招商证券首席策略分析师の張夏は、招商銀行のあるイベントで、2026年の投資機会と大類資産配分の展望について共有しました。名言：1、 2026年の非常に重要な変化は、増分資金の正のフィードバックメカニズム（または流動性駆動）が段階的に鈍化する可能性があることです。2、 2026年は「十五五」計画の最初の年であり、重要なプロジェクトの加速的な実施により、商品需要が限界的に改善し、インフレの温暖化を促進すると判断しています。これは明らかな変化です。3、 2026年の相場は「流動性駆動」から「ファンダメンタルズ駆動」へと変化する可能性があります。政策支援や値上げに関連し、また局所的に高い成長率を示す成長セクターは、より良いパフォーマンスを示すでしょう。4、 2026年の展望として、コアラインは三つあります。第一は、最も予想が低いとされるインフラ投資と不動産です。第二は、消費側の限界的改善です。第三は、テクノロジーセクターの構造的なチャンスです。5、 リスクを最も効果的に低減する方法の一つは、時代の主線を選ぶことです——浸透率が最も速く、成長性が最も高い方向です。この方向は一見、評価が高いように見えますが、上昇方向に資金が継続的に流入すれば、逆にボラティリティを低減するツールとなります。6、 2026年の大類資産配分において最も注目すべき言葉は「値上げ」です。核心的な変化は、値上げの予想が形成されると、実際に値上げが起こる可能性が高まることです。これが2026年の最も重要な大類資産の思考の変化と考えています。7、 「逢6逢1」の年には、循環株のパフォーマンスが良くなる傾向があります。ここでいう循環株とは、投資関連で値上げ属性を持つ品種、例えば石油化学、非鉄金属、化学、建材、さらには一部の食品飲料もこの属性を持ちます。_第一人称を用い、一部内容を省略しています。_2026年は「牛市第三段階」へ-------------------まずは一石を投じて、2026年全体の見解を共有します。私たちは早くも2024年に一つの理論を提唱しました：A株には潜在的な5年周期が存在します。A株は「逢9逢4」の年、例えば99年、04年、09年、14年、19年、24年に指数の底値圏を示すことが多いです。その後、約2年半の上昇サイクルに入り、「逢1逢7」の年、例えば01年、07年、11年、17年、21年にピークを迎えると推測しています。この規則に基づき、私たちはA株は2024年から上昇サイクルを開始し、指数は震荡の中で次々と新高値を更新していると考えています。2025年の動きもこの判断に沿っており、指数は乱高下しながらも、6月以降に動き出し、年末までにかなりの上昇を見せました。2025年の特徴は「増分資金駆動」です。特に2025年6月以降、上海総合指数が3450を超え、全A指数が5400を超えた後、私たちが「牛市三段階」と呼ぶ第二段階に入りました。これは、2024年9月の「リスク嗜好駆動」から、2025年の「流動性駆動」へと変化した段階です。2026年の年明けには、再び明確な上昇波が現れました。信用融資など増分資金の流入が継続し、指数も新高値を更新しました。しかし、2026年1月以降、状況は変化し始めました。ETF投資家からの大量流出が見られ、規制当局からの「冷却」シグナルも出され、指数の上昇スピードは鈍化し、増分資金の流入ペースも緩やかになっています。したがって、私たちの判断は、**2026年の非常に重要な変化は、増分資金の正のフィードバックメカニズム（または流動性駆動）が段階的に鈍化する可能性があることです。**2026年は「逢6逢1」の年です。つまり、中国の「十五五」計画の最初の年であり、中央会議の前の年でもあります。この年にはいくつかの重要なプロジェクトが加速して実施され、投資面では2025年と比べて明確な変化が見られるでしょう。一般的に、重要なプロジェクトの実現は、商品や工業品の需要改善をもたらし、PPIの上昇を促進します。歴史的に見ても、「逢6逢1」の年は、新規工事の増速と回復の年であり、5年計画の重要プロジェクトが集中して実施される年です。これらの年のデータは、PPIが加速的に上昇することを示しています。国内の観点からも、2026年は「十五五」計画の最初の年であり、重要なプロジェクトの加速実施により、**商品需要が限界的に改善し、インフレの温暖化を促進する**、これが明らかな変化です。