無担保融資はまだDeFiのフロンティアの一つですが、非常に大きなチャンスです。オンチェーン上の資本コストの低さと、ブロックチェーンやDeFiに内在する自動化の仕組みが、従来の貸し手（商業および消費者）に対して競争優位をもたらすはずです。もちろん、欠けている要素はリスク管理です。DeFiは一般的に、オンチェーン資産の過剰担保融資に依存しており、融資における最も難しいリスク管理の部分を回避しています。清算者は即座に担保をDEXに投げ入れることができるのか？清算者が待機資本を持たずに済むような安価または無料のフラッシュローンは利用可能か？もし両方とも可能であれば、それをサポートされる担保としてリストアップしてください。トークンの発行者が誰であろうと気にする人はいません。市場性があり、トークンコントラクトにバックドアがなければ問題ありません。これはやや単純化しすぎかもしれませんが、大きく外れてはいません。しかし、それは機能します。これにより信用損失を低く抑え、回収時間は実質ゼロになります。現在、一部の企業やプロトコルはトークン化されたRWAs（実質資産）を実験しています。これらは一般的に二次市場の流動性に欠けているため、リスク管理には資産の発行者の信用調査が必要です。これは波乱の多い道のりでしたが、ついにオンチェーン上で通常低金利で利用可能な担保の対象となる資産の持続可能な軌道に乗り始めているようです。金利が通常低いのは、DeFiが十分な債務を発行して貸出需要を満たすのに苦労しているからです。したがって、無担保融資は解決すべき課題となるでしょう。また、それは非常に大きな市場です。米国だけでも、2025年初頭には約(の消費者無担保債務がありました。その数字はビジネスローンとともにさらに大きくなります。個人的には、消費者無担保融資はビジネス融資よりも先にオンチェーンで持続可能になると考えています。なぜなら、より大きな数の法則（Law of Large Numbers）により影響を受けやすいためです。暗号通貨は時にはプライベートクレジットの契約条件を理解するのが苦手かもしれませんが、多くの数値に強い人々がいて、小さくて詳細なローンの大量処理を通じてリスクフレームワークを構築できます。そして、そのリスクフレームワークは非常に重要です。米国のクレジットカードの経済性を理解するために見てみましょう。スクリーンショットには、2023年の連邦準備制度のデータに基づく棒グラフが表示されています。ご覧の通り、DeFiはこの多くを両側の取引を簡素化できます。誰もが嫌う非利息収益すなわち手数料は、一般的にDeFi内では存在しません。非利息費用（バックオフィス、信用調査、回収、コンプライアンスなど）もまた、DeFiではかなり小さくなっています。これら二つを除けば、消費者向けの製品ははるかに安価になり、DeFiのマージンも厚くなります。しかし、その信用損失の棒グラフを見てください。約4％です。そして、それは多くの非利息費用や法的手段、信用移行を監視するプロセスによって低く抑えられています。誰かが1年前に良好な信用品質だったからといって、今日もそうだとは限りません。ここにDeFiの大きな穴があります。おそらく、信用損失が爆発的に増加しない限り、非利息費用を完全に排除することはできません。良いニュースは、このグラフの信用損失は実際にかなり増加しても、経済的に成り立つ可能性があることです。しかし、これらは二値的な結果に向かいやすく、大量のユーザーを扱うため、信用調査、監視、信用限度額の調整方法に欠陥があれば破綻します。もちろん、コントロール外の事象もあります。Aaveの借り手が仕事を失っても、それがローンの信用品質に影響を与えるわけではありません — それには十分な担保が必要です。したがって、無担保ははるかに複雑であり、不正行為を最小限に抑えるよう設計しても、問題は残ります。しかし、それは大きなチャンスです。少なくとも一部の専門的な貸し手が、自身のローンポートフォリオを担保としてDeFiで借入を行うために参入してくると予想していますが、最大の突破口は、プロトコルレベルでユーザーを直接スクリーニングまたはフィルタリングする方法を見つけることになるでしょう。
