Акції Costco (COST) все ще є вигідною покупкою після корекції оцінки

Costco COST +0.50% ▲ щойно пройшов через масштабне переоцінювання вартості, зафіксувавши найбільше зниження (17,4%) з середини 2022 року наприкінці минулого року. Головна різниця цього разу полягає в тому, що розпродаж був здебільшого некорельованим із ширшим ринком (S&P 500 SPY -0,88% ▼), що свідчить про те, що рух був зумовлений тезою, а не макроекономічними факторами.

Отримайте 70% знижки на Premium TipRanks

• Розблокуйте дані рівня хедж-фондів та потужні інвестиційні інструменти для більш розумних, точних рішень

• Будьте попереду ринку з останніми новинами та аналізами і максимізуйте потенціал свого портфеля

Хоча рекордні вершини лютого 2025 року ще не подолані, акції Costco дуже сильно відновилися за останні два місяці, фактично компенсуючи недавні втрати і знову наближаючись до рівня $1 000.

Інакше кажучи, ринок протестував тезу — особливо щодо стійкості рівнів оновлення членства — і, поки що, вирішив, що шум не є синонімом структурного погіршення.

На мою думку, останній епізод більше схожий на перетравлювання очікувань, ніж на зміну фундаментальних показників — і саме тому я залишаюся оптимістичним щодо акцій. Поки стійкість повторюваних доходів залишається високою, асиметрія все ще на боці покупців.

Мотор повторюваних доходів, що стоїть за захистом Costco

Costco — один із найцікавіших випадків повторюваних доходів поза технологічним сектором. Значна частина прибутку компанії сьогодні фактично зумовлена членськими внесками, а не продажем товарів.

Щоб навести цифри, у своєму останньому квартальному звіті Costco зафіксував чистий дохід у розмірі 67,3 мільярда доларів і 1,32 мільярда доларів у вигляді членських внесків. Теоретично, враховуючи, що маржа членських внесків близька до 100% (Costco не розкриває точну цифру), і враховуючи, що операційний прибуток за квартал склав 2,46 мільярда доларів, це означає, що членські внески становили понад половину операційного прибутку.

На практиці це означає, що навіть у несприятливих роздрібних циклах значна частина прибутку Costco залишається структурно ізольованою. Крім того, рівень оновлення членства становить 92,2% у США та Канаді і 89,7% у всьому світі. Іншими словами, Costco має надзвичайно сильну модель лояльності: вона навмисно підтримує низькі маржі на товари (поточна валова маржа з чистих продажів — 11,3%), водночас забезпечуючи високий обсяг продажів за масштабом, який практично не може повторити жоден інший глобальний ритейлер.

Переоцінювання вартості Costco

Звісно, надзвичайно стійка бізнес-модель Costco нічого нового для ринку — саме тому компанія історично торгувалася за високими мультиплікаторами, з середнім показником близько 46x за останні п’ять років, що більш ніж удвічі перевищує середньоіндустріальний рівень. І оскільки членські внески фактично закріплюють прибутковість Costco, навіть незначні коливання у наборі нових членів або рівнях оновлення стають дуже чутливими змінними, коли акції торгуються за високими мультиплікаторами.

Оглядаючись на останні результати, рівень оновлення у США та Канаді — 92,2% — все ще здається надзвичайно високим у абсолютних цифрах. Однак він трохи знизився порівняно з 92,3% у кварталі серпня, 92,7% у травні і 93% у лютому минулого року. Такий поступовий зсув цілком може викликати питання щодо насиченості моделі — хоча зростання членських внесків залишалося двозначним за останні три квартали.

Все це разом із м’якими тенденціями споживання, поверненням капіталу у технології/ШІ та вже майже досягнутими максимумами маржі робить важким підтримувати P/E понад 60x.

Перепризначення мультиплікатора, але не моделі

Після того, як ринок скептично відреагував на останні результати Costco — особливо щодо рівнів оновлення членства — наслідком стала переоцінка вартості. Мультиплікатор Costco досяг 45x за останніми даними у 2026 році, і оскільки переоцінка відбулася у вартості, а не у самій бізнес-моделі, ринок швидко зрозумів, що це можливість купити на зниженні.

Початково, дані за січень показали сильне зростання — 9,3% у порівнянні з минулим роком, а порівняльні продажі зросли на 7,1% без урахування газу та валютних коливань. Цифрові продажі (електронна комерція) були особливо сильними — зростання понад 30%. Не дивно, що кілька аналітиків підвищили цільові ціни за останні кілька місяців. Ще одним важливим фактором стала ширша тенденція цього року — капітал повертається з ризикованих технологій (найбільш помітно — “SaaSpocalypse”) у захисні споживчі товари, як я зазначав у недавній статті про Coca-Cola KO -1,10% ▼ .

Зараз Costco торгується за 53,5x прибутку — все ще вище за свою історичну середню і значно вище рівня наприкінці 2025 року. Готуючись до публікації результатів за лютий 5 березня, я вважаю, що, як і зазвичай, очікується перевищення прогнозів. Однак ринок знову зосередиться на рівнях оновлення членства як на ключовому факторі.

У найостаннішому звіті керівництво чітко зазначило, що 10-базисний зниження рівня оновлення у США та Канаді відображає помірний короткостроковий тиск через більший відсоток молодших членів, що підписуються онлайн і оновлюють підписки трохи нижчими темпами. Також компанія запровадила цілеспрямовані заходи для зменшення цього розриву. Однак фінансовий директор застеріг, що “у найближчі кілька кварталів ми можемо побачити ще невелике зниження загального рівня оновлення”.

Це свідчить про те, що ринок вже врахував шум навколо рівнів оновлення — і тому більша частина ризиків закладена у ціну. Що змінює ситуацію зараз — це не коливання рівнів оновлення на 10–20 базисних пунктів через зміни у структурі, а здатність Costco довести, що цифровий сегмент не є менш “липким” структурно — швидше, що це просто перехід каналу, який можна виправити через залучення та комунікацію.

Чи є акції COST придатними для купівлі, згідно з думкою аналітиків Уолл-стріт?

Консенсус аналітиків щодо Costco залишається дуже оптимістичним. З 24 рекомендацій щодо акцій Costco, виданих за останні три місяці, 19 — купівля, четверо — утримання, і лише один — продаж, що дає середній рейтинг “сильна покупка”. Середня цільова ціна становить $1 076,40, нещодавно підвищена кількома оновленнями, що дає потенціал зростання на 8,21% від поточної ціни.

Переоцінка, що зміцнює оптимізм

Я вважаю, що недавня переоцінка Costco — хоча й частково вже відкотилася — покращила співвідношення ризик/прибуток акцій, без суттєвого погіршення фундаментальних показників компанії.

Основний бізнес залишається міцним, рівні оновлення — одними з найкращих у класі, а недавній імпульс продажів свідчить про те, що споживча стійкість залишається на високому рівні. Хоча незначні коливання рівнів оновлення можуть спричинити короткострокову волатильність, вони не руйнують структурну захистну зону Costco.

Я вважаю, що довгострокова теза щодо складного зростання залишається цілісною, і з часом акції мають продовжувати виправдовувати високі рівні оцінки. З цих причин я залишаюся з рейтингом “купувати”.

Розкриття

Застереження

Застереження та розкриття інформації. Повідомляйте про проблеми