したがって、2026年に株式市場に最も大きな影響を与える変化は、長期にわたるPPIのマイナス成長が終わり、PPIが加速的に上昇し始めることです。また、現在の地政学的変化やドル信用体系の弱体化によるドルの価値下落は、値上げを市場予想以上に促進する可能性があります。最終的に、私たちは2026年にはPPIが加速し、インフレも早期に回復すると判断しています。この状況下では、流動性は限界的に収束し、以前ほど潤沢ではなくなる可能性があります。したがって、私たちは2026年の相場を「牛市第三段階」と呼び、これまでの増分資金の正のフィードバックメカニズムから、価格上昇によるPPIの回復へと変化し、それが企業の利益成長の改善を促す、いわゆる「ファンダメンタルズ駆動」へと移行すると考えています。2026年の最大の変化は、「マクロの大きな物語」やテクノロジートレンドの主導ではなく、「十五五」計画の最初の年における重要なプロジェクトの実現や、政策の後押し（不動産や消費などの分野）によって相対的に優位となる領域です。PPIの上昇は、値上げの期待をさらに高め、値上げ関連の品種（順循環株）を明確に強化します。要するに、**2026年の相場は「流動性駆動」から「ファンダメンタルズ駆動」へと変化し、政策支援や値上げに関連し、局所的に高い成長を示す成長株がより良いパフォーマンスを示す可能性があります。**三つのコアライン----------2026年の展望として、私たちはコアラインを三つ考えています。第一は、最も予想が低いとされるインフラ投資と不動産です。現在、市場のインフラ投資や不動産政策の期待は非常に低いですが、2026年は「十五五」計画の最初の年であり、いくつかの重要なプロジェクトが加速して実施される年です。全国人民代表大会（全人代）開催や「十五五」計画の大綱発表に伴い、地方政府の重要プロジェクトの増加により、インフラ投資は限界的に改善する可能性があります。不動産は、長期の4年にわたる下落局面を経て、政策の継続的な強化により、2026年には安定化の可能性があります。投資面の限界的改善は、現状の低い期待値と、歴史的規則や政治サイクルから見て最も変化しやすい分野です。したがって、国内の投資関連の大宗商品（海外価格設定の一部も含む）は、比較的良好に推移する可能性があります。歴史的に見ても、「逢6逢1」の年は、順循環セクターが相対的に優位となる傾向があります。例えば、石油化学、鉄鋼、化学、有色金属、建材など、投資や値上げの恩恵を受ける品種が相対的に好調です。第二は、消費側の限界的改善です。2025年の消費増速は比較的低調であり、2026年の消費増速の回復は政策の目標とされており、特に「十五五」計画では、住民の消費率の明確な回復を促すことが示されています。過去2年は、旧型家電や自動車、スマートフォンなどの耐久消費財の買い替え補助を通じて推進されてきましたが、2026年の政策は、サービス業への支援を強化し、住民の外出やサービス消費を促進することに重点を置いています。サービス消費は注目すべき分野です。第三は、テクノロジーセクターの構造的なチャンスです。2025年のテクノロジー株は、明らかな評価拡大を示しました——十分なスペースとストーリー性があれば、評価の拡大が可能です。しかし、2026年は流動性の限界的収束と金利の上昇可能性の背景の中で、「評価を殺す」局面も想定され、業績の高い成長率を示す企業だけがより良いパフォーマンスを発揮できるでしょう。特に半導体や新エネルギーなどの分野で高い成長が期待されます。全体として、順循環（投資と値上げ）、サービス業の消費、そして高成長かつ値上げや需要改善の恩恵を受けやすいテクノロジー分野（半導体、新エネルギーなど）は、より良いパフォーマンスを示す可能性があります。リスク低減の最も効果的な方法は時代の主線を選ぶこと---------------------私の理解では、（ボラティリティを低減させる）核心は三つです。第一は対象の選択、第二は投資ポートフォリオとリスク管理、第三は取引の規律です。これら三つの側面が、効果的にボラティリティを低減させる助けとなります。第一に、良い方向性やセクターを選ぶことが最優先です。**最もリスクを低減させる効果的な方法の一つは、時代の主線を選ぶことです**——浸透率が最も速く、成長性が最も高い方向です。