Galaxy Securities: Ketika Hormuz Menjadi Fokus, Logika Perlindungan Nilai Sekali Lagi Menguasai Penetapan Harga

Intisari Utama

Peristiwa Terkini: Per minggu ini, pasar global beralih dari penetapan harga berbasis kebijakan ke penetapan harga berbasis risiko, dengan konflik geopolitik menjadi pusat volatilitas. Kebijakan domestik tetap berfokus pada stabilitas pertumbuhan, LPR dipertahankan, rapat Politburo menegaskan perlunya kebijakan fiskal yang lebih aktif dan kebijakan moneter yang moderat longgar. Bank sentral menurunkan cadangan risiko valuta asing untuk penjualan forward ke 0%, guna mengimbangi gangguan eksternal dan menstabilkan ekspektasi nilai tukar; data konsumsi selama Imlek meningkat 13.7% YoY, menunjukkan daya tahan permintaan dalam negeri. Di luar negeri, negosiasi antara AS dan Iran belum menyelesaikan perbedaan inti, dengan peningkatan penempatan militer yang akhirnya berkembang menjadi serangan militer langsung, sehingga risiko regional meningkat secara signifikan.** Ditambah dengan PPI AS yang lebih tinggi dari perkiraan dan kenaikan tarif, ekspektasi penurunan suku bunga bergeser ke belakang.** Dari segi aset, logam mulia dan minyak mentah menguat, imbal hasil obligasi AS turun tajam, indeks dolar sedikit melemah, yen menguat; pasar saham Asia cenderung kuat, pasar AS terkoreksi, dengan peningkatan perbedaan struktural pasar.**

Pasar Komoditas: 1) Harga emas internasional minggu ini melonjak secara signifikan, dengan harga spot emas London menutup di $5278.26/oz. Pertama, situasi AS-Iran meningkat drastis, Israel melakukan serangan militer ke Iran, armada kapal induk AS masuk ke wilayah terkait, risiko geopolitik meningkat cepat, dana safe haven mengalir ke emas; Kedua, indeks dolar turun 2.30% bulan ini, melemahkan dolar dan mendorong kenaikan harga emas yang dihitung dalam dolar; Ketiga, imbal hasil obligasi 10 tahun AS turun 29 basis poin bulan ini, menurunkan biaya peluang memegang emas; Keempat, meskipun ekspektasi penurunan suku bunga jangka pendek berulang, pasar tetap memperkirakan pelonggaran kebijakan moneter menengah, sehingga ekspektasi suku bunga riil yang lebih rendah tetap mendukung harga emas. Secara menengah, logika struktural kenaikan emas tetap ada. Penurunan suku bunga tengah Federal Reserve dan pembelian emas oleh bank sentral global memperkukuh dasar harga; di samping itu, melemahnya utang AS dan kredit dolar yang melemah secara marginal meningkatkan nilai aset emas.** 2) Minyak mentah minggu ini cenderung menguat, didorong oleh risiko geopolitik, dengan Brent mencapai $72.84/barel. Setelah negosiasi AS-Iran pecah, situasi cepat memburuk, Israel melakukan serangan ke Iran, armada kapal induk AS masuk wilayah terkait, kekhawatiran terhadap gangguan pengangkutan Selat Hormuz meningkat tajam. Selat ini mengangkut sekitar seperempat perdagangan minyak dunia dan seperlima pengangkutan LNG lintas batas, langsung berpengaruh terhadap stabilitas ekspor Timur Tengah dan pasokan energi Asia. Setelah konflik, beberapa kapal tanker memperlambat atau menangguhkan pelayaran, Iran mengeluarkan sinyal kemungkinan menutup jalur, sehingga risiko ekstrem mendorong harga minyak naik.** Namun, secara fundamental, data tidak menunjukkan perbaikan bersamaan. Inventori minyak AS meningkat besar minggu ini, menunjukkan tekanan pasokan kembali meningkat. OPEC+ mempertahankan penghentian peningkatan produksi pada Maret, membatasi pasokan tetapi tidak mengubah tren inventori.** Secara keseluruhan, harga minyak jangka pendek dipengaruhi risiko geopolitik, sementara jangka menengah kembali ke keseimbangan pasokan dan permintaan.**

