作者：叮当、Odaily星球日报
山寨币は死んだ。これはほぼ過去1年間、暗号資産ユーザーが認めたくないながらも避けられない共通認識だ。かつてのブルーチップ銘柄でさえ、市場全体の衰退に伴い、長期の横ばいまたは陰線に陥り、好転の兆しは見られない。
しかし、この全体的な沈滞の中で、MORPHOトークンは2月初旬の0.96ドルの安値から反発し、1.8〜1.9ドルの範囲まで逆行倍増した。日足チャートを見ると、この反発はほぼアーチ底の形を描いており、底値反転のシグナルとも考えられる。この上昇は、市場の一時的な感情の高まりによるものなのか、ファンダメンタルズや構造的変数の共振によるトレンドの始動なのか。
Morphaは2021年に登場したレンディング（貸借）プロトコルだ。当初はAaveやCompoundなどの既存のレンディングプロトコルと似た仕組みだったが、2023年に入ると、MorphaはMorpho Blue（現主力バージョン）をリリースし、完全に独立した非許可型の基盤層へと変貌を遂げ、イーサリアムエコシステムのレンディング分野でトップクラスの地位を確立した。
ただし、レンディング分野においては、依然としてAaveが最大規模かつ最もブランド力のあるリーダーであることに変わりはない。だが最近、Aaveは創設者Staniが提案した5100万ドルの“Aave Will Win”資金枠組みにより、再び深刻なガバナンス論争に巻き込まれている。
この資金は新規プロダクト開発支援を目的としており、提案では将来的に関連ブランドの収益を100% DAOの資金に回収することが明記されている。これは一見、プロジェクト側が「コントロール権を譲渡し、コミュニティに利益を還元する」理想的な操作のように見えるが、実際にはDAO内部に長年蓄積された矛盾を引き起こす火種となった。
その理由は、DAOのガバナンスを代表する人物であり、ACIの創設者Marc Zellerが2月25日に公開した「監査」報告書にある。そこでは、Labsの資金利用効率が低く、過去数年でDAOから約8600万ドルを流出させたにもかかわらず、透明性に欠けると指摘している。同時に、DAOのコア開発者であるBGD Labsは、ガバナンスの摩擦により2026年4月に退出を表明した。創設者の高い投票権は一時、議案の主導権を握り、DAO全体を権力と資金配分の公開的な争奪戦に巻き込んだ。昨年12月には、Aaveコミュニティ内に亀裂が生じており、詳細は『第2位の兄貴が損切りし、売り逃げ、対立感情に陥るAAVEは買いか？』を参照。
現在、Aaveはガバナンスの摩擦によりペースを落としているが、その一方で、Morphoのガバナンスモデルの「シンプルさ」が注目を集めている。Aaveは「DAO主導、全体パラメータの調整」を基本とした第一世代のレンディングガバナンスの典型例であり、担保比率や清算閾値などのリスクパラメータはDAOの全体投票によって決定される。この設計は全体の堅実性を保証する一方で、ガバナンスのボトルネックに陥りやすい。パラメータの微調整にはコミュニティの広範な合意が必要であり、少しでも意見が分かれると決定が遅延しやすく、特に論争の最中は決定が麻痺しやすい。
これに対し、Morphoはモジュール化、市場駆動型の第二世代のアプローチを採用している。プロトコル自体は高度に非許可型であり、誰でもいつでも隔離された市場を作成できる。各市場のリスクパラメータ（LTV、金利曲線、清算インセンティブなど）は、全体DAOの投票に依存せず、独立した専門リスク管理者（キュレーター）が設定する。これにより、リスクは個々の市場内に厳格に局所化され、責任も具体的なキュレーターに分散されるため、意思決定のスピードは大幅に向上し、全体の合意を待つ必要がなくなる。市場の実情に応じて迅速にパラメータを調整できるこの設計は、ガバナンスの摩擦や決定遅延を大きく軽減する。
旧王朝の内紛が始まるとき、それは新勢力が弾道加速する好機かもしれない。
Morphoのファンダメンタルズを見て、Aaveに挑戦できる潜在力があるかどうかを評価しよう。Tokenterminalのデータによると、2025年第3四半期と第4四半期において、MorphoのTVLは引き続き950億ドル以上を維持し、上半期比で約80%増加している。
また、これらの四半期においても、アクティブな貸出規模は35億ドル超を維持し、前年同期比で約80%増となっている。
