（MENAFN- ING） 米国のブレークイーブンインフレ率は上昇していますが、短期の期間だけで、実際にはそれほど大きくはありません。米国とイスラエルの攻撃を受けてイランに関する市場の取引が始まった最初の一日で、状況は著しく落ち着きを見せました。影響は劇的で、ボラティリティが急上昇し、リスク資産は売られ、スプレッドは拡大し、債券利回りは低下し、米ドルは上昇しました。月曜日が進むにつれて、その最初の急上昇はほぼ完全に解消され、多くの場合で元に戻りました。私たちは通常、市場の動きについて逐次コメントを行いませんが、今回は重要です。なぜなら、月曜日の市場の動きの多くは、「この映画は以前にも見たことがある」という予備的な市場の印象を示していたからです。例えば、VIXのボラティリティ指数は金曜日の終値にほぼ戻り、CDSを基にした信用スプレッド指数も金曜日の水準にほぼ縮小（ただし少し上回っています）、10年国債の利回りは一時的に3.95%を下回った後、再び4%を超えました。しかし、他の分野では影響の動きが広く持続しています。例えば、原油価格は一時的に上昇し、その後も高値圏を維持しています（ただしピーク時からは下がっています）、ドルは堅調に推移し、インフレブレークイーブンも大きく上昇し、それもまた広く持続しています。ただし、動きはそれほど劇的ではありません。例えば、原油価格は金曜日の67ドル/バレルから月曜日の取引終了時点で71.5ドル/バレルに上昇しただけです。これはほとんど劇的ではありません。2年物米国インフレブレークイーブンレートは金曜日に2.8%で終わり、現在は2.9%です。ここには二つのポイントがあります。第一に、もともと比較的高かったこと、第二に、イランの攻撃がそれに追加されたものの、その影響はわずか10ベーシスポイントだけです。さらに、10年物米国インフレブレークイーブンレートはわずか3ベーシスポイント上昇し、比較的穏やかな2.3%となっています（パウエル議長が容認しているレベルと推測されます）。正直なところ、安全資産への逃避がこれほど短期間で終わったことに驚いています。もちろん、10年物国債利回りが再び4%を超えた理由を逆算すれば、インフレ懸念が背景にあると考えられます。もし地域全体の状況がより深刻になれば、間違いなく安全資産への逃避は再燃するでしょう。しかし、最初の衝撃に続く反応は驚くべきものでした。ユーロ圏におけるインフレリスクが安全資産の物語を支配ユーロ圏の金利市場は、中東の緊張激化による主要な結果としてインフレリスクを見ています。エネルギー価格が高止まりしている限り、その見方は変わりません。金利は短期の部分で最も上昇しましたが、長期にわたっても上昇傾向が続きました。ユーロインフレスワップの上昇は、石油とガス価格に基づく私たちのモデルと一致しており、2年物インフレスワップは約15ベーシスポイント上昇しました。特にガス価格は注意深く監視すべきで、TTFは30%以上上昇しています。とはいえ、エネルギー価格は月曜日のピークからすでに緩和しており、最初のパニック反応は一段落したと考えられます。問題は、ここから2年物ユーロスワップレートがどれだけ上昇する余地があるかです。これは次のECBの利上げを示唆します。金曜日の市場は、2026年の利下げ確率を50%と見ていましたが、今やゼロになっています。ECBのヴォルシュは、エネルギー価格の動きに対して政策を急ぐ必要はないとすでに表明しています。これは合理的に思えます。数週間前には、ユーロ高を背景に利下げの可能性について議論していたのに、今度はユーロの弱さについて議論しています。世界は急速に変わることがあります。一方で、市場は最後の一時的なインフレを忘れていません。私たちは、次の段階での10年物ユーロスワップレートは上昇すると考えていますが、そのタイミングは難しいです。週末前には、AIの不安や関税の再びの不確実性など、複数のリスクイベントが曲線を押し下げていました。ドイツの国債利回りは悪いニュースを待ち構えており、それがインフレの影響が伝統的な安全資産の強気反応を支配している理由の一つかもしれません。一方、基礎的なマクロ経済の状況は改善の兆しを見せており、月曜日のPMIはすべてコンセンサス以上か同水準でした。ただし、イランを巡る不確実な状況を考えると、今後数日間でリスク感情がより持続的な回復を見せるとは考えにくく、そのため長期の曲線には重しがかかり続けるでしょう。火曜日のイベントと市場見通しインフレリスクに注目が集まる中、ユーロ圏の2月の消費者物価指数（CPI）に注目が集まります。コンセンサスはコア指数が2.2%で安定し、総合インフレ率は目標の2%を下回る見込みです。この環境では、市場の反応は非対称的になり、上振れのサプライズが下振れよりも大きな影響を与える可能性があります。見出しが市場の動きの主な推進力となると予想され、原油価格が注目すべき重要な変数です。また、ユーロ圏の供給も多く控えており、二つのシンジケートが予定されています。オーストリアは30年と3年（グリーン）のシンジケートを合計約70億ユーロで行い、ドイツからは15年のグリーンツインボンドが推定50〜60億ユーロで予定されています。さらに、オランダは60〜70億ユーロの10年DSL入札を行い、ドイツは5年物のボブルを入札します。
Rates Spark: もっと悪くなる可能性もあった