この方向は一見、評価が高いように見えますが、上昇方向に資金が継続的に流入すれば、逆にボラティリティを低減するツールとなります。例えば、2016年から2021年の消費アップグレードや新エネルギー化、2024年以降の半導体国内生産化やAI、大国資源競争などがコアラインを構成しています。正しい主線を選んだ後、次に重要なのは、その主線に沿って、産業トレンドに本当に合致する優良銘柄を選ぶことです。A株の長所の一つは、市場があるテーマや概念を「それらしい」と見て追いかける傾向がありますが、実際に産業トレンドの恩恵を受けているわけではありません。例えばAIや半導体についても、銘柄の選別が必要です。ストーリーを語るだけでなく、技術進歩や産業発展、企業経営を通じて、産業の恩恵を享受し、浸透率を加速させ、実際の利益を得ることが重要です。一般投資家は、大きな方向性は感知できても、「どの会社が成功するか」を判断するには、専門機関の調査・研究に頼るのが近道です。第一のポイントのまとめ：良いセクターと産業トレンドを選び、その中で本当に恩恵を受けるリーディング銘柄や、技術進歩が最も速い優良銘柄を選ぶこと。第二は、「ポートフォリオの構築」です。ボラティリティやドローダウンを低減させるために、異なるタイプのセクターを組み合わせることです。例えば、過去1年間で私たちがよく提案してきたのは、「八大セクター」です。AI、ヒューマノイドロボット、固態電池、商業宇宙、核融合、軍事貿易、半導体、革新的医薬品、コア消費などです。これらのセクターは相関性が異なります。高いものもあれば（例：商業宇宙と核融合）、低いものもあります（例：革新的医薬品と新消費）。特定の時期に何を買えば良いか判断が難しい場合、これらの新産業トレンドのセクターを組み合わせて、相互に補完しながら中枢を上向きに保つことで、ポートフォリオのボラティリティを効果的に低減できます。方法としては、異なるセクターのETFを組み合わせることも、産業トレンドや成長株に詳しい投資マネージャーやファンドマネージャーに運用を任せることも有効です。これが二つ目のボラティリティ低減の有効な手段です。第三は、「取引の規律」です。長期的に上昇する産業トレンドでも、途中で大きな調整が何度も起きます。ボラティリティを低減させるには、許容できるドローダウンを設定し、規律ある損切りを徹底する必要があります。たとえセクターの見通しが良くても、いつ高値をつけたのか、長期的な調整局面に入ったのかを判断できない場合もあります。取引の規律は、ボラティリティ低減にとって非常に重要です。専門機関は規律を守ることが比較的容易であり、システム的なサポートもあります。総じて、ドローダウンやボラティリティを低減させるには、次の三つを徹底することです。1）正しいセクターに立ち、技術やファンダメンタルズのある企業を選ぶ2）セクターの組み合わせを行い、異なる属性のセクターを分散させる3）取引の規律とドローダウン管理を徹底する値上げに注目--------私たちは年初の2026年の分析で、**大類資産配分の中で最も注目すべき言葉は「値上げ」**だと考えました。2022年から2024年、あるいは2025年まで、金利の継続的な低下と価格下落環境は資産配分に大きな影響を与えました。この環境下では、固定収益商品や金などの資産が優位となります。金の背後には、世界的な金融緩和による通貨価値の下落が反映されています。低金利環境では、大類資産は債券や金に偏重します。しかし、2026年は分水嶺となる可能性があります。それは、「中米の共振の年」だからです。中国側は「十五五」計画の最初の年であり、中央会議の前の完全な年です。重要なプロジェクトの実施や改革政策の加速により、工業品の需要が限界的に改善し、PPIの上昇を促す可能性があります。一方、米国は中期選挙の年であり、財政・金融政策は緩和的傾向を持ち、より良い結果を出し、選挙勝利を目指す動きがあります。同時に、ドルの主権信用の疑念によりドルの内在的価値が下落し、商品価格の上昇を促進します。さらに、地政学的な新たな変化も加わり、各国が「隣国を害する」戦略を取り始め、鉱産資源の備蓄や産業チェーンの保護を進め、「鉱産資源ナショナリズム」が台頭します。輸出や生産を抑制し、価格を押し上げる動きです。