DeFiプロトコルの最も重要な指標の一つである収益面では、Q2のやや低迷を除き、他の四半期は概ね5000万ドル前後で安定している。
ユーザー数の増加も顕著であり、四半期アクティブアドレス数はQ1の約3万から一気に40万規模へと拡大し、強力な有機的成長を示している。
現時点では、MorphoのTVLやアクティブ貸出規模はAaveに及ばないものの、ユーザー増加率は、借入・貸出の競争分野で最も勢いのある「黒馬」の一つとなっている。特に、2025年のDeFi全体が圧力と痛みを伴う中で、Morphoは逆境を乗り越え高成長を実現しており、そのプロダクトモデルが市場の試練に耐えたことを証明している。熊市の中でも資金とユーザーを持続的に吸収できるプロトコルは、次のサイクルでより大きな爆発力を持つ可能性が高い。
良好なファンダメンタルズだけでは、このプロジェクトの底力の良さを証明できるに過ぎない。本当に時価総額を動かす大きなきっかけとなるのは、伝統的金融巨頭の参入だ。
2月13日、ウォール街の資産運用大手Apollo Global Managementは、Morphaの非営利組織であるMorpho Associationと重鎮的な提携を締結した。内容はApolloが今後48ヶ月間で最大9000万枚のMORPHOトークンを段階的に買い増し、総供給量の約9%に相当する。現在の価格1.8ドルで計算すると、約1億6000万ドル相当となる。
この取引だけを見ると、MORPHOには継続的な買い需要が生まれることになる。しかし、Apolloについて知っている人なら、この動きは単なる取引以上の戦略的なDeFiへの浸透を狙ったものだと理解できる。
Apolloは資産運用規模が約9400億ドルに達し、そのプライベートクレジット事業は高リターン追求で知られている。オンチェーンの世界は、レバレッジ拡大やグローバルな即時流動性を提供する場となり得る。2024年以降、暗号資産業界に本格的に参入し、RWA（現実資産）を主戦場とし、Securitizeと提携して多様なクレジット戦略をトークン化したACREDを展開、現在の規模は1.3億ドルに達している。
しかし、RWAのオンチェーン化における核心的な課題は、発行そのものではなく流動性の解放だ。資産はトークン化できても、高効率な貸借市場やレバレッジ環境がなければ、その収益潜在力は十分に引き出せない。Apolloの戦略を見ると、Morphaのレンディング市場を利用して自社のクレジット商品収益を拡大しようとしている可能性は高い。Morphaのモジュール化されたレンディング構造は、RWAに対して自然な適合性を持つ。隔離された市場、独立したリスクパラメータ、カスタマイズ可能なレバレッジ環境といった仕組みは、機関投資家にとって、統一されたガバナンス下のパラメータ調整よりも魅力的だ。
この推測には根拠もある。Morphaは高度に非許可型だが、重要なパラメータの選択肢はMorpha DAOのガバナンスを通じて拡張される必要がある。もしApolloが相応の規模のMORPHOを保有すれば、投票権を得て、RWAに優しいパラメータの追加を推進できるだろう。もしApolloの意図が実現すれば、Morphaのモジュール化設計は、より多くの機関資金の流入を促し、機関向けのクレジット商品をオンチェーンで拡大する重要なインフラとなる可能性がある。この機関レベルの後押しは、Morphaの競争優位性を強化し、Aaveとの差を縮める効果も期待できる。特に、Aaveが内部ガバナンスの泥沼に深く陥っている今、その差は一段と縮まるだろう。
Aaveのガバナンス危機は短期的にその時価総額や流動性を引き続き圧迫し続ける可能性があるが、一方で、Morphaはプロダクト構造の優位性と機関投資家の促進により、レンディング分野の競争構図を静かに書き換えつつある。とはいえ、Morphaが本当にAaveの王座を揺るがすかどうかは、TVLの持続的な追い上げや、より多くの伝統金融プレイヤーの参入次第だ。ただ少なくとも現段階では、「レンディング第二世代」の権力交代の幕が上がったと言える。
リスク警告：MORPHOトークンは3月に大規模なロック解除を迎える。所有者はMorpho DAO、Morpho協会の準備金、コア貢献者であり、短期的な流動性への影響に注意が必要。
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Aaveの内戦激化、Morphoが静かに倍増：貸借王座は交代するのか？