無担保融資はまだDeFiのフロンティアの一つですが、非常に大きなチャンスです。オンチェーン上の資本コストの低さと、ブロックチェーンやDeFiに内在する自動化の仕組みが、従来の貸し手（商業および消費者）に対して競争優位をもたらすはずです。もちろん、欠けている要素はリスク管理です。DeFiは一般的に、オンチェーン資産の過剰担保融資に依存しており、融資における最も難しいリスク管理の部分を回避しています。清算者は即座に担保をDEXに投げ入れることができるのか？清算者が待機資本を持たずに済むような安価または無料のフラッシュローンは利用可能か？もし両方とも可能であれば、それをサポートされる担保としてリストアップしてください。トークンの発行者が誰であろうと気にする人はいません。市場性があり、トークンコントラクトにバックドアがなければ問題ありません。これはやや単純化しすぎかもしれませんが、大きく外れてはいません。しかし、それは機能します。これにより信用損失を低く抑え、回収時間は実質ゼロになります。現在、一部の企業やプロトコルはトークン化されたRWAs（実質資産）を実験しています。これらは一般的に二次市場の流動性に欠けているため、リスク管理には資産の発行者の信用調査が必要です。これは波乱の多い道のりでしたが、ついにオンチェーン上で通常低金利で利用可能な担保の対象となる資産の持続可能な軌道に乗り始めているようです。金利が通常低いのは、DeFiが十分な債務を発行して貸出需要を満たすのに苦労しているからです。したがって、無担保融資は解決すべき課題となるでしょう。また、それは非常に大きな市場です。米国だけでも、2025年初頭には約(の消費者無担保債務がありました。その数字はビジネスローンとともにさらに大きくなります。個人的には、消費者無担保融資はビジネス融資よりも先にオンチェーンで持続可能になると考えています。なぜなら、より大きな数の法則（Law of Large Numbers）により影響を受けやすいためです。暗号通貨は時にはプライベートクレジットの契約条件を理解するのが苦手かもしれませんが、多くの数値に強い人々がいて、小さくて詳細なローンの大量処理を通じてリスクフレームワークを構築できます。そして、そのリスクフレームワークは非常に重要です。米国のクレジットカードの経済性を理解するために見てみましょう。スクリーンショットには、2023年の連邦準備制度のデータに基づく棒グラフが表示されています。ご覧の通り、DeFiはこの多くを両側の取引を簡素化できます。誰もが嫌う非利息収益すなわち手数料は、一般的にDeFi内では存在しません。非利息費用（バックオフィス、信用調査、回収、コンプライアンスなど）もまた、DeFiではかなり小さくなっています。これら二つを除けば、消費者向けの製品ははるかに安価になり、DeFiのマージンも厚くなります。しかし、その信用損失の棒グラフを見てください。約4％です。そして、それは多くの非利息費用や法的手段、信用移行を監視するプロセスによって低く抑えられています。誰かが1年前に良好な信用品質だったからといって、今日もそうだとは限りません。ここにDeFiの大きな穴があります。おそらく、信用損失が爆発的に増加しない限り、非利息費用を完全に排除することはできません。良いニュースは、このグラフの信用損失は実際にかなり増加しても、経済的に成り立つ可能性があることです。しかし、これらは二値的な結果に向かいやすく、大量のユーザーを扱うため、信用調査、監視、信用限度額の調整方法に欠陥があれば破綻します。もちろん、コントロール外の事象もあります。Aaveの借り手が仕事を失っても、それがローンの信用品質に影響を与えるわけではありません — それには十分な担保が必要です。したがって、無担保ははるかに複雑であり、不正行為を最小限に抑えるよう設計しても、問題は残ります。しかし、それは大きなチャンスです。少なくとも一部の専門的な貸し手が、自身のローンポートフォリオを担保としてDeFiで借入を行うために参入してくると予想していますが、最大の突破口は、プロトコルレベルでユーザーを直接スクリーニングまたはフィルタリングする方法を見つけることになるでしょう。