決算後、アルベマールの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

アルベマール ALB は、2024年2月11日に第4四半期の収益報告を発表しました。こちらはモーニングスターによるアルベマールの収益と株式に関する見解です。

モーニングスターのアルベマール主要指標

• 公正価値推定額：200.00ドル
• モーニングスター評価：★★★
• モーニングスター経済的堀評価：狭い
• モーニングスター不確実性評価：非常に高い

アルベマールの第4四半期収益についての見解

アルベマールの第4四半期の収益は、リチウム価格の改善に伴う増益を反映しており、第三四半期と比べて利益が増加しました。執筆時点の2024年2月12日、アルベマールの株価は7％下落しています。これは、経営陣の見通しがFactSetのコンセンサス予想を上回ったにもかかわらず、市場全体の売りに伴うものです。

重要なポイント： リチウム価格はアルベマールの利益、フリーキャッシュフロー、株価の動きにとって最大の要因です。過去数ヶ月でリチウム価格はほぼ倍増し、現在は長期価格予測の2万ドル/メトリックトンをわずかに下回っています。

• アルベマールにとって、リチウム価格の上昇は利益の大幅な改善をもたらす見込みです。エネルギー貯蔵（バッテリー用リチウム販売）セグメントの利益は、2025年と比べて2026年にほぼ3倍になると予測しています。これにより、同社のフリーキャッシュフローの生成も大きく改善される見込みです。

結論： 狭い堀のアルベマールについて、私たちは1株あたり200ドルの公正価値推定を維持します。現価格はやや割安と見ており、公正価値推定の約20％下で取引されていますが、引き続き不確実性評価は「非常に高い」としています。

• 以前の予測よりも高いリチウム価格を反映し、2026年の見通しを引き上げました。また、アルベマールが今後は成長ペースを遅らせる可能性を考慮し、中期的な販売量の成長予測を引き下げました。これらの変更はほぼ相殺し、公正価値推定には影響しません。
• リチウム価格は引き続き変動性が高いと予想されますが、長期的には平均約2万ドル/メトリックトンになると見込んでいます。これは、長期的な限界生産コストの予測とも一致します。

アルベマールの公正価値推定

3つ星評価を踏まえ、アルベマールの株式は長期的な公正価値の200ドル/株と比較して適正に評価されていると考えています。約10％の加重平均資本コスト（WACC）を想定しています。中期サイクルのEBITDAの11.5倍を用いて、10年の明示的予測期間を超えるフリーキャッシュフローを評価します。

リチウムは引き続きアルベマールの最大事業です。リチウム炭酸塩のスポット価格は、契約価格の先行指標となることが多く、現在は約1万8,000ドル/メトリックトン（公表インデックスに基づく）で、2025年中の8,000ドルから上昇しています。2025年の需要増加が供給を上回ったため価格は上昇しました。需要の成長が堅調で、世界的な供給増加が鈍化する中、2026年も市場はほぼ均衡に近い状態を維持すると予想しています。

詳しくはアルベマールの公正価値推定についての記事をご覧ください。

経済的堀評価

アルベマールには、リチウムと臭素の生産において強固で持続的なコスト優位性があるため、狭い経済的堀の評価を付与しています。世界的に見て、リチウム炭酸塩は、低コストの塩湖蒸発法または高コストのスプドゥーミン鉱物採掘法のいずれかで生産されています。アルベマールは、チリのサラール・デ・アタカマにある収益性の高い塩湖資産により、ロイヤルティを除けば、世界最安値でリチウム炭酸塩を生産できるコスト優位性を持っています。

詳しくはアルベマールの経済的堀についての記事をご覧ください。

財務の健全性

アルベマールは比較的健全な財務状況にあります。2023年12月31日時点で、経営陣は純負債/調整後EBITDAが2倍であり、長期目標の2.5倍未満に収まっています。今後数四半期でリチウム価格の上昇により調整後EBITDAは増加すると予想しています。2025年は、リチウム価格が周期的に低迷しているにもかかわらず、配当を上回るプラスのフリーキャッシュフローを生み出しました。EBITDAとフリーキャッシュフローの成長に伴い、負債の返済も進むと考えています。

2025年の低リチウム価格後、アルベマールは2026年も資本支出を抑える計画です。高価格とコスト削減施策により、2026年のEBITDAは増加すると見込んでいます。さらに、触媒事業の51％の株式を税引き前で6億6,000万ドルでKPSに売却し、2026年に完了予定です。これらの資金は財務体質の強化に役立つ見込みです。

アルベマールは1995年以来、毎年配当を増やしています。ただし、リチウム価格が長期的に低迷した場合、負債削減のために配当を削減せざるを得なくなる可能性もあります。

詳しくはアルベマールの財務の健全性についての記事をご覧ください。

リスクと不確実性

アルベマールには「非常に高い」不確実性評価を付与しています。最大のリスクはリチウム価格の変動性です。需要が予想よりも鈍化し、電気自動車の販売増加が止まると、価格は下落する可能性があります。また、ナトリウムイオン電池などの新しい電池技術がリチウムに取って代わる可能性もあります。

供給側のリスクとしては、過剰な供給により価格が長期間低迷することがあります。主要なバッテリー製造業者や中国の国営企業が高コストのリチウム資源に投資を続け、市場の過剰供給を維持しようとすれば、価格は下落し続ける可能性があります。新しいリチウム採掘技術（例：直接リチウム抽出）もコスト構造を変える可能性があります。アルベマールは、新規リチウムプロジェクトの実行リスク（遅延やコスト超過）にも直面しています。また、チリの政治リスクも存在し、ガブリエル・ボリッチ大統領はすべてのプロジェクトに対して政府が過半数の株式を所有することを望んでいます。これが実現すれば、アルベマールは2043年に期限切れとなるリースを延長するために、50.1％の株式を政府に譲渡せざるを得なくなる可能性があります。

最大のESGリスクは、新たな規制の導入です。規制により臭素事業の排出規制が強化され、コスト増を価格に転嫁できなくなる可能性があります。これについては、確率と影響の両面で中程度と見ています。

詳しくはアルベマールのリスクと不確実性についての記事をご覧ください。

アルベマールの強気派の意見

• チリの塩湖と西オーストラリアのスプドゥーミン鉱山における一流のリチウム資産を持ち、世界でも最も低コストのリチウム供給源の一つです。
• リチウム価格は回復し、少なくとも今後10年にわたり生産の限界コストを大きく上回る水準を維持し、超過利益と投資資本のリターンをもたらす見込みです。
• アルベマールは、死海やアーカンソーの高濃度塩湖からの低コスト臭素生産も強みです。

アルベマールの弱気派の意見

• 新規供給増によりリチウム価格は下落し、長期間低迷する見込みで、収益性に圧力がかかる。
• WogdinaやKing’s Mountainなどの高コストリチウム資源への投資は、資本コストを上回るリターンを生まないため、価値破壊的になる。
• チリのリチウム国有化計画により、アルベマールはリース更新のために過半数株式を政府に譲渡せざるを得なくなり、株主価値が毀損される可能性があります。

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。