Чому біткоїн, який мав досягти 150 000 доларів, різко обвалився, і чиї за цим таємниці — Jane Street?

Автор: Джастін Бехлер

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Біткоїн зараз має бути щонайменше 150 000 доларів, і всі це прекрасно розуміють.

Але чому його реальна ціна не досягає цього рівня? Вчора у Манхеттені було подано федеральний позов, який саме дає відповідь.

Давайте вперше з’єднаємо три речі: приватний чат “Bryce’s Secret”, що викрив справу внутрішнього торгівлі у федеральних органах; програму, яка щодня о 10 ранку, починаючи з 2025 року, штучно знижує ціну біткоїна, тиснучи на ринок; і невідомий раніше деривативний облік — можливо, саме він дозволяє найбільшому у світі ETF на біткоїн утримувати позиції, що використовуються для тиску на ціну.

Ці три нитки ведуть до одного імені: Jane Street Capital.

Практикант

Все починається з практиканта на ім’я Bryce Pratt.

Bryce раніше проходив стажування у Terraform Labs, компанії з Сінгапуру, яка стоїть за алгоритмічно стабільною монетою UST та її токеном Luna. У вересні 2021 року він залишив Terraform і приєднався до Jane Street як штатний співробітник.

Jane Street — це також місце, де навчався SBF, який згодом створив FTX і Alameda Research. Багато його колег або з Jane Street, або мають з нею тісний зв’язок.

Згідно з позовом, поданим керівником банкрутства Terraform Todd Snyder, Bryce через чат-групу став мостом між колишнім і новим роботодавцем — цю групу у судових документах названо “Bryce’s Secret”.

Позов звинувачує Jane Street у використанні цієї групи для отримання важливої недоступної публічно інформації про внутрішні фінансові рухи Terraform.

Ключовий момент — 7 травня 2022 року. Terraform зняв з децентралізованої біржі Curve 3pool 150 мільйонів доларів у UST — основний ліквідний пул цієї стабільної монети. Вже через десять хвилин після зняття, ще до публікації будь-яких новин, один з рахунків, пов’язаних із Jane Street, вивів з цього пулу 85 мільйонів доларів у UST.

Далі все стало відомо. Тиск продажу почав роз’єднувати UST, і за кілька днів алгоритмічний механізм Luna вийшов з-під контролю: токен почав масово емісію, вартість знизилася, з ринку зникло 40 мільярдів доларів капіталу, а дрібні інвестори втратили все.

Позов стверджує, що Jane Street за кілька годин до краху Terraform точно закрила свої позиції, уникнувши потенційних збитків понад 200 мільйонів доларів. У документах прямо написано: “Якби не внутрішня інформація, ці операції були б неможливі”.

Відповідь Jane Street — це, мовляв, “смішно” і “безпідставно”, і що збитки Terra і Luna спричинені шахрайством самої Terraform.

До речі, Do Kwon зараз відбуває 15 років ув’язнення. Snyder також подав позов проти Jump Trading на 4 мільярди доларів — це, ймовірно, системне розслідування дій інституцій під час краху Terra, а не лише проти Jane Street.

Час починає тикати

З кінця 2024 року і до 2025 року ціна біткоїна почала демонструвати дивний феномен, який став загадкою для трейдерів:

Щодня о 10 ранку за східним часом, коли відкривається американський фондовий ринок, біткоїн різко падає. Це падіння дуже точне, імовірно, автоматизоване, і його масштаб — неймовірний, зовсім не співпадає з загальною тенденцією ринку. Воно спеціально знищує високоризикові лонги, викликаючи ланцюгові ліквідації, а через кілька годин ціна знову повертається.

Двоє засновників аналітичної компанії Glassnode зафіксували цю закономірність. Вони відслідковували дані кілька місяців і помітили, що ця схема дуже очевидна. Наприклад, у грудні минулого року, через кілька хвилин після відкриття о 10 ранку, біткоїн знизився з 89 700 до 87 700 доларів, знищивши позиції на 171 мільйон доларів, і потім повільно відновився.

Щодня, без винятку.

Якщо ж розглядати роль Jane Street, то вона є одним із кількох маркет-мейкерів і уповноважених учасників кількох ETF на біткоїн, маючи у своєму розпорядженні як фізичний актив, так і інфраструктуру для масштабних продажів. В моменти низької ліквідності вона може почати штучно знижувати ціну, щоб спровокувати ліквідацію леверидж-трейдерів, а потім купити за ще нижчою ціною. Це — майстерність: спершу знизити ціну, потім — купити.

І тут трапляється цікаве.

Засновник Glassnode зазначив, що після публікації позовних документів щодо Terraform у початку 2025 року, щоденні раптові обвали зникли. Ціна біткоїна стала більш стабільною. Це не випадковість — очевидно, що компанія раптом усвідомила, що її почали розслідувати.

Але ця стабільність тривала недовго. У третьому кварталі 2025 року знову повернулися ранкові зниження, а до кінця року ситуація повернулася до колишнього стану.

Загалом, можна сказати так: коли Jane Street під прицілом юристів, вона не знижує ціну. А коли небезпека минула — знову починає.

Механізми автоматизованих торгів

У четвертому кварталі 2025 року у формі 13F Jane Street розкрила, що володіє понад 20,3 мільйонами акцій IBIT (індекс біткоїна від BlackRock), вартістю близько 7,9 мільярдів доларів. За цей квартал вона додала 7,1 мільйона акцій, що коштували 2,76 мільярда доларів. Минулого року її загальні позиції в IBIT сягали майже 2,5 мільярда доларів.

Також вона активно купує акції MicroStrategy, збільшивши їх кількість на 473%, до понад 950 тисяч штук, вартістю близько 1,21 мільярда доларів. Водночас, Vanguard і Fidelity продають свої акції MicroStrategy на десятки мільярдів.

