証券时报記者 郭博昊独立取締役制度改革は3年目に入り、職務遂行の効果と深刻な課題が共存している。資本市場の投資・融資の総合改革やA株取引制度の最適化などの議題は、現在の資本市場の関係者の関心の的となっている。最近、全国人民代表大会代表で北京大学博雅特聘教授の田轩氏は、証券时报記者のインタビューに対し、市場化改革を推進して投資と融資の両端の協調とバランスを図ること、会社法改正の機会を利用して独立取締役制度の職務履行の土台を強化すること、段階的かつ着実にA株の取引時間延長を進めることにより、中国の資本市場の高品質な発展と高水準の双方向開放を支援すると述べた。資本市場の投資・融資総合改革の核心方向について、田轩氏は、現在の改革は深水区に入りつつあり、制度の包容性向上、投資と融資のバランス、実体経済へのサービス、リスクの防止と解消の4つの目標を中心に体系的に推進すべきだと述べた。田轩氏は、引き続き発行と退市制度の市場化改革を深化させ、IPO登録制の包容性をさらに高め、革新的技術企業、中小企業、民営企業の資金調達ニーズに正確に適応させるとともに、退市の厳格な執行と常態化、多様化した退市メカニズムを整備し、「出入りと淘汰」の市場エコシステムを形成し、上場企業の質を根本から向上させる必要があると指摘した。市場が高く関心を寄せる投資・融資のバランス問題について、田轩氏は、次の二つの側面で協力して取り組む必要があると提案した。一つは、上場企業の資金調達行動を規範化し、過剰な資金調達や増資のアービトラージなどの乱れを抑制し、資金を実体経済に正確に向かわせること。もう一つは、長期的な機関投資家の育成を継続し、社会保障基金、保険資金、公募基金などの専門機関の規模を拡大し、投資者構造を最適化し、市場の長期投資価値を高めることだ。また、資本市場の高水準な双方向開放を推進し続け、国際的な取引ルールや規制基準との連携を深め、相互接続メカニズムを最適化し、A株の国際指数への採用比率を拡大し、より多くの海外長期資本を市場に誘致するとともに、中小投資者の合法的権益保護を強化し、多元的な賠償メカニズムを整備し、資本市場の違法行為のコストを大幅に引き上げ、リスク管理の全体ラインを堅固にする必要がある。独立取締役制度改革は、上場企業のガバナンスを改善するための重要な手段であり、改革開始から3年の職務現状について、田轩氏は、現在の独立取締役の職務能力と意識の向上は明らかだが、制度の効果を制約する三つの核心的な課題が依然として存在すると述べた。一つは、権責体系の不均衡で、「責任追及重視、保障軽視」の現状は根本的に変わっておらず、独立取締役と非独立取締役の責任認定に差異がなく、情報収集や独立した検証手段も限定的であること。二つは、選任管理の規範性不足で、提名は主に支配株主や経営陣が主導し、独立性が不足しており、資格認定の標準も統一されておらず、専門能力もばらつきがあること。三つは、監督と自律の連携不足で、事後の行政責任追及を中心とし、自律管理には権威ある支援が欠如し、職務評価体系も未成熟であることだ。田轩氏は、今回の会社法改正は、独立取締役制度を改善するための重要な契機であり、制度の位置付けが不明確、権責の境界が曖昧、職務保障の根拠がないという三つの核心的な問題を解決すべきだと述べた。彼は、会社法において、上場企業における独立取締役の法定設置要件（任職比率や専門背景の基準など）を明確にし、「形式的な設置」の現象を排除すべきだと提案した。また、「共同かつ差別的な」責任範囲を定義し、独立取締役の情報収集能力、職務投入度、主観的過失などを考慮して合理的に責任を追及し、免責事由も明確にし、職務遂行に対する懸念を払拭すべきだとした。さらに、法律レベルで、独立取締役の情報取得権や中介機関の聘請権などの重要な権利を付与し、上場企業の職務保障義務を明示すべきだと提案した。また、証券監督管理委員会の指導の下、全国的な独立取締役協会の設立のための法的余地を確保し、業界の自律を通じて監督のギャップを補い、資格認定と研修の統一体系を構築し、独立取締役の責任保障とリスク緩和のメカニズムを整備すべきだとも述べた。市場で盛んに議論されているA株の取引時間延長について、田轩氏は、取引時間の延長は資本市場の双方向開放の深化と市場規模の拡大に不可欠な選択肢であり、上海・深圳取引所が中国の上場企業のグローバルな価格決定権を握り、資産価格の効率性を高めるとともに、市場間の情報非対称を緩和し、中小投資者の権益をより良く保護できると指摘した。田轩氏は、取引時間の延長は段階的に進めるべきであり、一律に行わないことを強調し、三段階の計画を提案した。第一段階は、午後の取引終了時間を16時に延長し、香港株式市場と同期させること。第二段階は、午前の休市時間を12時に延長し、1日の取引時間を5.5時間に増やすこと。第三段階は、市場の適応状況に応じて開市時間を早め、アジア太平洋市場との取引時間の重複を拡大することだ。さらに、新たな取引時間帯のルール整備、デジタル化・スマート規制の強化、仲介機関の対応強化、投資者教育の推進、クロスマーケットの緊急対応メカニズムの構築などを通じて、潜在的なリスクをコントロールし、市場の活性化と安定性の両立を図る必要がある。
全国人民代表大会代表、北京大学博雅特聘教授の田轩：市場化改革は投資と融資のバランスを促進し、段階的にA株の取引時間を延長する