このような状況では、2026年の環境は過去数年と大きく異なり、デフレの終焉とともに、値上げやインフレの上昇に向かう可能性があります。多くの人は、供給過剰や需要不足なのに、なぜ値上げが起きるのかと疑問に思うでしょう。値上げには「期待自己実現」の側面があります。商品が値上がりすると予想されると、保有者は売り惜しみをし、買い手は値上がりを恐れて在庫を積み増し、結果的に供給と需要の関係が変化し、値上げが現実化します。なぜ今、値上げの期待が形成されているのか。過去に大規模な貨幣緩和や世界的な金利引き下げが行われ、紙幣の価値下落圧力が蓄積されてきました。以前は実物需要の不足から、資金は優先的に債券や金に向かっていましたが、政策の変化により実物需要が増加すると、自然と考えるのは、手元の紙幣（ドルや他の通貨）が価値を失いつつある中で、需要が改善する前に在庫を積もうという動きです。代表的な例は、米国が過去半年で約50万トンの銅を備蓄したことです。使い切れない量ですが、紙幣の価値が下がると考え、銅は腐らず、必要なときに使えるため、多くの実物を備蓄したのです。こうした動きの中で、多くの商品が類似の行動により値上げ効果を生み出し、値上げが次々と起こる現象が見られます。大類資産の観点からは、「デフレ思考」から「インフレ思考」へのシフトが必要です。単に値下がりを恐れて待つのではなく、実需のある優良品や、建設に必要な大量の資材、供給制限による品種の上昇を注視すべきです。核心的な変化は、**値上げの期待が一旦形成されると、実際に値上げが起きる可能性が高まることです。これが私たちが2026年の最も重要な大類資産の思考の変化と考える理由です。**2026年の循環株のパフォーマンスはより良くなる可能性----------------------------循環株投資を理解するには、A株投資の基本原理を理解する必要があります。それは、「投資の最も重要な要素は政治であり、その次が政策である」ということです。中国には重要な政策サイクルがあります。それは5年ごとの経済計画です。毎回新たな5年計画が発表され、その期間中にいくつかの重要なプロジェクトが加速して実施されます。インフラの重要プロジェクト投資は均一ではなく、しばしば5年計画の最初の2年、すなわち「逢6逢1」の年に集中します。2026年（第十五五計画の最初の年）と2027年は、プロジェクトの集中投下の年となる可能性が高いです。この2年間はインフラの新規着工が高い増加率を示し、重要なプロジェクトの実現により、PPIの上昇年となることが多いです。私たちの統計によると、「逢6逢1」の年は、新規工事の増速と回復の年であり、5年計画の重要プロジェクトが集中して実施される年です。これらの年のデータは、PPIが加速的に上昇することを示しています。国内の観点からも、2026年は「十五五」計画の最初の年であり、重要なプロジェクトの加速実施により、**商品需要が限界的に改善し、インフレの温暖化を促進する**、これが明らかな変化です。したがって、2026年に株式市場に最も大きな影響を与える変化は、長期にわたるPPIのマイナス成長が終わり、PPIが加速的に上昇し始めることです。また、現在の地政学的変化やドル信用体系の弱体化によるドルの価値下落は、値上げを市場予想以上に促進する可能性があります。最終的に、私たちは2026年にはPPIが加速し、インフレも早期に回復すると判断しています。この状況下では、流動性は限界的に収束し、以前ほど潤沢ではなくなる可能性があります。したがって、私たちは2026年の相場を「牛市第三段階」と呼び、これまでの増分資金の正のフィードバックメカニズムから、価格上昇によるPPIの回復へと変化し、それが企業の利益成長の改善を促す、いわゆる「ファンダメンタルズ駆動」へと移行すると考えています。2026年の最大の変化は、「マクロの大きな物語」やテクノロジートレンドの主導ではなく、「十五五」計画の最初の年における重要なプロジェクトの実現や、政策の後押し（不動産や消費などの分野）によって相対的に優位となる領域です。PPIの上昇は、値上げの期待をさらに高め、値上げ関連の品種（順循環株）を明確に強化します。要するに、**2026年の相場は「流動性駆動」から「ファンダメンタルズ駆動」へと変化し、政策支援や値上げに関連し、局所的に高い成長を示す成長株がより良いパフォーマンスを示す可能性があります。**
