Глобальні знижки на акції проти знижок на акції США

Ця стаття є версією нашої розсилки Unhedged на сайті. Преміум-підписники можуть підписатися тут, щоб отримувати розсилку щодня у будні дні. Стандартні підписники можуть оновити підписку до Преміум тут або ознайомитися з усіма розсилками FT.

Доброго ранку. У кроці, який міг бути спрямований на відновлення страхів щодо ШІ та зайнятості, компанія з обробки платежів Block повідомила вчора, що планує звільнити понад 40 відсотків свого персоналу, посилаючись на покращену продуктивність завдяки використанню інструментів ШІ. Акції підскочили на 20 відсотків після закриття торгів. Що б ви не думали про довгостроковий вплив ШІ на економіку, очевидно, що індустрії обробки інформації змінюються. Напишіть нам: unhedged@ft.com.

Оцінки

Ого, подивіться на фондовий ринок Кореї:

Коспі за два місяці виріс на 50 відсотків, а за рік — на 150 відсотків. Не можу пригадати іншого великого фондового ринку, який так швидко зростав. І перед цим чудовим літом зима була довгою: Джим Рід із Deutsche Bank зазначає, що в інфляційно скоригованих показниках Коспі повернувся до свого максимуму 1989 року лише минулого вересня. Ріст підтримується хорошим економічним зростанням, реформами корпоративного управління та значною експозицією до напівпровідникової індустрії — Samsung і SK Hynix становлять половину ринку (Unhedged обговорював усі три фактори ще в листопаді).

Очевидно, індекс став значно дорожчим. Його прогнозне співвідношення ціна/прибуток зросло з дев’яти до 17 за рік. Рід керує модельним портфелем, який орієнтується на дешеві індекси, порівняно з глобальним середнім, і уникає дорогих. Тепер Коспі перейшов із групи дешевих у групу дорогих. «У довгостроковій перспективі оцінка переважає, тому цей перехід варто враховувати», — пише він. Unhedged погоджується, і цей коментар змусив нас задуматися. Ми багато писали про дисконти оцінки глобальних акцій порівняно з американськими. Після періоду хороших показників глобальних акцій, як тримаються ці дисконти? Ось так:

Акції ринків, що розвиваються, втратили значну частину своєї переваги в оцінці, але дисконти для Європи (Stoxx 600), Великої Британії (FTSE 100) і Японії (Topix) залишаються широкими і досить стабільними, тоді як дисконти для ринків, що розвиваються, дещо звузилися. Це виглядає як можливість для довгострокових інвесторів — особливо тих, хто вірить у справжність переходу від технологій до «старих» галузей, викликаного ШІ. S&P 500 все ще на третину складається з технологій. Наприклад, Stoxx 600 — це 7 відсотків технологій, а його найбільші сектори — промисловість і охорона здоров’я. Як нещодавно зазначив мій колега Лео Льюїс, Японія також наповнена акціями, стійкими до ШІ.

Але є ще один, можливо, більш привабливий спосіб перебалансувати портфель у бік дешевих активів: малі та середні американські компанії. Ось їхні дисконти:

Малі та середні американські акції можуть мати менший дисконти до великих американських акцій у абсолютних показниках — близько 20 відсотків проти 30 відсотків. Але в історичних масштабах, як показано на графіку вище, вони дешевші. Малі та середні компанії торгувалися з частковим або навіть з премією до великих компаній до того, як технологічні акції вибухнули після Covid. Це ніколи не було характерно для глобальних індексів. І малі, і середні компанії мають характеристики, стійкі до ШІ; індекс середніх компаній — це чверть промислових секторів. Unhedged все ще цінує ці активи.

10-річні казначейські облігації: шукаємо ризик?

Цього місяця спостерігається досить різке зниження доходності 10-річних казначейських облігацій:

Це не лише через зниження очікувань інфляції. З 25 базисних пунктів зниження доходності 15 базисних пунктів припадає на реальні доходності (якщо орієнтуватися на індексовані інфляцією казначейські облігації). Водночас криві доходності суттєво згладилися — різниця між доходністю 10-річних і дволітніх казначейських облігацій звузилася на 14 базисних пунктів.

Яке тут послання?

Калвін Цзе з BNP Paribas вважає, що казначейські облігації починають враховувати геополітичний ризик, викликаний страхами щодо конфлікту на Близькому Сході. Брентова нафта зросла з $61 до $71 цього року, і це пояснює згладжування кривої: побоювання щодо вищої інфляції тримають короткий сегмент під контролем, тоді як загроза зростання з боку підвищення цін на нафту через обмеженість пропозиції тягне довгий сегмент вгору.

Довгий час читачі знають, що цей колонка зазвичай ігнорує погрози Дональда Трампа. Ринок зазвичай теж. Але Цзе вважає, що після успішної авантюри президента у Венесуелі ринок закладає можливість того, що нарощування американських сил у досяжності Ірану — це більше, ніж просто театралізація.

Цзе додає, що опціонна кривизна — відносне ціноутворення путів і колів на довгих казначейських облігаціях — також відображає певний рівень ризик-аверсії. Зазвичай купувати колл-опціони на довгі казначейські облігації дешевше, ніж пут-опціони, але останнім часом ціна вирівнялася, що зазвичай трапляється в моменти страху і хаосу.

Джед Аль-Хусейні, довголітній експерт з ставок для цієї розсилки, застерігає не надто багато уваги приділяти цій зміні. Але він зазначає, що це може відображати перехід від технологічних акцій до секторів «цінності». «З точки зору портфеля, коли ви переходите від зростання до цінності, ви скорочуєте тривалість [чутливість до відсоткових ставок] вашого портфеля», тому має сенс додати трохи тривалості, купуючи довгострокові казначейські облігації.

Як і зазвичай у заплутаних ринкових моментах, ми будемо стежити за подальшим розвитком подій на ринку казначейських облігацій.

Добре для читання

Брр.

FT Unhedged подкаст

Не можете насититися Unhedged? Послухайте наш новий подкаст, що дає 15-хвилинний огляд останніх новин ринків і фінансових заголовків, двічі на тиждень. Ознайомтеся з попередніми випусками розсилки тут.

Рекомендовані розсилки для вас

Due Diligence — Топ-новини з світу корпоративних фінансів. Підписатися тут

The AI Shift — Джон Бьорн-Мердоч і Сара О’Коннор досліджують, як ШІ трансформує світ праці. Підписатися тут