Ми досягли піку песимізму щодо долара?

Люди зараз справді дуже не люблять долар. Він наближається до того рівня, коли його можна назвати Манчестер Юнайтед валют. Просто подивіться цю статтю MainFT з учора:

Фондові менеджери займають наймірнішу позицію щодо долара за понад десять років, оскільки ця валюта зазнає найбільших втрат через непередбачувану політику США.

Долар цього року знизився на 1,3% щодо кошика валют, включаючи євро та фунт — додавши до 9% падіння у 2025 році — і зараз перебуває близько до чотирирічного мінімуму.

Опитування Bank of America, опубліковане у п’ятницю, показало, що експозиція фондових менеджерів щодо долара опустилася нижче мінімуму минулого квітня, коли президент Дональд Трамп налякав світ широкомасштабними тарифами. У дослідженні зазначалося, що позиція менеджерів щодо долара є найнегативнішою з принаймні 2012 року, найранішого року, для якого є дані.

Звіт CFTC “Commitment of Traders” щодо позиціонування ф’ючерсів також свідчить про досить песимістичний погляд на перспективи долара. Дані позиціонування від State Street показують значний недовагомий баланс з боку іноземних активних менеджерів. А inbox Alphaville переповнений песимістичними думками від банків, активних менеджерів, економічних консалтингових компаній з Азії, Європи та США.

З іншого боку…

Дивіться, демонстративний контрінтуїтивізм — це неймовірно нудно, і нічого з того, що пише Alphaville, не є ніколи інвестиційною порадою — але здається, що люди настільки неймовірно негативно налаштовані щодо долара, що великий поворот зараз здається більш імовірним, ніж ще один спад. Можливо, нам варто взяти приклад у Ніка Кейджа і трохи більше його поважати?

Давайте зробимо крок назад. Як ми вже неодноразово говорили, існують два пов’язані, але різні питання щодо долара:

1. Чи зможе він зберегти статус провідної валюти для міжнародної торгівлі, бізнесу та фінансів?

2. Послабиться чи посилиться долар щодо своїх найбільших партнерів?

Ці два питання часто плутають, але вони насправді дуже різні. Долар різко слабшав у періоди, коли його статус світової резервної валюти ставав ще більш виразним (наприклад, середина 1980-х до 1990-х), і посилювався, коли система США здавалася неспроможною (фінансова криза 2008 року).

Щодо першого питання, Alphaville давно скептично ставиться до ідеї кінця долара. Є майже інстинктивне бажання багатьох людей, щоб долар втратив свою привабливість, але крім повільного зменшення його частки у глобальних резервних активів центральних банків, мало що свідчить про те, що він зникне або навіть зменшиться.

Близько 54% усіх експортних рахунків досі номіновані в доларах. У фінансах панує ще більший контроль долара. Близько 60% усіх міжнародних кредитів і депозитів — у доларах, і 70% міжнародних облігацій. На валютних ринках 88% усіх операцій включають долар. Майже половина з понад 2 трлн доларів у готівці США належить іноземцям. І попри поступове зниження, долар все ще становить майже 57% світових офіційних валютних резервів (і значно більше — неофіційних резервів).

Звісно, його домінування може коливатися у відносних пропорціях, але справжньої альтернативи долару просто немає. Незважаючи на хаотичну політику адміністрації Трампа, навіть розмови про “багатополярну” резервну систему здаються зараз фантастикою.

Щодо другого питання — чи послабиться долар далі — хто знає. Як кажуть, Бог створив FX-стратегів, щоб змусити економістів здаватися точними.

Ще до приходу Трампа можна було стверджувати, що долар “надмірно переоцінений”. Після Трампа багато інституційних інвесторів почали зменшувати свою експозицію до долара (якщо не до активів США), що цілком логічно, враховуючи все, що сталося. Оскільки більшість інституційних інвесторів рухаються дуже повільно, це може тривати ще кілька років.

Але уявіть собі: за минулий рік говорили про “збори користувачів” для іноземних покупців казначейських облігацій; ще один борговий бюджет уряду; відкритий напад на незалежність Федеральної резервної системи; руйнування цілих урядових агентств; масове порушення правових норм; маскировані співробітники служби безпеки, що затримують людей на вулицях; викрадення іноземного президента; спроби вибору дефолту; і навіть відкриті погрози вторгненням до союзників НАТО.

І долар знизився… приблизно на 7% з моменту обрання Трампа.

Звісно, якщо США справді вторгнуться в Гренландію, заарештують весь FOMC або заявлять, що деякі казначейські облігації “не рахуються”, тоді долар знизиться ще більше. Загальні дані позиціонування State Street у 2006, 2014 і 2020 роках показують більші абсолютні недоваги, тож активні менеджери мають ще більше доларів, щоб продавати. Реальніше — якщо торгівля AI продовжить руйнуватися, то іноземні потоки у американські акції, які підтримували долар, можуть змінити курс і знизити його.

Але зараз здається, що так багато людей настільки песимістично налаштовані щодо долара, що Alphaville не здивувалося б побачити його відскок. Все, що нам потрібно — це якась знаменитість, яка попросить плату в євро, щоб зафіксувати його дно.