Pasar Obligasi: 1) Imbal hasil obligasi AS secara umum menurun minggu ini, dengan imbal hasil 10 tahun turun 11 basis poin ke 3.97%, dan imbal hasil 2 tahun turun 10 basis poin ke 3.38%, dengan penurunan di bagian panjang kurva sedikit lebih besar. Faktor utama adalah penurunan preferensi risiko secara cepat. Pertama, situasi AS-Iran memburuk, serangan udara AS ke Iran pada 28 Februari meningkatkan ketakutan risiko, dana mengalir ke obligasi AS dan aset aman lainnya;** kedua, koreksi pasar saham AS memperbesar kebutuhan safe haven, sektor teknologi tertekan oleh kekhawatiran tentang keberlanjutan AI dan dampaknya terhadap pekerjaan, indeks Nasdaq melemah;** ketiga, ketidakpastian kebijakan tarif yang berulang meningkatkan kekhawatiran pasar terhadap prospek perdagangan dan inflasi.** Meskipun data PPI Januari lebih tinggi dari perkiraan, ketahanan inflasi tetap ada, namun pengaruhnya terhadap suku bunga terbatas karena faktor safe haven.** Dalam jangka pendek, risiko geopolitik dan sentimen pasar mungkin menekan imbal hasil, tetapi keberlanjutan penurunan terbatas. Jika data ekonomi tetap kuat, ditambah tekanan defisit fiskal dan pasokan obligasi, ruang penurunan imbal hasil akan terbatas, dan kurva bisa kembali menukik. 2) Imbal hasil obligasi pemerintah China menurun secara umum minggu ini, dengan imbal hasil 10 tahun menembus 1.80%. Faktor utama adalah: pertama, Bank sentral terus menambah likuiditas jangka menengah dan panjang sebelum dan sesudah Imlek, menjaga pasar tetap longgar; kedua, kebijakan moneter tetap berorientasi longgar, didukung data inflasi yang lemah, memperkuat ekspektasi penurunan suku bunga tengah, dan institusi mulai mengatur obligasi jangka menengah dan panjang; ketiga, pemulihan ekonomi yang lambat dan volatilitas pasar saham meningkatkan daya tarik obligasi; keempat, permintaan dari dana jangka panjang seperti asuransi tetap stabil, menekan imbal hasil obligasi jangka menengah dan panjang.** Dalam jangka pendek, lingkungan moneter longgar mendukung penurunan imbal hasil, tetapi seiring dengan peningkatan pengeluaran fiskal, penambahan pasokan obligasi, dan potensi inflasi, ruang penurunan lebih terbatas.** Struktur kurva: suku bunga jangka pendek tetap dikaitkan dengan kebijakan, sedangkan jangka panjang dipengaruhi oleh inflasi dan fiskal.**