Багато крипто-медіа сприйняли цей звіт як ознаку входу інституцій. Але досвідчені гравці розуміють, що тут щось не так.

Чи не схоже це на те, що вони активно купують біткоїн? Ні, це не так.

Jane Street — одна з небагатьох компаній, які мають право на “фізичне створення і викуп” біткоїнів через ETF. Інші — Virtu Americas, JPMorgan і Marex. Вона також є уповноваженим учасником ETF від Fidelity і WisdomTree. Це означає, що вона може напряму входити і виходити з ETF, використовуючи реальні біткоїни для арбітражу між ціною ETF і ринковою ціною. Вона може накопичувати активи, які інші не можуть — і робить це.

Інакше кажучи, Jane Street має “трубу”, що з’єднує ETF і реальні біткоїни, і інші — ні.

Прихований облік

Колишній керівник хедж-фонду Майкл Грін каже, що ті, хто сприймає цей звіт як ознаку б bullish, йому “боляче дивитися”. Він зазначає, що позиції IBIT “майже напевно” компенсовані непублічними опціонами і ф’ючерсами, і що вони не справжні “інвестиції у біткоїн”, а — звичайний маркет-мейкінг.

Колишній трейдер-автоматизатор Райан Скотт ще більш прямо: “Якщо хтось вважає це позитивом, то це — справжній ‘вирок’ для фінансової сфери. Це означає: ‘Хто ще тримає непублічні хедж-деривативи?’”

Ніколас Батья підсумовує: Jane Street тримає IBIT для продажу опціонів, арбітражу і швидких квантових операцій.

Що це означає для кожного, хто володіє біткоїном або IBIT?

Форма 13F показує лише довгі позиції у акціях, але не зобов’язана розкривати опціони, ф’ючерси або свопи. Тому, коли Jane Street заявляє, що має 7,9 мільярдів доларів у IBIT, ви не знаєте, чи ці активи захищені пут-опціонами, чи ф’ючерсами, чи вони закладені у складні опціонні портфелі — можливо, їхній реальний ризик у біткоїні нульовий або навіть негативний (тобто — короткий).

Загалом, публіка бачить лише купівлю і продаж. Але реальні позиції можуть бути величезним коротким — адже компенсовані хеджами, які за правилами не видно.

Форма 13F — це наче фото напівзнятого портрету: інша половина — невидима, і її знає лише Jane Street.

Тому кожен власник біткоїна має поставити собі питання: якщо Jane Street тримає 7,9 мільярдів у IBIT і одночасно використовує пут-опціони або короткі ф’ючерси для хеджування, то її чисті позиції — нуль або навіть короткі. А якщо її деривативні позиції більші за реальні — вона заробляє на падінні ціни.

У такому разі вона має всі підстави, використовуючи статус уповноваженого учасника, штучно знижувати ціну, викликаючи ліквідації інших, і заробляти на цій різниці.

Питання — чи не є Jane Street насправді налаштованою на падіння чи зростання біткоїна? За нинішніх правил — їй це не потрібно відповідати.

Прецеденти

Діяльність Jane Street на ринку біткоїна ще не піддавалася регуляторним перевіркам, але в інших сферах її вже перевіряли.

У 2025 році Індійська комісія з цінних паперів і бірж видала довгий наказ на 105 сторінок, звинувачуючи Jane Street у маніпуляціях індексом BANKNIFTY через опціони.

Виявлено, що вона, використовуючи синергію між спотовим і деривативним ринком, за два роки заробила 3650 мільярдів рупій (близько 43 мільярдів доларів), а за один день — 735 мільярдів рупій (близько 8,8 мільярдів доларів). Регулятор прямо каже: такі дії заборонені у будь-якій країні з належним фінансовим контролем. І обмежив її торгівлю.

Ви бачите її схему роботи на індексних деривативах: використовуючи швидкість і масштаб, вона спершу створює хаос на одному ринку, а потім збирає прибутки з деривативів.

А тепер питання — чи не так і на ринку біткоїна?

2100 МЛН

Обмеження у 21 мільйон — це спільна робота мережі вузлів біткоїна по всьому світу.

Але воно працює лише за умови, що ціна є чесною, а ринок відображає реальний попит і пропозицію. Інституційні власники біткоїна або пов’язаних з ним продуктів — це ті, хто справді вірить у його цінність, а не використовує його як “сировину” для прихованих деривативних стратегій.

Інакше кажучи, обмеження у 21 мільйон має сенс лише тоді, коли ринок чесний.

А зараз?

Jane Street — одна з чотирьох компаній, що мають ключі до інфраструктури ETF на біткоїн. Вона під федеральним слідством за внутрішню інформацію, що допомогла зруйнувати ринок на 400 мільярдів доларів. Її звинувачують у автоматичному штучному тиску на ціну біткоїна протягом кількох місяців. Вона має найбільші відкриті позиції у ETF і одночасно веде деривативний облік — можливо, він створює ілюзію зростання, тоді як насправді — зниження.

Отже, обмеження у 21 мільйон — це лише цифра для Jane Street. Вона може за допомогою непублічних деривативів створювати “синтетичний” біткоїн понад своїми ETF-позиціями.

Хоча на протоколі біткоїна його справжня обмеженість залишається, але механізм ціноутворення вже зіпсований компанією, яка використовує привілеї як інструмент для збагачення. А нинішні правила розкриття дозволяють їй і далі так діяти, і ніхто не бачить.

Кожен власник біткоїна має знати відповідь: яка справжня позиція Jane Street — довга чи коротка?

Поки не з’ясуєш — ціна біткоїна визначається не ринком, а Jane Street.