Trader Citadel "shorts to longs": Sepuluh alasan utama, pasar akan menyambut "pemantulan taktis"

Ekspert aliran dana Goldman Sachs sebelumnya dan saat ini Kepala Strategi Saham dan Derivatif Citadel Scott Rubner secara resmi meninggalkan posisi bearish taktis sebelumnya dan beralih ke posisi bullish, dengan katalis utama penurunan volatilitas dan reset posisi opsi.

Dia berpendapat bahwa, karena sentimen pasar sudah sangat pesimis, faktor musiman memberikan dukungan, dan aliran dana ritel tetap tangguh, saham AS akan mengalami “rebound taktis” di pertengahan bulan ini, sementara normalisasi volatilitas akan menjadi katalis utama.

Dia menekankan bahwa, meskipun ketegangan geopolitik meningkat, berita terkait AI, dan kekhawatiran tentang kredit swasta masih ada, indeks tetap terkekang oleh “koridor sempit,” dan pasar lebih banyak dipengaruhi oleh faktor teknikal dan posisi daripada penetapan harga fundamental secara satu arah.

Makna di tingkat pasar adalah bahwa preferensi risiko jangka pendek tidak selalu berasal dari berita positif baru, melainkan bisa berasal dari “pembebasan kendala,” terutama perubahan struktur gamma menjelang dan setelah jatuh tempo opsi Maret, serta ruang untuk leverage ulang dana sistematis setelah volatilitas terkonsentrasi. Berikut adalah sepuluh alasan utama:

1. Volume Penyerahan Opsi Maret Mencapai Rekor Baru

Penyerahan opsi pada 20 Maret akan menjadi peristiwa teknikal terbesar bulan ini, dengan sekitar 35% dari eksposur opsi saham AS akan jatuh tempo. Ini akan menghapus posisi Gamma saat ini dan memecah belenggu mekanis yang saat ini mengaitkan indeks.

Sejak awal tahun, kisaran tertinggi dan terendah indeks S&P 500 (SPX) hanya sebesar 4,3% (pembukaan tersempit dalam 20 tahun), dan telah terkumpul banyak gamma opsi call di sekitar 7000 poin SPX. Posisi ini memaksa market maker melemahkan kenaikan, secara mekanis menekan rebound, dan membatasi kekuatan selanjutnya. Ketidakseimbangan muncul saat pasar turun—karena dukungan gamma struktural di bawahnya lebih sedikit, aliran lindung nilai dapat mempercepat penurunan, menciptakan bias ke arah penurunan di bawah indeks yang “terkunci” tersebut.

Hingga Februari, volatilitas absolut harian SPX mencapai 21,7%, tetapi indeks hanya naik +0,5% (volatilitas absolut 44 kali lipat dari pengembalian, berada di kuartil 95 selama 40 tahun terakhir). Setelah penyerahan, pasar akan memiliki fleksibilitas arah yang lebih besar.

2. Dana Ritel Terus Memberikan Dukungan pada Pasar

Ritel tetap menjadi kekuatan paling teguh di pasar, dengan volume pembelian dan keberlanjutan aktivitas mereka (baik saham maupun opsi) sangat signifikan.

Januari 2026 mencatat bulan pembelian bersih terbesar dalam sejarah platform Citadel, dan Februari menjadi bulan pembelian bersih kelima terbesar (mencapai rekor tertinggi sejak April 2021).

Keinginan ritel untuk membeli saat harga turun masih menjadi kekuatan utama aliran dana awal tahun 2026. Hingga saat ini, di platform kami, volume transaksi bersih nominal harian pada hari-hari penurunan S&P 500 adalah 2,5 kali lipat dari hari kenaikan. Meskipun rata-rata volume bersih nominal harian secara keseluruhan di Februari sedikit melambat, kekuatan membeli saat harga turun meningkat: volume bersih nominal hari penurunan S&P 500 di Februari adalah 4,3 kali lipat dari hari kenaikan (dibandingkan 2,1 kali di Januari).