（MENAFN- ING）
米国のブレークイーブンインフレ率は上昇していますが、短期の期間だけで、実際にはそれほど大きくはありません。
米国とイスラエルの攻撃を受けてイランに関する市場の取引が始まった最初の一日で、状況は著しく落ち着きを見せました。影響は劇的で、ボラティリティが急上昇し、リスク資産は売られ、スプレッドは拡大し、債券利回りは低下し、米ドルは上昇しました。月曜日が進むにつれて、その最初の急上昇はほぼ完全に解消され、多くの場合で元に戻りました。私たちは通常、市場の動きについて逐次コメントを行いませんが、今回は重要です。なぜなら、月曜日の市場の動きの多くは、「この映画は以前にも見たことがある」という予備的な市場の印象を示していたからです。例えば、VIXのボラティリティ指数は金曜日の終値にほぼ戻り、CDSを基にした信用スプレッド指数も金曜日の水準にほぼ縮小（ただし少し上回っています）、10年国債の利回りは一時的に3.95%を下回った後、再び4%を超えました。
しかし、他の分野では影響の動きが広く持続しています。例えば、原油価格は一時的に上昇し、その後も高値圏を維持しています（ただしピーク時からは下がっています）、ドルは堅調に推移し、インフレブレークイーブンも大きく上昇し、それもまた広く持続しています。ただし、動きはそれほど劇的ではありません。例えば、原油価格は金曜日の67ドル/バレルから月曜日の取引終了時点で71.5ドル/バレルに上昇しただけです。これはほとんど劇的ではありません。2年物米国インフレブレークイーブンレートは金曜日に2.8%で終わり、現在は2.9%です。ここには二つのポイントがあります。第一に、もともと比較的高かったこと、第二に、イランの攻撃がそれに追加されたものの、その影響はわずか10ベーシスポイントだけです。さらに、10年物米国インフレブレークイーブンレートはわずか3ベーシスポイント上昇し、比較的穏やかな2.3%となっています（パウエル議長が容認しているレベルと推測されます）。
正直なところ、安全資産への逃避がこれほど短期間で終わったことに驚いています。もちろん、10年物国債利回りが再び4%を超えた理由を逆算すれば、インフレ懸念が背景にあると考えられます。もし地域全体の状況がより深刻になれば、間違いなく安全資産への逃避は再燃するでしょう。しかし、最初の衝撃に続く反応は驚くべきものでした。
ユーロ圏におけるインフレリスクが安全資産の物語を支配
ユーロ圏の金利市場は、中東の緊張激化による主要な結果としてインフレリスクを見ています。エネルギー価格が高止まりしている限り、その見方は変わりません。金利は短期の部分で最も上昇しましたが、長期にわたっても上昇傾向が続きました。ユーロインフレスワップの上昇は、石油とガス価格に基づく私たちのモデルと一致しており、2年物インフレスワップは約15ベーシスポイント上昇しました。特にガス価格は注意深く監視すべきで、TTFは30%以上上昇しています。とはいえ、エネルギー価格は月曜日のピークからすでに緩和しており、最初のパニック反応は一段落したと考えられます。
問題は、ここから2年物ユーロスワップレートがどれだけ上昇する余地があるかです。これは次のECBの利上げを示唆します。金曜日の市場は、2026年の利下げ確率を50%と見ていましたが、今やゼロになっています。ECBのヴォルシュは、エネルギー価格の動きに対して政策を急ぐ必要はないとすでに表明しています。これは合理的に思えます。数週間前には、ユーロ高を背景に利下げの可能性について議論していたのに、今度はユーロの弱さについて議論しています。世界は急速に変わることがあります。一方で、市場は最後の一時的なインフレを忘れていません。
私たちは、次の段階での10年物ユーロスワップレートは上昇すると考えていますが、そのタイミングは難しいです。週末前には、AIの不安や関税の再びの不確実性など、複数のリスクイベントが曲線を押し下げていました。ドイツの国債利回りは悪いニュースを待ち構えており、それがインフレの影響が伝統的な安全資産の強気反応を支配している理由の一つかもしれません。一方、基礎的なマクロ経済の状況は改善の兆しを見せており、月曜日のPMIはすべてコンセンサス以上か同水準でした。ただし、イランを巡る不確実な状況を考えると、今後数日間でリスク感情がより持続的な回復を見せるとは考えにくく、そのため長期の曲線には重しがかかり続けるでしょう。
火曜日のイベントと市場見通し
インフレリスクに注目が集まる中、ユーロ圏の2月の消費者物価指数（CPI）に注目が集まります。コンセンサスはコア指数が2.2%で安定し、総合インフレ率は目標の2%を下回る見込みです。この環境では、市場の反応は非対称的になり、上振れのサプライズが下振れよりも大きな影響を与える可能性があります。
見出しが市場の動きの主な推進力となると予想され、原油価格が注目すべき重要な変数です。
また、ユーロ圏の供給も多く控えており、二つのシンジケートが予定されています。オーストリアは30年と3年（グリーン）のシンジケートを合計約70億ユーロで行い、ドイツからは15年のグリーンツインボンドが推定50〜60億ユーロで予定されています。さらに、オランダは60〜70億ユーロの10年DSL入札を行い、ドイツは5年物のボブルを入札します。