作者：叮当、Odaily星球日报
山寨币は死んだ。これはほぼ過去1年間、暗号資産ユーザーが認めたくないながらも避けられない共通認識だ。かつてのブルーチップ銘柄でさえ、市場全体の衰退に伴い、長期の横ばいまたは陰線に陥り、好転の兆しは見られない。
しかし、この全体的な沈滞の中で、MORPHOトークンは2月初旬の0.96ドルの安値から反発し、1.8〜1.9ドルの範囲まで逆行倍増した。日足チャートを見ると、この反発はほぼアーチ底の形を描いており、底値反転のシグナルとも考えられる。この上昇は、市場の一時的な感情の高まりによるものなのか、ファンダメンタルズや構造的変数の共振によるトレンドの始動なのか。
旧王朝が自らを消耗し始めるとき
Morphaは2021年に登場したレンディング（貸借）プロトコルだ。当初はAaveやCompoundなどの既存のレンディングプロトコルと似た仕組みだったが、2023年に入ると、MorphaはMorpho Blue（現主力バージョン）をリリースし、完全に独立した非許可型の基盤層へと変貌を遂げ、イーサリアムエコシステムのレンディング分野でトップクラスの地位を確立した。
ただし、レンディング分野においては、依然としてAaveが最大規模かつ最もブランド力のあるリーダーであることに変わりはない。だが最近、Aaveは創設者Staniが提案した5100万ドルの“Aave Will Win”資金枠組みにより、再び深刻なガバナンス論争に巻き込まれている。
この資金は新規プロダクト開発支援を目的としており、提案では将来的に関連ブランドの収益を100% DAOの資金に回収することが明記されている。これは一見、プロジェクト側が「コントロール権を譲渡し、コミュニティに利益を還元する」理想的な操作のように見えるが、実際にはDAO内部に長年蓄積された矛盾を引き起こす火種となった。
その理由は、DAOのガバナンスを代表する人物であり、ACIの創設者Marc Zellerが2月25日に公開した「監査」報告書にある。そこでは、Labsの資金利用効率が低く、過去数年でDAOから約8600万ドルを流出させたにもかかわらず、透明性に欠けると指摘している。同時に、DAOのコア開発者であるBGD Labsは、ガバナンスの摩擦により2026年4月に退出を表明した。創設者の高い投票権は一時、議案の主導権を握り、DAO全体を権力と資金配分の公開的な争奪戦に巻き込んだ。昨年12月には、Aaveコミュニティ内に亀裂が生じており、詳細は『第2位の兄貴が損切りし、売り逃げ、対立感情に陥るAAVEは買いか？』を参照。
現在、Aaveはガバナンスの摩擦によりペースを落としているが、その一方で、Morphoのガバナンスモデルの「シンプルさ」が注目を集めている。Aaveは「DAO主導、全体パラメータの調整」を基本とした第一世代のレンディングガバナンスの典型例であり、担保比率や清算閾値などのリスクパラメータはDAOの全体投票によって決定される。この設計は全体の堅実性を保証する一方で、ガバナンスのボトルネックに陥りやすい。パラメータの微調整にはコミュニティの広範な合意が必要であり、少しでも意見が分かれると決定が遅延しやすく、特に論争の最中は決定が麻痺しやすい。
これに対し、Morphoはモジュール化、市場駆動型の第二世代のアプローチを採用している。プロトコル自体は高度に非許可型であり、誰でもいつでも隔離された市場を作成できる。各市場のリスクパラメータ（LTV、金利曲線、清算インセンティブなど）は、全体DAOの投票に依存せず、独立した専門リスク管理者（キュレーター）が設定する。これにより、リスクは個々の市場内に厳格に局所化され、責任も具体的なキュレーターに分散されるため、意思決定のスピードは大幅に向上し、全体の合意を待つ必要がなくなる。市場の実情に応じて迅速にパラメータを調整できるこの設計は、ガバナンスの摩擦や決定遅延を大きく軽減する。
旧王朝の内紛が始まるとき、それは新勢力が弾道加速する好機かもしれない。
データ検証：このプロジェクトは本当にこのチャンスに値するのか？
Morphoのファンダメンタルズを見て、Aaveに挑戦できる潜在力があるかどうかを評価しよう。Tokenterminalのデータによると、2025年第3四半期と第4四半期において、MorphoのTVLは引き続き950億ドル以上を維持し、上半期比で約80%増加している。