Struktur partisipasi opsi sangat tinggi. Rata-rata volume opsi harian ritel di 2026 sekitar 14% lebih tinggi dari level 2025, dan hampir 47% lebih tinggi dari rata-rata 2020-2025, menunjukkan partisipasi yang berkelanjutan, bukan ledakan sesekali.

Komposisi aktivitas ini juga terus berkembang. Data Februari menunjukkan bahwa volume mulai bergeser ke awal minggu, dengan peningkatan partisipasi pada hari Senin dan penurunan aktivitas pada hari Jumat. Perubahan ini bertepatan dengan peluncuran opsi zero-day to expiry (0DTE).

Ritel tetap mendukung stabilitas penurunan—namun belum siap mendorong terobosan penting.

3. Dana Pengembalian Pajak Segera Masuk ke Pasar

Musim pengembalian pajak kini mulai menjadi penting, sangat berkorelasi dengan aliran dana ke aset risiko. Secara historis, distribusi pengembalian pajak meningkat pesat di akhir Februari dan Maret, dengan 22 Februari biasanya menjadi hari paling aktif pengembalian pajak. Hingga 1 Maret, baru sekitar 30% dari total pengembalian tahunan telah disalurkan, dan sebagian besar akan disalurkan dalam dua bulan ke depan, mencapai 75% pada 1 Mei.

Skala pengembalian tahun ini diperkirakan lebih besar, dan pola likuiditas musiman dari dana pasar uang juga mendukung hal ini. Secara historis, selama Februari hingga Maret, dana pasar uang mengalami peningkatan aliran masuk bersih, menunjukkan bahwa sebagian likuiditas terkait pengembalian pajak awalnya terkumpul dalam instrumen kas, lalu dialihkan kembali.

Ini tidak secara langsung berarti dana akan segera mengalir ke pasar saham. Namun, saldo dana pasar uang yang tinggi ditambah faktor musiman pengembalian pajak menunjukkan bahwa hingga Maret, masih ada likuiditas ritel tambahan yang tersedia.

4. Permintaan Perlindungan Downside Berbasis Aturan dari Institusi Meningkat Pesat

Skew satu bulan dari indeks S&P 500 berada di kuartil 96 selama satu tahun terakhir, dan volatilitas implisit jangka pendek tetap tinggi. Dengan risiko premi yang diperhitungkan, skew indeks terus menukik tajam.

Jika ada tanda-tanda penurunan ketegangan geopolitik global, klien akan segera melepaskan posisi perlindungan mereka dan menciptakan delta beli, tren ini semakin jelas dalam dua hari perdagangan terakhir.

5. Permintaan Hedge Kredit Antar Aset Tinggi, Volatilitas Minyak Mentah Ekstrem

Karena volatilitas sektor perangkat lunak, investor lintas aset meningkatkan hedging terhadap produk kredit inti. Ini tetap menjadi salah satu alat hedging paling aktif di meja perdagangan. Pada saat jatuh tempo Februari, kontrak terbuka ETF kredit mencapai rekor tertinggi.

Seiring permintaan ini, volatilitas pasar obligasi melonjak dari titik terendah Januari, dan dalam ketegangan geopolitik yang meningkat, volatilitas minyak mentah (OVX) melonjak ke level tertinggi sejak awal konflik Rusia-Ukraina tahun 2022.

6. Volume Perdagangan Makro Sangat Besar, Likuiditas Kurang

Perdagangan harian ETF, makro, dan opsi 0DTE terus memecahkan rekor baru, dengan volume ETF kemarin mencapai 47% dari total volume, tertinggi dalam lima tahun. Ini menunjukkan bahwa investor menggunakan ETF untuk hedging sambil mempertahankan eksposur inti.

Namun, kemampuan untuk mentransfer risiko terbatas, dengan likuiditas order book atas ES1 (futures S&P) hanya di kuartil ke-4 dari dua tahun terakhir.