招商証券のチャンシャ：大分類の資産配分で最も注目すべきは「値上がり」であり、2026年は順循環の大きな年になる
招商证券首席策略分析师の張夏は、招商銀行のあるイベントで、2026年の投資機会と大類資産配分の展望について共有しました。
名言：
1、 2026年の非常に重要な変化は、増分資金の正のフィードバックメカニズム（または流動性駆動）が段階的に鈍化する可能性があることです。
2、 2026年は「十五五」計画の最初の年であり、重要なプロジェクトの加速的な実施により、商品需要が限界的に改善し、インフレの温暖化を促進すると判断しています。これは明らかな変化です。
3、 2026年の相場は「流動性駆動」から「ファンダメンタルズ駆動」へと変化する可能性があります。政策支援や値上げに関連し、また局所的に高い成長率を示す成長セクターは、より良いパフォーマンスを示すでしょう。
4、 2026年の展望として、コアラインは三つあります。第一は、最も予想が低いとされるインフラ投資と不動産です。第二は、消費側の限界的改善です。第三は、テクノロジーセクターの構造的なチャンスです。
5、 リスクを最も効果的に低減する方法の一つは、時代の主線を選ぶことです——浸透率が最も速く、成長性が最も高い方向です。この方向は一見、評価が高いように見えますが、上昇方向に資金が継続的に流入すれば、逆にボラティリティを低減するツールとなります。
6、 2026年の大類資産配分において最も注目すべき言葉は「値上げ」です。核心的な変化は、値上げの予想が形成されると、実際に値上げが起こる可能性が高まることです。これが2026年の最も重要な大類資産の思考の変化と考えています。
7、 「逢6逢1」の年には、循環株のパフォーマンスが良くなる傾向があります。ここでいう循環株とは、投資関連で値上げ属性を持つ品種、例えば石油化学、非鉄金属、化学、建材、さらには一部の食品飲料もこの属性を持ちます。
第一人称を用い、一部内容を省略しています。
2026年は「牛市第三段階」へ
まずは一石を投じて、2026年全体の見解を共有します。
私たちは早くも2024年に一つの理論を提唱しました：A株には潜在的な5年周期が存在します。A株は「逢9逢4」の年、例えば99年、04年、09年、14年、19年、24年に指数の底値圏を示すことが多いです。その後、約2年半の上昇サイクルに入り、「逢1逢7」の年、例えば01年、07年、11年、17年、21年にピークを迎えると推測しています。この規則に基づき、私たちはA株は2024年から上昇サイクルを開始し、指数は震荡の中で次々と新高値を更新していると考えています。
2025年の動きもこの判断に沿っており、指数は乱高下しながらも、6月以降に動き出し、年末までにかなりの上昇を見せました。
2025年の特徴は「増分資金駆動」です。特に2025年6月以降、上海総合指数が3450を超え、全A指数が5400を超えた後、私たちが「牛市三段階」と呼ぶ第二段階に入りました。これは、2024年9月の「リスク嗜好駆動」から、2025年の「流動性駆動」へと変化した段階です。
2026年の年明けには、再び明確な上昇波が現れました。信用融資など増分資金の流入が継続し、指数も新高値を更新しました。しかし、2026年1月以降、状況は変化し始めました。ETF投資家からの大量流出が見られ、規制当局からの「冷却」シグナルも出され、指数の上昇スピードは鈍化し、増分資金の流入ペースも緩やかになっています。
したがって、私たちの判断は、2026年の非常に重要な変化は、増分資金の正のフィードバックメカニズム（または流動性駆動）が段階的に鈍化する可能性があることです。
2026年は「逢6逢1」の年です。つまり、中国の「十五五」計画の最初の年であり、中央会議の前の年でもあります。この年にはいくつかの重要なプロジェクトが加速して実施され、投資面では2025年と比べて明確な変化が見られるでしょう。一般的に、重要なプロジェクトの実現は、商品や工業品の需要改善をもたらし、PPIの上昇を促進します。
歴史的に見ても、「逢6逢1」の年は、新規工事の増速と回復の年であり、5年計画の重要プロジェクトが集中して実施される年です。これらの年のデータは、PPIが加速的に上昇することを示しています。