また、これらの四半期においても、アクティブな貸出規模は35億ドル超を維持し、前年同期比で約80%増となっている。
DeFiプロトコルの最も重要な指標の一つである収益面では、Q2のやや低迷を除き、他の四半期は概ね5000万ドル前後で安定している。
ユーザー数の増加も顕著であり、四半期アクティブアドレス数はQ1の約3万から一気に40万規模へと拡大し、強力な有機的成長を示している。
現時点では、MorphoのTVLやアクティブ貸出規模はAaveに及ばないものの、ユーザー増加率は、借入・貸出の競争分野で最も勢いのある「黒馬」の一つとなっている。特に、2025年のDeFi全体が圧力と痛みを伴う中で、Morphoは逆境を乗り越え高成長を実現しており、そのプロダクトモデルが市場の試練に耐えたことを証明している。熊市の中でも資金とユーザーを持続的に吸収できるプロトコルは、次のサイクルでより大きな爆発力を持つ可能性が高い。
機関投資家の動き：伝統的資本が参入し始める
良好なファンダメンタルズだけでは、このプロジェクトの底力の良さを証明できるに過ぎない。本当に時価総額を動かす大きなきっかけとなるのは、伝統的金融巨頭の参入だ。
2月13日、ウォール街の資産運用大手Apollo Global Managementは、Morphaの非営利組織であるMorpho Associationと重鎮的な提携を締結した。内容はApolloが今後48ヶ月間で最大9000万枚のMORPHOトークンを段階的に買い増し、総供給量の約9%に相当する。現在の価格1.8ドルで計算すると、約1億6000万ドル相当となる。
この取引だけを見ると、MORPHOには継続的な買い需要が生まれることになる。しかし、Apolloについて知っている人なら、この動きは単なる取引以上の戦略的なDeFiへの浸透を狙ったものだと理解できる。
Apolloは資産運用規模が約9400億ドルに達し、そのプライベートクレジット事業は高リターン追求で知られている。オンチェーンの世界は、レバレッジ拡大やグローバルな即時流動性を提供する場となり得る。2024年以降、暗号資産業界に本格的に参入し、RWA（現実資産）を主戦場とし、Securitizeと提携して多様なクレジット戦略をトークン化したACREDを展開、現在の規模は1.3億ドルに達している。
しかし、RWAのオンチェーン化における核心的な課題は、発行そのものではなく流動性の解放だ。資産はトークン化できても、高効率な貸借市場やレバレッジ環境がなければ、その収益潜在力は十分に引き出せない。Apolloの戦略を見ると、Morphaのレンディング市場を利用して自社のクレジット商品収益を拡大しようとしている可能性は高い。Morphaのモジュール化されたレンディング構造は、RWAに対して自然な適合性を持つ。隔離された市場、独立したリスクパラメータ、カスタマイズ可能なレバレッジ環境といった仕組みは、機関投資家にとって、統一されたガバナンス下のパラメータ調整よりも魅力的だ。
この推測には根拠もある。Morphaは高度に非許可型だが、重要なパラメータの選択肢はMorpha DAOのガバナンスを通じて拡張される必要がある。もしApolloが相応の規模のMORPHOを保有すれば、投票権を得て、RWAに優しいパラメータの追加を推進できるだろう。もしApolloの意図が実現すれば、Morphaのモジュール化設計は、より多くの機関資金の流入を促し、機関向けのクレジット商品をオンチェーンで拡大する重要なインフラとなる可能性がある。この機関レベルの後押しは、Morphaの競争優位性を強化し、Aaveとの差を縮める効果も期待できる。特に、Aaveが内部ガバナンスの泥沼に深く陥っている今、その差は一段と縮まるだろう。
結び
Aaveのガバナンス危機は短期的にその時価総額や流動性を引き続き圧迫し続ける可能性があるが、一方で、Morphaはプロダクト構造の優位性と機関投資家の促進により、レンディング分野の競争構図を静かに書き換えつつある。とはいえ、Morphaが本当にAaveの王座を揺るがすかどうかは、TVLの持続的な追い上げや、より多くの伝統金融プレイヤーの参入次第だ。ただ少なくとも現段階では、「レンディング第二世代」の権力交代の幕が上がったと言える。
リスク警告：MORPHOトークンは3月に大規模なロック解除を迎える。所有者はMorpho DAO、Morpho協会の準備金、コア貢献者であり、短期的な流動性への影響に注意が必要。