Pasar Valas: 1) Indeks dolar minggu ini berfluktuasi melemah, menutup di 97.64. Penyebab utama tetap pada ekspektasi kebijakan dan ketidakpastian yang menekan dolar:** pertama, arah penurunan suku bunga jelas tetapi berulang, penurunan suku bunga menekan keunggulan spread dolar;** kedua, ketidakpastian kebijakan perdagangan meningkat, penggunaan alat hukum dan administratif memperburuk kekhawatiran inflasi dan stabilitas kebijakan, mengganggu kepercayaan dolar;** ketiga, konflik geopolitik tidak secara signifikan menguntungkan dolar, dana safe haven lebih mengalir ke emas dan obligasi AS, sehingga atribut safe haven dolar melemah;** keempat, mata uang non-AS seperti euro dan yuan secara temporer menguat, memberi tekanan pasif terhadap dolar.** Secara menengah, pelonggaran kebijakan moneter dan ketidakpastian kebijakan tidak mendukung penguatan dolar yang berkelanjutan, tetapi ketidakseimbangan pemulihan ekonomi global membatasi penurunan tajam dolar, sehingga kemungkinan besar akan berfluktuasi dengan tren penurunan tengah dan rebound berulang. 2) Euro terhadap dolar berfluktuasi sempit, menutup di 1.1815. ECB mempertahankan suku bunga tidak berubah dan sikap hati-hati, menjaga ekspektasi suku bunga euro stabil;** ditambah dolar melemah, euro relatif menguat.** Data manufaktur zona euro kembali ke zona ekspansi, inflasi mendekati target, mendukung nilai tukar.** Secara menengah, jika pemulihan ekonomi berlanjut dan inflasi stabil, euro berpotensi menguat; sebaliknya, jika momentum ekonomi melemah, batasan kenaikan akan muncul.** USD/JPY tetap berfluktuasi tinggi, menutup di 156.09.** Awalnya, ketidakpastian kebijakan meningkatkan safe haven yen, tetapi kemudian ekspektasi kebijakan AS-Jepang kembali mendominasi.** Bank Jepang meskipun sudah masuk jalur kenaikan suku bunga, sikap hati-hati dan kekhawatiran politik melemahkan daya tarik yen, sehingga harga tetap tinggi dan menunggu sinyal kebijakan yang lebih jelas.** Secara umum, USD/JPY masih dalam fase konsolidasi di level tinggi, arah pasti menunggu sinyal kebijakan yang lebih tegas.** RMB menunjukkan pola “naik dulu, lalu koreksi”, menutup di 6.92.** Setelah libur Imlek, RMB menguat cepat karena dolar melemah, permintaan konversi valuta dari perusahaan tinggi, dan sentimen siklus ekonomi.** Kemudian, Bank sentral menurunkan cadangan risiko valuta asing untuk stabilisasi ekspektasi, memperlambat penguatan.** Secara menengah, RMB akan berfluktuasi dua arah, tergantung arah dolar, kondisi eksternal, dan efektivitas kebijakan stabilisasi pertumbuhan domestik.**

Pasar Ekuitas: Minggu ini, pasar saham global menunjukkan perbedaan yang jelas, dengan saham AS melemah dan pasar non-AS relatif lebih kuat. Ketiga indeks utama AS semuanya turun, dengan penurunan risiko preferensi utama penyebabnya:** pertama, kekhawatiran terhadap dampak AI terhadap struktur laba dan pasar tenaga kerja, membuat sentimen menjadi lebih hati-hati, sektor teknologi tertekan setelah laporan keuangan perusahaan besar;** kedua, kebijakan tarif AS meningkat lagi, ditambah data inflasi yang cukup kuat, memperkuat kekhawatiran ketidakpastian kebijakan, menyebabkan koreksi di sektor keuangan dan teknologi.** Sebaliknya, pasar saham Eropa menunjukkan ketahanan dalam volatilitas, meskipun ada ketegangan tarif dan inflasi, koreksi terbatas.** Pasar Jepang tetap kuat setelah libur, didukung oleh perbaikan tata kelola perusahaan, pemulihan laba, dan yen yang lemah.** Pasar A-share dan Hong Kong juga mendapat manfaat dari pemulihan sentimen risiko, likuiditas yang longgar, dan kenaikan harga komoditas, sehingga tampil menonjol.** Melihat ke depan, pasar AS tetap bergejolak tinggi, dengan konflik antara “realisasi laba” dan “batas valuasi” sebagai inti.** Di satu sisi, laba perusahaan dan investasi AI masih mendukung indeks secara menengah, tetapi di sisi lain, inflasi yang melekat, tarif, dan konflik geopolitik meningkatkan risiko koreksi.** Dalam konteks valuasi yang sudah tinggi, kenaikan lebih bergantung pada ekspansi laba, dan gaya pasar kemungkinan beralih dari dominasi teknologi utama ke sektor siklus, keuangan, dan defensif.**

Risiko dan Peringatan

• Risiko gangguan faktor geopolitik;
• Risiko ketidakpastian kebijakan baru Trump;
• Risiko penurunan suku bunga luar negeri yang lebih rendah dari perkiraan;
• Risiko efektivitas kebijakan domestik yang belum tercapai.