Chip "pilihan utama" adalah Nvidia, menggantikan penyimpanan, alasan Morgan Stanley: harga saham sudah lama stagnan, dan teori "puncak pertumbuhan pada 2026" telah bangkrut

Harga saham Nvidia hampir tidak bergerak dalam dua kuartal terakhir, tetapi penilaian Morgan Stanley adalah bahwa fundamental semakin kuat, dan pasar hanya terjebak oleh dua hal - apakah pertumbuhan dapat “bertahan” pada tahun 2026, dan apakah pangsa pasar perlahan akan digerogoti oleh ASIC dan AMD. Morgan Stanley telah mengangkat Nvidia kembali ke “pilihan pertama” di sektor semikonduktor, mempertahankan peringkat overweight dan harga target $260, dan melihat penilaian saat ini sebagai jendela intervensi yang langka.

Menurut meja perdagangan pengejar angin, Joseph Moore, seorang analis semikonduktor Amerika Utara di Morgan Stanley, mengatakan dalam laporan terbaru bahwa rasio harga-pendapatan Nvidia hanya sekitar 18 kali dalam hal laba pada tahun 2027 adalah titik masuk yang sangat baik. Logikanya bukan untuk bertaruh melebihi ekspektasi pada kuartal berikutnya, tetapi pada keraguan investor tentang “daya tahan pertumbuhan” yang akan mulai mengendur dalam beberapa bulan mendatang.

Bukti yang mendukung penilaian ini lebih banyak berasal dari rantai pasokan dan perilaku pelanggan: laporan tersebut menyebutkan,**Vendor cloud hyperscale mengunci hulu untuk waktu yang lebih lama, dan bahkan fenomena “pesanan 3 tahun, pembayaran di muka penuh sebagian” telah terjadi. Tindakan semacam ini sulit untuk kompatibel dengan “berencana untuk mengerem tajam tahun depan”.**Namun, laporan tersebut juga mengakui bahwa tekanan arus kas hilir adalah masalah nyata: beberapa bisnis infrastruktur cloud berada dalam keadaan arus kas negatif, dan jika disimpulkan oleh angka keuangan, belanja modal memang dapat melambat tahun depan.

Adapun pangsa pasar, Morgan Stanley tidak menyangkal bahwa Nvidia mungkin turun sedikit pada tahun 2026: memberikan struktur sekitar 85% dari bagi hasil Nvidia, ASIC sedikit lebih dari 10%, dan AMD sedikit kurang dari 5%; Di bawah kendala skala Nvidia mendekati “$80 miliar per kuartal”, tidak mengherankan jika rekan-rekannya tumbuh sedikit lebih cepat dan menyerah 1-2 poin persentase dalam pangsa.

Inti dari pergerakan sideways pada kuartal kedua: pasar bertaruh pada “pertumbuhan tidak tahan lama”, daripada menyangkal ledakan saat ini

Morgan Stanley mengaitkan “imobilitas” Nvidia baru-baru ini dengan struktur yang diharapkan: pasar telah menjadi kuat saat ini, dan divergensi sebenarnya akan terjadi pada tahun 2027.

Itu menyebutkan kontras yang tidak normal - setelah mengubah pilihan pertama sektor dari Nvidia ke SanDisk dan kemudian ke Micron, saham memori naik 300%-900%, sementara harga saham Nvidia “berhenti”; Pada saat yang sama, perkiraan pendapatan Nvidia untuk “kuartal saat ini” dinaikkan sebesar 38% dalam enam bulan. Ini berarti bahwa bukan data yang membebani harga saham, tetapi keraguan tentang kehidupan siklus.

Laporan ini juga menempatkan perubahan suasana hati ini ke dalam pola historis:Dalam tiga tahun terakhir, pasar telah mengkhawatirkan “tahun depan” di awal setiap tahun, dan harga saham telah mengungguli secara bertahap hingga visibilitas ditambah. Dipertaruhkan bahwa proses ini akan terulang pada tahun 2026.

Sinyal yang diberikan oleh rantai pasokan adalah “sulit”: tiga tahun pesanan kunci, atau bahkan pembayaran penuh di muka

Morgan Stanley percaya bahwa ketekunan lebih sulit untuk dibuktikan, tetapi melihat perilaku hulu yang semakin ekstrem. Laporan tersebut menulis bahwa pelanggan hyperscale melakukan pemesanan 3 tahun dengan pemasok memori, dan dalam beberapa kasus bahkan membayar penuh; Kasus ekstrimnya adalah “100% dari pendapatan pada tahun 2028 diterima pada kuartal ini”, dan besarnya adalah beberapa kali lipat dari level saat ini.

Ini melihat kemajuan ini sebagai “petunjuk daya tahan”: jika pelanggan benar-benar ingin melambat tahun depan, sulit untuk menjelaskan mengapa lebih banyak pasokan ke depan dikunci dalam uang tunai di muka. Laporan tersebut menekankan bahwa ini hanyalah salah satu dari banyak tanda - dari umpan balik rantai pasokan, banyak mata rantai yang bersiap untuk pertumbuhan yang berkelanjutan.