国内の観点からも、2026年は「十五五」計画の最初の年であり、重要なプロジェクトの加速実施により、商品需要が限界的に改善し、インフレの温暖化を促進する、これが明らかな変化です。
したがって、2026年に株式市場に最も大きな影響を与える変化は、長期にわたるPPIのマイナス成長が終わり、PPIが加速的に上昇し始めることです。
また、現在の地政学的変化やドル信用体系の弱体化によるドルの価値下落は、値上げを市場予想以上に促進する可能性があります。最終的に、私たちは2026年にはPPIが加速し、インフレも早期に回復すると判断しています。この状況下では、流動性は限界的に収束し、以前ほど潤沢ではなくなる可能性があります。
したがって、私たちは2026年の相場を「牛市第三段階」と呼び、これまでの増分資金の正のフィードバックメカニズムから、価格上昇によるPPIの回復へと変化し、それが企業の利益成長の改善を促す、いわゆる「ファンダメンタルズ駆動」へと移行すると考えています。
2026年の最大の変化は、「マクロの大きな物語」やテクノロジートレンドの主導ではなく、「十五五」計画の最初の年における重要なプロジェクトの実現や、政策の後押し（不動産や消費などの分野）によって相対的に優位となる領域です。
PPIの上昇は、値上げの期待をさらに高め、値上げ関連の品種（順循環株）を明確に強化します。要するに、2026年の相場は「流動性駆動」から「ファンダメンタルズ駆動」へと変化し、政策支援や値上げに関連し、局所的に高い成長を示す成長株がより良いパフォーマンスを示す可能性があります。
三つのコアライン
2026年の展望として、私たちはコアラインを三つ考えています。
第一は、最も予想が低いとされるインフラ投資と不動産です。現在、市場のインフラ投資や不動産政策の期待は非常に低いですが、2026年は「十五五」計画の最初の年であり、いくつかの重要なプロジェクトが加速して実施される年です。全国人民代表大会（全人代）開催や「十五五」計画の大綱発表に伴い、地方政府の重要プロジェクトの増加により、インフラ投資は限界的に改善する可能性があります。
不動産は、長期の4年にわたる下落局面を経て、政策の継続的な強化により、2026年には安定化の可能性があります。投資面の限界的改善は、現状の低い期待値と、歴史的規則や政治サイクルから見て最も変化しやすい分野です。したがって、国内の投資関連の大宗商品（海外価格設定の一部も含む）は、比較的良好に推移する可能性があります。
歴史的に見ても、「逢6逢1」の年は、順循環セクターが相対的に優位となる傾向があります。例えば、石油化学、鉄鋼、化学、有色金属、建材など、投資や値上げの恩恵を受ける品種が相対的に好調です。
第二は、消費側の限界的改善です。2025年の消費増速は比較的低調であり、2026年の消費増速の回復は政策の目標とされており、特に「十五五」計画では、住民の消費率の明確な回復を促すことが示されています。過去2年は、旧型家電や自動車、スマートフォンなどの耐久消費財の買い替え補助を通じて推進されてきましたが、2026年の政策は、サービス業への支援を強化し、住民の外出やサービス消費を促進することに重点を置いています。サービス消費は注目すべき分野です。
第三は、テクノロジーセクターの構造的なチャンスです。2025年のテクノロジー株は、明らかな評価拡大を示しました——十分なスペースとストーリー性があれば、評価の拡大が可能です。しかし、2026年は流動性の限界的収束と金利の上昇可能性の背景の中で、「評価を殺す」局面も想定され、業績の高い成長率を示す企業だけがより良いパフォーマンスを発揮できるでしょう。特に半導体や新エネルギーなどの分野で高い成長が期待されます。
全体として、順循環（投資と値上げ）、サービス業の消費、そして高成長かつ値上げや需要改善の恩恵を受けやすいテクノロジー分野（半導体、新エネルギーなど）は、より良いパフォーマンスを示す可能性があります。
リスク低減の最も効果的な方法は時代の主線を選ぶこと
私の理解では、（ボラティリティを低減させる）核心は三つです。第一は対象の選択、第二は投資ポートフォリオとリスク管理、第三は取引の規律です。これら三つの側面が、効果的にボラティリティを低減させる助けとなります。