証券时报記者 郭博昊
独立取締役制度改革は3年目に入り、職務遂行の効果と深刻な課題が共存している。資本市場の投資・融資の総合改革やA株取引制度の最適化などの議題は、現在の資本市場の関係者の関心の的となっている。
最近、全国人民代表大会代表で北京大学博雅特聘教授の田轩氏は、証券时报記者のインタビューに対し、市場化改革を推進して投資と融資の両端の協調とバランスを図ること、会社法改正の機会を利用して独立取締役制度の職務履行の土台を強化すること、段階的かつ着実にA株の取引時間延長を進めることにより、中国の資本市場の高品質な発展と高水準の双方向開放を支援すると述べた。
資本市場の投資・融資総合改革の核心方向について、田轩氏は、現在の改革は深水区に入りつつあり、制度の包容性向上、投資と融資のバランス、実体経済へのサービス、リスクの防止と解消の4つの目標を中心に体系的に推進すべきだと述べた。
田轩氏は、引き続き発行と退市制度の市場化改革を深化させ、IPO登録制の包容性をさらに高め、革新的技術企業、中小企業、民営企業の資金調達ニーズに正確に適応させるとともに、退市の厳格な執行と常態化、多様化した退市メカニズムを整備し、「出入りと淘汰」の市場エコシステムを形成し、上場企業の質を根本から向上させる必要があると指摘した。
市場が高く関心を寄せる投資・融資のバランス問題について、田轩氏は、次の二つの側面で協力して取り組む必要があると提案した。一つは、上場企業の資金調達行動を規範化し、過剰な資金調達や増資のアービトラージなどの乱れを抑制し、資金を実体経済に正確に向かわせること。もう一つは、長期的な機関投資家の育成を継続し、社会保障基金、保険資金、公募基金などの専門機関の規模を拡大し、投資者構造を最適化し、市場の長期投資価値を高めることだ。
また、資本市場の高水準な双方向開放を推進し続け、国際的な取引ルールや規制基準との連携を深め、相互接続メカニズムを最適化し、A株の国際指数への採用比率を拡大し、より多くの海外長期資本を市場に誘致するとともに、中小投資者の合法的権益保護を強化し、多元的な賠償メカニズムを整備し、資本市場の違法行為のコストを大幅に引き上げ、リスク管理の全体ラインを堅固にする必要がある。
独立取締役制度改革は、上場企業のガバナンスを改善するための重要な手段であり、改革開始から3年の職務現状について、田轩氏は、現在の独立取締役の職務能力と意識の向上は明らかだが、制度の効果を制約する三つの核心的な課題が依然として存在すると述べた。一つは、権責体系の不均衡で、「責任追及重視、保障軽視」の現状は根本的に変わっておらず、独立取締役と非独立取締役の責任認定に差異がなく、情報収集や独立した検証手段も限定的であること。二つは、選任管理の規範性不足で、提名は主に支配株主や経営陣が主導し、独立性が不足しており、資格認定の標準も統一されておらず、専門能力もばらつきがあること。三つは、監督と自律の連携不足で、事後の行政責任追及を中心とし、自律管理には権威ある支援が欠如し、職務評価体系も未成熟であることだ。
田轩氏は、今回の会社法改正は、独立取締役制度を改善するための重要な契機であり、制度の位置付けが不明確、権責の境界が曖昧、職務保障の根拠がないという三つの核心的な問題を解決すべきだと述べた。彼は、会社法において、上場企業における独立取締役の法定設置要件（任職比率や専門背景の基準など）を明確にし、「形式的な設置」の現象を排除すべきだと提案した。また、「共同かつ差別的な」責任範囲を定義し、独立取締役の情報収集能力、職務投入度、主観的過失などを考慮して合理的に責任を追及し、免責事由も明確にし、職務遂行に対する懸念を払拭すべきだとした。さらに、法律レベルで、独立取締役の情報取得権や中介機関の聘請権などの重要な権利を付与し、上場企業の職務保障義務を明示すべきだと提案した。また、証券監督管理委員会の指導の下、全国的な独立取締役協会の設立のための法的余地を確保し、業界の自律を通じて監督のギャップを補い、資格認定と研修の統一体系を構築し、独立取締役の責任保障とリスク緩和のメカニズムを整備すべきだとも述べた。
市場で盛んに議論されているA株の取引時間延長について、田轩氏は、取引時間の延長は資本市場の双方向開放の深化と市場規模の拡大に不可欠な選択肢であり、上海・深圳取引所が中国の上場企業のグローバルな価格決定権を握り、資産価格の効率性を高めるとともに、市場間の情報非対称を緩和し、中小投資者の権益をより良く保護できると指摘した。
田轩氏は、取引時間の延長は段階的に進めるべきであり、一律に行わないことを強調し、三段階の計画を提案した。第一段階は、午後の取引終了時間を16時に延長し、香港株式市場と同期させること。第二段階は、午前の休市時間を12時に延長し、1日の取引時間を5.5時間に増やすこと。第三段階は、市場の適応状況に応じて開市時間を早め、アジア太平洋市場との取引時間の重複を拡大することだ。さらに、新たな取引時間帯のルール整備、デジタル化・スマート規制の強化、仲介機関の対応強化、投資者教育の推進、クロスマーケットの緊急対応メカニズムの構築などを通じて、潜在的なリスクをコントロールし、市場の活性化と安定性の両立を図る必要がある。