Bukti tandingan hilir berasal dari arus kas: beberapa bisnis infrastruktur cloud masih “membakar uang”

Morgan Stanley tidak menganggap enteng “masalah arus kas”. Laporan itu menyebutkan,Beberapa bisnis infrastruktur cloud berada dalam keadaan arus kas negatif: ini tentu dapat dipertahankan (neraca dan ruang pembiayaan yang kuat), tetapi jika Anda hanya melihat angka keuangan, pengeluaran memang “terlihat seperti akan melambat” tahun depan.

Kerangka penjelasan yang diberikannya lebih dekat dengan “perbedaan waktu”: manajemen Nvidia menanggapi panggilan bahwa vendor cloud akan menghasilkan lebih banyak uang dari investasi ini daripada dalam model pasar;

Laporan tersebut juga menambahkan bahwa bisnis GPU cloud sangat menguntungkan, dan pelaku pasar mendiskusikan bahwa “kesenjangan antara penawaran dan permintaan daya komputasi melebar satu digit setiap hari.” Dengan kata lain, arus kas jangka pendek mungkin tidak sedap dipandang, tetapi itu tidak berarti bahwa pengembalian investasi tidak ada.

Sahamnya mungkin sedikit menyerah, tetapi perhatian pelanggan telah beralih ke Rubin

Dalam hal lanskap kompetitif, Morgan Stanley memberikan pembagian yang jelas: bagi hasil Nvidia sekitar 85%, ASIC sedikit lebih dari 10%, dan AMD sedikit kurang dari 5%. Ini memperkirakan rekan-rekannya akan tumbuh sedikit lebih cepat pada tahun 2026, dan pangsa Nvidia dapat menurun sebesar 1-2 poin persentase, karena alasan yang sangat “fisik”: semakin besar skala dan semakin kuat kendala pasokan, semakin sulit untuk mempertahankan tingkat pertumbuhan yang sama.

Namun, laporan tersebut percaya bahwa pelanggan benar-benar mengincar Rubin (diperkirakan akan dikirim pada paruh kedua tahun ini), dan sebelum itu, persaingan masih tercermin dalam Blackwell vs. berbagai alternatif. Itu juga mengakui bahwa parit “sedikit terkikis” karena kepala pengembang model lebih memilih netralitas arsitektur, menggunakan Nvidia, AMD, Google Cloud TPU, dan ASIC yang dikembangkan sendiri;

Namun, menurut penelitiannya, bahkan di area di mana pihak ketiga menekankan “total biaya kepemilikan yang lebih rendah”, preferensi pelanggan sering condong ke arah Nvidia. Laporan tersebut bahkan menyebutkan bahwa dua pengguna ASIC terbesar, serta dua pengguna AMD potensial terbesar,Ini mungkin masih memungkinkan pertumbuhan bisnisnya dengan Nvidia mencapai 80%+ pada tahun 2026.

**Selain itu,**Morgan Stanley menahan diri dalam pendekatannya terhadap narasi bullish yang lebih agresif (pengembang model perbatasan menunjuk ke “beberapa ratus GW daya komputasi” pada tahun 2029 dibandingkan dengan sekitar 30GW tahun ini): ia tidak membeli angka ini, tetapi juga menjelaskan bahwa mereka tidak melihat tanda-tanda “akhir siklus” pada tahun 2026.

Kendala utamanya adalah kapasitas: kapasitas semikonduktor tidak dapat mendorong pasokan ke skala itu dalam waktu singkat. Lebih penting lagi, umpan balik dari rantai pasokan global bukanlah “melemahkan pesanan”, tetapi “uang tunai untuk mengunci pertumbuhan hingga 2028 terlebih dahulu”.

Untuk konferensi GTC mendatang, Morgan Stanley memperkirakan bahwa itu mungkin tidak dapat membuat investor yang skeptis sepenuhnya yakin akan keberlanjutan belanja modal, tetapi kemungkinan akan mengklarifikasi perdebatan pangsa pasar terlebih dahulu. Pameran ini mirip dengan tahun 2024 - memberikan peta jalan empat tahun yang lebih lengkap dan menekankan bahwa persaingan tidak hanya tentang chip itu sendiri, tetapi juga tentang konstruksi kabinet dan ekosistem; Pada saat yang sama, ia mengharapkan Groq IP memiliki tempat dalam peta jalan.

Peringatan risiko dan penafian

        Pasar berisiko, dan investasi perlu berhati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi dan tidak memperhitungkan tujuan investasi tertentu, situasi keuangan, atau kebutuhan pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pendapat, atau kesimpulan yang terkandung dalam artikel ini konsisten dengan keadaan spesifik mereka. Berinvestasilah sesuai dengan risiko Anda sendiri.