第一に、良い方向性やセクターを選ぶことが最優先です。最もリスクを低減させる効果的な方法の一つは、時代の主線を選ぶことです——浸透率が最も速く、成長性が最も高い方向です。この方向は一見、評価が高いように見えますが、上昇方向に資金が継続的に流入すれば、逆にボラティリティを低減するツールとなります。例えば、2016年から2021年の消費アップグレードや新エネルギー化、2024年以降の半導体国内生産化やAI、大国資源競争などがコアラインを構成しています。
正しい主線を選んだ後、次に重要なのは、その主線に沿って、産業トレンドに本当に合致する優良銘柄を選ぶことです。A株の長所の一つは、市場があるテーマや概念を「それらしい」と見て追いかける傾向がありますが、実際に産業トレンドの恩恵を受けているわけではありません。例えばAIや半導体についても、銘柄の選別が必要です。ストーリーを語るだけでなく、技術進歩や産業発展、企業経営を通じて、産業の恩恵を享受し、浸透率を加速させ、実際の利益を得ることが重要です。
一般投資家は、大きな方向性は感知できても、「どの会社が成功するか」を判断するには、専門機関の調査・研究に頼るのが近道です。
第一のポイントのまとめ：良いセクターと産業トレンドを選び、その中で本当に恩恵を受けるリーディング銘柄や、技術進歩が最も速い優良銘柄を選ぶこと。
第二は、「ポートフォリオの構築」です。ボラティリティやドローダウンを低減させるために、異なるタイプのセクターを組み合わせることです。例えば、過去1年間で私たちがよく提案してきたのは、「八大セクター」です。AI、ヒューマノイドロボット、固態電池、商業宇宙、核融合、軍事貿易、半導体、革新的医薬品、コア消費などです。
これらのセクターは相関性が異なります。高いものもあれば（例：商業宇宙と核融合）、低いものもあります（例：革新的医薬品と新消費）。特定の時期に何を買えば良いか判断が難しい場合、これらの新産業トレンドのセクターを組み合わせて、相互に補完しながら中枢を上向きに保つことで、ポートフォリオのボラティリティを効果的に低減できます。
方法としては、異なるセクターのETFを組み合わせることも、産業トレンドや成長株に詳しい投資マネージャーやファンドマネージャーに運用を任せることも有効です。これが二つ目のボラティリティ低減の有効な手段です。
第三は、「取引の規律」です。長期的に上昇する産業トレンドでも、途中で大きな調整が何度も起きます。ボラティリティを低減させるには、許容できるドローダウンを設定し、規律ある損切りを徹底する必要があります。たとえセクターの見通しが良くても、いつ高値をつけたのか、長期的な調整局面に入ったのかを判断できない場合もあります。取引の規律は、ボラティリティ低減にとって非常に重要です。専門機関は規律を守ることが比較的容易であり、システム的なサポートもあります。
総じて、ドローダウンやボラティリティを低減させるには、次の三つを徹底することです。
1）正しいセクターに立ち、技術やファンダメンタルズのある企業を選ぶ
2）セクターの組み合わせを行い、異なる属性のセクターを分散させる
3）取引の規律とドローダウン管理を徹底する
値上げに注目
私たちは年初の2026年の分析で、**大類資産配分の中で最も注目すべき言葉は「値上げ」**だと考えました。
2022年から2024年、あるいは2025年まで、金利の継続的な低下と価格下落環境は資産配分に大きな影響を与えました。この環境下では、固定収益商品や金などの資産が優位となります。金の背後には、世界的な金融緩和による通貨価値の下落が反映されています。低金利環境では、大類資産は債券や金に偏重します。
しかし、2026年は分水嶺となる可能性があります。それは、「中米の共振の年」だからです。中国側は「十五五」計画の最初の年であり、中央会議の前の完全な年です。重要なプロジェクトの実施や改革政策の加速により、工業品の需要が限界的に改善し、PPIの上昇を促す可能性があります。一方、米国は中期選挙の年であり、財政・金融政策は緩和的傾向を持ち、より良い結果を出し、選挙勝利を目指す動きがあります。
同時に、ドルの主権信用の疑念によりドルの内在的価値が下落し、商品価格の上昇を促進します。さらに、地政学的な新たな変化も加わり、各国が「隣国を害する」戦略を取り始め、鉱産資源の備蓄や産業チェーンの保護を進め、「鉱産資源ナショナリズム」が台頭します。輸出や生産を抑制し、価格を押し上げる動きです。このような状況では、2026年の環境は過去数年と大きく異なり、デフレの終焉とともに、値上げやインフレの上昇に向かう可能性があります。
