Графік показує швидкість зростання Bitcoin: сповільнюється, але не зупиняється

Великі покупці Bitcoin, здається, зменшили швидкість. Якщо подивитися на графік зростання потоків капіталу на ринок, картина ясна: з початку 2024 року і до недавнього часу основні фактори попиту (ETF, стейблкоїни, леверидж) почали знижувати швидкість, навіть змінювати напрямок. Але чи це ознака того, що бичий тренд скоро закінчиться, чи просто звичайна корекція? NYDIG, велика аналітична компанія галузі, стверджує, що це “уповільнення, а не крах”. Ця різниця дуже важлива для тих, хто володіє або розглядає володіння BTC.

Потоки ETF: від “течії” до “зміни напрямку”

Найпростіший спосіб зрозуміти — це потоки капіталу з ETF-фондів на базовому ринку. З моменту запуску в січні 2024 року ці фонди залучили десятки мільярдів доларів від фінансових радників, хедж-фондів, багатих сімей та індивідуальних інвесторів. Важливо, що ці потоки майже постійно були позитивними протягом більшої частини 2024 року.

Але ця модель змінилася. В останні тижні ETF зафіксували значний відтік коштів, включаючи наймасштабніші за час існування дні. Деякі фонди, раніше стабільні покупці, наприклад BlackRock, перейшли до продажу. Якщо дивитися лише на окремі дні, графік здається, що ринок руйнується. Але в довгостроковій перспективі загальний накопичений потік залишається позитивним, фонди все ще тримають величезну кількість BTC. Зміни полягають у тренді: замість постійного притоку нових грошей, зараз частина інвесторів фіксує прибутки, зменшує експозицію або закриває позиції.

Причина — регулятори дозволили організаціям застосовувати складніші стратегії з їхніми ETF. Замість просто “купити і тримати”, вони можуть використовувати опціони для хеджування ризиків або отримання додаткового доходу. Це означає, що їм менше потрібно постійно вкладати нові гроші для отримання прибутку. Коли ціна зростає, вони фіксують прибутки. Коли падає — хеджуються, а не купують додатково. Постійний механічний попит зменшився.

Стейблкоїни: індикатор стагнації

Якщо ETF — це міст між фондовим ринком і криптою, то стейблкоїни — це “грошова маса” у системі. Коли USDT, USDC та інші стейблкоїни зростають, зазвичай це означає, що нові долари заходять на біржі, готові до використання.

Більшу частину 2024–2025 років сильне зростання BTC співпадало з ростом бази стейблкоїнів. Ця модель зараз руйнується. Графіки останніх тижнів показують, що загальний обсяг стейблкоїнів перестав зростати і навіть трохи зменшується. Інструменти моніторингу можуть не повністю збігатися, але тенденція очевидна: менше “нових грошей” надходить на біржі.

Частково це — простий відтік інвестицій (переклад у державні облігації, зменшення частки дрібних токенів). Але решта — це реальний відтік капіталу з системи криптовалют. В результаті кількість цифрових доларів, здатних підняти ціну BTC, не зростає. Кожне зростання має фінансуватися майже фіксованим “казаном” грошей. Немає автоматичного притоку “нових грошей” при поверненні оптимізму.

Ф’ючерси: коли трейдери стають обережнішими

Третій фактор — це деривативи. Коли трейдери використовують високий леверидж і впевнені у довгих позиціях, “funding rate” (плата за утримання позиції) зазвичай високий і позитивний. “Базис” на ф’ючерсах CME (різниця між ціною контракту і спотовою ціною) також високий, що свідчить про сильний попит на довгі позиції.

Останнім часом ці показники знизилися. Funding на офшорних біржах іноді став негативним (короткі позиції платять довгим). Базис CME звузився. Відкриті інтереси зменшилися порівняно з піком. Це свідчить, що багато левериджних довгих позицій були ліквідовані під час останньої корекції і ще не повернулися. Трейдери стали обережнішими, навіть готові платити за хеджування ризиків падіння, а не відкривати нові довгі.

Це важливо з двох причин. По-перше, покупці з левериджем — це рушійна сила, яка може перетворити звичайний тренд у стрімке зростання. Якщо їх ліквідують або вони утримуються від входу, волатильність зменшиться, і ринок стане менш непередбачуваним. По-друге, при накопиченні левериджу він може посилювати як прибутки, так і збитки. Менш левериджований ринок може бути менш схильним до раптових “проломів” ліквідності.

Зовнішні фактори: хто купує?

Якщо ETF виводять кошти, стейблкоїни залишаються стабільними, а трейдери деривативів — обережними, то хто ж тоді купує? Відповідь цікава.

Дані on-chain показують, що деякі довгострокові холдери скористалися недавніми коливаннями для фіксації прибутків. Ті, хто “спали” роками, починають рухатися. Також є ознаки, що нові гаманці та дрібні інвестори тихо накопичують BTC. Деякі рідкісні адреси починають збільшувати свої залишки. На великих біржах навіть у найгірші дні потоки купівлі переважають.

Це — основа погляду NYDIG: найочевидніші фактори попиту вже змінили напрямок. Під поверхнею йде повільний перехід від довгострокових холдерів до новачків. Ці потоки більш мінливі і менш механічні, ніж під час буму ETF, що робить ринок більш жорстким для швидких прибутків. Але це не означає, що капітал зник.

Що це насправді означає

По-перше, етап “самопливу грошей” майже завершився. У більшості 2024 року можна було пасивно тримати BTC і отримувати вигоду з автоматичного зростання потоків ETF і стейблкоїнів. Ця базова підтримка зменшується. Падіння стає глибшим, а зростання — важчим, оскільки автоматичний притік “нових грошей” зменшується.

По-друге, уповільнення попиту не знищує цикл зростання. Довгостроковий потенціал Bitcoin (обмежена пропозиція, участь інституцій, баланс на рахунках) залишається. Але шлях до нових максимумів буде іншим. Замість прямої лінії під впливом великої історії, ринок буде торгуватися на основі позицій і “кошиків” ліквідності. Потоки ETF можуть коливатися, стейблкоїни — залишатися на одному рівні, деривативи — більш нейтральними.

Насамкінець, графіки зменшення швидкості зростання факторів попиту — це нормальна частина циклу “дихання” кожного ринку. Великий потік грошей створює надмірність, а відтік — корекцію. Нові покупці з’являються за нижчими цінами, зазвичай більш тихо. Дані підтверджують, що Bitcoin перебуває у фазі перезавантаження.

Фактори, що стимулювали першу фазу бичого тренду, сповільнюються або навіть змінюють напрямок. Але це не ознака несправності “машини”. Це означає, що наступний етап залежатиме менше від автоматичних потоків і більше від бажання інвесторів володіти цим активом.