7. Posisi Teknologi Sangat Rendah, Siap Memicu Rebound FOMO

Jika ada katalis kenaikan di saham teknologi, mengingat volatilitas sektor mulai melemah, ini akan cepat berkembang menjadi rebound yang dipimpin oleh “takut ketinggalan” (FOMO) dan masuk kembali ke sektor tersebut. Saham berkualitas tinggi akan berkinerja lebih baik daripada saham rendah kualitas. Aktivitas beli akan kembali ke saham teknologi unggulan lama.

Karena sektor teknologi menyumbang 32,7% dari indeks S&P 500, kinerja sektor ini tetap sangat penting. Meski pasar secara luas kuat—67% dari komponen menunjukkan kinerja lebih baik dari indeks selama 30 hari terakhir, level tertinggi ke-98 selama 30 tahun—namun, indeks tidak mampu naik secara berarti karena kinerja teknologi yang tertinggal.

Di bawah permukaan, sektor dengan bobot terendah memimpin kenaikan, sementara beberapa sektor dengan bobot tertinggi tertinggal, sehingga indeks hingga saat ini hanya turun 42 basis poin.

Faktanya, distribusi pengembalian saham tahun ini semakin condong ke kanan, dengan jumlah saham yang menghasilkan kelebihan pengembalian sejak awal tahun sangat tinggi dibandingkan level historis. Namun, volatilitas ini terjadi di saham dengan bobot kecil dalam indeks, membatasi kontribusinya terhadap kinerja indeks secara keseluruhan.

Tanpa partisipasi teknologi, indeks tidak akan mampu melakukan rebound yang berarti.

8. Normalisasi Volatilitas Akan Memicu Aliran Dana Balik

Indeks volatilitas tidak lagi hanya pelatih di pinggir lapangan; ia adalah quarterback, dan karena tingkat volatilitas meningkat, proses deleveraging mekanis akan terjadi.

Indeks VIX kemarin sempat mencapai 28,15, tertinggi sejak November, dengan harga spot relatif diskon terhadap futures bulan mendekati, dan volatilitas implisit satu bulan dari S&P 500 juga mencapai level tertinggi sejak November (sekitar 18v).

Setelah volatilitas terkonsentrasi, ini akan membuka ruang bagi strategi target volatilitas, risk parity, dan CTA untuk secara sistematis meningkatkan leverage dan eksposur saham mereka.

9. Penurunan Korelasi Akan Menguntungkan Pemilihan Saham Individu

Korelasi implisit satu bulan dan tiga bulan mencapai level tertinggi sejak November 2025. Penurunan korelasi implisit akan menunjukkan berkurangnya dominasi makro, menciptakan lingkungan yang lebih kondusif untuk diversifikasi dan pemilihan saham berbasis fundamental.

10. Faktor Musiman Maret-April Lebih Menguntungkan

Performa musiman tahun 2026 sejauh ini sangat konsisten dengan norma historis. Sejak 1928, Maret biasanya merupakan bulan pasar sedikit menguat (dengan probabilitas 61% menghasilkan pengembalian positif, rata-rata sekitar 53 basis poin), kemudian bulan April, bulan kedua terbaik secara historis.

Sejak 1928, indeks S&P 500 menunjukkan pengembalian positif 61% selama Maret, dengan rata-rata kenaikan sekitar 53 basis poin.

Secara keseluruhan, meskipun menghadapi kekhawatiran makro seperti ketegangan geopolitik dan disrupsi AI, pasar tetap terbatas dalam kisaran sempit. Posisi defensif, likuiditas yang tipis, dan dinding opsi call di sekitar 7000 poin SPX secara mekanis membatasi volatilitas pasar. Dengan kedatangan penyerahan opsi Maret dan normalisasi volatilitas, pasar akan mengalami rebound taktis, dan bulan April akan membuka jendela untuk kembali mengambil risiko secara lebih berkelanjutan (re-risking).