多くの人は、供給過剰や需要不足なのに、なぜ値上げが起きるのかと疑問に思うでしょう。値上げには「期待自己実現」の側面があります。商品が値上がりすると予想されると、保有者は売り惜しみをし、買い手は値上がりを恐れて在庫を積み増し、結果的に供給と需要の関係が変化し、値上げが現実化します。
なぜ今、値上げの期待が形成されているのか。過去に大規模な貨幣緩和や世界的な金利引き下げが行われ、紙幣の価値下落圧力が蓄積されてきました。以前は実物需要の不足から、資金は優先的に債券や金に向かっていましたが、政策の変化により実物需要が増加すると、自然と考えるのは、手元の紙幣（ドルや他の通貨）が価値を失いつつある中で、需要が改善する前に在庫を積もうという動きです。代表的な例は、米国が過去半年で約50万トンの銅を備蓄したことです。使い切れない量ですが、紙幣の価値が下がると考え、銅は腐らず、必要なときに使えるため、多くの実物を備蓄したのです。
こうした動きの中で、多くの商品が類似の行動により値上げ効果を生み出し、値上げが次々と起こる現象が見られます。大類資産の観点からは、「デフレ思考」から「インフレ思考」へのシフトが必要です。単に値下がりを恐れて待つのではなく、実需のある優良品や、建設に必要な大量の資材、供給制限による品種の上昇を注視すべきです。核心的な変化は、値上げの期待が一旦形成されると、実際に値上げが起きる可能性が高まることです。これが私たちが2026年の最も重要な大類資産の思考の変化と考える理由です。
2026年の循環株のパフォーマンスはより良くなる可能性
循環株投資を理解するには、A株投資の基本原理を理解する必要があります。それは、「投資の最も重要な要素は政治であり、その次が政策である」ということです。
中国には重要な政策サイクルがあります。それは5年ごとの経済計画です。毎回新たな5年計画が発表され、その期間中にいくつかの重要なプロジェクトが加速して実施されます。インフラの重要プロジェクト投資は均一ではなく、しばしば5年計画の最初の2年、すなわち「逢6逢1」の年に集中します。2026年（第十五五計画の最初の年）と2027年は、プロジェクトの集中投下の年となる可能性が高いです。この2年間はインフラの新規着工が高い増加率を示し、重要なプロジェクトの実現により、PPIの上昇年となることが多いです。
私たちの統計によると、「逢6逢1」の年は、新規工事の増速と回復の年であり、5年計画の重要プロジェクトが集中して実施される年です。これらの年のデータは、PPIが加速的に上昇することを示しています。
国内の観点からも、2026年は「十五五」計画の最初の年であり、重要なプロジェクトの加速実施により、商品需要が限界的に改善し、インフレの温暖化を促進する、これが明らかな変化です。
したがって、2026年に株式市場に最も大きな影響を与える変化は、長期にわたるPPIのマイナス成長が終わり、PPIが加速的に上昇し始めることです。
また、現在の地政学的変化やドル信用体系の弱体化によるドルの価値下落は、値上げを市場予想以上に促進する可能性があります。最終的に、私たちは2026年にはPPIが加速し、インフレも早期に回復すると判断しています。この状況下では、流動性は限界的に収束し、以前ほど潤沢ではなくなる可能性があります。
したがって、私たちは2026年の相場を「牛市第三段階」と呼び、これまでの増分資金の正のフィードバックメカニズムから、価格上昇によるPPIの回復へと変化し、それが企業の利益成長の改善を促す、いわゆる「ファンダメンタルズ駆動」へと移行すると考えています。
2026年の最大の変化は、「マクロの大きな物語」やテクノロジートレンドの主導ではなく、「十五五」計画の最初の年における重要なプロジェクトの実現や、政策の後押し（不動産や消費などの分野）によって相対的に優位となる領域です。
PPIの上昇は、値上げの期待をさらに高め、値上げ関連の品種（順循環株）を明確に強化します。要するに、2026年の相場は「流動性駆動」から「ファンダメンタルズ駆動」へと変化し、政策支援や値上げに関連し、局所的に高い成長を示す成長株がより良いパフォーマンスを示す可能性があります。