказав Бен Рейцес, партнер і керівник досліджень у галузі технологій у Melius, під час звіту компанії минулого тижня. «Я вважаю, що це чудовий крок.»

Зникла захопленість

Але чому Nvidia добровільно відмовляється від бухгалтерського прийому, який допомагає компаніям покращувати свої результати?

За словами професора емерита університету Флориди Джей Ріттера, Nvidia стала настільки прибутковою, що виключення витрат на компенсацію у вигляді акцій більше не дає суттєвої переваги. «Для Nvidia це дивно, наскільки мало це впливає, переважно через те, наскільки великі їхні прибутки», — сказав Ріттер електронною поштою. «Чим кращі справжні прибутки компанії, тим менше їй потрібно коригувати цифри.»

Наприклад, у 2020 році виключення витрат на компенсацію у вигляді акцій дозволило Nvidia повідомити не-GAAP річний операційний дохід, який був на 28,3% вищий за GAAP-операційний дохід. Аналогічно, у 2025 році це дало лише 4,7% приросту.

Ріттер, який тепер є директором ініціативи IPO в департаменті фінансів, страхування та нерухомості Юджина Брайгама в університеті Флориди, зазначив, що з приблизно 116 мільярдами доларів післяподаткового прибутку і 42 000 співробітниками у 2025 році, прибуток Nvidia приблизно 3 мільйони доларів на співробітника майже не змінюється при включенні витрат на компенсацію у розмірі 150 000 доларів на співробітника.

І якщо включення витрат на компенсацію дозволяє Nvidia отримати переваги перед Уолл-стріт без значних втрат, то не всі її конкуренти можуть сказати те саме.

Аналізатор Melius Рейцес у понеділок опублікував дослідження, яке аналізує зміну бухгалтерії Nvidia. За його даними, включення витрат на компенсацію у вигляді акцій є стандартною практикою серед так званої «Великої сімки», що полегшує порівняння Nvidia з Alphabet, Amazon, Apple і Microsoft. Але у порівнянні з іншими напівпровідниковими компаніями Nvidia отримала додатковий бонус.

«Якщо інвестори змусять конкурентів Nvidia у секторі напівпровідників слідувати її прикладу і включати витрати на опціони у не-GAAP [прибуток на акцію], Nvidia матиме явні переваги», — написали Рейцес і його співробітники у своєму звіті. Включення витрат у не-GAAP прибуток призведе до зниження EPS на 14% до 20% у компаніях, таких як Broadcom, AMD і Marvell, за даними Melius. В Nvidia цей показник становить близько 3%.

«Крім того, якщо ці конкуренти змушені обмежити витрати на компенсацію через тиск інвесторів, Nvidia матиме перевагу у залученні талантів і завершенні угод з найманням через те, що вплив цих грантів легко поглинається у порівнянні з конкурентами», — додали Рейцес і інші.

На запитання, що мотивувало Nvidia зробити цей крок саме зараз, компанія послалася на свої офіційні документи у Fortune.

Довгий конфлікт Баффета

Зміна, яку зробила Nvidia, узгоджується з структурною проблемою у системі винагороди, яка вже десятиліттями дратує Баффета, нинішнього голови Berkshire Hathaway. Щоб бути ясним, Berkshire не володіє акціями Nvidia. Вона має близько 298 мільярдів доларів у своїх основних активах, зокрема в Apple, American Express, Coca-Cola і Moody’s, згідно з останнім річним звітом. Але Баффет давно критикує практики та дизайн керівних компенсацій у інших компаніях. У своєму листі до акціонерів 1992 року Баффет писав, що виправдання виключення компенсації на основі акцій через те, що це оцінена цифра, є слабким, м’яко кажучи.

«Акціонери повинні розуміти, що компанії несуть витрати, коли надають щось цінне іншій стороні, і не лише коли готівка змінює руки», — писав Баффет. «Крім того, смішно і цинічно казати, що важливий витратний пункт не слід визнавати просто тому, що його важко точно підрахувати.»

У 2018 році він писав, що банкіри Уолл-стріт і корпоративні генеральні директори представляють «скориговані показники EBITDA», які виключають «різноманітні дуже реальні витрати».

«Менеджмент іноді стверджує, що їхня компанія не повинна враховувати витрати на компенсацію у вигляді акцій», — писав Баффет, додаючи з іронією: «Що ще це може бути — подарунок від акціонерів?»

**Приєднуйтесь до Форчун Workplace Innovation Summit **19–20 травня 2026 року в Атланті. Наступна ера інновацій у робочому середовищі вже тут — і старий сценарій переписується. На цьому ексклюзивному, енергійному заході зберуться найінноваційніші лідери світу, щоб дослідити, як штучний інтелект, людяність і стратегія знову змінюють майбутнє роботи. Реєструйтеся зараз.