決算後、スノーフレイクは買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

Snowflake __SNOW__は2月25日に第4四半期の決算報告を発表しました。こちらはMorningstarによるSnowflakeの収益と株式に関する見解です。

Snowflakeの主要なMorningstar指標

• 公正価値推定額
  : $223.00
• Morningstar評価
  : ★★★★
• Morningstar経済的堀評価
  : なし
• Morningstar不確実性評価
  : 非常に高い

Snowflakeの第4四半期収益についての私たちの見解

Snowflakeの第4四半期の結果は予想を大きく上回り、売上高の成長率は30%、受注成長率は42%に加速しました。私たちは、人工知能に関連した需要が同社の最近の好調の主な要因だと考えています。

なぜ重要か: 企業顧客がAIの力を活用して独自のデータ洞察を引き出したい場合、Snowflakeの完全管理型開発スイートは非常に役立ちます。Cortex AIなどのツールは、データに近い位置にあることで、企業AIプロトタイプの迅速な反復を可能にします。

• Snowflakeの顧客のデータ駆動型AIアプリケーションへの関心は、私たちの予想をはるかに上回っています。Snowflakeの顧客の約70%がプラットフォームのAI機能を利用しており、そのうちほぼ20%がSnowflake Intelligenceを活用しています。これはわずか4か月前に一般公開されたものです。
• 私たちは、広範なAIの追風が、DatabricksのAgent BricksやGoogle Vertex AIなどの競合製品にも恩恵をもたらしていると推測します。つまり、健全な成長の勢いは、必ずしもSnowflakeが企業データプラットフォーム市場でより有利な位置を得ることを保証しません。

結論: 私たちは、AIによる需要の増加を背景に、Snowflakeの公正価値推定額を$193から$223に引き上げました。AIのデータベースインフラへの破壊的影響に対する懸念は不当であり、Snowflakeの株価は過小評価されていると考えます。

• Snowflakeが史上最大の契約で4億ドル超を獲得したことは、同社がより高い切替コストを享受している明確な兆候です。アカウント規模の継続的な拡大は、Snowflakeが経済的堀を築くための前提条件です。
• 純収益維持率は3四半期連続で125%を維持し、今後5年間の年平均収益成長率24%を実現できると自信を深めています。

今後の見通し: 2027年度の経営陣の見通しは、製品売上高の成長率27.0%、非GAAP営業利益率12.5%であり、いずれも私たちの予想をやや上回っています。

Snowflakeの公正価値推定額

4つ星評価を背景に、Snowflakeの株式は長期的な公正価値推定額の$223に対して適度に割安と考えています。これは、2027年度の企業価値/売上高倍率が13倍を示唆しています。私たちは、Snowflakeが今後5年間で24%の複合年間成長率を達成すると予測しており、その原動力はコアのデータレイクとデータウェアハウス製品、そして拡大し続けるAIポートフォリオです。

私たちの見解では、Snowflakeや他のデータプラットフォームベンダーがデータインフラ市場に完全に浸透するには数十年かかるでしょう。新しい企業システムの構築とエコシステムの設定には時間がかかるためです。顧客の利用が増え続けるにつれ、Snowflakeと競合他社は次の10年以上にわたる成長の余地を享受できるはずです。

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経済的堀評価

Snowflakeには堀がないと評価しています。これは、同社の収益規模が継続的な拡大投資と高い投資資本利益率を同時に支えるにはまだ十分でないためです。今後数年間、健全な成長を維持できれば、堅牢なデータエコシステムが最終的に投資資本利益率の向上とともに経済的堀をもたらすと考えています。

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財務の強さ

Snowflakeは財務的に安定していると考えています。IPO以来、現金および現金同等物は約40億ドルのままであり、非GAAPフリーキャッシュフローは2022年度以降プラスを維持しています。

ただし、Snowflakeは株式報酬を多用してキャッシュフローを押し上げてきた歴史があります。2026年度には、株式報酬の総額が14億ドル超に達し、売上高の36%を占めました。私たちは、2035年度までに株式報酬の売上高比率が中位の10数％に徐々に低下すると予測していますが、長期投資家はSnowflakeの大量の株式報酬の希薄化効果を考慮すべきです。

また、2024年9月にSnowflakeは23億ドルの転換優先社債を発行しました。実効金利は最小限ですが、2027年と2029年に満期を迎える際の転換の可能性は、株式の希薄化に寄与する可能性があります。長期的には、事業が既にプラスの営業キャッシュフローを生み出しているため、日常運営のために借入市場に頼る必要はほとんどないと考えています。

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リスクと不確実性

Snowflakeには非常に高い不確実性評価を付与しています。これは、データウェアハウスとデータレイクの競争環境が非常に早く変化する可能性があるためです。Snowflakeは今日の主要なデータプラットフォームの一つですが、市場の進化に伴い、リーダーシップを維持できる保証はありません。

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SNOWの強気派の意見

• データウェアハウスとデータレイクの総アドレス可能市場は、今後10年間で二桁の年平均成長を経験すると予想されており、Snowflakeはそのリーダーの一つです。
• 機械学習と人工知能機能の追加により、既存顧客はより多くのデータワークフローをプラットフォームに取り込む動機付けとなるでしょう。
• Snowflakeの優れたユーザーエクスペリエンスは、内部ITの専門知識が十分でない組織も、データインフラの近代化を目指す際に魅力的に映るでしょう。

SNOWの弱気派の意見

• Databricksやハイパースケーラーのデータウェアハウス製品との競争が激化し、Snowflakeにとってマーケティングや研究開発の圧力が高まっています。
• 既存顧客からの段階的な消費に焦点を移すことで、新規ロゴ獲得のスピードが鈍化し、Snowflake Marketplaceの収益化の可能性が制限される恐れがあります。
• Snowflakeの評価は高すぎます。成長が鈍化すれば、その評価は大きく崩れる可能性があります。

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。